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证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明宏观研究报告2012年11月25日房地产带强化美国经济复苏——发达经济体周报第78期核心要点:首席经济学家美国10月成屋销售月率增长2.
1%总数年化为479万户,5年来最高,10月新屋开工月率增长3.
6%至年化89.
4万户,4年以来新高.
10月成屋销售价格同比上涨11.
1%为17.
86万美元.
相对于美国极低利率的,美国房地产价值非常便宜,收入房价比、租售比等数据都表明,房地产的价值低估;同时就业上升,消费者信心提振,加上今年开始房屋价格走强,刺激美国房地产复苏.
11月17日当周初请失业金人数下降4.
1万人至41万人,符合预期;11月密歇根大学消费者信心指数终值为82.
7,5年来最高,但低于预期水平的84.
5.
财政悬崖方面,尽管在16日奥巴马与两党领袖的会谈中,都明确表示要努力达成一致,避免跌落财政悬崖给美国经济带来冲击.
但本周两党针对富人增税与减少政府支出的分歧仍明显,年内仅剩5周时间,较难达成全面一致.
但财政悬崖对美国经济的冲击,特别造成失业率的上升,在舆论与选票上都是两党所无法承受的.
因而国会与政府可能会先就解决财政悬崖问题达成原则性协议,然后再消除细节上的分歧.
欧元区11月综合PMI初值较10月终值微幅上升0.
1点至45.
8,符合预期.
其中核心国德国综合PMI初值自47.
7上升至47.
9,法国综合PMI初值从43.
5上升到44.
6;外围国家PMI指数继续下降.
11月消费者信心指数初值为-26.
9,为2009年年中以来的最低水平;9月季调后建筑业产出月率下降1.
4%,为今年4月以来的最大降幅.
从PMI等数据看,欧元区四季度GDP将下降0.
5%左右.
受欧洲经济衰退、全球需求下降的影响,日本11月出口下降6.
5%,连续5个月下降,贸易赤字5390亿日元,连续4个月出现贸易赤字.
所有产业活动指数下降0.
3至96.
8.
日本将于12月16日提前举行大选.
民调预期自民党的安倍晋三获胜,市场对新政府实施无限量货币宽松与新一轮财政刺激的预期加强,日元下跌而日股上涨.
分析师潘向东:(8610)83574197:panxiangdong@chinastock.
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cn执业证书编号:S0130511120003周世一:(8610)66568471:zhoushiyi@chinastock.
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cn执业证书编号:S0130511070004宏观研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明.
房地产强化美国经济复苏——发达经济体周报第78期(2012.
11.
19-2012.
11.
25)美国:房地产复苏确定10月NAR季调后成屋销售月率增长2.
1%总数年化为479万户,高于预期的475万户;10月新屋开工月率增长3.
6%至年化89.
4万户,创2008年7月以来新高.
10月成屋销售价格同比上涨11.
1%为17.
86万美元.
相对于美国极低利率的,美国房地产价值非常便宜,收入房价比、租售比等数据都表明,房地产的价值低估,是买入的好时机;同时就业上升,消费者信心提振,加上今年开始房屋价格走强,刺激美国房地产复苏.
11月17日当周初请失业金人数下降4.
1万人至41万人,符合预期;11月密歇根大学消费者信心指数终值为82.
7,5年来最高,但低于预期水平的84.
5.
财政悬崖方面,尽管在16日奥巴马与两党领袖的会谈中,都明确表示要努力达成一致,避免跌落财政悬崖给美国经济带来冲击.
伯南克周二(11月20日)以"经济复苏和经济政策"为题发表了讲话,他表示,如果各方通力协助并发挥创意以解决财政悬崖问题,美国经济在2013年时仍将表现强势.
但他也坦言,美联储没有合适的政策工具可以抵御"财政悬崖"的负面影响.
周四共和党的众议院议长博纳猛烈抨击奥巴马政府推行医疗改革法,表示鉴于美国经济的萧条以及背负了巨大的16万亿美元的债务,该国不可能负担奥巴马政府推行医疗改革法所带来的成本.
美国国会预算办公室的测算显示,如果美国未能避免增税和削减开支,那么2013年美国经济将萎缩0.
5%.
两党在协议方面有巨大的分歧.
民主党坚称任何协议都需要包含对富人阶层征税的内容.
而共和党表示,希望通过填补财政漏洞等提高政府收入,政府应减少支出,反对对富人阶层征税.
共和党人强调需通过支持经济成长来增厚税收基础.
目前距财政悬崖期限仅有5周的时间,已经来不及形成一个全面的解决方案.
但财政悬崖无疑对美国经济会有巨大的冲击,特别会造成失业率的上升,这在舆论与选票上都是两党所无法承受的.
因而国会与政府可能会在明年一月之前先就解决财政悬崖问题达成原则性协议,然后再消除细节上的分歧.
布什总统时期实施的共计超过4000亿美元的税收减免计划将于年底到期,而去年面临财政赤字上限时两党达成的临时增加财政赤字上限方案要求,如果不能就增加政府收入减少赤字达成一致,则1月份开始政府开支自动削减2040亿美元.
美国商务部(DoC)周二(11月20日)公布的美国10月新屋开工总数年化为89.
4万户,创2008年7月以来新高,且好于84.
0万户的预期,年化月率增幅为3.
6%.
10月新屋开工数量上升至逾4年高点.
占指标三分之二权重的单户房开工年化月率下降0.
2%,但仍较去年同期上升35.
3%.
不过,虽然目前水平已经较2009年4月的47.
8万户的低点显著提高,但仍远低于自1959年以来每年150万的新屋开工数量.
美国10月营建许可总数年化为86.
6万户,略高于86.
5万户的预期,年化月率则下降2.
7%.
图1:美营建许可与新屋开工宏观研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明.
资料来源:Wind,中国银河证券研究部全美地产经纪商协会(NAR)周一(11月19日)发布的美国10月NAR季调后成屋销售总数年化为479万户,预期为475万户;当月成屋销售年化月率增长2.
1%,预期为下降0.
4%.
数据并显示,10月份美国成屋销售价格中值为17.
86万美元,较上年同期上涨11.
1%.
相对于美国极低利率的,美国房地产价值非常便宜,是买入的好时机;同时就业上升,消费者信心提振,加上今年开始房屋价格走强,刺激美国房地产复苏.
图2:美成屋销售(万套)与成屋中间价资料来源:Wind,中国银河证券研究部周四(11月21日)公布的美国11月17日当周初请失业金人数下降4.
1万人至41.
0万人,符合预期.
11月10日当周续请失业金人数下降3.
0万人至333.
7万,好于预期的334.
5万.
美国初请失业金人数仍受飓风桑迪10月29日登陆东北部的影响.
飓风造成美国超过100人遇难,并使得800万人无家可归,增加了初请失业金人数.
飓风的影响需要数周的时间来消除.
图3:美申请失业人数资料来源:Wind,中国银河证券研究部宏观研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明.
周三(11月21日)发布的美国11月密歇根大学消费者信心指数终值为82.
7,低于预期水平的84.
5.
尽管11月终值录得5年高位,但较上月的82.
6基本未有进一步改善.
其中11月密歇根大学现况指数终值为90.
7,预期为90.
6,11月初值为91.
3;预期指数终值为77.
6,预期为80.
1,11月初值为80.
8.
11月消费者信心较上月基本持平,但较预期水平存在一定的落差,财政悬崖可能对消费者的信心有影响.
图4:美路透/密歇根大学消费者信心指数资料来源:Wind,中国银河证券研究部欧元区:四季度仍将萎缩周三公布的欧元区11月综合PMI初值较10月终值微幅上升0.
1点至45.
8,符合预期.
其中核心国德国综合PMI初值自47.
7上升至47.
9,法国综合PMI初值从43.
5上升到44.
6;而外围国家PMI指数继续下降.
11月消费者信心指数初值为-26.
9,为2009年年中以来的最低水平;9月季调后建筑业产出月率下降1.
4%,为今年4月以来的最大降幅.
从PMI等数据看,欧元区四季度GDP将萎缩0.
5%.
周三(11月22日)公布的欧元区11月综合PMI初值较10月终值微幅上升0.
1点至45.
8,符合预期.
该数据代表欧元区国内生产总值将萎缩0.
5%.
欧元区11月Markit制造业PMI初值自10月终值录得的45.
4上升至46.
2,创3月以来新高,预期为45.
5;而服务业PMI则自46.
0下降至45.
7,创09年7月以来新高,但仍低于46.
0的预期.
图5:欧元区PMI资料来源:Wind,中国银河证券研究部周三(11月22日)公布的德国11月制造业PMI初值为46.
8,好于预期的46.
包括新订单、出口订单产出水平下滑程度都较10月有所缓解,但采购存货数据仍创下3年最低水平,显示企业对未来业务信心仍然不足.
11月服务业PMI初值自48.
4下降至48.
0.
而包含制造业在内,综合PMI初值自47.
7上升至47.
9.
宏观研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明.
周四(11月22日)公布的法国11月综合采购经理人指数(PMI)初值为44.
6,较10月的43.
5小幅上升,因制造业和服务业活动略有改善.
法国11服务业PMI从10月的44.
6升至46.
1,高于市场此前预期的45.
0;11制造业PMI从上月的43.
7升至44.
7,市场预期为44.
0.
尽管11月整体数据表现或多或少都要好于上个月或上两个月,但依然处在50.
0的荣枯分水岭下方.
11月新订单指数虽连续第2个月出现改善,但依然未能上破50.
0的临界线,显示法国制造业活动只是萎缩程度有所减小,而不是恢复增长.
图6:德法PMI资料来源:Wind,中国银河证券研究部周四(11月22日)公布的欧元区11月消费者信心指数初值为-26.
9,为2009年年中以来的最低水平,且低于预期水平的-25.
7.
11月欧盟27国的消费者信心指数初值为-23.
7,10月终值为-24.
3.
欧债迟迟不决已经经济陷入衰退,加上失业率创历史最高,都打压消费信心.
图7:欧元区消费者信心指数资料来源:Wind,中国银河证券研究部周一(11月19日)公布的欧元区9月季调后建筑业产出月率下降1.
4%,为4月以来录得的最大降幅,年率下降2.
6%,8月修正为下降1.
4%.
其中,德国建筑业产出较8月上升2.
7%,但法国、西班牙和荷兰建筑业产出均下滑,降幅分别为0.
5%,0.
2%和1.
0%;降幅最大的是意大利和葡萄牙,分别为8.
0%和13.
4%.
图8:欧元区建筑业产出宏观研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明.
资料来源:Wind,中国银河证券研究部德国统计局(Destatis)周二(11月20日)公布的德国10月PPI年率从9月1.
7%下降到1.
5%,低于预期的1.
7%.
10月PPI月率为持平,预期上升0.
2%,而9月、8月两个月PPI月率分别上升0.
3%和上升0.
5%.
德国经济出现萎缩,需求不足,加上能源价格下降,是PPI升幅下降的原因.
图9:德国PPI资料来源:Wind,中国银河证券研究部周五(11月23日)公布的德国11月Ifo商业景气指数自10月录得的100.
0上升至101.
4,好于99.
5的预期,去年同期水平为106.
8.
现状指数和预期指数均助力总体指标上升,11月现状指数录得108.
1,预期为106.
3,10月指数自107.
3修正为107.
2;而预期指数自93.
2上升自95.
2,预期为93.
2.
德国企业对亚洲和美国的出口形势非常好,工业订单正在企稳.
但欧债危机的不确定性打击企业资本支出.
图10:德Info商业景气指数资料来源:Wind,中国银河证券研究部日本:出口连续下降宏观研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明.
受欧洲经济衰退、全球需求下降的影响,日本11月出口下降6.
5%,连续5个月下降,贸易赤字5390亿日元,连续4个月出现贸易赤字.
所有产业活动指数下降0.
3至96.
8.
日本将于12月16日举行大选,9年内9次换相.
民调预期自民党的安倍晋三会当选,市场对新政府实施无限量货币宽松与新一轮财政刺激的预期加强,日元下跌而日股上涨.

因为无法在年内达成一致,增加日本的财政赤字,日本政府面临支出冻结.
野田佳彦与上周五解散众议院,并于12月16日提前举行大选,以结束冻结政府支出的财政悬崖.
作为交换,自民党表示支持当局政府发行债券以维持日本政府在今年剩余时间的正常运转,结束了此前长时间的僵持局面.
目前日本的民调显示,日本两大政党都不太可能获得足够的选票来组成多数党政府.

不过市场投资者押注自民党的安倍晋三将重新执政.
安倍晋三呼吁推行无限制货币宽松政策以刺激通胀,目前通胀目标为1%,但其希望将其提升至2-3%.
市场预期安倍当选,因而日元下跌而日本股市大涨.
由于日本经济在三季度大幅萎缩3.
5%,四季度继续萎缩不可避免,因此,新上台的日本政府可能采取新的财政刺激政策,并可能仿照美国与欧元区,实施无限量的货币宽松政策,以刺激明年经济的增长.

日本财务省周三(11月21日)公布的日本10月商品出口年率下降6.
5%,为连续第五个月下滑,9月为下降10.
3%.
0月进口年率下降1.
6%,降幅低于预期的3.
2%.
日本10月对中国的出口年率11.
6%,对欧洲的出口则下滑20.
1%.
日本10月未季调贸易帐赤字为5,490亿日元,市场预期为赤字3,660亿日元,为连续第四个月出现赤字.
日本出口依旧低迷,尤其因为欧洲和中国经济疲弱.
出口下滑出现放缓的原因对美国的出口已经回升,因美国经济复苏正在加快,对日汽车需求上升.
从中日经济结构与贸易结构分析,两国的产品互补性较强,预期11月和12月的中日贸易将进一步恢复.
但欧洲四季度经济会继续衰退,对日需求仍然疲弱.
总体看,美国需求上升会抵消欧洲需求的下降,中日贸易逐步恢复,日本出口下降会进一步放缓.
图11:日进出口增速与贸易余额(百万日元)资料来源:Wind,中国银河证券研究部周二(11月20日)公布的日本9月所有产业活动指数月率下降0.
3%至95.
8;此前8月为上升0.
1%.
分行业类别看,9月第三产业活动指数月率上升0.
3%,工业产业生产指数下滑4.
1%,建筑业活动指数上升2.
5%,公共部门活动指数下降0.
8%.
日本所有产业活动指数用于衡量11个产业的活动状况,包括第三产业指数、建筑业、农业、渔业、公共部门和工业产出的活动状况.
该指数被认为非常接近GDP,是衡量工业和服务业产出的依据.
图12:日所有产业活动指数宏观研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明.
资料来源:Wind,中国银河证券研究部宏观研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明.
作者介绍潘向东,首席经济学家,清华大学经济管理学院应用经济学博士后.
《经济研究》和《世界经济》审稿专家.
主持或参加过国家社科重点项目、国家社科基金、国家自然科学基金、博士点基金、博士后基金等.
2011年加入中国银河证券.
周世一,宏观经济研究员,中国人民大学经济学院经济学博士.
在2007年7月加入中国银河证券研究部至今,从事国际宏观经济研究工作.
潘向东、周世一具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,本人承诺,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告.
本报告清晰准确地反映本人的研究观点.
本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿.
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