债券捡便宜

75引言根据交易所债券交易制度安排,债券违约后将会触发停牌条件,债券停止交易,这种制度安排在一定程度上阻止了内幕交易的发生和不成熟投资者的涌入,但同时也造成了正常交易秩序的中断,债券风险定价阀门被关闭,由此可能对二级市场流动性产生影响.
鉴于目前我国经济形势尚未企稳并且债券集中兑付期逐渐到来,债券违约事件的暴露将逐渐常态化,此时分析违约后债券交易机制对二级市场的影响,并探索更完善、更有效的交易制度,将具有重要意义.
文章以债券违约后的交易规则为研究对象,分析了我国交易所债券市场在债券违约后采取的停牌制度所产生的实际影响,在借鉴香港债券市场和我国银行间债券市场相关交易制度安排的基础上,对交易所市场的违约后交易规则提出完善建议.
交易所债券市场违约后交易规则分析一、交易所债券市场债券违约停牌规定及操作目前深沪交易所均对违约的债券采取停牌措施.
以深交所为例,具体规定为《深圳证券交易所公司债券上市规则(2015年修订)》之6.
6条,"发行人出现不能按时还本付息等情形的,本所可以对其债券实施停牌等措施,相关情形消除后予以复牌.
"上交所的债券交易规则中也有相同的规定.
从深市实际操作来看,债券发行人需要在利息或本金支付日(T日)的前两天(T-2日)下午4:00之前,将相应数额的资金到位,目前实际操作中资金到位时间可延至T-1日中午12:00之前.
若资金无法到位,公司需向深交所提交停牌申请,T日该公司债券将会停牌.
债券停牌后,所有交易渠道全部停止交易,包括竞价系统、综合协议平台和非交易过户.
二、停牌制度的预期积极效果及现实情况交易所债券市场采取这种停牌的制度安排,可以防止在债券违约后,不具备风险识别能力和风险承受能力的投资者仍然买入这些债券.
已经违约的债券,市场价格必然会大幅下挫,而若投资者存在刚性兑付预期,他郑雪晴(深圳证券交易所综合研究所,广东深圳518000)摘要:近年来我国债券市场规模不断扩大,同时违约事件暴露频率相对提升.
目前交易所债券市场的交易规则明确规定,债券违约后在交易所市场的所有交易平台将不能交易.
本文对此交易规则所产生的现实影响进行深入分析,同时借鉴香港债券市场和银行间债券市场违约后的交易规则安排,提出对交易所债券市场违约后交易规则的完善建议.

关键词:债券违约;交易所债券市场;交易规则Abstract:InrecentyearsthesizeofbondmarketinChinahasincreasedobviouslyandthebonddefaultscontinuetoexpose.
Accordingtothetradingrulesoftheexchangebondmarket,thedefaultedbondcan'tbetradedineveryplatform.
Thispaperanalyzestherealityeffectofsuchrules.
AndcombiningwiththeexperiencesfromtheHongKong'sbondmarketandtheInterbankover-the-counter(OTC)bondmarket,weputforwardthecorrespondingimprovementsuggestions.
Keywords:bonddefault,theexchangebondmarket,tradingrules作者简介:郑雪晴,女,博士,深圳证券交易所综合研究所研究员,研究方向:债券市场产品创新与风险控制.

中图分类号:F23文献标识码:A交易所债券市场违约后交易规则的思考与完善76们必然会以捡便宜的心态冲入市场,但实际上这类投资者并不具备风险识别能力和风险承受能力.
最终当发行人无法刚兑时,这部分投资者可能会尝试通过非市场化的渠道寻求解决之道,这将加大后期风险处置的难度.
直接对债券进行停牌,将能够防止此类风险情况的发生.
二级市场的实际情况也确实反映了投资者这种不成熟的心态.
从11华锐风电公司债违约案例1来看,最初该债券在一级市场投资者以十计数,二级市场上最初投资者以百计数,而在数次停牌公告后数量众多的非成熟投资者涌入市场,投资者数量迅速增加,以千计数.
而且这些投资者中不少面孔在其后的超日债等违约案例中也有出现.
从某种意义上,这些投资者已经成为了专业的秃鹫投资者.
也就是说,现有的制度安排也并不能完全降低这种风险.
三、债券停牌的直接影响:市场正常交易秩序被中断债券停牌后,交易所债市的所有渠道都终止交易.
此时不论是想通过抛售债券实现止损的债券持有者,还是想低价购买债券获得后期收益的"清道夫",均无法通过正常市场交易实现投资策略.
对于确实有转让需求的债券持有人,若在债券违约发生时,仍可在二级市场卖出债券,那么他们可能会通过卖出实现止损.
而当债券不能在二级市场交易时,风险无法释放,持有者的心态可能会发生变化,封闭的风险发酵会进一步加剧其在后期风险处置中的赔偿诉求,甚至加深其刚兑要求,扭曲其行为模式.
显然,这并不利于风险违约处置的顺利进行.
而且对债券进行简单的停牌处理,交易的中断也并不能改变债券价格将继续下跌的趋势,相反会在一定程度上造成投资者的心理恐慌.
一旦债券重新开始交易,投资者可能争相抛售该债券,价格不仅会出现"补跌",而且可能出现比原有出清价格更低的均衡价格.