预期少年侦探团

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互联网一季报总结——子行业逆风;下半年现转机子行业逆风可能延续至二季度,下半年展望偏乐观:我们看到年初以来个股涨幅在过去三个月明显回调,行业平均估值已经低于历史平均.
来自宏观消费放缓、广告主预算收紧、对贸易战的担心、短期的监管举措等种种不利因素叠加,我们预期一季度的逆风将持续至二季度;随着重磅新游稳定贡献收入、在线娱乐监管举措的完成、低同比基数效应等,下半年有望看到业绩反弹及估值修复.
展望全年,我们看好低线消费互联网用户红利、年轻互联网用户的线上娱乐消费需求、社交广告和推荐信息流广告、IaaS云计算等细分市场.
从标的来看,我们更青睐长期增长可见度高、核心业务增长和盈利能力健康、生态系统完整能产生强协同的头部公司,推荐阿里巴巴、腾讯;另外在某些细分领域,拼多多、哔哩哔哩、陌陌或在下半年迎来业绩催化剂.
电商下沉赛道竞争激烈,模式创新积累增长势能:今年以来电商交易额维持20%+的常态同比增速,渗透率缓慢提升,但宏观零售消费增长的放缓难以扭转.
我们预期推荐信息流等技术应用和直播社交等新玩法将推动转化率的提升,进一步拉动电商整体的可触达市场规模.
同时,我们看到下沉市场竞争激烈,头部公司保持着更快的用户获取,低线市场成为新增用户的主要战场;下沉策略可以通过商品定制化、拼购模式、结合线下渠道等方式进行.
正在进行的618大促也体现了用户需求的集中释放;为了拉新和维护老用户,激进补贴成为不可避免的竞争手段,对于二季度电商的利润率是负面压力.
游戏政策面短期改善;长期精品与出海策略不变:去年在短视频抢夺用户时长、移动互联网渗透率饱和、新品高流水表现持续时间短、政策监管趋严和版号等多重因素下,游戏行业整体收入规模增速降至个位数,一季度由于版号审批刚恢复,产品荒的现象仍持续;但头部公司凭借强运营能力,经典游戏产品表现有惊喜.
我们看好2H头部公司的新游贡献,二季度腾讯的《一起来捉妖》《和平精英》《剑网3》将在2H有完整的贡献;腾讯和网易在2H均有重磅游戏在测试或者申请版号进程中.
由于《和平精英》接力了原有生存类手游用户,直接跳过了前期流水攀升阶段,我们认为在运营上会侧重稳定流水水平,保证长生命周期.
同时,生存类玩法继SLG之后成为中国游戏出海最受青睐的品类,头部公司在出海阵营中的地位逐渐增强.
在线广告首当其冲,不利因素叠加:我们对今年的在线广告市场持谨慎态度.
一季度除了电商类和社交广告相对保持20-30%的较快同比增长,其他在线广告更为疲软;信息流广告在宏观经济和供给侧影响下Table_Title2019年06月11日海外科技Table_BaseInfo行业深度分析证券研究报告海外科技投资评级领先大市-A维持评级黄守宏分析师SAC执业证书编号:S1450511020024huangsh@essence.
com.
cn021-35082092相关报告电商模式创新积累增长势能2019-03-082019年互联网策略——大浪淘沙显真金2018-12-09互联网二季报总结——龙头公司领跑行业;下半年逆风成长2018-08-27消费升级趋势下看拼多多的崛起2018-07-22互联网中概一季报回顾——后移动时代下的深度挖掘大于广度扩展2018-05-292019年互联网策略——大浪淘沙显真金2018-12-0921079327/36139/2019061116:102本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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市场竞争加剧,广告供给增加快于竞价需求增长,导致信息流广告价格下行压力持续;搜索行业本身是淡季,行业头部公司的搜索相关广告同比增长进一步放缓,流量获取成本上升,广告主搜索广告预算受宏观影响.
长视频广告一季度同比增长放缓明显,除了广告主预算疲软外,网剧延迟上线也是原因之一;我们认为不利因素会在二季度持续;虽然下半年可以通过排播优化来尽量降低此外部影响,但无法根本扭转广告主投放意愿,对个别长视频类别的监管也可能将继续收紧.
直播公司增长引擎切换,短视频用户红利已过:我们对秀场直播行业本身偏中性,我们认为今年直播行业已经进入常态化增长在10%左右.
头部直播公司都面临着头部用户变现的放缓,尤其是宏观形势影响了头部用户的变现,公司都把侧重点放在了腰部及中长尾用户的变现能力上.
此外,我们看到陌陌和欢聚时代在中国直播市场外已经找到新的增长引擎,所以对直播个股的业绩增长偏乐观.
短视频方面,我们看到行业用户红利将过,短视频更多的成为电商内容的主要形式之一.
风险提示:人民币持续贬值;视频、内容行业监管政策收紧;宏观经济增长放缓影响消费需求和广告投放预算;移动端获客成本上升导致营销成本的增加.
21079327/36139/2019061116:10行业深度分析/海外科技3本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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内容目录1.
板块股指回落至低于历史平均.
51.
1.
行业估值回落至低于历史平均.
51.
2.
一季报变现过关,但展望可见度较低.
61.
3.
中国互联网公司估值比较.
82.
电商下沉赛道竞争激烈,模式创新积累增长势能.
92.
1.
渗透率和货币化驱动电商增长.
92.
2.
下沉赛道竞争激烈,618补贴白热化.
102.
3.
模式创新提供中期增长前景向好.
123.
游戏政策面短期改善;长期精品与出海策略不变.
133.
1.
一季度头部公司运营优势凸显,产品荒尚未缓解.
133.
2.
头部公司用产品证明出海实力;2H随重磅游戏变现较乐观144.
在线广告首当其冲,不利因素叠加.
174.
1.
受宏观影响,广告主预算持续收紧.
174.
2.
信息流广告价格承压,搜索增长疲软.
174.
3.
视频广告受监管外部因素干扰,2H行业改善有限185.
直播公司增长引擎切换,短视频用户红利已过.
206.
推荐标的.
227.
公司历史估值.
23图表目录图1:互联网中概历史平均动态市盈率.
5图2:BAT历史平均动态市盈率.
5图3:2019年迄今股价表现.
6图4:人民币对美元汇率历史走势.
6图5:一季报公布后一交易日股价升跌幅.
7图6:中国实物商品网上零售额及名义同比增速.
9图7:电商渗透率.
10图8:移动购物用户按城市分布(2019.
3)10图9:年化GMV对比.
11图10:年化买家对比.
11图11:手淘推荐流量vs搜索流量.
12图12:2008-2018年中国游戏市场实际销售收入.
13图13:2008-2018年中国游戏用户规模.
13图14:各国游戏市场收入规模,201815图15:PUBGMobile全球收入(不包括中国安卓端收入)16图16:《和平精英》上线后中国iOS手游流水排名.
16图17:中国信息流广告和短视频信息流市场规模.
18图18:中国在线广告市场拆分.
18图19:长视频季度会员数对比.
19图20:短视频活跃用户规模及渗透率.
21图21:短视频App去重月活数规模.
21图22:腾讯–市盈率走势.
23图23:阿里巴巴–市盈率走势.
2321079327/36139/2019061116:10行业深度分析/海外科技4本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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图24:百度–市盈率走势.
23图25:京东–市盈率走势.
23图26:网易–市盈率走势.
23图27:携程–市盈率走势.
23图28:微博–市盈率走势.
24图29:新浪–市盈率走势.
24图30:陌陌–市盈率走势.
24图31:欢聚时代–市盈率走势.
24图32:汽车之家–市盈率走势.
24图33:易车网–市盈率走势.
24图34:前程无忧–市盈率走势.
25图35:唯品会–市盈率走势.
25图36:金山软件–市盈率走势.
25图37:58同城–市盈率走势.
25表1:一季度收入及利润与市场一致预期对比.
7表2:中国互联网公司估值比较.
8表3:1Q19电商收入概览.
9表4:中国网络零售B2C市场份额统计.
9表5:618大促部分3C商品比价.
11表6:1Q19在线游戏收入概览.
13表7:中国iOS手游1-2月流水月度排名.
14表8:中国iOS手游3-4月流水月度排名.
14表9:2019.
1-2019.
4中国手游出海收入Top10及下载排行(AppStore+GooglePlay).
.
.
.
.
15表10:一季度在线广告收入.
17表11:2019年剧集储备(包括在播和未播)19表12:1Q19直播收入概览.
2021079327/36139/2019061116:10行业深度分析/海外科技5本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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1.
板块股指回落至低于历史平均1.
1.
行业估值回落至低于历史平均我们计算了互联网中概的历史平均动态市盈率,从当前中概公司的估值来看出现了一定程度的回落,一改一个季度前的回升趋势.
从今年迄今股价表现来看,收益较一个季度前回吐.

我们认为背后的原因一方面包括对宏观经济对子板块业务增长及盈利前景的影响,尤其是在线广告行业;另一方面,贸易摩擦影响了对整个行业板块的市场信心和估值.
从历史趋势来看,整个互联网中概的平均动态市盈率为23倍左右,BAT的平均动态市盈率为27倍左右,最近一个季度P/E估值回落明显.
图1:互联网中概历史平均动态市盈率资料来源:彭博、安信证券研究中心图2:BAT历史平均动态市盈率资料来源:彭博、安信证券研究中心21079327/36139/2019061116:10行业深度分析/海外科技6本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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图3:2019年迄今股价表现资料来源:彭博(截至2019.
6.
3)、安信证券研究中心图4:人民币对美元汇率历史走势资料来源:彭博、安信证券研究中心1.
2.
一季报变现过关,但展望可见度较低从一季报来看,大部分公司的收入和业绩表现超过或符合预期,延续了四季度以来的趋势,我们从去年下半年开始市场就在担忧宏观经济放缓对互联网行业的不利影响,导致市场预期的下调;即使季度内大多数公司表现过关,但从二季度指引来看,大部分公司并未给市场惊喜;结合板块疲弱的股价表现来看,我们认为板块的全年展望可见度仍较低,提振市场信心的强催化剂尚未出现.
在这种形势下,我们更青睐生态系统内能产生强协同的行业龙头以及中期增长可持续的子行业.
21079327/36139/2019061116:10行业深度分析/海外科技7本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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表1:一季度收入及利润与市场一致预期对比公司股票代码一季度收入vs彭博预期一季度非通用会计准则净利润vs彭博预期二季度收入指引中值vs彭博预期阿里巴巴BABAUS符合预期2.
0%符合预期18.
3%-腾讯700HK不及预期-3.
5%超过预期4.
5%-百度BIDUUS符合预期-0.
7%不及预期-6.
2%不及预期京东JDUS符合预期0.
7%超过预期187%符合预期网易NTESUS符合预期-0.
8%超过预期35.
4%-携程CTRPUS符合预期1.
2%不及预期NM-微博WBUS符合预期-0.
1%符合预期2.
0%不及预期58同城WUBAUS超过预期3.
7%超过预期46.
8%符合预期新浪SINAUS符合预期0.
1%超过预期3.
0%-汽车之家ATHMUS超过预期2.
1%超过预期16.
9%超过预期陌陌MOMOUS超过预期4.
3%超过预期12.
1%超过预期欢聚时代YYUS超过预期9.
7%超过预期6.
1%超过预期前程无忧JOBSUS不及预期-4.
9%超过预期9.
1%不及预期金山软件3888HK超过预期4.
3%不及预期NM-哔哩哔哩BILIUS超过预期7.
1%超过预期NM超过预期搜狗SOGOUS超过预期6.
8%不及预期NM超过预期虎牙HUYAUS超过预期5.
1%符合预期0.
4%不及预期易车BITAUS超过预期10.
6%超过预期44.
9%不及预期唯品会VIPSUS超过预期3.
5%超过预期8.
5%不及预期宝尊BZUNUS符合预期0.
2%超过预期3.
2%符合预期爱奇艺IQUS符合预期1.
0%超过预期24.
9%不及预期搜狐SOHUUS符合预期0.
0%不及预期-3.
7%符合预期畅游CYOUUS符合预期0.
0%符合预期0.
0%符合预期拼多多PDDUS超过预期9.
2%NMNM-美团集团3690HK超过预期5.
6%超过预期NM-小米集团1810HK超过预期4.
8%超过预期12.
0%-腾讯音乐TMEUS符合预期-1.
1%超过预期10.
0%-资料来源:彭博、安信证券研究中心注:1Q19对应阿里巴巴2019财年第四季度;与彭博市场一致预期相比2%以内为符合预期.
图5:一季报公布后一交易日股价升跌幅资料来源:彭博、安信证券研究中心21079327/36139/2019061116:10行业深度分析/海外科技8本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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1.
3.
中国互联网公司估值比较表2:中国互联网公司估值比较公司名称股票代码交易货币收盘价市值动态市盈率市销率6/3/2019百万美金2018E2019E2020E2018E2019E2020E腾讯控股700HK港币333.
60397,38336.
029.
523.
68.
86.
95.
5阿里巴巴BABAUS美元149.
91387,59628.
322.
717.
77.
15.
24.
0美团3690HK港币60.
3542,559nana89.
44.
53.
22.
4百度BIDUUS美元107.
7837,72511.
521.
613.
82.
62.
42.
0京东JDUS美元25.
7637,454114.
136.
725.
30.
60.
50.
4网易NTESUS美元244.
6631,30726.
121.
618.
33.
22.
72.
3小米1810HK港币9.
0927,63721.
817.
413.
11.
10.
80.
7拼多多PDDUS美元19.
0322,120nana39.
512.
15.
43.
2腾讯音乐TMEUS美元12.
8921,07736.
234.
125.
67.
75.
64.
2好未来TALUS美元35.
5221,01992.
054.
541.
912.
48.
36.
0携程CTRPUS美元33.
9618,79731.
323.
819.
44.
23.
53.
0新东方EDUUS美元87.
9813,96240.
234.
326.
35.
84.
53.
5爱奇艺IQUS美元18.
0013,087nanana3.
72.
82.
3汽车之家ATHMUS美元85.
3210,07324.
119.
016.
19.
77.
96.
7微博WBUS美元41.
119,25115.
515.
112.
85.
44.
94.
358同城WUBAUS美元56.
118,33621.
419.
815.
84.
43.
73.
1陌陌MOMOUS美元27.
495,70012.
110.
68.
82.
92.
42.
0欢聚时代YYUS美元67.
545,3289.
513.
310.
12.
41.
51.
2唯品会VIPSUS美元7.
575,03813.
111.
29.
30.
40.
40.
4虎牙HUYAUS美元20.
514,45976.
449.
626.
76.
64.
23.
1哔哩哔哩BILIUS美元13.
484,396nanana7.
54.
63.
2前程无忧JOBSUS美元70.
364,35425.
622.
218.
28.
06.
85.
7同程艺龙780HK港币15.
384,27027.
818.
614.
05.
03.
83.
0阅文772HK港币30.
403,90030.
419.
415.
45.
63.
22.
7金山软件3888HK港币20.
903,511106.
529.
421.
44.
22.
92.
2金蝶268HK港币8.
313,36761.
749.
540.
48.
36.
85.
5新浪SINAUS美元39.
642,75013.
314.
912.
51.
31.
21.
1宝尊BZUNUS美元37.
712,18242.
427.
118.
22.
82.
11.
6趣店QDUS美元6.
962,0706.
44.
03.
52.
01.
81.
6搜狗SOGOUS美元4.
171,65617.
717.
312.
71.
51.
31.
2拍拍贷PPDFUS美元4.
851,4895.
05.
45.
02.
52.
01.
8易鑫2858HK港币1.
831,43844.
622.
315.
91.
91.
71.
6IGG799HK港币8.
881,4127.
47.
36.
51.
91.
71.
6美图1357HK港币2.
701,385nana54.
12.
86.
85.
1猎聘6100HK港币21.
051,36487.
959.
526.
07.
75.
94.
6趣头条QTTUS美元4.
251,229nanana2.
81.
30.
8微盟2013HK港币4.
381,121na51.
426.
69.
15.
64.
2有赞8083HK港币0.
51977nanana7.
95.
23.
3宜人贷YRDUS美元15.
269397.
46.
75.
21.
11.
20.
9创梦天地1119HK港币5.
1682416.
67.
15.
92.
51.
51.
3易车网BITAUS美元10.
817598.
27.
56.
00.
50.
50.
4猎豹移动CMCMUS美元4.
085855.
834.
460.
00.
80.
80.
8搜狐SOHUUS美元13.
74539nanana0.
30.
30.
3资料来源:彭博、安信证券研究中心注:由于财政年度起止时间不同,阿里巴巴、学而思和新东方的2018E代表其2019财年,以此类推.
21079327/36139/2019061116:10行业深度分析/海外科技9本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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2.
电商下沉赛道竞争激烈,模式创新积累增长势能表3:1Q19电商收入概览一季度收入一季度非通用会计准则净利润二季度预测/指引百万元同比增长环比增长同比增长环比增长同比增长环比增长阿里巴巴(核心商业)78,89454%-23%10%-48%42%24%京东121,08121%-10%215%339%19%至23%20%至24%唯品会21,3197%-18%12%-11%0%至5%-3%至2%拼多多4,545228%-20%nanana103%资料来源:公司财报、安信证券研究中心注:1Q19对应阿里巴巴2019财年第四季度;阿里巴巴的非同会计准则净利润对应调整后EBITA;二季度阿里巴巴及拼多多预测为安信证券研究中心预测表4:中国网络零售B2C市场份额统计中国网络零售B2C市场交易份额1Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q19天猫55.
8%51.
3%59.
0%60.
9%59.
6%58.
2%59.
5%61.
5%61.
8%京东26.
7%32.
9%26.
9%25.
6%25.
3%26.
2%25.
8%24.
2%24.
3%苏宁易购2.
6%2.
5%2.
8%4.
5%5.
0%5.
5%6.
4%6.
7%6.
0%唯品会3.
4%3.
2%3.
2%3.
8%4.
1%4.
5%3.
2%3.
7%3.
6%前四平台88.
5%89.
9%91.
9%94.
8%94.
0%94.
4%94.
9%96.
1%95.
7%资料来源:易观、安信证券研究中心2.
1.
渗透率和货币化驱动电商增长我们认为电商的增长仍然是驱动中国消费品零售增长的主要动力.
根据国家统计局数据,中国2018年实物商品网上零售额7万亿元,同比增25.
4%,占社会消费品零售总额的比重为18.
4%;同时,2018年社会消费品零售总额同比增长9%.
从行业增长动力来看,我们认为一方面来自于电商渗透率继续提升(4月达到18.
6%),另外来自于电商货币化率的提升.
从行业增速来看,我们看到今年以来电商交易额维持了20%+的常态化同比增速,虽然渗透率缓慢提升,但难以扭转宏观经济形势下零售消费增长的放缓.
从阿里巴巴、拼多多等综合电商的货币化率来看,我们预期推荐信息流等技术算法的应用和直播社交等新玩法的商业模式将推动转化率的提高,进一步拉动电商整体的可触达市场规模.
图6:中国实物商品网上零售额及名义同比增速资料来源:国家统计局、安信证券研究中心注:同比增速为安信证券研究中心计算值.
21079327/36139/2019061116:10行业深度分析/海外科技10本报告版权属于安信证券股份有限公司.
各项声明请参见报告尾页.
图7:电商渗透率资料来源:国家统计局、安信证券研究中心注:电商渗透率=当期实物商品网上零售额/当期社会消费品零售额.
2.
2.
下沉赛道竞争激烈,618补贴白热化2018年各大综合电商均开始用户下沉,根据QuestMobile,2019年3月53%的移动购物新增用户来自三线及以下城市;同时,我们看到下沉市场依然存在增量空间,尤其是三四线城市,二者仍有一亿潜在移动用户可触达.
图8:移动购物用户按城市分布(2019.
3)资料来源:QuestMobile、安信证券研究中心从用户季度净增来看,一季度阿里巴巴中国零售市场年化活跃买家数同比增18.
5%至6.
54亿,季度净增1800万,过去的四个季度新增买家70%+来自于三线及以下城市;季度内移动端MAU同比增17%至7.
21亿,季度净增2200万.
拼多多平均MAU同比增加74%至2.
9亿,环比增速放缓;年化买家数同比增加50%至4.
43亿,季度净增2480万,买家平均年度开支同比增加87%至1257元.
京东一季度年化买家数重回增势,同比增加3%至3.
105亿,季度净增520万.
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我们认为头部公司仍保持着更快的用户获取,而低线市场成为新增用户的主要战场;头部公司享有规模效应优势,下沉策略可以通过商品定制化、拼购模式、结合线下渠道等方式进行.
图9:年化GMV对比图10:年化买家对比资料来源:拼多多、京东、阿里巴巴、安信证券研究中心注:阿里巴巴此处数据为中国零售平台数据,阿里巴巴、京东GMV为安信证券研究中心估计值.
资料来源:拼多多、京东、阿里巴巴、安信证券研究中心注:阿里巴巴此处数据为中国零售平台数据不可忽视的是,拉新和运营成本的上升已经成为不可回避的挑战,尤其是在今年春节期间以及二季度的618电商大促.
对于拼多多来说,在巩固低线市场的优势的同时,拉新面向全市场用户,与电商巨头正面竞争,一季度营销费用同比增加3倍,占收入的108%,包括了春晚赞助以及春节期间的推广优惠.
拼多多强调内部对销售营销费用的ROI有严格的衡量标准,对春晚的赞助在了用户下载、品牌认知、用户参与等方面有积极效果,春节后业务迅速回升,增加新用户的留存和培育付费习惯与拉新同等重要;同时,公司在平台上看到了用户的消费升级,新用户的消费水平相对于老用户在相同阶段时的消费要更高.
同时,虽然一季度京东的盈利能力超预期,调整后净利率2.
7%,相对于全年0.
8%-1.
2%的调整后净利率指引来说是开门红;但是公司重申在一季度盈利超预期的情况下会持续再投入,主要是在于用户体验、新业务、技术这三个方面;根据新浪科技,京东为保障618购物节高品质服务,京东物流二季度将扩招5000名员工,主要集中在一线员工及基层管理者,其中超半数人员将服务于仓库生产与运营岗位.
二季度为了迎接618大促,拼多多宣布将联合品牌商共同补贴100亿现金,针对全网热度最高的10000款商品进行大幅让利,确保覆盖商品呈现全渠道历史最低价.
根据DoNews,在3C数码方面,在6月1日618大促开始后,3C产品在下沉市场的订单量同比增速首次超过一二线城市,平台售价1059元的2代AirPods无线耳机,近半数的订单量来自下沉市场.
表5:618大促部分3C商品比价元拼多多天猫京东戴森吹风机HD011,8882,5502,550BoseQuietComfort35II降噪耳机1,4801,8992,888飞利浦电动牙刷HX99549792,1992,199RefaCARAT面部美容仪9601,6901,268小米红米Note7Pro1,5481,6491,599魅族16s旗舰手机2,7203,1983,198iPhoneXR4,6995,3684,968资料来源:新浪科技、拼多多、京东、天猫App、安信证券研究中心21079327/36139/2019061116:10行业深度分析/海外科技12本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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根据新浪科技,阿里巴巴为了迎接618,宣布将投入千亿购物补贴,连续18天制造"千万爆款团",聚划算、淘抢购、天天特卖等淘系11个营销平台将全面参与,投入规模向双11看齐;每天产生10个"千万爆款团"和100个"百万爆款团".
此外,在5月29日至6月2日、6月13日至18日两个时段,在主会场可以领取购物津贴——消费每满300元立减30元,以及总金额超百亿的购物券发放.
在6月1日大促首日,一小时内13款商品成交过千万元,360款商品成交过百万元,直接带动聚划算营销通道一小时整体成交超3000万件.
我们认为,类似双十一,618大促也体现了用户需求的集中释放;同时,为了拉新和维护老用户,大促期间的激进补贴成为不可避免的竞争手段,对于二季度电商业务的利润率是更大的负面压力,利润率的季节波动或将较去年更为明显.
2.
3.
模式创新提供中期增长前景向好我们认为在电商市场在由于宏观因素和高基数而增速放缓的情况下,挖掘供需新诉求点或将带来增长新思路.
拼多多采取C2M的模式,从农产品品切入,缩减供需间环节;推出"新品牌计划"通过平台数据、用户、技术的优势帮助品牌实现从0到1的成长.
我们看到现在的电商内容的推荐信息流主要是基于用户消费、偏好、社交关系数据,未来基于此的营销产品或将成为电商行业用户转化和广告变现的新引擎.
根据阿里妈妈第三方营销服务生态报告,2016年手机淘宝将信息展示形式从单纯图片开始向内容化转变,2016年内容化消费者渗透率达到30%,2017年占比超过60%,2018年超过80%,主动搜索的点击流量占比相对减少.
2018年8月,淘宝APP内推荐流量已经超过了搜索流量.
今年4月阿里妈妈正式开始内测信息流营销产品"超级推荐",囊括"猜你喜欢"、"微淘"、"直播"、"有好货"在内的手淘核心推荐场景,"超级推荐"(在手淘推荐场景中穿插原生形式信息的推广产品)、与原有的直通车(关键词竞价排名)、钻展(展示广告)一起,成为公司赋能平台商家营销的"三驾马车".
在阿里巴巴5月的季度业绩会上,公司称在2020财年将不会进一步扩大其推荐信息流的广告变现,将继续培育新客的线上消费习惯养成以及吸引商家提供与新客画像匹配的服务和商品.
公司给出2020财年收入指引超过5000亿元,对应同比增速33%以上,较2019财年增长更偏内生.
图11:手淘推荐流量vs搜索流量资料来源:阿里巴巴、安信证券研究中心我们看到主流电商App已经纷纷向推荐信息流改版,继拼多多、淘宝之后,京东新版App在5月全量上线,从导航式转向帮助消费者更快速精准找到商品,增加"逛"体验.
目前三家头部公司尚未对推荐信息流进行全面变现,但新营销模式将为电商行业提供了中期增长潜力;我们认为宏观经济回暖、技术改善、用户消费升级将是推荐信息流全面变现的必要条件.
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3.
游戏政策面短期改善;长期精品与出海策略不变表6:1Q19在线游戏收入概览一季度游戏收入一季度游戏收入二季度游戏收入指引/预测(百万元)环比增长同比增长环比增长同比增长腾讯35,05516.
1%-2.
1%-5.
1%9.
2%--手游21,23911.
7%-1.
9%-1.
1%19.
7%--端游13,815-23.
7%-2.
3%-11.
2%-5%网易11,8508%35%--畅游6675.
3%-6.
1%-9%至+1%-4.
5%至+6%金山软件600-9%-5%12%15%资料来源:公司财报,安信证券研究中心注:此处腾讯和金山软件的Q2数据为安信证券研究中心预测值.
3.
1.
一季度头部公司运营优势凸显,产品荒尚未缓解游戏行业2018年整体收入规模增速降至个位数,在短视频抢夺用户时长、移动互联网渗透率饱和、新品高流水表现持续时间短、政策监管趋严和版号等多重因素下,市场规模同比增5.
3%至2144亿元(伽马数据);中国游戏用户规模2018年同比增7%至6.
26亿人.
图12:2008-2018年中国游戏市场实际销售收入图13:2008-2018年中国游戏用户规模资料来源:伽马数据、安信证券研究中心资料来源:伽马数据,安信证券研究中心手游市场仍然是驱动中国游戏整体增长的主力,2018年在头部吃鸡游戏变现受阻等影响下同比增速放缓至15%达到1140亿元,手游用户同比增长9%达到6.
05亿,渗透率已达到97%;端游2018年收入规模同比下滑4.
5%至620亿元,端游用户规模为1.
5亿.
进入2019年,伽马数据显示一季度中国移动游戏市场实际销售收入为365.
9亿元,同比增长18.
2%,环比增长4.
7%.
但收入TOP50的新游数量较去年同期出现大幅下滑,同比从8款将为3款.
我们认为一季度延续了去年手游新游整体表现不佳的原因主要有1)新游戏审批暂停导致产品断档;2)严监管环境下游戏行业加速整合,中小公司运营困难导致新游戏供应出现下滑;3)玩家出现圈层化,端游一些精品独立游戏表现惊喜,手游市场主要由头部老游戏驱动,成为爆款需要更多创新玩法和本地化运营.
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表7:中国iOS手游1-2月流水月度排名排名1月2月游戏类型公司游戏类型公司1王者荣耀MOBA腾讯王者荣耀MOBA腾讯2梦幻西游MMO网易梦幻西游MMO网易3大话西游MMO网易QQ飞车竞速腾讯4QQ飞车竞速腾讯阴阳师RPG网易5明日之后RPG网易一刀传世MMO三七互娱6乱世王者SLG腾讯FGORPG哔哩哔哩7QQ炫舞音乐腾讯QQ炫舞音乐腾讯8红警OLSLG腾讯明日之后RPG网易9阴阳师RPG网易大话西游MMO网易10倩女幽魂RPG网易乱世王者SLG腾讯资料来源:AppAnnie,安信证券研究中心表8:中国iOS手游3-4月流水月度排名排名3月4月游戏类型公司游戏类型公司1王者荣耀MOBA腾讯王者荣耀MOBA腾讯2完美世界MMO完美世界完美世界MMO完美世界3梦幻西游MMO网易梦幻西游MMO网易4大话西游MMO网易大话西游MMO网易5明日之后RPG网易率土之滨SLG网易6QQ飞车竞速腾讯QQ飞车竞速腾讯7率土之滨SLG网易阴阳师RPG网易8阴阳师RPG网易一起来捉妖AR探索腾讯9乱世王者SLG腾讯开心消消乐休闲乐元素10一刀传世MMO三七互娱红警OLSLG腾讯资料来源:AppAnnie,安信证券研究中心腾讯一季度手游收入同比跌2%,我们看到一季度仅上线一款手游《完美世界》,远低于以往每季度平均6-10款的速度,虽然《完美世界》表现优于我们的预期,但由于递延原因,财务上对一季度收入贡献有限;整体上,《王者荣耀》在春节期间的超预期表现的贡献被抵消.
一季度端游同比下滑2%,好于我们的预期,我们认为下滑趋势将持续.
展望未来几个季度,我们认为随着《和平精英》自5月中开始变现,手游同比增速将显著提升,网易一季度游戏收入同比增加35%,占游戏收入的72%,经典手游保持了强生命力,"梦幻"和"大话"系列均推出新资料片,在中国iOS手游TOP10里保持了4-5个稳定席位.
对于体量较小的游戏厂商,我们认为市场关注点在新游的版号进度及变现计划,比如《梦幻西游3D》《暗黑破坏神》.
3.
2.
头部公司用产品证明出海实力;2H随重磅游戏变现较乐观中国已经是全球最大的游戏市场,根据Newzoo,2018年中国以344亿美元游戏市场规模跃居全球第一,紧随其后的是美国315亿美元、日本177亿美元、韩国58亿美元和德国50亿美元,从全球整体来看,2018年度全球手游MAU前十名中有四款国产游戏(《开心消消乐》《王者荣耀》《绝地求生:刺激战场》《绝地求生》),腾讯占三款.
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图14:各国游戏市场收入规模,2018资料来源:Newzoo、安信证券研究中心从去年开始我们看到生存类玩法继SLG之后成为中国游戏出海最受青睐的品类,头部公司在出海阵营中的地位逐渐增强.
根据SensorTower,2018年国产手游出海总收入达37.
7亿美元,同比增幅38%;在国产手游出海收入TOP10榜单中,多为SLG类和吃鸡类游戏.
自2018年年中,网易的《荒野行动》成为中国手游出海收入榜首,去年在全球约4.
65亿美元的收入中来自日本市场的占八成左右.
今年一季度,《荒野行动》在日本收入就已经达到1亿美元.
表9:2019.
1-2019.
4中国手游出海收入Top10及下载排行(AppStore+GooglePlay)排名1月2月3月4月游戏公司游戏公司游戏公司游戏公司1PUBGMobile腾讯PUBGMobile腾讯PUBGMobile腾讯PUBGMobile腾讯2荒野行动网易王国纪元IGG荒野行动网易王国纪元IGG3王国纪元IGG荒野行动网易王国纪元IGG荒野行动网易4黑道风云友塔网络火枪纪元FunPlus火枪纪元FunPlus万国觉醒莉莉丝5火枪纪元FunPlus黑道风云友塔网络万国觉醒莉莉丝火枪纪元FunPlus6阿瓦隆之王FunPlus文明觉醒莉莉丝黑道风云友塔网络黑道风云友塔网络7文明觉醒莉莉丝叫我官老爷创酷互动阿瓦隆之王FunPlus末日孤城龙创悦动8苏丹的游戏梦加网络阿瓦隆之王FunPlus末日孤城龙创悦动阿瓦隆之王FunPlus9列王的纷争智明星通放臵奇兵卓杭网络无尽对决沐潼科技BeTheKing创酷互动10仙境传说RO心动网络末日孤城龙创悦动叫我官老爷创酷互动梦幻模拟战紫龙游戏资料来源:SensorTower、安信证券研究中心从2019年1月开始,腾讯的PUBGMobile跃居中国手游出海收入榜首位,并保持了领先优势.
自上线以来经历了流水攀升阶段,到2019年5月收入达到了7600万美元.
随着《和平精英》在5月8日公测,开启了腾讯生存类手游在国内的变现,并在当天跃居中国iOS流水排名首位,目前稳定在第二位.
虽然5月上线不足一个月,但全月中国iOS收入已经接近赶超海外收入,这尚未包括中国安卓收入;根据SensorTower,5月《和平精英》中国iOS收入约7000万美元,vs海外7600万美元收入.
根据我们之前的预测,腾讯的吃鸡手游的月流水可以做到9-12亿元,年化流水区间可能在110-150亿元,但这取决于公司的变现计21079327/36139/2019061116:10行业深度分析/海外科技16本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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划,因为《和平精英》接力了原有的生存类手游用户,由于累积的变现需求直接跳过了前期的流水攀升阶段,我们认为在运营上会侧重稳定流水水平,保证长生命周期,不会操之过急加速变现.
图15:PUBGMobile全球收入(不包括中国安卓端收入)资料来源:SensorTower、安信证券研究中心图16:《和平精英》上线后中国iOS手游流水排名资料来源:AppAnnie、安信证券研究中心我们对下半年手游增长较乐观,一方面基于同比相对较低基数,另一方面版号审批恢复后,游戏上线计划走上正轨需要时间,二季度开始变现的重磅手游在下半年会有完整的收入贡献.

从新游来看,腾讯二季度已经变现的《和平精英》《一起来捉妖》都在中国手游畅销榜前列,代理西山居的《剑网3:指尖江湖》也将在6月12日上线.
此外,腾讯《权力的游戏》《雪鹰领主》《使命召唤》《地下城与勇士M》等,网易的《梦幻西游3D》《暗黑破坏神》等新有计划提振了对下半年新游增长的信心.
同样的,对于游戏联运平台哔哩哔哩,游戏储备丰富,随着《BanGDream》和《重装战姬》分别在五月底和七月上线,我们预期下半年在新游驱动下游戏板块将实现显著增长.
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4.
在线广告首当其冲,不利因素叠加表10:一季度在线广告收入一季度线上广告/营销收入二季度广告/营销收入预测/指引百万元环比增长同比增长环比增长同比增长阿里巴巴(客户管理收入)30,119-39%31%33%28%百度24,123-11%15%腾讯13,377-21%25%33%26%腾讯–社交广告9,898-16%34%腾讯–媒体广告3,479-33%5%爱奇艺2,119-3.
8%0.
4%微博2,354-18%13%搜狐1,884-25%-24%搜狐-搜索及相关1,592-17%0%搜狐-品牌广告292-15%6%网易439-42%-5%搜狗1,591-15%6.
3%凤凰新媒体216-39%-11%43%至50%-2.
3%至2.
5%哔哩哔哩112-30%60%资料来源:公司财报、安信证券研究中心注:一季度阿里巴巴数据代表其2019财年第四季度;阿里巴巴、腾讯二季度数据为安信证券研究中心预测值.
对于微博、搜狐、搜狗的增速为美元计增速.
4.
1.
受宏观影响,广告主预算持续收紧宏观基本面的放缓对于广告主预算的收紧还在持续,可以看到大部分互联网公司的广告业务收入或多或少继续走弱.
2019年初以来我们观察到政府的一些政策开始鼓励刺激广告主的预算和消费需求端,包括但不限于提高个人所得税的门槛,有利于提升低收入人群的可支配收入水平,更有利于针对低线城市低收入目标用户的公司,刺激了消费端的需求;以及提高销售收入VAT税收的减免门槛有利于SME企业,从3万元上升到10万元.
但整体在线广告行业的增速仍然差强人意,除了电商类和社交广告相对保持20-30%的较快同比增长,其他在线广告更为疲软.
我们认为电商和社交广告快于行业增速分别得益于变现率的提升以及高流量广告位的稀缺性,在可预见的未来将继续吸引广告主预算的迁移.

4.
2.
信息流广告价格承压,搜索增长疲软过去一年互联网广告增长主要由信息流广告驱动,进入2019年信息流广告在宏观经济和供给侧影响下市场竞争加剧,广告供给增加快于竞价需求增长,导致信息流广告价格下行压力持续.
在互联网巨头相对完善的信息流产品生态和较早布局信息流产品积累经验的同时,其他公司也积极的拓展这部分市场份额,以今日头条为首的新兴应用、垂直媒体行业陌陌和微博、短视频直播和长视频平台都已开始凭借创新的产品形式、借助算法和机器学习向信息流广告发力,信息流广告的形式也从图文信息流迈向视频信息流,更有原生内插等创新广告产品.
2018年来自短视频信息流广告的增速较快,预计2019年仍会快于整体信息流广告平均增速.
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图17:中国信息流广告和短视频信息流市场规模图18:中国在线广告市场拆分资料来源:艾瑞,安信证券研究中心资料来源:艾瑞,安信证券研究中心一季度对搜索行业本身是淡季,行业头部公司的搜索相关广告同比增长进一步放缓,一方面流量获取成本上升,另一方面,广告主搜索广告预算受宏观的负面影响.
从百度和搜狗的季报来看,一季度以人民币计的搜索广告收入同比增速均在10%+,我们预期今年搜索行业将保持10%左右的温和增长,尚未见基本面转好的催化剂出现.
百度方面,一季度包括春晚红包在内的营销投入激进,短期直接影响到核心业务的利润表现,但对百度系App的流量规模提升和用户参与度的增加更为长远.
今年3月手机百度的DAU同比增长28%达到1.
74亿;公司计划今年推出CRM产品,面向广告客户,提高投放ROI,覆盖百度搜索、信息流、百度联盟.
搜狗方面,为了应对流量价格上涨的压力,公司对于外部流量的获取更有选择性.

4.
3.
视频广告受监管外部因素干扰,2H行业改善有限从长视频广告变现来看,一季度同比增长放缓明显,除了广告主预算疲软的原因之外,监管因素导致网剧延迟上线也是原因之一.
一季度腾讯视频和爱奇艺广告均同比持平,同时我们也看到包括优酷在内的阿里巴巴的数媒板块收入同比从20+%下滑至只有7.
6%,我们认为主要原因是UCWeb的收入增长为优酷的疲软表现部分抵消.
不可忽视的外部因素是来自监管,由于视频内容审批流程的延长所导致,直接减少了视频广告库存的数量.
我们认为,一季度的不利因素会在二季度持续;虽然下半年可以通过排播优化来尽量降低此外部影响,但这无法扭转广告主投放意愿,并且对个别长视频类别的监管可能将继续收紧.

行业积极的一面体现在长视频订阅端,一季度爱奇艺会员收入同比增64.
5%,占收入比进一步上升至49%,会员数量季度净增940万达到9680万,同比增加58%,比腾讯视频的8900万高出780万,主要得益于精品内容与排播优化;一季度爱奇艺较为头部内容主要包括自制的《皓镧传》、《黄金瞳》《偶像练习生2》以及外采的《知否》等,并且维持今年约1.
24亿+的会员目标.
我们认为最本质的驱动力还是来自于头部内容,短期可能头部格局会有波动,但长期内容质量和用户规模的大格局较难撼动.
盈利方面,自制内容占比提升带来的内容成本改善需要长期体现,这主要是由于网剧的制作周期一般要18个月左右,另外演员降薪带来对降低外采成本有滞后性.
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图19:长视频季度会员数对比资料来源:爱奇艺、腾讯、安信证券研究中心表11:2019年剧集储备(包括在播和未播)腾讯视频爱奇艺优酷剧名题材剧名题材剧名题材自制剧仙剑奇侠传古装玄幻鬓边不是海棠红剧情年代大明皇妃孙若微传剧情古装天龙八部古装武侠神澜奇域无双珠奇幻古装鹤唳华亭剧情古装倚天屠龙记古装武侠霍元甲剧情古装长安十二时辰历史古装将夜2剧情奇幻大主宰奇幻冒险大泼猴玄幻古装庆余年剧情古装剑王朝剧情古装天醒之路冒险古装燕云台剧情古装新白娘子传奇爱情古装天雷一部之春花秋月武侠古装《镜》系列剧情古装两世欢爱情古装平妖传武侠古装三生三世枕上书古装玄幻外八行剧情年代青囊传悬疑古装雪中悍刀行古装武侠黄金瞳悬疑冒险木槿花西月锦绣剧情古装剑来剧情古装夜旅人奇幻爱情哪吒降妖记冒险古装双世宠妃3古装爱情追球剧情青春东宫爱情古装凤奕剧情古装动物管理局喜剧奇幻司藤悬疑年代玉昭词剧情古装绯闻女孩都市爱情泡芙小姐爱情都市一寸相思剧情古装我真是大明星剧情科幻民国少年侦探团悬疑年代朱颜剧情古装写命师剧情奇幻白夜追凶2悬疑犯罪梦回大清剧情古装赖猫的狮子倒影都市爱情上锁的房间剧情悬疑王子变青蛙都市爱情破冰行动悬疑犯罪失踪人口科幻悬疑全职高手剧情电竞迷航昆仑墟奇幻冒险藏海戏麟奇幻冒险夜空中最闪亮的星剧情爱情心灵法医剧情悬疑重启之极海听雷剧情冒险我只喜欢你剧情爱情迷失黄金城悬疑恐怖藏地密码悬疑冒险暗恋-橘生淮南剧情爱情河神2悬疑惊悚机动部队剧情动作余生请多指教剧情爱情我们是警察剧情悬疑十二谭剧情悬疑穿越火线剧情电竞临界天下剧情奇幻重生悬疑犯罪致我们温暖的小时光剧情爱情七月与安生剧情青春山月不知心底事剧情爱情舟而复始剧情爱情烈火军校近代革命觉醒年代剧情历史别碰我心底的小柔软剧情爱情乒乓剧情青春强风吹拂青春爱情极限S系列剧情运动飞行少年青春校园爱上你治愈我剧情爱情古董局中局2悬疑冒险风暴舞剧情爱情头条都是他剧情青春三体悬疑科幻闪光少女剧情喜剧我不能恋爱的女朋友剧情爱情21079327/36139/2019061116:10行业深度分析/海外科技20本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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直播公司增长引擎切换,短视频用户红利已过表12:1Q19直播收入概览一季度直播收入一季度总收入二季度总收入指引百万元环比增长同比增长环比增长同比增长环比增长同比增长欢聚时代(整体)4,4852%48%3%47%26%-30%59%-64%YYLive2,567-13%15%-12%14%陌陌2,689-9%14%-3%35%8%-11%27%-30%虎牙1,5528%96%8%93%6%-10%66%-72%资料来源:公司财报、安信证券研究中心我们对秀场直播行业本身偏中性,陌陌和YY的直播业务在一季度都是14%左右,我们认为今年直播行业已经进入常态化增长,全年增速可能在10%左右.
从两家公司业绩来看,共同的一点就是他们都面临着头部用户变现的放缓,尤其是宏观形势影响了土豪用户的变现,二21079327/36139/2019061116:10行业深度分析/海外科技21本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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者都把侧重点放在了腰部及中长尾用户的变现能力上.
此外,我们看到直播公司在中国直播市场外已经找到新的增长引擎,所以对直播个股的业绩增长偏乐观.
对于陌陌来说,增值服务业务持续五个季度保持同比增速提速,一直超市场预期.
探探一季度收入已经占到整体的8%.
虽然在5月份公司经历了探探App下架以及陌陌app内动态发布的暂时关闭,监管事件发生后股价下调约三成,但对Q2收入展望的影响不明显,指引仍然超市场预期.
我们认为公司通过加强已有App功能的变现能力来抵消事件对新用户增长的影响,短期的监管事件没有改变公司增长的大逻辑,我们预期公司自查结束后,会迎来业绩反弹.
对于YY来说,很明显动力除了虎牙以外,来自于出海,一季度合并了BIGO一个月的收入,占比接近10%,BIGO虽然收入体量较小,但是如果按全季度收入贡献看,BIGO收入在虎牙的一半左右,占整体收入比例就更大了.
对于YY来说,公司非常需要一个虎牙外的增长故事,今年BIGO带来的更多是外延增长的动力,而且海外是个发展初步的新市场,和YY本身的直播业务协同性比较大.
BIGO旗下包括直播、短视频、视频通讯,目前主要是直播贡献收入,但短视频和视频通讯未来的变现有更大的想象空间.
用户端YY全球月活达到4个亿,四分之三是来自海外,我们认为市场对于YY的注意点大部分已经转到海外业务.
图20:短视频活跃用户规模及渗透率资料来源:QuestMobile,安信证券研究中心图21:短视频App去重月活数规模资料来源:QuestMobile,安信证券研究中心短视频方面,我们看到行业用户红利将过,根据QuestMobile的数据,短视频从总时长来看21079327/36139/2019061116:10行业深度分析/海外科技22本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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为仅次于即时通讯的第二大行业;短视频的月活数一季度为8亿左右,渗透率在七成左右.
从用户规模来看,头条系、快手双巨头领先,其次是百度系和腾讯系.
不可忽视的是,根据凤凰网,快手在今年5月宣布DAU已经超过2亿(vs12月底DAU超过1.
6亿),2018年快手用户人均单日使用时长超过70分钟,提升幅度超过10%;从出海来看,快手2018年在游戏直播、音乐、短视频、游戏制作等领域商业化进展快速并开始海外业务布局,有超过1600万人通过快手获得收入,逐步渗透韩国、俄罗斯、巴西、越南等国家;从商业模式来看,快手2018年开始转型打造半熟人半陌生人共存的社区,沉淀社交关系,产品边界延伸在流量、社交关系和变现方面具有优势.
我们也注意到短视频更多的成为电商内容的形式之一,淘宝从2017年就开始培育短视频,成为继图文、直播之后淘宝内容化战略的重要一步,与单纯的图文相比,短视频能帮助商品提高20%的转化率;2018年9月,淘宝推出生活消费类短视频APP"鹿刻",去年12月淘宝旗下的"爱逛街"频道改名为"哇哦视频"(搜狐网).
京东去年10月发布的数据显示25%的京东用户会在购买前主动观看视频,其中家居家纺、礼品箱包、服饰内衣目前是视频转化率最高的商品类别,其中家电品类高质量视频可以将销售转化率值提升18%;今年618,京东上线视频问答功能,通过品牌问答和红包激励的方式加强品牌商家与用户的互动连接.
网易考拉也上线短视频荐物频道"考拉ONE物",提高用户决策效率.
6.
推荐标的我们看到年初以来个股涨幅在过去三个月明显回调,行业平均估值已经低于历史平均.
来自宏观消费放缓、广告主预算收紧、对贸易战的担心、短期的监管举措等种种不利因素叠加,我们预期一季度的逆风将持续至二季度;随着重磅新游稳定贡献收入、在线娱乐监管举措的完成、低同比基数效应等,下半年有望看到业绩反弹及估值修复.
展望全年,我们看好低线消费互联网用户红利、年轻互联网用户的线上娱乐消费需求、社交广告和推荐信息流广告、IaaS云计算等细分市场.
从标的来看,我们更青睐长期增长可见度高、核心业务增长和盈利能力健康、生态系统完整能产生强协同的头部公司,推荐阿里巴巴、腾讯;另外在某些细分领域,拼多多、哔哩哔哩、陌陌或在下半年迎来业绩催化剂21079327/36139/2019061116:10行业深度分析/海外科技23本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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7.
公司历史估值图22:腾讯–市盈率走势图23:阿里巴巴–市盈率走势资料来源:彭博、安信证券研究中心资料来源:彭博、安信证券研究中心图24:百度–市盈率走势图25:京东–市盈率走势资料来源:彭博、安信证券研究中心资料来源:彭博、安信证券研究中心图26:网易–市盈率走势图27:携程–市盈率走势资料来源:彭博、安信证券研究中心资料来源:彭博、安信证券研究中心21079327/36139/2019061116:10行业深度分析/海外科技24本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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图28:微博–市盈率走势图29:新浪–市盈率走势资料来源:彭博、安信证券研究中心资料来源:彭博、安信证券研究中心图30:陌陌–市盈率走势图31:欢聚时代–市盈率走势资料来源:彭博、安信证券研究中心资料来源:彭博、安信证券研究中心图32:汽车之家–市盈率走势图33:易车网–市盈率走势资料来源:彭博、安信证券研究中心资料来源:彭博、安信证券研究中心21079327/36139/2019061116:10行业深度分析/海外科技25本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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图34:前程无忧–市盈率走势图35:唯品会–市盈率走势资料来源:彭博、安信证券研究中心资料来源:彭博、安信证券研究中心图36:金山软件–市盈率走势图37:58同城–市盈率走势资料来源:彭博、安信证券研究中心资料来源:彭博、安信证券研究中心21079327/36139/2019061116:10行业深度分析/海外科技26本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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行业评级体系收益评级:领先大市—未来6个月的投资收益率领先S&P500指数10%以上;同步大市—未来6个月的投资收益率与S&P500指数的变动幅度相差-10%至10%;落后大市—未来6个月的投资收益率落后S&P500指数10%以上;风险评级:A—正常风险,未来6个月投资收益率的波动小于等于S&P500指数波动;B—较高风险,未来6个月投资收益率的波动大于S&P500指数波动;Table_AuthorStatement分析师声明黄守宏声明,本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,勤勉尽责、诚实守信.
本人对本报告的内容和观点负责,保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据,特此声明.
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