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证券研究报告|行业深度报告信息技术|传媒推荐(维持)从《哪吒》看国漫电影的发展2019年08月09日——国漫电影回顾与展望上证指数2769行业规模占比%股票家数(只)1223.
3总市值(亿元)106352.
1流通市值(亿元)78771.
9行业指数%1m6m12m绝对表现-8.
73.
8-12.
7相对表现-1.
7-7.
7-20.
2资料来源:贝格数据、招商证券相关报告1、《传媒行业周报:细分行业龙头逐步见底,着重关注出版、游戏板块_20190805》2019-08-062、《——关于腾讯在ChinaJoy发布云游戏解决方案的解读—云游戏概念开始落地,腾讯发布云游戏解决方案》2019-08-043、《19Q2传媒行业基金持仓点评—整体配置比例下降,建议加仓高景气度细分龙头》2019-08-01本篇报告回顾了国漫电影的历史并对未来进行展望.
《哪吒之魔童降世》上映13天累计综合票房超29亿,开创了国内动画电影单片票房纪录.
我们预测最终票房可达40-50亿.
未来国漫电影预计沿着两条主线方向进行,分别为中国风题材系列和合家欢IP系列,建议关注相关优质电影内容标的.
《哪吒之魔童降世》于2019年7月26日正式在中国内地上映,上映13日累计票房超29亿,超越2016年《疯狂动物城》创造的15.
27亿国内动画电影票房记录.
该电影目前豆瓣评分8.
6分,猫眼口碑9.
7分,口碑和票房收入皆佳,是国漫电影的里程碑之作.
国漫电影近年来涌现了一系列优秀的作品,包括《哪吒之魔童降世》、《西游记之大圣归来》、《大鱼海棠》、《熊出没》系列大电影等.
国产动画电影票房排行榜中,《哪吒之魔童降世》上映13天即超29亿领跑,接下来分别是中美合拍的《功夫熊猫3》,以及《西游记之大圣归来》,票房收入为10亿/9.
56亿;《熊出没》系列亦有不错的票房表现.
从票房区间占比角度看,国漫电影少数优秀作品带来了大部分票房收入,并可拉动全年整体动画电影票房,优质内容是核心竞争力.
回顾过去,票房业绩表现优秀的国漫电影主要可分为两大类,分别为中国风题材电影和合家欢IP系列电影.
其中,中国风题材类电影以《哪吒之魔童降世》、《西游记之大圣归来》等为代表,作品中融入中国古典元素,制作精良、视觉效果震撼、画面精美考究;合家欢类IP系列电影则以《喜羊羊与灰太狼》系列和《熊出没》系列为代表,先以动画片形式播出,而后IP延伸到电影,由儿童带动全家观影,内容幽默搞笑的同时具有教育意义.
我们认为未来国漫电影发展或继续沿着这两个方向进行.
《哪吒之魔童降世》主要受益方为光线传媒,其在国漫领域的局部已有多年历史,旗下彩条屋作为重点布局国产动漫的平台,也投资了十月文化、彼岸天、全擎娱乐、光印影业、可可豆动画等动漫相关公司,未来以期打造出自己的动漫IP系列宇宙,有望引领公司新一轮的成长.
相关受益标的:出品及发行-光线传媒;院线-万达电影、中国电影、横店影视、金逸影视、上海电影、幸福蓝海等.
风险提示:整体电影行业票房不及预期,行业内竞争加剧,盗版侵权风险等.

朱珺zhujun5@cmschina.
com.
cnS1090516080002顾佳021-68407977gujia@cmschina.
com.
cnS1090513030002-30-20-100102030Aug/18Nov/18Mar/19Jul/19(%)传媒沪深300行业研究敬请阅读末页的重要说明Page2正文目录一、《哪吒之魔童降世》打破动画电影相关记录,口碑优良.
4二、从稚嫩迈向成长,回顾国漫电影发展史.
4三、从《喜羊羊》到《哪吒》:从低龄化合家欢IP向中国风全年龄段国漫的跨越.
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83.
1低龄化合家欢IP系列电影:《喜羊羊》和《熊出没》的思考93.
2始于《大圣归来》,中国风题材国漫电影异军突起.
103.
3传承+创新打造现象级作品,从《哪吒》看国漫电影发展思路12四、国漫电影未来发展展望134.
1我们为何看好国漫电影市场空间广阔+动画电影天然特征.
134.
2国漫电影发展方向展望.
14五、光线传媒:国漫电影龙头,迎来黄金时代.
155.
1全资子公司彩条屋:动画电影出品龙头平台.
155.
2光线传媒:电影及电视剧项目储备丰富.
175.
3他山之石——参照迪士尼,打造动漫IP生态18图表目录图1:《哪吒之魔童降世》海报4图2:2015-2019年高票房国漫电影5图3:2014-2019年8月国产动画已上映电影部数6图4:2014-2019年8月国产动画电影票房收入(亿)6图5:2015-2019年8月各票房国产动画电影票房占比.
7图6:2015-2019年8月各票房国产动画电影数量占比.
7图7:2015-2019年8月动画电影票房及占比7图8:2015-2019年8月国产/进口动画电影票房占比7图9:2016-2018国产动画电影各月上映部数.
8图10:2016-2018国产动画电影各月票房收入(亿元)8图11:代表性国漫电影上映时间及票房收入.
8图12:《熊出没》系列电影票房及豆瓣评分9图13:中国风电影票房及豆瓣评分.
10图14:《西游记之大圣归来》观影群众年龄分布占比.
11图15:《白蛇:缘起》观影群众年龄分布占比.
11行业研究敬请阅读末页的重要说明Page3图16:经典哪吒形象与《哪吒之魔童降世》哪吒形象.
12图17:中国动画电影制作过程13图18:小黄人主题展.
14图19:《疯狂动物城》周边.
14图20:彩条屋代表投资作品.
16图21:迪士尼童话宇宙代表作品.
18图22:《哪吒之魔童降世》彩蛋之一:《姜子牙》预告.
19表1:国产动画电影票房前十5表2:《喜羊羊与灰太狼》系列电影上映时间及票房收入9表3:光线影业参股/构成联营公司概览.
15表4:彩条屋近年出品/即将出品的代表性动画电影16表5:光线传媒近年出品的经典电影及票房收入.
17表6:光线传媒2019已上映/待上映的电影17表7:代表性迪士尼动漫电影上映时间及票房收入18行业研究敬请阅读末页的重要说明Page4一、《哪吒之魔童降世》打破动画电影相关记录,口碑优良《哪吒之魔童降世》于2019年7月26日在中国内地上映,截至2019年8月7日,综合票房收入超29亿元,超过《疯狂动物城》的15.
27亿元票房,打破中国市场上映的动画电影票房纪录.
电影自7月13日开始点映,仅凭点映场次的票房就已超过6000万元,正式上映首日当天票房即达1.
39亿元.
目前豆瓣评分8.
6分,猫眼口碑9.
7分,口碑和票房收入皆佳.
《哪吒之魔童降世》由霍尔果斯可可豆动画影视有限公司、北京光线影业有限公司、霍尔果斯彩条屋影业有限公司、霍尔果斯十月文化传媒有限公司等出品,北京光线影业主发行.
影片讲述了由于阴差阳错,灵珠和魔丸掉包,本应是灵珠英雄的哪吒变成了混世大魔王,虽"生而为魔",却"逆天而行斗到底"的成长经历的故事.
从画面制作角度讲,影片将中国古风融入,画面精美考究,打斗场面酣畅淋漓;从音乐角度讲,制作方也是精心打磨,主题曲《哪吒》由GAI和大痒痒共同演唱,中国风混杂着嘻哈,片尾曲是由张碧晨演唱的《今后我与自己流浪》,电影在感动中落下帷幕.
影片凭借着精良的制作收获了良好的口碑,截至8月7日15:00,微博话题讨论量已达358.
7万.
从豆瓣观影人群反馈来看,观影群众反馈的剧情标签包括"人物形象生动"、"故事情节饱满"、"娓娓道来,泪点十足"、"打斗场面酣畅淋漓"、"国漫新希望"等.
图1:《哪吒之魔童降世》海报资料来源:豆瓣、招商证券二、从稚嫩迈向成长,回顾国漫电影发展史从2015年到2019年,中国涌现了一系列优秀的国漫电影作品,包括《哪吒之魔童降世》、《西游记之大圣归来》、《大鱼海棠》、《熊出没》系列等票房佳作.
根据艺恩数据,2015年国产动画电影总票房首次突破20亿,诞生了现象级中国风国漫电影《西游记之行业研究敬请阅读末页的重要说明Page5大圣归来》,单片收获票房9.
56亿,是中国国漫电影发展的里程碑之作.
2016年,国产动画电影总票房24亿元,同比增长20%,中外合作的《功夫熊猫3》以10.
0亿元票房领跑,紧随其后的是《大鱼海棠》,票房为5.
64亿元,两作品均具有浓厚的中国元素.
2017年中国国产动画电影总票房近13.
1亿元,相比2016年下滑45.
7%;2018年国产动画电影总票房16.
0亿元,《熊出没之变形记》与《新大头儿子和小头爸爸3》分别以6.
05亿及1.
58亿占据榜首.
2017-18年我国动画电影票房不及2015-16年,我们认为主要原因是原创动画电影的整个准备和制作周期相对较长,这期间出现了一定的断档,使得作品数量下降且缺少优质内容.
2019年1-8月(截止日期8月7日),国产动画电影票房共44.
1亿元,打破2015年国产动画电影票房纪录,票房前三分别为《哪吒之魔童降世》、《熊出没之原始时代》、《白蛇:缘起》,分别实现票房收入29.
2亿/7.
14亿/4.
50亿.
表1:国产动画电影票房前十影片名票房收入(亿元)上映日期出品/制作发行公司1哪吒之魔童降世29.
2(截止2019.
8.
7)2019.
07.
26霍尔果斯彩条屋影业有限公司、霍尔果斯可可豆动画影视有限公司、霍尔果斯十月文化传媒有限公司、北京光线影业有限公司、北京彩条屋科技有限公司北京光线影业有限公司、华夏电影发行有限责任公司(联合发行)2功夫熊猫3102016.
1.
29中国电影股份有限公司、梦工厂动画、上海东方梦工厂文化传播有限公司、上海众明优影影视文化传媒有限公司中国电影股份有限公司北京电影发行分公司3西游记之大圣归来9.
562015.
7.
10横店影视、天空之城、高路动画、恭梓兄弟、世纪长龙、山东影视、东台龙行盛世、淮安西游产业、永康壹禾等北京聚合影联、浙江横店电影发行、北京微影时代、福恩娱乐有限公司(香港)4熊出没·原始时代7.
142019.
02.
05华强方特(深圳)动漫有限公司、天津猫眼微影文化传媒有限公司、万达影视传媒有限公司、浙江横店影业有限公司、北京金逸嘉逸电影发行有限公司、北京耀莱影视文化传媒有限公乐创影业(天津)有限公司、华强方特(深圳)动漫有限公司、天津猫眼微影文化传媒有限公司、万达影视传媒有限公司、北京新影联影业有限公司、华夏电影发行有限责任公司、深圳善为影业股份有限公司图2:2015-2019年高票房国漫电影资料来源:公开资料整理、招商证券行业研究敬请阅读末页的重要说明Page6司等5熊出没·变形记6.
052018.
02.
16华强方特(深圳)动漫有限公司、北京光线影业有限公司、霍尔果斯彩条屋影业有限公司、珠江影业传媒股份有限公司、腾讯影业文化传播有限公司、天津猫眼微影文化传媒有限公司等北京光线影业有限公司、霍尔果斯彩条屋影业有限公司、珠江影业传媒股份有限公司、华强方特(深圳)动漫有限公司、五洲电影发行有限公司、上海腾讯影业文化传播有限公司、华夏电影发行有限责任公司、霍尔果斯腾影影视发行有限责任公司6大鱼海棠5.
642016.
7.
8彼岸天(北京)文化有限公司、北京光线影业有限公司、霍尔果斯彩条屋影业有限公司北京光线影业有限公司、天津猫眼微影文化传媒有限公司7熊出没·奇幻空间5.
212017.
01.
28华强方特(深圳)电影有限公司、乐创影业(天津)有限公司、珠江影业传媒股份有限公司、娱跃影业无锡有限公司、广东金逸珠江电影院线有限公司等乐视影业(天津)有限公司、珠江影业传媒股份有限公司、上海本来影业有限公司、广东金逸珠江电影院线有限公司、浙江时代电影院线股份有限公司、保利影业投资有限公司等8白蛇:缘起4.
502019.
01.
11追光人动画设计(北京)有限公司、美国华纳兄弟影片公司、北京卓然影业有限公司、天津猫眼微影文化传媒有限公司、浙江横店影业有限公司北京卓然影业有限公司、北京猫眼文化传媒有限公司、华夏电影发行有限责任公司9熊出没之熊岭熊风2.
942015.
01.
30深圳华强数字动漫有限公司、乐视影业(天津)有限公司等乐视影业(天津)有限公司、卡通先生影业有限公司、珠江影业传媒股份有限公司、深圳华强数字动漫有限公司10熊出没之熊心归来2.
872016.
01.
16深圳华强数字动漫有限公司、乐视影业(天津)有限公司、珠江影业传媒股份有限公司、大地时代电影发行(北京)有限公司、天津猫眼文化传媒有限公司乐创文娱、深圳华强数字动漫有限公司、卡通先生影业有限公司、珠江影业传媒股份有限公司资料来源:猫眼专业版、招商证券*数据截止日期:2019年8月7日从数量上来看,近年来国产动画电影上映数量自2017年出现小幅下滑;从票房收入角度来看,2017和2018年,国产动画电影票房收入较2016年呈现下降趋势,2019年截至8月7日,国产动画电影票房收入在《哪吒之魔童降世》、《熊出没·原始时代》、《白蛇:缘起》等一系列优质国产动画电影的拉动下创造了44.
1亿的新纪录.
图3:2014-2019年8月国产动画已上映电影部数图4:2014-2019年8月国产动画电影票房收入(亿)资料来源:猫眼专业版、招商证券资料来源:猫眼专业版、招商证券*数据截止日期:2019年8月7日*数据截止日期:2019年8月7日29424227321901020304050201420152016201720182019.
1-8月国产动画电影上映部数11.
520.
324.
113.
116.
044.
101020304050201420152016201720182019.
1-8月国产动画电影票房收入(亿)行业研究敬请阅读末页的重要说明Page7从各票房区间占比角度看,少数优秀作品占据大部分票房收入,并可拉动全年整体动画电影票房提高,优质内容是核心竞争力.
1)从不同票房收入区间占比来看,1亿以上票房的影片在整体票房占比约60%及以上;2)从票房收入区间的影片数量讲,大部分国产动画电影票房收入在1亿以下,每年少数1亿以上票房的头部动画电影占据超半数票房收入;3)2015年诞生了现象级中国风动画电影《西游记之大圣归来》,2016年有三部亿级以上影片《功夫熊猫3》、《大鱼海棠》、《熊出没之熊心归来》,2019年则有四部亿级以上影片《哪吒之魔童降世》、《熊出没·原始时代》、《白蛇:缘起》和《小猪佩奇大过年》,2015、2016和2019年整体国产电影动画票房业绩亮眼,体现了优质影片拉动了整年动画电影票房的提高.
图5:2015-2019年8月各票房国产动画电影票房占比图6:2015-2019年8月各票房国产动画电影数量占比资料来源:猫眼专业版、招商证券资料来源:猫眼专业版、招商证券*数据截止日期:2019年8月7日*数据截止日期:2019年8月7日从动画电影(国产+进口)票房和在总票房中占比角度看,2015-2018年,动画题材电影在总票房中占比平均为10.
25%,而根据智研咨询报告,美国动画电影票房在2010-2016年平均年票房占比约为14.
5%,2016年票房占比则达到21.
5%,我国动画电影票房占比还相对较低;从国产/进口票房收入占比角度来看,2019年前进口动画电影票房收入占比高于国产动画电影,2019年由于《哪吒》的优异表现,国产动画电影票房收入首次超过进口动画电影票房.
图7:2015-2019年8月动画电影票房及占比图8:2015-2019年8月国产/进口动画电影票房占比资料来源:艺恩数据、猫眼专业版、招商证券资料来源:艺恩数据、猫眼专业版、招商证券*数据截止日期:2019年8月7日*数据截止日期:2019年8月7日从档期角度讲,暑期档聚集较多动画电影.
从上映部数角度讲,国产动画电影上映时间分布相对集中于暑期的7、8月和春季的1、2月.
从票房收入角度讲,暑期档和春节0%41%0%0%65%47%23%40%38%17%15%12%28%23%13%38%23%32%39%5%0%20%40%60%80%100%20152016201720182019.
1-8月10亿+5-10亿1-5亿1亿以下0%2%0%0%5%2%2%4%3%5%2%2%11%9%11%95%93%85%88%79%0%20%40%60%80%100%20152016201720182019.
1-8月10亿+5-10亿1-5亿1亿以下447148417010%15%9%7%18%0%5%10%15%20%02040608020152016201720182019.
1-8月动画电影总票房(亿)动画电影票房占比54.
5%66.
2%70.
8%61.
0%38.
0%45.
5%33.
8%29.
2%39.
0%62.
0%0%20%40%60%80%100%20152016201720182019.
1-8月进口动画电影票房占比国产动画电影票房占比行业研究敬请阅读末页的重要说明Page8档也为国产动画电影贡献了较大的票房收入.
图9:2016-2018国产动画电影各月上映部数图10:2016-2018国产动画电影各月票房收入(亿元)资料来源:猫眼专业版,公开资料整理、招商证券资料来源:猫眼专业版,公开资料整理、招商证券三、从《喜羊羊》到《哪吒》:从低龄化合家欢IP向中国风全年龄段国漫的跨越中国具代表性的动画电影最早可追溯至2009年的儿童IP《喜羊羊》系列,而后IP《熊出没》系列则自首部(2014年)上映以来,每一部都取得了不错的票房表现;2015年中国风题材动画电影《西游记之大圣归来》首次映入观众眼帘,凭借着精良的制作,口碑票房收入皆佳,是中国国漫电影的里程碑之作,接下来《大鱼海棠》、《白蛇:缘起》等融合中国风元素的电影一次次带给观众惊艳的观影体验.
今年7月,《哪吒之魔童降世》在引发广泛热议的同时,刷新了国内动画电影票房纪录.
我们认为,这一历程体现了国漫电影在近十年的发展过程中日趋成熟,未来国漫电影发展大有可期.

图11:代表性国漫电影上映时间及票房收入资料来源:猫眼研究院、豆瓣电影、招商证券621525743502810021541302121113352436051015201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2016年上映数量2017年上映数量2018年上映数量13.
87.
01.
27.
01.
82.
80.
96.
32.
32.
42.
205101520251月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2016年票房(亿)2017年票房(亿)2018年票房(亿)首部《喜羊羊》系列:1.
00亿《西游记之大圣归来》:9.
56亿首部《熊出没》系列:2.
47亿《白蛇:缘起》:4.
50亿《哪吒之魔童降世》:29.
2亿(截至2019.
8.
7)《大鱼海棠》:5.
64亿20092014201520162019.
12019.
7行业研究敬请阅读末页的重要说明Page93.
1低龄化合家欢IP系列电影:《喜羊羊》和《熊出没》的思考中国动画电影早期兴起于偏儿童向的合家欢IP系列电影,这一题材的代表为《喜羊羊与灰太狼》系列和《熊出没》系列.
《喜羊羊与灰太狼》系列代表了我国合家欢IP系列动画电影的萌芽,《熊出没》则为后起之秀,票房表现优异.
《喜羊羊与灰太狼》系列于2009年首推,在贺岁档上市,截至目前已经有七部作品,其中四部票房过亿.
其最早于2005年以动画片形式在杭州电视台以动画片形式播出,受到少年儿童的广泛喜爱,于2009年首次于电影院上映,首部即取得了一亿的票房.
表2:《喜羊羊与灰太狼》系列电影上映时间及票房收入上映时间片名票房(亿)2009.
01.
16喜羊羊与灰太狼之牛气冲天1.
002010.
01.
29喜羊羊与灰太狼之虎虎生风1.
242011.
01.
21喜羊羊与灰太狼之兔年顶呱呱1.
382012.
01.
12喜羊羊与灰太狼之开心闯龙年1.
672013.
01.
24喜羊羊与灰太狼之喜气羊羊1.
242014.
01.
16喜羊羊与灰太狼之飞马奇遇记0.
862012.
08.
10我爱灰太狼0.
752013.
08.
01我爱灰太狼20.
752015.
01.
31喜羊羊与灰太狼之羊年喜羊羊0.
67资料来源:猫眼专业版、招商证券《熊出没》系列电影为继《喜羊羊》系列后的国漫低龄化IP系列电影的后起之秀,截至目前的国产动画电影票房收入排行榜前十位中,有五部为《熊出没》系列.
《熊出没》IP最早也出自动画片,在2012年1月于中央电视台少儿频道首播;首部3D动画电影《熊出没之夺宝熊兵》于2014年1月17日春节档播出,取得了2.
47亿票房,之后以每年一部的速度继续在春节档上映,均取得了优异的票房成果.
图12:《熊出没》系列电影票房及豆瓣评分豆瓣评分/票房:6.
7/7.
14亿6.
8/6.
05亿6.
4/5.
21亿6.
6/2.
47亿熊出没·原始时代(2019)熊出没·变形记(2018)熊出没·奇幻空间(2017)熊出没·夺宝熊兵(2014)资料来源:猫眼研究院、豆瓣电影、招商证券行业研究敬请阅读末页的重要说明Page10这类题材电影带来了商业价值,并具有一定共同特点:1)从受众群体上讲,《喜羊羊与灰太狼》和《熊出没》系列电影均偏低龄化,先在少儿频道上映,或在一定程度上由儿童拉动家庭观影,带动票房收入提高.
2)均为IP系列电影,首先在电视频道上以动画形式播出,具有一定"粉丝基础",用户粘性较高.
但从《喜羊羊》系列的衰落中我们也可以看出,强大的IP也不是必然带来成功,优质作品还是需要充实的内容牵引.
3.
2始于《大圣归来》,中国风题材国漫电影异军突起中国风题材国漫电影自2015年兴起,并涌现了一批优质内容的电影,票房口碑皆佳,如《西游记之大圣归来》、《大鱼海棠》、《白蛇:缘起》、《风语咒》等,具有浓郁的古典文化特色,在引起广泛热议的同时,均收获了良好的票房表现.
《西游记之大圣归来》讲述的是孙悟空被儿时唐僧误打误撞地解除封印后,在冒险过程中不断找回初心,完成自我救赎的故事,于2015年7月10日以2D、3D和巨幕的形式在国内公映后,便以优秀的口碑引发网友观众的追捧和媒体的广泛报道,成为现象级作品,在2015年获得了第30届中国电影金鸡奖最佳美术片奖、第16届中国电影华表奖优秀故事片奖,并在2016年第20届华鼎奖组委会公布的50强电影名单中排名第16位.
《大鱼海棠》讲述的是掌管海棠花生长的少女椿为报恩而努力复活人类男孩"鲲"的灵魂,在本是天神的湫帮助下与命运展开斗争的故事,于2016年7月8日在中国大陆上映,在2017年获第15届布达佩斯国际动画电影节最佳动画长片奖,2018年获得中国文化艺术政府奖第三届动漫奖.
《风语咒》讲述的是双目失明的少年郎明,在四大凶兽之一"饕餮"重现人间,在万物涂炭生灵之时,使用"风语咒"将凶手封印的英雄故事,于2018年8月上映,收获了1.
12亿的票房.
《白蛇:缘起》在中国民间传说"白蛇传"基础上有所创新,讲述白素贞在五百年前与许仙的前身阿宣之间的刻骨铭心爱情故事,于2019年1月1日上映,收获了4.
5亿的票房.
图13:中国风电影票房及豆瓣评分豆瓣评分/票房:8.
3/9.
56亿7.
9/5.
64亿6.
9/1.
12亿7.
9/4.
50亿类型:喜剧/动画/奇幻(2015)剧情/奇幻/动画(2016)动画/奇幻(2018)爱情/动画/奇幻(2019)资料来源:猫眼研究院、豆瓣电影、招商证券行业研究敬请阅读末页的重要说明Page111)从影片特色上讲,这类国漫影片都融入了中国古典元素,具有浓郁的中国特色.

从故事背景来讲,此类影片大多依托于我国古典故事展开,如:《西游记之大圣归来》改编自我国的神话故事;《风语咒》则融入了武侠元素如"侠岚",以及中国四大凶兽之一"饕餮",还有"罗刹"等;《白蛇:缘起》也是根据我国古典神话白素贞与许仙的浪漫爱情故事改编.
从与中国元素融合角度讲,此类影片与古典元素积极融合,场景精美,并以精良的制作在小细节上打动观众.
《大鱼海棠》在制作过程中融入了中国的标志性建筑承启楼、环极楼等,其中承启楼被誉为围楼之王,历世三代,阅世半个世纪,规模宏伟,古色古香;《风语咒》则有着中国传统水墨画元素,画面精美考究.
2)从受众人群上讲,中国风国漫电影观影群众为全年龄阶层,且以成人为主.
中国风类国漫电影的受众人群为全体用户,我们认为这与此类影片内容普遍较为深刻、丰富有关,因而吸引了大量成人观影群众.
根据艺恩数据,《西游记之大圣归来》受众群体中74%以上为20岁以上人群,而《白蛇:缘起》则79%以上为20岁以上群体.
图14:《西游记之大圣归来》观影群众年龄分布占比图15:《白蛇:缘起》观影群众年龄分布占比资料来源:艺恩数据、招商证券资料来源:艺恩数据、招商证券3)画面精致打磨,优秀音乐人加成,国漫制作人多年耕耘倾献力作打造优良口碑.
首先,从制作周期来讲,中国风类国漫电影大多经历较长的制作周期,平均都经历了三年左右或以上的制作周期,最后才将精美的画面呈现在观众的眼前;其次,这类题材国漫电影有优秀音乐人的加成效用,在奉献了精美画面的同时也为观众带来了听觉盛宴,如《风语咒》主题曲由方文山作词,在上映后音乐的微博好评率呈现出明显上升的趋势,音乐效果惊艳;从口碑和标签讲,根据艺恩电影智库,此类电影收获的标签包括"制作精良"、"中国风浓郁"、"打斗场面惊艳"等.
4)凭借着优秀内容,长尾效应明显.
以《西游记之大圣归来》和《白蛇:缘起》两部影片为例,其中,《西游记之大圣归来》在排片逆势的条件下,依然取得了优异的票房成绩,起初上映时排片不足10%,但首日票房也达到2000万,并凭借着优秀的口碑在接下来的两天票房连长70%/40%,最终3天票房过亿,并以9.
56亿票房收官,位于《哪吒之魔童降世》上映前的国漫电影票房榜首位.
《白蛇:缘起》表现出明显的票房长尾趋势,票房收入长尾>第三周>次周>首周,口碑发挥了重要效用,形成话题,通过"社交属性"刺激了票房收入.
25.
81%65.
39%4.
78%2.
24%1.
77%19岁以下20-29岁30-39岁40-49岁50岁及以上20.
76%64.
18%10.
27%2.
88%1.
91%19岁以下20-29岁30-39岁40-49岁50岁及以上行业研究敬请阅读末页的重要说明Page123.
3传承+创新打造现象级作品,从《哪吒》看国漫电影发展思路《哪吒之魔童降世》是当之无愧的国漫电影里程碑之作,有许多进步,具备开创性的意义:1)"我命由我不由天",从文化共鸣到精神共鸣,引发了观影群众的强烈反响.
之前在国漫电影的发展过程中,也诞生了许多反映中国优秀传统文化的作品,但《哪吒》成为爆款的原因则有一部分是在文化共鸣的基础上有着一定的精神升华.

"我命由我不由天"是影片中哪吒的一句台词,这句台词在电影上映后引发了广泛的流传.
我们认为这在一定程度上反映了电影带来的精神共鸣,哪吒虽然生而为魔,但不断与命运抗争,成为超级英雄,具有积极的现实意义,鼓舞着当今社会群体通过努力改变命运,使影片真正的具有了灵魂.
2)颠覆性"哪吒"形象走上银幕,带来不一样的观影体验,体现了《哪吒》在传承的基础上加以创新.
首先,《哪吒》电影融入了中国古典元素,体现了对中国优秀传统文化的传承.
从故事背景上来看,《哪吒》围绕着我国古典神话故事展开,剧中的人物形象均取自于我国古典神话,中国风元素十足.
其次,《哪吒》中诸多人物形象有了颠覆性改变,是在传承的基础上加以创新,增强了影片的趣味性.
主角哪吒一改之前经典形象,"烟熏妆"哪吒首次映入观众眼帘,富有童趣,同时,变身后的哪吒又英气逼人,"燃"点十足,在变身后形象十分惊艳;除了哪吒之外,其他人物形象也做了许多大胆尝试,如:一改之前敌对形象,与哪吒结为伙伴的敖丙,摆脱刻板印象而讲着"四川"普通话的太乙真人等,众多颠覆性的形象均给观众留下了深刻的印象.
我们认为,在传统的基础上加以合理创新可以避免观影疲劳,又带来惊艳的效果,是未来古风国漫电影发展的方向之一.
图16:经典哪吒形象与《哪吒之魔童降世》哪吒形象经典童年哪吒经典哪吒《哪吒之魔童降世》哪吒变身后哪吒形象资料来源:豆瓣电影、公开资料整理、招商证券3)从亲情到友情,人物形象饱满,故事情节连贯,打造现象级作品.
《哪吒》剧情中无论是李靖夫妇与哪吒的亲情线,还是哪吒与敖丙的友情线,均赢得了观众的广泛好评,行业研究敬请阅读末页的重要说明Page13情节的完整与连贯性为优秀的票房表现奠定了基础.
四、国漫电影未来发展展望4.
1我们为何看好国漫电影市场空间广阔+动画电影天然特征我们从外部环境发展阶段和动画电影自身特点两个角度看好国漫电影未来发展.

首先,从外部环境发展阶段来讲,我国国产动画电影尚处于发展的早期阶段,仍有较大提升空间,在3D科技助力条件下有望带来未来高增长.
1)从票房占比角度讲,我国动画电影票房占比仍然相对较低.
上文数据已经提到,我国动画电影票房收入占比相较于美国仍然较低,且除2019年之外,引进动画电影票房收入均高于国内动画电影票房收入,这些数据均反映了我国国产动画电影市场还处于发展的早期阶段.
2)与国外动画电影相比,我国动画电影耳熟能详的爆款IP数量仍较少.
国外动画电影形成了许多经典IP形象,并在爆款IP的基础上制作了系列作品,开发了衍生周边、游戏等,如:美国方面有家喻户晓的小黄人形象、愤怒的小鸟等,日本方面有《名侦探柯南》、《海贼王》等.
在这方面,我国相对比较薄弱,未来仍然有可提升的空间.
3)3D技术升级赋能动画电影,促进行业发展.
3D技术能够在视觉效果上明显增益动画电影,提升观影体验.
在我国动画电影票房收入排名前20中,有17部均为3D制作,未来随着我国3D电影制作技术的不断提升,有望带来更多优质的作品.
其次,从动画电影自身角度来讲,我们认为动画电影部分固有天然特征可以使布局动画电影的企业获益.
1)动画电影制作周期相对较长,对技术要求较高,具有一定进入壁垒.
根据艾瑞咨询数据,1秒动画平均需要24幅画面,且动画创作涉及十几个环节,联系紧密,且越精细的作品会越增加相应成本,加之技术上的高要求,因此许多企业不具备相应制作能力.
图17:中国动画电影制作过程资料来源:艾瑞咨询、招商证券2)成本相对可控,没有演员片酬压力.
动画电影相较于真人类型电影的特点之一为没有演员片酬压力,公司对影片的成本可控性较强,根据时光网数据,《小黄人》系列电行业研究敬请阅读末页的重要说明Page14影每部制作成本平均为7500万美元左右,国内的《熊出没》系列制作成本每部约为2000万-3000万,总体来说制作成本相对稳定,由于没有真人演员参与,也减轻了演员带来的片酬压力.
3)3D动画电影对于场景、角色等可以重复利用,边际成本降低.
根据艾瑞咨询,基于3D技术的特点,在3D动画电影制作过程中,前期需要对角色和场景大量建模,投入的成本较高,而随着制作过程不断深入,场景和角色的重复利用带来边际成本的下降.

4)形成IP后衍生品开发空间大,市场空间广阔.
动画电影的特点之一即为衍生品市场广阔,既包括周边产品,也包括相关游戏、场景类衍生,可给公司带来授权收入等,如迪士尼乐园就是迪士尼旗下IP的衍生,环球影城也有电影主题乐园,其中经典IP包括海贼王、进击的巨人等.
图18:小黄人主题展图19:《疯狂动物城》周边资料来源:公开资料整理、招商证券资料来源:公开资料整理(上海迪士尼旗舰店)、招商证券4.
2国漫电影发展方向展望基于对优秀国漫作品的回顾,我们认为未来国漫电影发展或沿着两个方向:1)反映中国传统文化的古风国漫电影继续崛起,在传承的基础上加以创新,打造现象级作品.
首先,从市场空间来看,此类影片受众群体为全年龄阶段,市场空间最为广阔.
无论是《哪吒》的成功,还是之前国内动画电影的票房表现,均展现了动画电影在我国具有广阔的市场空间,只是缺乏优质作品的拉动.
在我国动画电影票房排行榜上,在《哪吒》上映前,前三位为《疯狂动物城》、《寻梦环游记》、《神偷奶爸3》,票房收入为15.
27亿/12.
12亿/10.
37亿,均为国外动画影视作品.
全年龄阶段电影受众群体相较于低龄化动画空间更为广阔,市场空间更大.
其次,基于优秀的历史文化背景,易形成文化共鸣和精神共鸣,在创新的基础上可以带来优秀的票房表现.
我国具有悠久的历史文化,积淀了大量反映我国优秀传统的民间传说和神话故事,从之前的现象级中国风国漫电影中也可以看出这一趋势.

最后,此类题材电影有利于发扬中国传统文化,具有积极意义.
无论是今年年初的国产科幻电影里程碑之作《流浪地球》,还是现象级国漫电影《哪吒之魔童降世》,均具有积极的现实意义,如《流浪地球》既包括家国情怀,也展现出中国科幻电影宏大的气势,《哪吒》则反映了在逆境中积极与命运抗争的优良精神,均是我国优行业研究敬请阅读末页的重要说明Page15秀传统的体现.
在我国电影市场发展日趋完善的今天,优质内容是取得良好票房表现的关键.
2)更多优秀的合家欢IP系列电影,由儿童拉动全家观影.
首先,这种类型电影多在电视上播出过,存在"粉丝基础"加成,在儿童的"粉丝效应"拉动下可以带动全家人观影,易带来优秀票房表现;其次,参照海外动画电影发展,《神偷奶爸》、《冰川时代》等均为海外优秀的合家欢IP系列电影,受众群体同时包括儿童和成人,在形成IP后具有较高的用户粘性,带来一系列亮眼的票房收入表现.
最后,借鉴之前《喜羊羊》系列电影发展的经验教训,此类电影在发展过程中一定要注重内容的与时俱进,仅靠IP无法支撑系列片的长期发展,最重要的还是精良的内容.
五、光线传媒:国漫电影龙头,迎来黄金时代光线传媒的主营业务分别为电影及衍生品、电视剧、游戏及其他,光线在国漫的局部已有多年的历史,旗下彩条屋是光线重点布局国产动漫的平台公司.
光线传媒持有霍尔果斯彩条屋100%股权,其投资的动漫公司还包括:十月文化、彼岸天、全擎娱乐、光印影业、可可豆动画等,这些公司横跨三维动画、二维动画、漫画、游戏、国外版权等领域.
表3:光线影业参股/构成联营公司概览公司名称持股比例主营业务代表作霍尔果斯可可豆动画影视有限公司30%动画片、动画电影设计与制作《打,打个大西瓜》,《老板的女人》,《哪吒之魔童降世》霍尔果斯十月文化传媒有限公司28%动漫画制作,美术设计《西游记之大圣归来》,《哪吒之魔童降世》北京全擎娱乐文化传媒有限公司35%影视策划;电脑动画设计《哪吒之魔童降世》,《时光诡域》彼岸天(北京)文化有限公司30%电脑动画设计,工艺美术设计《艾索的夏天》,《大鱼海棠》上海青空绘彩动漫文化传播有限公司25%动漫及衍生品设计与制作《昨日青空》吉林省凝羽动画有限公司30%电脑动画制作与设计《茶啊二中》霍尔果斯光印影业有限公司电影发行;影视策划《哪吒之魔童降世》资料来源:光线传媒2018年年度报告、企查查、公开资料整理、招商证券*十月文化传媒有限公司为光线传媒联营企业5.
1全资子公司彩条屋:动画电影出品龙头平台彩条屋是光线重点布局国产动漫的平台公司,出品的代表作品有《哪吒之魔童降世》、《大鱼海棠》、《大护法》、《昨日青空》、《重返·狼群》、《果宝特工之水果大逃亡》等,也曾在2017年引入了日本动画《你的名字》,其中《哪吒之魔童降世》、《大鱼海棠》和参投的《熊出没》票房表现优异.
彩条屋广泛布局动画电影各细分领域题材.
成人向方面,《昨日青空》描述高三学生之间梦想、友谊、亲情与初恋的成长故事,是中国式青春电影的标配;而暗黑成人向动画行业研究敬请阅读末页的重要说明Page16《大护法》,故事背景是被强权奴役的乌托邦世界,复杂庞大的世界观体系提供观众广阔解读空间,国内对这两部作品褒贬不一,但两部动画均引起了国内动漫市场的关注;在偏儿童向动漫市场方面,彩条屋也投资了《熊出没变形记》等,取得了不错的票房收入.
2019年1月彩条屋宣布将与《大圣归来》的原创团队十月文化联手打造包括《哪吒》在内的三部电影,另外两部分别是:《西游记之大圣闹天宫》、《深海》.
其中,《深海》预期2020年上映,《大圣归来》的续作《西游记之大圣闹天宫》亦已全面启动制作.
未来国漫电影有望逐渐被国内观众关注与肯定,光线传媒深耕大型古风国漫电影,覆盖全年龄段市场,成人向、青春向动漫锁定细分的市场,低龄市场以围绕受儿童欢迎的IP推出电影,有望牵引业绩成长.
图20:彩条屋代表投资作品资料来源:公开资料整理、招商证券表4:彩条屋近年出品/即将出品的代表性动画电影电影名称上映日期票房(万)备注果宝特攻之水果大逃亡2016.
1.
23833.
5主控我叫MT之山口山战记2016.
6.
171213.
4主控大鱼海棠2016.
7.
856400主控精灵王座2016.
8.
192508.
9主控大护法2017.
7.
138760.
2主控星游记之风暴法米粒2017.
8.
11爱奇艺上映主控大世界2018.
1.
12262.
5参投熊出没之变形记2018.
2.
1660500参投昨日青空2018.
10.
168382.
7主控哪吒之魔童降世2019.
7.
26292286(截至2019.
8.
7)主控凤凰待上映/主控墨多多秘境冒险主控我的师父姜子牙主控大鱼海棠2策划中西游记之大圣闹天宫救命,我变成了一条狗魁拔资料来源:光线传媒2018年年度报告、猫眼专业版、公开资料整理、招商证券行业研究敬请阅读末页的重要说明Page175.
2光线传媒:电影及电视剧项目储备丰富电影业务方面,光线传媒多年来投资/出品了不少脍炙人口的作品,包括《美人鱼》、《唐人街探案2》、《疯狂的外星人》、《寻龙诀》、《港囧》等,动漫作品包括《你的名字》、《大鱼海棠》、《大圣归来》等.
2018年公司投资、发行并计入票房收入的影片共15部,分别为《熊出没·变形记》、《唐人街探案2》、《大世界》、《英雄本色2018》、《金钱世界》等,全年总票房为73.
8亿元,票房占全国票房收入的12.
1%.
表5:光线传媒近年出品的经典电影及票房收入上映日期片名票房(亿)2015.
09.
25港囧16.
142015.
12.
18寻龙诀16.
782015.
12.
24恶棍天使6.
482016.
07.
08大鱼海棠5.
642017.
01.
28大闹天竺7.
562017.
09.
29缝纫机乐队4.
592018.
02.
16唐人街探案233.
972018.
05.
18超时空同居8.
992018.
08.
10一出好戏13.
55资料来源:猫眼电影专业版、招商证券2019年,光线传媒精心打造了多部电影,目前已经上映了包括《疯狂的外星人》、《雪暴》、《风中有朵雨做的云》、《银河补习班》、《哪吒之魔童降世》等,未来还有多部储备影视剧即将上映,光线2019年已上映和储备的影视剧如下:表6:光线传媒2019已上映/待上映的电影序号电影名称上映时间合作方式票房收入(亿)主要演职员1四个春天2019.
1.
4投资+发行0.
11导演:陆庆屹2疯狂的外星人2019.
2.
5发行22.
01导演:宁浩主演:黄渤、沈腾3夏目友人帐2019.
3.
7协助推广1.
15导演:大森贵弘4阳台上2019.
3.
15投资+发行0.
04导演:张猛主演:周冬雨、王锵5风中有朵雨做的云2019.
4.
4投资+发行0.
65导演:娄烨主演:井柏然、宋佳、马思纯、秦昊、陈妍希6雪暴2019.
4.
30投资+发行0.
28导演:崔斯韦主演:张震、廖凡、倪妮7银河补习班2019.
7.
18投资8.
51导演:邓超主演:邓超8哪吒之魔童降世2019.
7.
26投资+发行27.
9导演:饺子9保持沉默2019.
8.
23投资+发行待上映主演:周迅、吴镇宇10铤而走险2019.
8.
30投资+发行待上映导演:甘剑宇主演:大鹏、欧豪11八佰2019待定投资待上映导演:管虎主演:张译、李卓航、刘云龙12东北往事之二十年2019待定投资+发行待上映导演:孔二狗主演:夏雨、胡军、张静初13墨多多谜境冒险2019待定投资+发行待上映导演:王竞主演:秦昊、蔡国庆14南方车站的聚会2019待定投资+发行制作中导演:刁亦男主演:胡歌、桂纶镁、廖凡、万茜15姜子牙待定投资+发行制作中导演:程腾、李炜16三体待定投资+发行制作中主演:冯绍峰、张静初17她的故事待定协助推广引进中导演:闵奎东行业研究敬请阅读末页的重要说明Page1818爱情洄游待定协助推广引进中导演:TanujanChandra19暗黑者待定投资+发行制作中导演:翁子光20冰海陷落待定协助推广引进中导演:DonovanMarsh21荞麦疯长待定投资+发行制作中导演:徐展雄主演:马思纯、黄景瑜、钟楚曦22瞒天记待定投资制作中监制:陈思诚主演:肖央、谭卓资料来源:猫眼电影专业版、招商证券5.
3他山之石——参照迪士尼,打造动漫IP生态海外影视巨头迪士尼过去积极布局动画电影,并取得了优秀的票房表现.
我们认为,迪士尼过去在动画电影的布局或沿着以下两个方向展开:1)改编西方经典童话故事,如《新灰姑娘》、《狮子王》、《小美人鱼》等,并在改编自童话故事的基础上,形成联动,打造童话IP宇宙,如2018年大获成功的《无敌破坏王2》,就是作为迪士尼童话宇宙的大电影将众多经典角色汇集一室,汇集各经典IP于一体的宏观战略也吸引了诸多观众,其仅北美电影票房就获得2.
01亿美元,较《无敌破坏王1》相比增加1500万美元;2)开发原创IP,形成系列剧,带来优秀的票房表现,如:《玩具总动员》系列、《海底总动员》系列等.
图21:迪士尼童话宇宙代表作品魔发奇缘/IMDB评分:7.
8海洋奇缘/IMDB评分:7.
6冰雪奇缘/IMDB评分:7.
5无敌破坏王1/IMDB:7.
7北美票房:2.
00亿美元北美票房:2.
48亿美元北美票房:4.
00亿美元北美票房:1.
86亿美元资料来源:猫眼专业版、公开资料整理表7:代表性迪士尼动漫电影上映时间及票房收入电影名称发行日期(北美)北美票房(亿美元)国内票房(亿人民币)海洋奇缘2016.
112.
482.
27头脑特工队2015.
63.
520.
97超能陆战队2014.
112.
225.
25冰雪奇缘2013.
1142.
98勇敢传说2012.
62.
330.
28魔法奇缘2010.
112-飞屋环游记2009.
52.
90.
95行业研究敬请阅读末页的重要说明Page19美食总动员2007.
62.
01-超人总动员2004.
112.
56-海底总动员2003.
53.
350.
36资料来源:猫眼专业版,招商证券基于迪士尼发展路径,我们展望光线未来的布局:1)基于我国悠久的历史和经典的神话故事,打造古典神话IP宇宙,如:在独立电影中对少数角色进行刻画,创造经典角色,再通过大电影的方式让已经获粉的角色们在一个背景下互动,推动IP宇宙的发展,《哪吒之魔童降世》片尾彩蛋包括《姜子牙》动画电影的预告,从中我们认为光线或有向此方面布局的打算;2)通过原创IP系列化,打造合家欢动画IP生态.
图22:《哪吒之魔童降世》彩蛋之一:《姜子牙》预告资料来源:豆瓣、公开资料整理、招商证券行业研究敬请阅读末页的重要说明Page20分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师,在此申明,本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点.
本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与,未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关.

朱珺,招商证券研发中心传媒行业联席首席分析师.
清华大学会计硕士,2014年加入中金公司担任纺织服装行业分析师,2016年加入招商证券.
2016年新财富第四名团队成员,金牛奖第二名团队成员.
2017年新财富第五名团队成员.
2018年水晶球第三名团队核心成员,第一财经第二名团队核心成员.
顾佳,招商证券研发中心传媒行业首席分析师.
传播学硕士,经济学学士,曾在华创证券研究所担任传媒组组长.

2015年新财富第三名、水晶球第三名、金牛奖第三名.
2016年新财富第四名,金牛奖第二名.
2017年新财富第五名.
2018年水晶球第三名,第一财经第二名.
投资评级定义公司短期评级以报告日起6个月内,公司股价相对同期市场基准(沪深300指数)的表现为标准:强烈推荐:公司股价涨幅超基准指数20%以上审慎推荐:公司股价涨幅超基准指数5-20%之间中性:公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间回避:公司股价表现弱于基准指数5%以上公司长期评级A:公司长期竞争力高于行业平均水平B:公司长期竞争力与行业平均水平一致C:公司长期竞争力低于行业平均水平行业投资评级以报告日起6个月内,行业指数相对于同期市场基准(沪深300指数)的表现为标准:推荐:行业基本面向好,行业指数将跑赢基准指数中性:行业基本面稳定,行业指数跟随基准指数回避:行业基本面向淡,行业指数将跑输基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司(以下简称"本公司")编制.
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