金山手机毒霸

Pleaseseeimportantnoticeonthelastpage.
1of10CompanyReportKingsoft(03888.
HK)Kingsoftreportedupbeat2012resultswithrevenueofRMB1400mn,up38%YoY;netprofitofRMB433mn,up33%YoY.
Webelievepromising2012resultisareflectionofmgtexcellence,whichcarriesthemostweightinourrating.
Kingsoftisenteringinvestmentmodein2013,whichwillbringpressureonprofitability.
HoweverweseethisassecurityandinsuranceforfuturegrowthanddevelopmentforKingsoft.
OnlinegameperformancebeatexpectationOnlinegame2012revenuegrew24%YoY.
JX3revenuegrew109%YoYthankstonewEP.
NewgameMaLaJiangHuachievedsurprisingrevenuegrowthinDec.
OnlinegamebusinesskeptstronggrowthmomentuminJanandFebwhicharetraditionallyoffseasonforonlinegame.
Weexpectonlinegamerevenuetogrowover20%in2013.
KIS'sshowgoeson2012onlineadsrevenuegrew300%YoYtoRMB250mn.
CheetahbrowserachievedMAUof9.
4mnasof12/2012.
KingsoftplansCheetahtobeTop5browserinChinabytheendof2013.
NevagationpageachievedDAUof13mnasof2/2013.
Inmobileinternetfront,combinedMAUof3Kingsoftmobilesecurityappsexceeds40mn.
Kingsoftwillaccelerateitsexpensioninmobileinternetandlaunchnumberofnewservices.
WeexpectKISrevenuetogrowover80%in2013andtobecomemaindriveroftoplinegrowth.
WPS+Cloud:opportunitiesinplatformproductsandincorporatemarketWPS2012revenuegrew60%YoY.
ThegrowthdriverofWPSin2013comesfromcorporatemarket.
Also,weseetheplatformfeatureofWPShasbecomemoreobviousasindividualuserbaseexpandsinbothPCandmobile.
Incloudstoragefront,KuaipanhasbecomeNo.
1personalcloudstorageproductinChina.
Also,KingsofthasreleasedcorporateeditionofKuaipan,enteringcorporatemarket.
WeexpectWPSrevenuetogrowover20%in2013.
ValuationandratingWerevisedown2013-2014EPSestimationby4.
5%,1.
3%toreflectinvestmentpressureandreviseup2015EPSestimationby9.
8%becauseofpreviousconservativeestimation.
ReiterateBuy,riseTPtoHKD9.
44,representing18.
6x2013EPS.
FinancialsRMBMn201120122013E2014E2015ERevenue1,0211,4111,9522,5333,230Growth(%)5%38%38%30%28%Netprofit335466544687878Growth(%)-10%33%12%27%28%EPS(RMB)0.
290.
370.
420.
530.
68DPS(RMB)0.
080.
110.
120.
160.
88P/E(X)22.
4317.
3915.
5412.
239.
52P/B(X)3.
402.
812.
492.
101.
76ROE(%)15%17%18%19%20%Source:Companydata,CMS(HK)estimateBuy(Prior:Buy)TP:HK$9.
44Currentprice:HK$7.
88ChinaMerchantsSecurities(HK)JeffHao,DengLiangsheng+852-31896117haoyf@cmschina.
com.
cn08Apr2013KeydataHSIIndex21726.
90HSCEIIndex10429.
31S/O(mn)116788S/O(HK)(mn)117298Mktcap(HK)(mn)9243BVPS(HKD)1.
96MajorshareholderHolding(%)LeiJun14.
89Tencent12.
70ToppickHoldings9.
22FidelityInt'l5.
01Freefloat55%IndustryTMTShareperformance%1m6m12mAbsolutereturn195889Relativereturn255685Source:BloombergRelatedresearchGoldstartstoshine请务必阅读正文之后的免责条款部分2of10公司报告金山软件(03888.
HK)金山软件("金山"或"公司")2012年收入14亿元(人民币下同),同比增38%,净利润4.
33亿元,同比增33%.
公司各条业务线均有良好发展.
我们认为公司2012年业绩是对公司管理团队卓越能力的集中体现,这样也是我们一直以来看好公司最重要的原因.
公司表示2013年公司将进入投资模式,会对盈利造成一定压力.
但是我们希望投资者注意的是,金山目前对于未来的发展战略和自身定位都十分清晰和准确.
另外,金山每一条业务线都有在细分领域中领先的竞争力以及良好的发展前景,金山作为一个整体也拥有在互联网行业内独特的产品组合.
所以我们更看重公司长期的增长.
游戏业务表现超出预期2012年游戏业务收入同比增长24%,达到了2009年的增长水平.
主要因为龙头游戏剑网3表现强劲,收入同比增速达到109%.
新游戏麻辣江湖在去年12月上线后表现意外强劲.
公司表示,游戏业务在1-2月的淡季表现仍然强劲.
我们预计在剑网3的带动下公司2013年游戏业务有机会保持24%的同比增速.
公司将在2013年推出超过10款手游.
金山网络表演继续2012年广告收入同比增长300%至2.
5亿元.
猎豹浏览器继续普及,MAU达到940万.
受到春运抢票事件的影响,2013Q1猎豹浏览器占有率大幅上升.
公司计划在2013年让猎豹浏览器进入中国前五名.
导航首页DAU达到1300万.
在移动互联网方面,金山的三款手机安全应用MAU超过了4000万.
公司表示今年将继续大力拓展移动互联网领域推出一系列新的应用.
公司预计2013年金山网络收入将保持80%以上同比增长,成为公司收入增长主要的动力.
WPS+云:平台型产品,企业级市场2012年WPS收入同比增长60%.
上一批政府采购已经结束,WPS2013年的增长动力将来自于企业市场,公司表示已经有更多的企业愿意从微软的产品转换到WPS.
随着手机版WPS的加速普及,WPS作为平台型产品的属性在个人用户市场已经越来越明显.
金山快盘在个人市场已经成为国内第一大云储存产品.
同时,金山已经正式推出企业版快盘,进军规模可观的企业云储存市场.
我们认为办公软件和云储存是互联网行业中少有的兼具平台和企业级属性的产品,未来前景可期.
估值与评级我们分别将公司2013-2014年EPS预测下调4.
5%及1.
3%以反映投资压力,上调2015年EPS预测9.
8%,以调整之前保守的预期.
重申买入评级,目标价上调至9.
44港币,相当于18.
6x2013EPS.
盈利预测及估值人民币百万元201120122013E2014E2015E营业额1,0211,4111,9522,5333,230同比增长(%)5%38%38%30%28%净利润335466544687878同比增长(%)-10%33%12%27%28%每股盈利(元)0.
290.
370.
420.
530.
68每股股息(元)0.
080.
110.
120.
160.
88市盈率(X)22.
4317.
3915.
5412.
239.
52市净率(X)3.
402.
812.
492.
101.
76ROE(%)15%17%18%19%20%资料来源:公司资料,招商证券(香港)预测买入(上次:买入)目标价:HK$9.
44现价:HK$7.
88招商证券(香港)研究部郝云帆,邓良生+852-31896117haoyf@cmschina.
com.
cn2013年4月8日基础数据恒生指数21726.
90H股指数10429.
31总股数(百万股)116788港股股数(百万股)117298港股市值(港元百万)9243每股净资产(港元)1.
96主要股东持股(%)LeiJun14.
89Tencent12.
70ToppickHoldings9.
22FidelityInt'l5.
01自由流通量55%行业软件服务股价表现%1m6m12m绝对表现195889相对恒指表现255685资料来源:彭博相关报告金子开始发光请务必阅读正文之后的免责条款部分3of10公司报告网游业务龙头游戏生命力旺盛金山网游2012年收入8.
51亿元,同比增24%.
2012Q4收入2.
41亿元,连续第六个季度环比上升.
龙头游戏剑网3受到新资料片的推动以及大力的市场推广而表现强劲,全年收入同比增速达到109%.
对于一款有着四年的历史的网游来说,能够录得三位数增长实属不易.
除了有力的宣传意外,我们认为主要是因为游戏本身十分出色,体现了西山居团队整体的研发及运营实力.
优秀的研发团队是网游业务最重要的资产.
公司表示2013年剑网3将会有大型资料片推出,并预计剑网3将会保持至少50%以上的增长.
总体来看,我们认为公司2013年游戏业务增长将有可能保持24%的水平.
另外,我们认为有两点值得注意1)公司表示,新游戏麻辣江湖在2012年12月进行公测后,收入表现非常强劲.
我们认为麻辣江湖未来几个季度的表现非常值得关注,如果收入能保持快速增长并成长为顶梁柱型的游戏,那么将会为金山游戏业务向页游和手游的转型提供更多的时间和试错的机会.
2)公司表示,虽然1月及2月是传统淡季,但游戏业务表现继续强劲.
图1:网游单季收入(百万元)来源:公司资料招商证券(香港)图2:网游运营数据来源:公司资料招商证券(香港)请务必阅读正文之后的免责条款部分4of10公司报告手机游戏和网页游戏进展顺利手机游戏方面,公司目前已经推出了7款手机游戏.
其中『宠物城堡』是唯一开始货币化的游戏.
公司表示2013年将大力投入手游的研发,扩大手游团队的数量,预计推出超过10款游戏.
在网页游戏方面,公司目前已经联运了4款页游.
另外,公司自主研发的『格斗灌篮王』已于2013Q1开始进行不删档测试.
我们预计页游将从2013年开始对公司游戏收入产生贡献.
图3:七尘斋推出的6款手游来源:公司资料招商证券(香港)图4:西山居推出的宠物城堡来源:公司资料招商证券(香港)请务必阅读正文之后的免责条款部分5of10公司报告图5:四款联运页游来源:公司资料招商证券(香港)图6:格斗灌篮王开始公测来源:公司资料招商证券(香港)请务必阅读正文之后的免责条款部分6of10公司报告金山网络广告收入继续快速增长2012年金山网络广告收入2.
5亿元,同比增长300%.
2012Q4金山网络广告收入1.
07亿元,环比增41%,同比增435%.
广告收入的快速增长主要受益于猎豹浏览器和金山导航首页的加速普及.
截止2012年12月,猎豹浏览器DAU达到940万.
公司表示,受到春运抢票事件的推动,猎豹浏览器在2013Q1的安装量及活跃程度均有加速增长的趋势.
公司希望猎豹浏览器在2013年成为国内前五大浏览器之一.
截止2013年2月金山导航首页DAU达到1300万.
我们预计2013年广告收入将能保持80%-100%的同比增长.
图7:猎豹浏览器占有率(2012年10月1日-2013年4月5日)来源:CNZZ招商证券(香港)图8:金山导航页DAU(百万户)来源:公司资料招商证券(香港)请务必阅读正文之后的免责条款部分7of10公司报告移动互联网产品逐渐丰富公司表示,金山手机安全产品:手机毒霸、手机卫士和电池医生的MAU已经超过了4000万.
包括上述三款应用,金山已经推出了超过10款手机应用.
以手机管理及手机安全为主.
另外值得关注的是,金山2012年低调上线手机助手类产品-金山手机控(2013年3月更名为金山手机助手),进入应用渠道市场.
我们认为手机应用渠道建设对于任何一个想进入移动互联网的互联网公司来说都十分重要.
目前来看移动互联网渠道属性最强的产品有两类,一类是应用商店一类是浏览器.
我们预计金山在试水应用商店之后将很有可能借助猎豹浏览器的人气在年内推出手机版的猎豹浏览器.
总的来说,金山在移动互联网的地位尚不稳定,我们将继续关注金山年内推出的新手机应用及服务.
图8:金山手机助手来源:公司资料招商证券(香港)请务必阅读正文之后的免责条款部分8of10公司报告WPS保持快速增长2012年WPS收入1.
96亿元,同比增长60%.
2012Q4WPS收入4800万元,环比下降17%,同比持平.
四季度表现平淡主要因为上一轮政府采购已经在上半年结束,而下一轮采购尚未放量.
我们通过公开信息渠道了解到,中国地市、县级政府机关的软件正版化将在2013年完成,同时,相关部门将以中央企业和大型金融机构为重点,深入推进企业使用正版软件的工作.
公司表示2013年WPS的主要增长动力将来自于企业市场,公司将加大针对企业市场产品的研发投入.
在个人用户市场方面,MAU已经超过5000万.
手机WPS全球的MAU也到达了1200万,其中超过30%来自于海外.
WPS作为平台产品的属性越来越明显.
如同我们在金山首次覆盖报告中提到的,我们认为WPS是金山相比其他互联网公司最具差别化的产品.
WPS的价值来自于1)企业市场的加速渗透2)在庞大个人用户基数的基础上增值服务的销售3)国际市场的推广4)结合云存储捆绑销售.
估值与评级我们根据2012年业绩调整了DCF模型,分别将公司2013-2014年EPS预测下调4.
5%及1.
3%以反映投资压力,上调2015年EPS预测9.
8%,以调整之前保守的预期.
重申买入评级,目标价上调至9.
44港币,相当于18.
6x2013EPS.
请务必阅读正文之后的免责条款部分9of10公司报告附:财务预测表资产负债表利润表单位:百万元201120122013E2014E2015E单位:百万元201120122013E2014E2015E流动资产2,3523,0653,5464,2955,192营业收入1,0211,4111,9522,5333,230现金1,1992,4162,5903,2964,231收入成本-148-187-268-348-444超过三个月定存754-408387265毛利8731,2241,6832,1852,786预付租赁款项317333其他收益及盈利-304-385-605-810-1,034应收贷款80130156203258销售及市场推广开支-126-234-351-456-581贸易应收款项91120176228291一般及行政开支-127-148-215-279-355其他应收款项1381611279258研发成本-17-48-78-101-129其他361542339270201其他运营开支-11-23-20-25-32非流动资产663576658679707衍生财务工具的(亏损)收入净额固定资产395371394410434财务成本6598137177226预付租赁款项8368747881分占共同控制实体亏损-3-9-1-1-1无形资产56555营业利润3855286257901,009其他180131185187188所得税-50-61-81-103-131资产总计3,0153,6414,2034,9755,899净利润335466544687878流动负债7619331,1331,3461,577少数股东损益1034607288贸易应付款项1723314051母公司所有者净利润325433484615790其他应付款项应计费用219299387528666调整后EPS(元)0.
290.
370.
420.
530.
68应付所得税347414393373355其他178197323405505长期负债4034464040主要财务比率可赎回可转换优先股2014211918201120122013E2014E2015E换股权衍生工具负债2019252122年成长率负债合计8019661,1791,3861,617营业收入5%38%38%30%28%股本55555营业利润4%40%38%30%28%股本溢价8217843,0203,5834,277净利润-10%33%12%27%28%储备1,2021,624---获利能力少数股东权益92102---毛利率86%87%86%86%86%其他93----净利率33%33%28%27%27%负债及权益合计3,0153,4814,2044,9755,901ROE15%17%18%19%20%ROIC52%66%117%216%485%现金流量表偿债能力单位:百万元20112012E2013E2014E2015E资产负债率27%27%28%28%27%经营活动现金流4526198399961,207流动比率33333税前盈利335466544687878速动比率33333折旧摊销6464606466营运能力财务费用33333资产周转率0.
340.
390.
460.
510.
55投资收益11-4965应收账款周转率6.
06.
76.
76.
66.
6营运资金变动4026142134131应付账款周转率0.
70.
70.
70.
70.
7其它-16381102123估值比率投资活动现金流-616634-425699PE22.
4317.
3915.
5412.
239.
52资本支出-70-135-89-85-95PB3.
402.
812.
492.
101.
76其他投资-547769-33791194EV/EBITDA19.
314.
512.
89.
87.
2筹资活动现金流179-122-241-297-372发行承兑票据所得款-10267-21-20-19发行优先股所得款-375-187-218-275-351已付股息347----股东预支296----其他14-2-2-2-2现金净增加额151,130173705933资料来源:公司报表、招商证券(香港)预测请务必阅读正文之后的免责条款部分10of10公司报告免责条款:本报告由招商证券(香港)有限公司提供.
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com.
hk电话:(852)31896888传真:(852)31010828投资评级定义买入预期股价在未来12个月较市场指数上升20%以上优于大市预期股价在未来12个月较市场指数上升10-20%之间中性预期股价在未来12个月较市场指数上升或下跌10%以内逊于大市预期股价在未来12个月较市场指数下跌10-20%之间卖出预期股价在未来12个月较市场指数下跌20%以上投资评级定义和免责条款