研究报告hao24

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jztz敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告2014年6月24日亚威股份(002559.
SZ)机械行业资源优势突出,向机器人转型升级迈出坚实步伐公司动态事件:亚威股份与库卡机器人控股公司德国徕斯机械制造公司(简称"Reis")正式签署一揽子协议.
协议分为两部分:1、亚威股份611.
10万欧元(折合人民币7325万元)技术许可费通过Reis获取库卡机器人全系列线性机器人和水平多关节机器人技术.
2、亚威股份与Reis合资成立"亚威徕斯机器人公司",其中:亚威股份以现金方式投资255万欧元(折合人民币约2135万元),持有合资公司51%股权;Reis以现金方式投资245万欧元,持有合资公司49%股权.
向机器人转型升级迈出坚实步伐合资公司将制造销售全系列线性机器人和水平多关节机器人产品,同时将根据市场需求开发、制造其他机器人产品,包括开发生产亚威股份机床自动化生产线所需各类专用机器人技术产品,根据协议合资公司为亚洲市场生产线性机器人和水平多关节机器人.
徕斯在中国没有生产基地,未来合资公司产品将通过库卡、徕斯、亚威股份进行集成销售.
资源互补,优势突出亚威股份与库卡控股公司Reis合作,库卡为四大国际顶级机器人公司之一,合资公司将具有一流的线性机器人和水平多关节机器人技术.
合资公司利用库卡、Reis公司在机器人领域技术和品牌优势,利用亚威股份在中国市场的优势,同时整合各方渠道资源,有利于未来产品迅速进入市场,并促进合资公司机器人本体业务规模增长.
线性机器人和水平多关节机器人销售对象与亚威重合度高,整合各方资源,合资公司优势突出.
成形机床业务增长平稳,公司资产质量良好亚威股份主业数控金属板材成形机床及生产线,行业整体平稳,亚威股份表现优于行业整体,报表上预收款项与公司订单紧密相关,一季度末公司预收款项余额同比增长30%,我们估计公司目前在手订单较去年同期增长30%左右.
公司资产质量良好,没有大额有息负债,在手现金6.
5亿元,大额现金储备将是公司转型升级的有利条件.
首次"买入"评级,目标价18.
5元我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.
57/0.
70/0.
89元,给公司2014年EPS对应32倍PE,目标价18.
5元,首次给以"买入"评级.
业绩预测和估值指标指标201220132014E2015E2016E营业收入(百万元)7638511,0231,2631,601营业收入增长率-10.
53%11.
59%20.
12%23.
51%26.
77%净利润(百万元)7982100122157净利润增长率-17.
33%3.
90%22.
09%22.
58%28.
35%EPS(元)0.
450.
460.
570.
700.
89ROE(归属母公司)(摊薄)6.
60%6.
60%7.
73%8.
86%10.
46%P/E3230252016P/B22222买入(首次)当前价/目标价:14.
13/18.
50元目标期限:6个月联系人王海山021-22169154wanghaishan@ebscn.
com分析师熊伟(执业证书编号:S0930512040001)市场数据总股本(亿股):1.
76总市值(亿元):24.
87一年最低/最高(元):7.
38/20.
12近3月换手率:74.
47%股价表现(一年)收益表现%一个月三个月十二个月相对4.
86-8.
7273.
36绝对5.
01-9.
8665.
45相关研报wwwww1www.
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jztz2014-06-24亚威股份敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告1、转型升级战略明确,公司具备资源优势公司确定了发展战略:根据发展数控成形机床主业产业链向高端装备相关多元延伸业务战略,聚焦高档自动化装备,向高档数控、智能自动化方向发展.
公司与徕斯机器人、库卡机器人的合作向公司的战略目标的迈出坚实步伐.
库卡机器人与安川电机、ABB、发那科并列为四大国际机器人公司,是世界顶级的少数几家为自动化生产行业提供柔性生产系统、机器人本体及备件的供应商和系统集成商之一.
亚威股份与库卡机器人控股公司Reis合作,亚威股份正式进入机器人业务领域,合资公司现具有一流的线性机器人和水平多关节机器人技术,未来将进一步利用库卡、Reis公司在机器人业务领域的技术、品牌等优势;利用亚威股份在中国市场、品牌的优势;利用合资各方及其关联方成熟的销售渠道,迅速进入市场,促进合资公司机器人本体业务规模增长和效益提升.
合资公司立志结合双方在机器人技术和制造工艺上的经验,目标将合资公司建设成为中国顶级的线性机器人制造商.
此外,合作项目将推进机器人在成形机床自动化领域的应用,加速亚威主营业务转型升级步伐.
借助于库卡、Reis在机器人方面的技术支持,将助推公司数控机床智能化自动化步伐,满足市场现在和未来对智能化、自动化生产线的高端需求,提升成套自动化线解决方案的能力,加速亚威主营业务转型升级步伐,推动亚威股份在自动化业务规模和效益的增长.
线性机器人和水平多关节机器人销售对象与亚威重合度高,我们认为合资公司整合各方资源,竞争优势突出.
2、人工成本上升,工业机器人行业空间仍然巨大2.
1、成本和制造升级的要求以工业机器人快速发展的逻辑来源于两点:节约成本的考虑,人口结构决定了中国新增劳动力人口在持续减少,制造业劳动力成本上升的趋势不可逆,以工业机器人为核心的自动化装备对于人工的替代经济性日益突出;其次,提升产品质量,工业产品的自动化生产能够提供更好的加工精度、产品质量稳定性更强,这也是工业机器人在产品质量要求最为严格的汽车工业和电子工业中应用最为广泛的原因.
2.
2、中国工业机器人发展空间仍然巨大根据国际机器人协会(IFR)数据,2013年全球工业机器人的销量创新高,达到了179,000个,较2012年上升了12%,国际机器人协会预计2014年工业机器人还会以2013年的速度保持持续增长.
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jztz2014-06-24亚威股份敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告2013年全球一半以上的机器人销往亚太地区,较2012年的销量增加了18%,很大程度上是由中国市场的发展驱动的.
中国2013年机器人的总销量为37000个,首次超过日本成为世界最大的机器人市场,也是增长最快的市场,2008-2013年中国工业机器人销量以平均速度增长36%.
据中国机器人产业联盟统计,2013年国内企业在我国销售工业机器人总量超过9500台,按可比口径计算2013年销量较上年增加65.
5%,考虑到前期研发企业实现投产、新企业进入等因素,国内企业实际销量是上年的3倍.
然而在工业机器人存量上,IFR估计2013年末中国存量工业机器人数量为12.
1万台,低于日本、德国、北美、韩国位列全球第五位.
相对于中国庞大的制造业规模,中国工业机器人密度还很低,我们估计2013年工业机器人在制造业每万名工人中的密度低于40台,远远落后于日本的341台、韩国434台、德国的275台,也低于全球平均水平的60台.
工信部发布的《关于推进工业机器人产业发展的指导意见》提出到2020年中国每万名工人的机器人密度要达到100台.
不管从行业发展规律,还是国家规划目标,工业机器人在中国的发展空间依然很大.
图1:2013年各国机器人存量数据估计图2:中国制造业机器人使用密度仍然极低资料来源:IFR,光大证券研究所资料来源:IFR,光大证券研究所3、金属成形机床行业整体平稳,亚威优于行业亚威股份主业数控金属板材成形机床及生产线,金属成形机床广泛应用于各个行业,下游涉及装备制造业的众多下游行业,其中主要有汽车、船舶、航空航天、轨道交通、能源、石油化工、家电、军工、新材料应用等行业和领域.
同时成形机床行业参与者主要为民营企业,行业竞争格局好于国有企业为主导的金属切屑机床,目前成型机床行业整体平稳,1-4月份行业产量同比增长1%.
亚威股份表现优于行业整体,报表上预收款项与公司订单紧密相关,一季度末公司预收款项余额同比增长30%,我们估计公司目前在手订单较去年同期增长30%左右.
此外,亚威股份资产质量良好,没有大额有息负债,在手现金6.
5亿元,大额现金储备将是公司转型升级的有利条件.
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jztz2014-06-24亚威股份敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告图3:金属成形机床行业整体平稳资料来源:wind,光大证券研究所4、首次"买入"评级,目标价18.
5元我们估计合资公司2014年能够产出样品,2015年开始贡献收入,2016年开始形成规模.
我们预计公司2014-2016年营业收入分别为10.
23/12.
63/16.
01亿元,复合增长率23%.
预计公司2014-2016年EPS分别为0.
57/0.
70/0.
89元,复合增长22.
4%.
公司业务转型升级战略明确,并且转型所需资源优势突出,我们给公司2014年EPS对应32倍PE,目标价18.
5元,首次给以"买入"评级.
表1:亚威股份收入分项预测单位:万元2011年2012年2013年2014E2015E2016E主营收入80365739358247399068122361155114增长率33%-8%12%20%24%27%毛利200571778120244247573077040038主营毛利率25%24%25%25%25%26%数控金属板材成形机床及生产线收入80365739358247398968118761142514增长率33%-8%12%20%20%20%毛利200571778120244247422969035628毛利率(%)24.
9624.
0524.
55252525机器人业务收入100360012600增长率15%3500%250%毛利1510804410毛利率(%)153035资料来源:wind,光大证券研究所预测wwwww4报告来自:中国证券研究报告网www.
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jztz2014-06-24亚威股份敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告5、风险提示目前公司与Reis合资项目已经确定,但具体的项目进展仍有待合作各方协商推进.
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jztz2014-06-24亚威股份敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告利润表(百万元)201220132014E2015E2016E营业收入763851102312631601营业成本5756397679451188折旧和摊销1826293235营业税费34568销售费用4349597393管理费用697792114144财务费用-6-8-9-8-9公允价值变动损益00000投资收益-12000营业利润7487107129171利润总额9194116143190少数股东损益00017归属母公司净利润78.
7281.
7999.
85122.
40157.
10资产负债表(百万元)201220132014E2015E2016E总资产14841628175719452187流动资产10191158122213611576货币资金540672665673709交易型金融资产00000应收帐款9394114141179应收票据2822313848其他应收款456810存货301348384473594可供出售投资00000持有到期金融资产00000长期投资3310101010固定资产381377382425441无形资产4242516068总负债289386458558679无息负债276362439539679有息负债132419190股东权益11951243129913871508股本176176176176176公积金791799809821837未分配利润226265311386484少数股东权益233411现金流量表(百万元)201220132014E2015E2016E经营活动现金流6316011293118净利润7982100122157折旧摊销1826293235净营运资金增加-24-73790123其他-1059-54-151-198投资活动产生现金流-95-4-96-82-62净资本支出-95-29-96-82-62长期投资变化3310000其他资产变化-3314000融资活动现金流-40-23-23-3-20股本变化880000债务净变化-1211-50-19无息负债变化-498678100140净现金流-72132-7836资料来源:光大证券、上市公司wwwww6报告来自:中国证券研究报告网www.
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jztz2014-06-24亚威股份敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告关键指标201220132014E2015E2016E成长能力(%YoY)收入增长率-10.
53%11.
59%20.
12%23.
51%26.
77%净利润增长率-17.
33%3.
90%22.
09%22.
58%28.
35%EBITDA增长率-23.
19%18.
82%22.
47%19.
78%30.
05%EBIT增长率-30.
31%12.
29%26.
65%22.
49%35.
11%估值指标PE3230252016PB22222EV/EBITDA2319161310EV/EBIT3025201713EV/NOPLAT3429231915EV/Sales32221EV/IC33322盈利能力(%)毛利率24.
58%24.
95%24.
99%25.
15%25.
81%EBITDA率11.
45%12.
19%12.
43%12.
05%12.
36%EBIT率9.
06%9.
12%9.
61%9.
53%10.
16%税前净利润率11.
98%11.
10%11.
30%11.
32%11.
88%税后净利润率(归属母公司)10.
32%9.
61%9.
76%9.
69%9.
81%ROA5.
30%5.
03%5.
69%6.
34%7.
50%ROE(归属母公司)(摊薄)6.
60%6.
60%7.
71%8.
85%10.
50%经营性ROIC7.
93%9.
44%10.
68%11.
39%13.
65%偿债能力流动比率3.
874.
103.
623.
293.
03速动比率2.
732.
872.
482.
141.
89归属母公司权益/有息债务91.
7751.
8768.
1872.
78-有形资产/有息债务110.
7066.
2489.
7999.
24-每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据)EPS0.
450.
460.
570.
700.
89每股红利0.
200.
250.
200.
250.
33每股经营现金流0.
360.
910.
640.
530.
67每股自由现金流(FCFF)0.
060.
43-0.
10-0.
18-0.
02每股净资产6.
787.
047.
367.
868.
50每股销售收入4.
334.
845.
817.
189.
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jztz2014-06-24亚威股份敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告分析师声明负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证,本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点.
负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益.
所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与,不与,也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系.
行业及公司评级体系买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上;增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%;中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%;卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上;无评级—因无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使无法给出明确的投资评级.
市场基准指数为沪深300指数.
分析、估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同.
本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性,估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易.
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jztz2014-06-24亚威股份敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告特别声明光大证券股份有限公司(以下简称"本公司")创建于1996年,系由中国光大(集团)总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司,是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一.
公司经营业务许可证编号:z22831000.
公司经营范围:证券经纪;证券投资咨询;与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问;证券承销与保荐;证券自营;为期货公司提供中间介绍业务;证券投资基金代销;融资融券业务;中国证监会批准的其他业务.
此外,公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务.
本证券研究报告由光大证券股份有限公司研究所(以下简称"光大证券研究所")编写,以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础,但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性.
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