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net中国价值投资网最多、最好用研究报告服务商中国价值投资网最多、最好用研究报告服务商www.
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net请阅读最后一页信息披露和重要声明宏观经济[Table_MainInfo][Table_Author]证券研究报告分析师王涵S0190512020001高群山S0190512040003卢燕津S0190512030001贾潇君S0190512070005王连庆S0190512090001研究助理王轶君唐跃联系方式wanghan@xyzq.
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cn相关报告130223政策略显"微调"4月中为首个敏感期130217中国或受益日本出口130205春节扰动通胀回落130203美国复苏带来的出口结构性机会130127生产改善但产成品仍有去库存压力130125库存增速反弹有望延续2个季度左右130120企业盈利将超预期130118库存护航盈利,美元短期有回调风险130118库存护航盈利130118库存护航盈利,美元短期有回调风险130113房地产投资或结构性分化130111人民币升值预期下,进出口或有部分虚增130110进出口回升,1季度面临不确定性130106供需匹配130104通胀将继续回升1212312013年超预期[Table_Title]供需更趋平衡有利于盈利改善--2月物流协会及汇丰制造业PMI快评2013年3月1日[Table_Summary]投资要点2月物流及汇丰制造业PMI双双回落,或部分受春节因素的扰动.
2月物流协会及汇丰制造业PMI均较1月出现明显回落,分别回落至50.
1、50.
4.
我们认为,春节日期错位很可能导致PMI季调方法不能充分剔除春节因素扰动.
由于12年春节在1月,而通常的季调方法将最近年份的数据给予较高的季调因子权重,这意味着今年1-2月季调后的数据可能出现1月偏高而2月偏低的状况.
受春节因素扰动较小的新出口订单回落,或受人民币被动升值拖累.
新出口订单受春节因素扰动应该相对较小,也出现下滑.
事实上,1月新出口订单分项已回落至50以下,而且2月进一步下滑1.
2至47.
3,这可能与美元升值背景下人民币实际有效汇率被动升值有关.
我们认为美国需求将继续复苏(具体请参见海外宏观年报《春后雾散看鹰飞》),但近期美元走强而带动人民币有效汇率上升(根据BIS的数据,1月人民币实际有效汇率升值1.
5%),可能压制中国出口,使得出口需求部分转移至其他经济体.
供需趋于平衡,需求有待进一步观察.
从2月PMI的分项大体来看,新订单回落,但受春节影响,难以判断需求明显放缓,还需进一步观察;同时产成品库存及生产都回落,除春节因素外,可能也部分显示当前企业对生产可能仍较为谨慎.
但从新订单对生产量的差值的变动来看,自12年年中以来,其差值不断回升,指向供需状况不断改善.
我们在年度策略《退潮期,周转的故事》中指出,今年企业盈利复苏的主要原因并不在于需求改善,而是在企业收缩生产、产能投放放缓、去库存压力减弱下导致的供需平衡.
当前新订单对生产量差值整体上仍处于上升趋势,预计供需平衡引导企业盈利改善的逻辑短期内仍将继续.
中国经济research@founderff.
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net中国价值投资网最多、最好用研究报告服务商中国价值投资网最多、最好用研究报告服务商www.
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net请阅读最后一页信息披露和重要声明-2-图表1:物流协会和汇丰制造业PMI回落图表2:物流协会PMI分项新订单、生产量回落图表3:人民币有效汇率上升或拖累出口图表4:新订单生产量差值趋势回升,显示供需趋于平衡数据来源:CEIC,Markit,兴业证券研究所47484950515253545512-0112-0412-0712-1013-01物流协会制造业PMI汇丰制造业PMI-1.
5-1-0.
500.
5112-0712-0912-1113-01原材料库存供应商配送时间从业人员生产量新订单制造业PMI物流协会PMI环比变化分解-3-2-101234404550556065050607080910111213物流协会PMI:新出口订单人民币实际有效汇率,环比,3MMA,%,逆序,右轴-4-3-2-101230607080910111213物流协会制造业PMI新订单-生产量,3MMAresearch@founderff.
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net请阅读最后一页信息披露和重要声明-3-投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期上证综指/深圳成指的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为:推荐:相对表现优于市场中性:相对表现与市场持平回避:相对表现弱于市场公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅度相对同期上证综指/深圳成指的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为:买入:相对大盘涨幅大于15%增持:相对大盘涨幅在5%~15%之间中性:相对大盘涨幅在-5%~5%之间减持:相对大盘涨幅小于-5%机构销售经理联系方式上海地区销售经理:邓亚萍:021-38565916,dengyp@xyzq.
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cn盛英君:021-38565938,shengyj@xyzq.
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