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-1-敬请参阅最后一页特别声明长期竞争力评级:高于行业均值市场数据(人民币)行业优化平均市盈率26.
11市场优化平均市盈率18.
61国金计算机指数7584.
00沪深300指数3842.
61上证指数3384.
15深证成指11091.
49中小板综指11857.
66相关报告1.
《企业级服务景气度提升,AI延伸至消费电子端》,2017.
9.
112.
《WannaCry勒索病毒爆发,利好网络安全行业》,2017.
5.
153.
《行业继续保持高景气,板块分化抓住结构性机会》,2017.
5.
44.
《国金计算机行业周报第33期-支付宝红包的新玩法,移动支付交.
.
.
》,2016.
12.
255.
《识趋势,逐未来---2017年计算机行业度策略》,2016.
12.
12潘宁河联系人panninghe@gjzq.
com.
cn钱路丰分析师SAC执业编号:S1130517060003qianlufeng@gjzq.
com.
cn无人零售:技术破局引领商业变革行业观点人工智能技术助推,无人零售站上风口:当前,随着电子商务的普及,传统零售处于市场份额被不断挤压的不利局面.
然而,随着人工智能技术的迅速发展,一种线下零售的新形式——无人零售正在走向台前.
以亚马逊率先推出的AmazonGo为代表的无人零售店铺,利用行为识别、传感器融合等先进的深度学习技术,实现了消费者自助购物的"无人"模式,打响了无人零售的第一枪.
在此之后,国内包括深兰科技、缤果盒子等多个无人零售项目都已获得融资,阿里巴巴、京东等电商巨头纷纷入局,资本市场对无人零售投资热度陡增.
人力和线上流量成本高企是促成无人零售的驱动因素:无人零售概念在当前的时间点成为市场热点,有其背后的驱动因素.
首先,人力成本的上升成为近年来传统零售企业面临的一大问题,员工工资逐年增长使得人力成本在营收中占比逐年攀升.
另外,随着传统线上电商的渗透率提升,新增线上流量枯竭,更多互联网巨头开始将目光投向获客成本相对低廉的线下.
最后,移动支付的普及,也为无人零售的大范围铺开提供了技术条件.
当前各种无人零售技术路线并存,市场尚处于试水阶段:目前在技术路线选择上,主要有三种无人零售的实现模式,各有优劣:自动售货机升级模式运营稳定,技术成熟,消费者接受度高,但是其只适用于于非常少的商品品类;RFID模式实现较为简单,但其标签成本抑制了低价商品的毛利,且支付体验尚有待改进;机器视觉识别模式真正实现了"即拿即走"的消费体验,但技术难度最大,成本最高,尚无法大规模复制.
由于尚未有较为完美的技术解决方案,当前无人零售市场尚处于试水阶段.
前途光明,道路曲折,无人零售尚需跨域多个技术难题:从当前市场上的无人零售案例来看,要想真正实现可复制成本低,用户体验优质的无人零售商店,尚需跨越多个技术难题,包括:RFID标签成本的降低、视觉识别购买行为精准度的提升、为人工智能优化的高端GPU价格的降低以及物流配送的真正"无人化".
从当前概念的提出到最后真正大范围无人零售商店的落地,可能是一个较长的过程.
投资建议我们认为,面向总量接近10万家,市场规模超过1300亿元的便利店市场,无人零售即使改变其中的一小部分,也将带来较为可观的新增市场.
从目前存在的无人零售技术方案来看,RFID、视频识别等领域的公司将会最先受益.
在上市公司受益标的方面,我们建议关注:在数字化零售行业先行的思创医惠(300078.
SZ)、专注于客流分析系统的线下商业数据服务商汇纳科技(300609.
SZ)、RFID产品和解决方案供应商的远望谷(002161.
SH).
风险提示RFID成本下降未达预期;视频识别技术推进未达预期;消费者接受程度未达预期;6577710176258149867491989722160914161214170314170614国金行业沪深3002017年09月14日计算机行业评级:增持维持评级行业研究证券研究报告用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用行业研究-2-敬请参阅最后一页特别声明内容目录一、未来已来,无人零售迎来风口.
4AmazonGo打响无人零售第一枪4因地制宜,无人零售案例层出不穷.
4风口已至,无人零售成投资热点.
5二、为什么是现在催生无人零售的土壤探寻5人力成本不断攀升侵蚀传统零售利润.
5线上新增流量枯竭,巨头抢占线下流量.
6移动支付普及度提升,为无人零售提供契机.
7三、百花齐放,无人零售模式呈现多种技术形态.
7传统零售有多个环节的人力替代需求.
7模式1:自动售货机升级模式——F5未来商店.
8模式2:RFID标签模式——缤果盒子等9模式3:机器视觉识别模式——AmazonGo、淘咖啡、深兰科技等12四、前途光明,道路曲折,无人零售尚需跨越哪些"奇点"14RFID标签成本能否下降14视频识别准确度能否提升.
15为人工智能优化的高端GPU价格能否下降.
16物流配送"无人化"能否真正实现.
16五、投资建议16思创医惠(300078.
SZ)——数字化零售先行者.
17汇纳科技(300609.
SZ)——线下商业数据服务商17远望谷(002161.
SH)——领先的RFID产品和解决方案供应商.
17六、风险提示18图表目录图表1:AmazonGo开启了"即拿即走"的购物新模式.
4图表2:国内无人零售案例层出不穷.
5图表3:无人零售已成投资热点.
5图表4:永辉超市人工成本占比逐年提升.
6图表5:永辉超市单人用工成本成本逐年增长.
6图表6:线上获客成本增加抬升互联网公司销售费用率.
7图表7:国内移动支付占网上交易比例稳步提升.
7图表8:中国移动支付市场用户规模不断增加.
7图表9:传统零售有多个环节的人力替代需求.
8图表10:"F5未来商店"的核心是背后的机械臂.
9图表11:自动售货机升级模式成本较低,但品类较少.
9图表12:RFID可广泛使用于商业零售场景.
10行业研究-3-敬请参阅最后一页特别声明图表13:缤果盒子采用让消费者自助收银的模式.
11图表5:缤果盒子的RFID模式门槛较低,但存在物料成本过高的问题.
11图表8:机器视觉识别模式消费体验佳,但技术资金门槛过高.
12图表16:AmazonGo的方案涉及多项前沿技术13图表17:亚马逊已在无人零售方面有专利储备.
14图表18:典型的线下零售店的商品毛利分布.
14图表19:RFID价格随信号范围增大而提升.
15图表20:多家视频监控厂商采用价格更贵的附带GPU的摄像头16行业研究-4-敬请参阅最后一页特别声明一、未来已来,无人零售迎来风口AmazonGo打响无人零售第一枪亚马逊率先推出了革命性的线下店铺AmazonGo.
当前,随着电子商务的普及,消费者在网上购物的交易额不断攀升,传统零售在市场中的份额被不断挤压.
然而,随着人工智能技术的迅速发展,以及物联网设备的普及,线下零售的新形式——无人零售正在走向台前.
其中,以AmazonGo为首的无人零售店铺打响了传统零售改革的第一枪.
2016年12月5日,亚马逊推出了革命性的线下店铺AmazonGo,其利用行为识别、传感器融合等先进的深度学习技术,淘汰了冗长的排队付款过程,真正实现了"即拿即走"的购物模式.
相比传统零售,AmazonGo模式大幅度节省了收银和安保方面的成本.
顾客只需要使用AmazonGo的APP扫码进店,拿取商品和放回商品的动作都会在虚拟购物车中自动同步.
完成购物后无需特定的付款操作,走出店铺即视为购买成功,通过第三方的支付平台自动完成扣款.
AmzonGo的出现是一个具有里程碑意义的事件.
一方面,它采用了机器辅助的方式,使零售店的销售效率和用户体验都得到了根本性的提升,开创了一种全新的零售模式.
另一方面,它巩固了亚马逊在行业内科技巨头的地位,也标志着线上电商转向线下零售的大势所趋.
从AmazonGo出现开始,国内外的无人零售方案层出不穷.
虽然在大规模铺开之前还有许多技术难题需要解决,但随着关注度不断提升,研发和硬件成本将被不断摊平,无人零售将成为继传统零售、电商销售之后,一种新的销售业态.
图表1:AmazonGo开启了"即拿即走"的购物新模式来源:亚马逊官方介绍,国金证券研究所因地制宜,无人零售案例层出不穷自AmazonGo推出以来,全球科技巨头和创业公司都开始重视无人零售技术的投资研发.
作为零售市场最大、电商和物流系统发展最为成熟的中国,无人零售的方案和试点也如雨后春笋般地出现.
目前国内已有多种无人零售的雏形出现,从简单的无人售货机升级到复杂的机器视觉识别系统,均有涉及.
行业研究-5-敬请参阅最后一页特别声明图表2:国内无人零售案例层出不穷案例时间简介AmazonGo2016/12亚马逊推出的全球第一家无人零售便利店,主要应用计算机视觉、深度学习、传感器融合技术.
TakeGo2017/2深蓝科技与阿里巴巴旗下芝麻信用合作推出,应用深层卷积神经网络和掌静脉ID识别技术.
娃哈哈已经签订3年10万台,10年百万台的无人店订单.
神奇屋2017/3在广州乐天创意园loteam众创空间出现,使用点单机进行购物,还结合有免费雨伞、车票购买、快递领取等功能.
F5未来商店2017/3利用AI算法和机械臂替代人力值守,销售标品、冲饮、鲜食并具备自动清理餐桌功能.
缤果盒子2017/6首个缤果盒子落地上海,利用实名微信扫码进店,需在特定区域进行商品扫描结算.
虽然不够便捷但更加可靠.
MobyMart2017/6瑞典初创公司Wheelys在上海首发车轮上的便利店-Moby,具有自主移动能力,无人机补货功能,实现了最简约的购物流程.
淘咖啡2017/7淘咖啡是阿里实验室无人零售计划中的第一个应用场景,用户只需经过扫码进店,无手机选购,通过结算门这三个流程即完成购物.
EatBox2017/7居然集团于7月底在北京落地的首家无人便利店,年内将在北京增加10个EatBox,未来会陆续落户高档社区、高校、CBD、科技园等场景.
来源:36氪网站,国金证券研究所整理风口已至,无人零售成投资热点无人零售项目已成风投热点.
传统零售的衰落预示着利用物联网和智能装备降低运营成本势在必行,而顺应变革大势的无人零售项目已经备受资本的青睐.
截止2017年8月,包括深兰科技、缤果盒子、小e微店在内的若干项目都已获得融资.
另外,除了各种类型的初创公司,入局无人零售市场的还不乏许多知名巨头企业,如阿里巴巴、娃哈哈、京东等等.
图表3:无人零售已成投资热点公司成立时间主要投资方融资情况小麦公社2013洪泰基金、晨山资本、红杉中国、中通·2017年7月完成1.
25亿B轮融资·2014年8月完成1000万美元A轮融资深兰科技2014DNA基金、华兴资本·2016年12月完成1500万天使轮融资·正在进行6000万的第二轮融资,华兴alpha为FA缤果盒子2014纪源资本、启明创投、源码资本、银泰资本·2017年5月完成1亿元A轮融资F5未来商店2015创大资本、TCL创投、创新工场·2017年6月完成3000万A+轮融资·2017年3月完成1000万A轮融资小e微店2015兴业投资、绿洲资本·2016年8月完成数千万人民币A轮融资来源:36氪网站,国金证券研究所整理二、为什么是现在催生无人零售的土壤探寻人力成本不断攀升侵蚀传统零售利润行业研究-6-敬请参阅最后一页特别声明人力成本逐年攀升.
近年来,人力成本的上升是传统零售企业面临的一大问题.
以首批将生鲜农产品引进现代超市的上市公司永辉超市为例,从永辉超市近年成本结构的变化分析可知,其成本主要可以分为营业成本、折旧摊销、地租和人工成本.
其中,2010年至2016年永辉超市的营业成本占营收比从80.
87%下降到79.
65%,折旧摊销成本占营收比在1.
88%左右浮动,这两项由于采购规模极大,上游竞争充分等原因均基本保持平稳.
除此之外,地租和人工成本共计增长2.
97%,是成本上涨明显的主要原因.
另外,永辉超市单人用工成本也在逐年增长,工资增长是不可避免的主要原因.
商超规模扩张无法降低对人力的依赖.
对于传统的零售行业,公司在不断扩大规模的过程中,可以使公司面对上游供应商增强议价能力,从而提升商品毛利率、拉长账期,形成规模效应.
然而公司规模扩张却并不能摊薄人力成本的上升,反而会增加更多的管理难度,隐性增加了成本.
图表4:永辉超市人工成本占比逐年提升图表5:永辉超市单人用工成本成本逐年增长来源:wind,国金证券研究所来源:wind,国金证券研究所线上新增流量枯竭,巨头抢占线下流量线上新增流量枯竭导致获客成本上升.
电子商务在国内普及已经多年,用户的使用偏好和习惯已经较为固定,使得近几年线上新增流量枯竭,从而导致了线上获客成本的明显升高.
据公开资料显示,腾讯2017年上半年销售费用在总营收占比已经接近50%,阿里巴巴上半年这一数据也已达到37.
5%.
销售费用的不断升高与获客难度的加大有着密不可分的关系.
相比之下,之前较少被互联网巨头关注的线下流量成本反而变得相对廉价,巨头企业也已经开始布局抢占线下流量.
例如以摩拜、OFO代表的共享单车模式,仅仅依靠一个线下受欢迎的场景,用很少的营销费用即在短时间内获取了海量活跃用户.
这使得互联网巨头重新审视线下购物场景的价值,将更多的资源投入到无人零售创新中.
行业研究-7-敬请参阅最后一页特别声明图表6:线上获客成本增加抬升互联网公司销售费用率来源:wind,国金证券研究所移动支付普及度提升,为无人零售提供契机移动支付已成大众之选.
随着智能手机等移动终端的用户规模增加和4G/WIFI网络的建设,中国移动互联网市场得到高速发展,截止到2016年初,中国手机网民规模为6.
19亿,同比增长11.
1%,移动支付应用作为移动互联网经济和消费的底层,也由此实现快速增长.
2011-2015年,移动支付领域的线下收单业务总额分别15万亿、21.
7万亿、29.
7万亿、38.
6万亿和48.
6万亿,对应的增长率分别为46%、43%、37%、31%和25%.
未来五年,该项规模有望继续逐年递增.
毫无疑问,作为无人零售不可或缺的重要一环,移动支付的大规模普及将对无人零售场景如何吸引用户、培养用户使用习惯起到积极的助推作用.
图表7:国内移动支付占网上交易比例稳步提升图表8:中国移动支付市场用户规模不断增加来源:wind,国金证券研究所来源:wind,国金证券研究所三、百花齐放,无人零售模式呈现多种技术形态传统零售有多个环节的人力替代需求行业研究-8-敬请参阅最后一页特别声明无人零售对传统零售的替代,并非是一蹴而就的,不同的无人零售解决方案,往往替代优化的是单个或者部分环节.
综合来看,传统零售店的人力需求,主要分布在:商品导购:在规模较小的便利店,主要由消费者自身完成商品的挑选.
在线下大型商超,会有相关的营业人员进行商品的分类导购和宣传.
交易收银:这是传统零售人力资源较为匮乏的环节.
由于人手和设备的瓶颈,消费者经常需要花较多时间排队付款,造成不良的购物体验.
安保清洁:主要在非营业时间完成.
物流配货:一般由总店统筹负责.
图表9:传统零售有多个环节的人力替代需求来源:国金证券研究所整理当前,交易收银成为改造用户购物体验的最重要环节,如何快捷便利地使消费者"零等待"实现支付,成为各个无人零售方案最迫切想要解决的问题.
在此基础上,衍生出了多种无人零售的技术形态,包括自动售货机升级模式、RFID标签模式、机器视觉识别模式等.
模式1:自动售货机升级模式——F5未来商店自动售货机是较为成熟的商业模式.
传统的自动售货机可以说是无人零售的最初雏形,其运营模式稳定,技术成熟,消费者接受度高.
然而商品种类的局限性制约了消费者的可选范围,以及自动售货机单日交易额的上限.

当下,以"F5未来商店"为代表的一些无人零售的解决方案,以自动售货机为基础,进行新技术的改良,以实现传统模式的突破.
"F5未来商店"由4台机器组成.
"F5未来商店"采用的是一种用机械臂和计算机程序来代替人力来完成便利店24小时无人值守的商业模式.
具体来说,"F5未来商店"是一个30-60平方左右的便利店,其中由4台机器组成,分别是:标品售货机(售卖普通快消品)、冲饮售货机(售卖热饮)、鲜食商品售货机(售卖熟食)及自动清理餐桌:标品售货机.
类似于普通的自动贩卖机.
每款热卖商品对应一个二维码方便用户扫码支付.
冲饮售货机.
机器在密闭空间现场冲调,全部选用知名品牌原料,保证食品安全.
每晚自动清空剩余库存,机器自动清洗储存环境与管道.
鲜食商品售货机.
在密闭无尘的机器厨房内机械臂现场加工,每件食品独用生饮水蒸煮泡,杜绝人为环境污染、一锅水反复滚煮.
自动清理餐桌.
用户就餐完成后,按下清理按钮,整个桌面收起掉落垃圾,快捷简单行业研究-9-敬请参阅最后一页特别声明图表10:"F5未来商店"的核心是背后的机械臂来源:F5未来商店官网,国金证券研究所整理机械臂是核心创新点.
"F5未来商店"背后的核心创新是一个定制化的机械臂,能完成其熟食和热饮加工的功能.
相比传统自动售货机的低毛利商品,熟食、热饮等商品的毛利可以达到50%左右,大大提升了该模式的盈利空间.
未来"F5未来商店"能否大范围复制开设分店,将取决于其特殊定制的机械臂的量产化进程.
图表11:自动售货机升级模式成本较低,但品类较少项目描述单店建设成本20万左右,其中机器成本12万SKU含饮料、熟食等,整体SKU较少投融资事件已完成创新工场提供的3000万元A+轮融资,此前曾获得创大资本200万元的天使轮融资,以及TCL创投的1000万元Pre-A轮融资分店数量目前2家,未来大规模复制速度取决于机械臂的产能优点技术成熟、消费者接受度高相比普通饮料,熟食商品毛利较高,在50%左右,且需求较大机械臂如能规模化生产,成本可控缺点SKU品类受限,且消费者无法接触商品购买行为无法并行化,机器吞吐量有限来源:F5未来商店官网,国金证券研究所整理模式2:RFID标签模式——缤果盒子等RFID识别技术已广泛应用多年.
射频识别(RFID)是一种无线通信技术,可以通过无线电讯号识别特定目标并读写相关数据,而无需识别系统与特定目标之间建立机械或者光学接触.
RFID识别系统主要由电子标签和阅读器组成,其基本工作原理是:电子标签进入磁场后,接收阅读器发出的射频信号,凭借感应电流所获得的能量发送出存储在芯片中的产品信息(无行业研究-10-敬请参阅最后一页特别声明源标签),或者由标签主动发送某一频率的信号(有源标签).
阅读器读取信息并解码后,送至中央信息系统进行有关数据处理.
RFID已被广泛适用于门禁系统,食品安全溯源、产品防伪等领域.
图表12:RFID可广泛使用于商业零售场景来源:远望谷解决方案资料,国金证券研究所以缤果盒子为代表的RFID无人零售模式.
将RFID技术应用到无人零售,其基本思路是将所有的店内商品贴上RFID标签,消费者在离店时通过RFID阅读器读取采购的商品信息,并结合移动APP进行支付.
其中,缤果盒子是国内这一模式较早的实践者,其于2016年8月开始在广东中山地区启动项目测试,2017年6月初落地上海,开启针对一线城市的大规模人流测试.
在超过十个月的试运营期间,缤果盒子接待顾客数万人,用户复购率接近80%.
缤果盒子便利店以可移动、无人值守为其特点:可拆卸移动.
占地面积大约15平米,店内有效购物面积大约12平米.
盒子外体结构属于常见临时板房,安装及拆卸程度相对容易.
排除盒内制冷机、IT设备及商品资产,盒子单体建筑成本预估在10000元以内.
RIFD标记商品.
缤果盒子内的所有商品都事先被工作人员贴上了RFID标签,包含了商品价格信息.
扫码进门.
消费者需要打开微信,扫码关注"缤果盒子"微信服务号,手机短信验证完成之后,盒子的大门会打开放行.
RIFD识别结算.
完成选购后,将商品放置在收银台上,通过识别商品上附带的RFID标签,系统会给出结算价格.
随后用户通过App、支付宝或微信扫码完成付款.
行业研究-11-敬请参阅最后一页特别声明图表13:缤果盒子采用让消费者自助收银的模式来源:缤果盒子官网,国金证券研究所缤果盒子相对于传统零售店铺,有较大的成本优势.
首先,更低的投入成本.
15平米的盒子可售卖的商品数量相当于40平米的传统便利店.
前者房租、人工等固定成本大约需要40万,而缤果盒子只需10万左右;第二,更低的试错成本.
盒子是可移动的,同城运输的费用大概在2000元左右.
传统便利店迁店费在10万元以上.
经综合测算,一个缤果盒子一个月运营成本大概在2500元左右,每日流水达300元即可实现盈利,而传统便利店可能要达到2000元.
图表14:缤果盒子的RFID模式门槛较低,但存在物料成本过高的问题项目描述单店建设成本10万左右,移动盒子形式,免地租SKU500~800个SKU投融资事件缤果盒子已在2017年5月完成A轮融资,金额超1亿元,由纪源资本领投,启明创投、源码资本、银泰资本等跟投.
分店数量目前铺设数量不到10个,除了社区场景外,缤果盒子6月初曾与欧尚集团合作,为后者在上海铺设一家门店.
A轮融资完成后,缤果盒子表示,产品将开始规模量产,预计今年铺设5000个网点优点可拆卸移动,免地租成本适合售卖的商品品类较多,投资回报较快缺点有被定为"违章建筑"的政策风险RFID方案尚无法解决物料成本、偷盗风险等问题支付环节依然需要较多的用户操作,有排队的可能性,体验欠佳来源:缤果盒子官网,国金证券研究所整理RFID技术并非终极模式.
尽管缤果盒子的方案已推出试点运营,但我们认为当前RFID技术很难成为无人零售的理想解决方案.
事实上,RFID技术的成熟应用已有多年,但一直没有在无人零售领域广泛推进,背后有其暂时无法逾越的技术障碍:行业研究-12-敬请参阅最后一页特别声明物料成本.
单个RFID标签成本约在0.
3元~0.
5元之间,对于10元以下的低毛利商品来说,无法承担如此之高的物料成本.
标签粘贴.
RFID标签在每个商品上的粘贴会消耗多余的人力,另外一些金属商品(如罐装可乐)的表面会对信号产生影响,不适合RFID标签的附着.
遗漏风险.
RFID的信号屏蔽在技术上并非难事,被恶意消费者利用后,无法有效实现商品的防盗.
因而我们认为RFID技术将更多地成为无人零售的辅助解决手段,在当前技术创新尚未有突破性进展的情况下,以过渡方案的形式存在.
模式3:机器视觉识别模式——AmazonGo、淘咖啡、深兰科技等即拿即走,真正跨越支付的等待瓶颈.
以上的无人零售方案,之所以离完美的用户体验尚有一段差距,主要在于"结算支付"这个容易产生等待的环节,依然需要消费者自身手动介入.
所谓"无人",只是将传统收银员做的工作,转移至消费者自身.
近年,机器视觉识别能力的提升,商品购买结算有望提前至购物环节,从而将真正实现"即拿即走"的完美购物体验成为了可能.
亚马逊以机器视觉技术带动无人零售新浪潮.
2016年12月5日,亚马逊宣布推出革命性线下实体商店,AmazonGo.
其颠覆了传统便利店、超市的运营模式,使用计算机视觉、深度学习以及传感器融合等技术,彻底跳过传统收银结帐的过程.
而后,在2017年6月,国内的创业公司深兰科技发布了类似AmazonGo的无人智能店系统TakeGo.
在商业模式上,其采用2B2C的模式,由他们将TakeGo产品提供给B端零售商家,也可以根据B端的需求进行定制化的技术改造.
图表15:机器视觉识别模式消费体验佳,但技术资金门槛过高项目描述单店建设成本不同方案差别较大,AmazonGO方案最为复杂,有业内人士预计整体解决方案的价格在70~80万美金左右SKU能覆盖所有传统超市的SKU投融资事件亚马逊、淘宝等巨头独立研发,国内深兰科技完成首轮数千万元天使轮融资,由DNA基金领投,A股制造业龙头企业徐工集团的蓝海基金跟投.
分店数量AmazonGo仅在公司园区对内部员工开放;娃哈哈与深兰科技签订3年10万台、10年百万台TakeGo无人店协议优点消费体验佳,支付环节零等待适合所有传统超市的售卖品类,不受限制缺点价格昂贵,暂时无法低成本复制技术难点尚有待解决,对于20人以上同时购物无法准确实现图像识别来源:亚马逊官网,国金证券研究所整理摄像头+传感器方案是技术核心.
要打造AmazonGo这样的无人零售商店最核心的是要解决"什么商品被谁怎么处理了"这个问题,需要处理的因素包括:人、人的位置、商品、商品的位置、动作.
动作主要是通过商品与手或货架的状态来识别的,位置主要通过手机定位、传感器定位和图像定位,利用人体姿态识别可以很好的将动作定位到人.
具体来说,流程包括:行业研究-13-敬请参阅最后一页特别声明商品上架.
预先扫描每个商品,将商品的视觉信息入库.
用户进店.
通过人脸识别系统标记用户信息.
购物跟踪.
用户在商店挑选商品时,分布在店内的多个摄像头会对用户的定位、手势进行跟踪分析,结合货架上传感器的压力变化,系统会确认用户取走商品的购买行为.
当用户将货物放回货架时,系统也会取消相应的购买行为.
离店支付.
由于系统已经记录了用户的购买信息,因而在用户离店时可以立即实现结算结果的推送,用户在手机上点击确认付款即可.
图表16:AmazonGo的方案涉及多项前沿技术来源:亚马逊官网,国金证券研究所技术复杂度最高,距离大规模可复制尚遥远.
机器视觉识别模式尽管实现了最优质的消费体验,但其技术门槛也是最高的.
回顾来看,亚马逊公司在2013年和2014年分别提交了两份文件名称为:"侦测物体互动和移动"(Detectingiteminteractionandmovement)和"物品从置物设备上的转移"(Transitioningitemsfromthematerialshandlingfacility)的专利,足见其基于机器视觉识别的无人零售技术研发已经深耕多年.
从成本上来看,遍布店内的高清摄像头、压力传感器,以及整套软件识别系统,都使得AmazonGo模式价格高昂.
另外,整套系统的识别率目前尚不足以投入到生产应用,在多人同时购物、对商品刻意遮挡的一些情况下,仍然有漏读、错读购买信息的情况存在.
基于如此高的门槛,阿里巴巴推出的"淘咖啡"也是将视觉视频模式和RFID技术相结合,以技术上的折中换取识别精确率.
国内的创业公司深兰科技,其基于机器视觉识别模式的无人零售系统目前正在研发中.
行业研究-14-敬请参阅最后一页特别声明图表17:亚马逊已在无人零售方面有专利储备来源:公开专利文件,国金证券研究所四、前途光明,道路曲折,无人零售尚需跨越哪些"奇点"RFID标签成本能否下降标签成本过高制约无人零售RFID方案的推广.
在RFID技术为主的无人零售方案中,每个商品都需要贴上RFID标签以完成商品的跟踪和支付结算.
以占便利店较大销售额比例的饮料商品为例,其毛利率大约在10%到18%左右,具体来说大约为0.
5元~0.
7元左右.
而当前最为便宜的RFID标签单价也在0.
3元左右,侵蚀了很大部分低价商品的毛利,与无人零售降低成本的初衷背道而驰.
从当前技术成熟度来看,RFID产业经过几十年的发展,标签成本已经下降至较低价位,如需将单片成本大幅降低至0.
1元以下,需要制作工艺的突破性进展和下游出货量的爆发式增长.
图表18:典型的线下零售店的商品毛利分布品类名称销售数量占比销售额占比毛利率烟酒饮料14.
54%56.
01%12.
21%休闲食品26.
68%19.
84%19.
76%干性食品12.
67%8.
51%17.
26%清洁护肤13.
80%6.
60%18.
78%熟食0.
28%2.
03%32.
98%冰冻冷藏7.
69%1.
80%20.
43%日用百货6.
39%1.
38%35.
58%服饰5.
50%1.
07%48.
74%来源:线下调研,国金证券研究所整理制作工艺的改进是降低标签制作成本的主要路径.
RFID标签主要由(硅)芯片、内置天线和底材3部分构成,其制作成本与不同的信号发射范围有关,读取范围越大,尺寸则越大,制作成本就越高.
其中芯片和底材的性能、价格基本上比较稳定,而如何优化标签内置天线的制作工艺成为了降低成本的重要路径.
例如采用网印导电油墨工艺能降低RFID标签的生产行业研究-15-敬请参阅最后一页特别声明成本,原因之一是引进印刷设备的投资比引进铜蚀刻设备要便宜得多.
此外,由于印刷过程中无须为满足环保要求而追加额外的投资,故而生产成本及设备维护成本比铜蚀刻方法也要低,从而也减少了RFID标签的成本.
出货量的增加可均摊机器设备等固定资产投资成本.
根据《全球RFID市场2015-2020》报告数据,2015-2020期间,全球RFID的年复合增长率为11%.
在RFID标签应用领域中,势头强劲的服装零售行业继续领跑,2016年度应用于服装零售RFID销量预计将达46亿片,较2015年度增长24%.
2015年至2020年,应用于服装零售RFID标签销量的复合增长率预计为27%.
如果无人零售带来的新增需求能达到10亿~20亿片,则会对标签的固定生成成本产生分摊作用.
图表19:RFID价格随信号范围增大而提升低频(LF)高频(HF)超高频(UHF)微波(Microwave)频率100-500KHZ10-15MHZ433-950MHZ1GHZ以上通信距离50cm以内1.
5M以内3-10M3-10M环境干扰影响较小金属潮湿环境潮湿环境应用系统门禁系统、动物识别、存货控制电子卡、图书馆管理铁路车厢监控道路收费系统价格0.
3-0.
6元0.
5-1.
5元0.
5-2.
5元>1.
0元来源:RFID行业协会,国金证券研究所整理视频识别准确度能否提升消费行为的视觉识别依然精准度不高.
随着人工智能技术的应用和硬件计算能力的提升,计算机视觉技术对于人脸识别的准确率已经大大提升,目前在国际权威人脸识别数据库LFW(LabeledFacesintheWild)数据库上获得的识别率已经达到99.
5%以上.
然而,以AmazonGo为代表的技术方案中,人脸识别仅仅能解决消费者身份认证的问题,而计算机视觉对于消费者的购买行为的识别才是核心.
从目前的效果来看,识别精准度尚不足以达到产业化标准,尤其在人数较多的场所、客流密集的货架前,单人行为的识别难度更大.
因而,AmazonGo对外宣称最多只能容纳20人同时购物,也是基于这一技术考虑.
另外,对于消费者的一些复杂行为,例如拿起商品又放回到别处,同时拿取多件商品等,单纯依靠计算机视觉识别也很难做到不出错.
多层次算法改进提升行为理解能力.
当前,对视频图像中人体行为的的研究应用,主要分成三大点,一个是时空分析方法,第二是序列分析方法,第三是层次化分析方法.
时空分析方法.
该研究思路是把视频图像时间轴组成一个3D的时空体,并且抽取各种特征进行比对,以实现行为识别.
它是通过研究时间轴来组织3D时空.
优点是方法简单、直接,缺点是难以处理速度变化以及行为变化.
序列分析方法.
其通过比对模版行为序列和测试行为序列的特征来实现行为识别,把人体行为序列看作是多个不同状态之间的转变,通过估计输入行为序列与状态模型之间的相似概率来实现行为的识别.
它能对复杂的行为进行建模,但缺点是特征提取困难,需要大量的训练数据.
层次化分析方法.
它是把人体行为分解成为多个运动基元或者子事件进行分层分析与识别.
该方法的优点是适合对更加抽象的,可分解为多个子事件的高层的人体行为及事件进行分析识别,需要更多的人类知识的介入,因此可以含有较少的训练数据,但技术上实现难度较大.
行业研究-16-敬请参阅最后一页特别声明传感器助力,全方位精准定位.
在AmazonGO的方案中,多种传感器与视频识别融合,成为行为分析的重要辅助工具.
首先是货架上的重力传感器,其通过识别货架的重量增加与否,识别商品是被拿走或放回;其次是红外传感器,其通过识别商品附近的光线是否被遮挡,也能识别商品是被拿走或放回.
另外,也有猜测认为地面上有感应器,配合消费者手机信号定位该用户的行踪,做更精准的数据分析.
总体来说,未来物理传感器和视频识别的融合将会是提升识别效率的重要方向.
为人工智能优化的高端GPU价格能否下降对于消费者在无人零售商店内的行为监控,需要较为复杂的视频分析计算,传统的CPU计算资源已经成为瓶颈.
当前,视频监控企业纷纷采用专业为人工智能算法优化的GPU提升效率.
例如海康威视2016年初推出刀锋服务器,就使用了NVIDIA的GPU以及JetsonTX1的平台,产品功耗可以缩小到原来的十分之一,占用的空间可以缩小到原来的二十分之一.
大华股份推出的"睿智"系列搭载的英伟达NVIDIATeslaP4GPUs,视频处理能力将提高50倍以上.
另外,传统的"前端传输、后端计算"的模式已经不能满足复杂场景视频分析的需求,越来越多的前端摄像头配备了高端GPU芯片,分担了后端的计算资源.
图表20:视频监控厂商采用附带GPU的摄像头和服务器公司产品名称GPU模块价格海康威视"深眸"智能摄像机英伟达JetsonTX12380"猎鹰"视频结构化服务器英伟达JetsonTX24500"刀锋"车辆特征结构化服务器英伟达JetsonTX12380格灵深瞳Foveacam英伟达TegraK112800大华股份DeepSense睿智视频结构化服务器英伟达TeslaP417599来源:公司官网,国金证券研究所为人工智能优化定制的GPU价格仍然偏高.
目前Nvidia公司最新的基于人工智能优化的GPU产品JetsonTX2售价约为人民币2700元左右,类似的,海康威视出品的配备了该芯片的前端摄像头价格在2000-4000人民币之间.
我们估算,一个小型的类似AmazonGo的无人超市,可能需15-20台这样的摄像头设备.
如果未来GPU芯片的价格能随着大规模出货而有所下降,那么将有助于降低无人零售模式商店的可复制成本.
物流配送"无人化"能否真正实现"无人"概念从店内扩展到店外.
在当前的无人零售方案中,"无人"的概念主要体现在店内,而在店外的物流配送上暂无涉及.
事实上,物流配送的自动化和无人化,不仅能节省交通和人力成本,同时可以和店内经营相关的大数据结合,提升补货速度.
可以说,未来,只有在店内店外均实现无人一体化,无人零售的产业链才真正被打通.
国内电商纷纷投入"无人配送"研发.
例如电商巨头京东,在618购物节直接试用无人车送货,同时京东还在研发爬楼机器人,用于老旧住所的大电器搬运.
目前,京东的无人车成本已经控制在5万元左右.
以往人工配送一单的成本在7至10元.
但现在即使将无人配送车的电池损耗费用算进去,一单的配送成本也能控制在1.
5元以内,是人工配送成本的六分之一.
另外,阿里旗下的菜鸟网络也部署了超过100台自主研发的AGV自动搬运机器人投放到惠阳仓库.
国内电商巨头资金实力强,物流需求大,未来将是推进物流配送"无人化"的中坚力量.
未来无人配送和无人零售的真正结合,将极大地改变零售业的业态.
五、投资建议行业研究-17-敬请参阅最后一页特别声明根据中国连锁经营协会与波士顿咨询公司联合发布的《2017中国便利店发展报告》显示,目前中国连锁品牌便利店行业增速达13%,已接近10万家,市场规模超过1300亿元.
无人零售即使改变其中的一小部分,也将带来较为可观的新增市场.
从目前存在的无人零售技术方案来看,我们认为RFID、视频识别等领域的公司将会最先受益.
思创医惠(300078.
SZ)——数字化零售先行者思创医惠是RFID生产制造领域的龙头公司.
公司目前RFID标签生产年产能15亿枚,产能规模位居全球前列,并具备在不进行大规模投入的情况下迅速扩充产能的能力.
大规模的产能储备使公司具备承接大批量订单的能力,并能够保证出货时间,为公司在国际、国内市场开发大客户提供坚实保障.
公司是数字化零售的先行者.
在集成应用解决方案方面,为应对零售业数字化转型的大趋势,公司推出了ShopKeeper智慧门店系统管理平台,通过RFID技术、视频识别技术以及防损防盗技术等多种数据采集技术和数据分析技术的融合,构建智能决策的大数据分析服务平台,为零售门店提供用户VIP分析、客群分析、客流分析、潜在客群发现、商品陈列改进等服务,实现对门店的实时立体感知,真正将决策落于指尖,构建门店智能化运营新生态.
汇纳科技(300609.
SZ)——线下商业数据服务商汇纳科技的业务专注于于线下消费行为数据分析.
具体来说,即通过客流分析系统等多种类型传感器采集线下消费者行为数据,在此基础上进行数据可视化呈现及挖掘应用.
公司客流分析系统通常由数据采集探头、数据分析设备、数据服务器、数据分析报表系统等部分组成,在标准化基础上视不同客户的具体需求会略有调整.
公司自主开发并不断完善的数据分析报表系统可以提供全面的数据分析,根据历史客流数据和当前客流信息,结合零售商其他经营销售数据(如销售额、成交量等)以及其他相关数据(如天气条件、营业时段、促销活动信息等),对不同时段和不同区域客流数据进行汇总、挖掘、对比与分析,输出多种类型图表,为管理人员提高管理效率和进行管理决策提供诸多有价值的信息.
覆盖客户群广泛,数据丰富,积累深厚.
在客流分析这一细分领域,经过十余年的专注与积累,公司视频客流分析系统在商业零售领域的推广和布局已经取得了不错的成绩,包括万达广场、龙湖天街等百货商场、购物中心和屈臣氏、耐克、苹果等品牌零售连锁店在内的众多知名线下商业实体已经安装了公司视频客流分析系统,使用公司客流量分析产品为其推行精准营销和增强客户购物体验提供支持.
目前,公司视频客流分析系统在国内商业零售领域实施案例已经超过21,000家,包括1,000余家百货商场、购物中心和20,000余家服务品牌连锁店铺,遍布全国340多座城市,年统计客流量超过100亿人次,市场覆盖面广,市场占有率高.
在无人零售时代,公司的视频和传感器分析技术配合深厚的客户积淀,将助力公司形成超前的卡位,是A股较为稀缺的标的.
远望谷(002161.
SH)——领先的RFID产品和解决方案供应商远望谷是RFID技术、产品和系统解决方案供应商.
公司主营业务聚焦智能交通、零售物联网等行业市场,并为图书馆、纺织品租赁和洗涤、烟酒防伪、智慧旅游等多个行业提供基于RFID技术的行业应用解决方案.
公司主要产品包括系统集成方案、RFID读写装置、电子标签、天线以及软件等.
公司未来有望受益于无人零售带来的对RFID的大幅增量需求.
与天虹股份展开无人便利店合作.
2017年8月,公司公告与天虹商场股份有限公司开展合作,助力天虹股份打造无人便利店.
本次合作中,公司作为天虹股份无人便利店的RFID产品与解决方案供应商,提供包括商品管理、进店、支付和离店等环节的相关RFID产品以及相关配套软件等.
公司以RFID技术切入无人零售产业走出了第一步.
行业研究-18-敬请参阅最后一页特别声明六、风险提示RFID标签成本下降未达预期;视频识别技术推进未达预期;消费者接受程度未达预期;行业研究-19-敬请参阅最后一页特别声明长期竞争力评级的说明:长期竞争力评级着重于企业基本面,评判未来两年后公司综合竞争力与所属行业上市公司均值比较结果.

公司投资评级的说明:买入:预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上;增持:预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%;中性:预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%;减持:预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上.
行业投资评级的说明:买入:预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘在15%以上;增持:预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘在5%-15%;中性:预期未来3-6个月内该行业变动幅度相对大盘在-5%-5%;减持:预期未来3-6个月内该行业下跌幅度超过大盘在5%以上.
行业研究-20-敬请参阅最后一页特别声明上海北京深圳电话:021-60753903传真:021-61038200邮箱:researchsh@gjzq.
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cn邮编:201204地址:上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦7楼电话:010-66216979传真:010-66216793邮箱:researchbj@gjzq.
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