公司adsl调制解调器

-1-敬请参阅最后一页特别声明公司基本情况(人民币)项目200920102011E2012E2013E摊薄每股收益(元)0.
8080.
7901.
0461.
4251.
911每股净资产(元)3.
258.
8912.
2913.
1714.
57每股经营性现金流(元)2.
640.
121.
070.
881.
32市盈率(倍)N/A53.
4636.
7226.
9720.
11行业优化市盈率(倍)48.
4348.
4348.
4348.
4348.
43净利润增长率(%)53.
63%30.
43%32.
53%36.
18%34.
09%净资产收益率(%)24.
84%8.
88%10.
61%8.
65%10.
49%总股本(百万股)131.
53175.
53175.
53175.
53175.
53来源:公司年报、国金证券研究所2011年04月07日星网锐捷(002396.
SZ)通信系统设备行业业绩点评业绩简评2010年公司实现营业收入及归属于母公司净利润19.
97亿和1.
39亿,同比分别增长15.
80%和30.
43%,全面摊薄每股收益0.
79元,基本符合预期.
净利润增幅高于营业收入增幅的主要原因是营业外收入的显著增加.
其中包括软件增值税退税返还的5812万和各项政府补助2956万.
营业外收入对公司税前总净利润贡献达到38.
86%.
报告期内,公司收入结构进一步优化,综合毛利率保持稳定.
管理费用因为新产品研发投入的大幅增加而上升1.
61%.
投资亮点融合通信解决方案:当前电信运营商业务和技术发展的核心方向.
全球融合通信市场规模在5年内将达到300亿美元,而国内市场规模在2012年也将达到240亿人民币.
公司拥有完整的IMS接入设备产品系列,去年最大份额中标中移动IMS接入网设备项目彰显实力.
云计算客户端及云交换机:作为云计算客户端的瘦客户机市场需求将受到云计算的从概念走向应用的大规模商用化以及各行业信息化建设大潮推动而出现加速增长.
此外,在云计算IDC网络设备方面,公司已率先推出了真正面向下一代数据中心与云计算的RG-S6200-48XS云交换机.
物联网应用之安防产品:由于网络传输对于安防IP视频监控的图像质量具有决定性作用,目前已成为安防IP高清系统的重点技术攻关方向.
公司凭借在网络架构以及有线/无线通讯方面的深厚积累,相较于安防行业内其他竞争对手具有领先的技术优势.
业绩预测与投资建议我们认为公司近年来大力推行的"均衡利基"发展战略使得公司能扬长避短,在企业级网络设备、瘦终端、融合通信、安防等细分市场领域保持一定的领先优势,从而维持较高的整体利润水平.
同时公司新业务领域的开拓并非盲从市场热点,而是紧紧围绕客户的应用需求进行自主创新量身定制差异化产品,在网络化、融合化、专业化的行业趋势上实现快速反应和持续领先,从而保证了公司的未来成长的盈利能力.
因此公司具备长期投资价值,建议买入.
考虑到公司未来持续收到较大数额政府补助款项的不确定性,我们略为下调了公司的的业绩预测.
公司2011~2013年对应EPS分别为1.
046元、1.
425元和1.
911元,复合增速35.
13%,6-12个月目标价为50元.
(对应12年35XPE)评级:买入维持评级均衡利基战略及新业务开拓卓显成效长期竞争力评级:高于行业均值市价(人民币):38.
45元目标(人民币):50.
00元市场数据(人民币)已上市流通A股(百万股)44.
00总市值(百万元)6,749.
13年内股价最高最低(元)48.
40/23.
20沪深300指数3324.
42中小板指数7146.
18相关报告1.
《细分市场多点开花,行业热点处处给力》,2011.
3.
14成交金额(百万元)20.
6725.
6730.
6735.
6740.
6745.
67100607100831101201110301人民币(元)02004006008001,000成交金额星网锐捷国金行业沪深300陈运红分析师SAC执业编号:S1130511030023(8621)61038242chenyh@gjzq.
com.
cn此文档仅供国信证券股份有限公司使用-2-敬请参阅最后一页特别声明星网锐捷业绩点评2010公司业绩点评业绩基本符合预期2010年公司实现营业收入及归属于母公司净利润19.
97亿和1.
39亿,同比分别增长15.
80%和30.
43%,全面摊薄每股收益0.
79元,基本符合我们的预期.
由于行业的季节性特征,公司第四季度业绩占全年比重最大,并保持了稳定增长态势:实现收入7.
95亿和归属于母公司净利润0.
50亿,分别同比增长13.
25%和30.
10%.
公司同时宣布拟每10股转增10股同时派发现金股利1元(含税).
报告期内,公司收入结构进一步优化(见图表3和4),综合毛利率仍保持稳定为41.
48%(同比增长0.
12%).
主要得益于公司大力推行均衡利基战略,通过开拓DMB、ePOS及视频监控等毛利率较高的新业务并巩固企业级网络设备等优势领域,维持了较高的利润水平.
毛利率较高(2010年58.
1%)的企业级网络设备收入占比小幅上升1.
1%至43.
5%,毛利率次之(2010年41.
5%)的其他类产品收入占比显著上升2.
7%至18.
5%.
毛利率较低(2010年20.
02%)的ADSLModem业务收入占比则大幅下降5.
0%至8.
1%.
公司瘦客户机业务因为产品单价的波动和市场竞争加剧,毛利率小幅下降2.
39%.
通讯产品因为其销售对象电信运营商议价能力较强,毛利率同比下降2.
81%.
公司不断拓展企业级网络设备和ADSLModem等产品的海外市场,2010年在东南亚、欧美等国家地区销售收入达1.
31亿元,同比增长198.
75%.
图表1:2010年营业收入增长15.
80%(亿元)图表2:2010年净利润增长30.
43%(亿元)9.
1312.
5013.
1817.
2519.
970.
0%5.
0%10.
0%15.
0%20.
0%25.
0%30.
0%35.
0%40.
0%45.
0%0.
005.
0010.
0015.
0020.
0025.
0020062007200820092010营业收入(亿元)同比增速0.
400.
610.
691.
061.
390.
00%10.
00%20.
00%30.
00%40.
00%50.
00%60.
00%0.
000.
200.
400.
600.
801.
001.
201.
401.
6020062007200820092010净利润(亿元)同比增速来源:公司年报、国金证券研究所-3-敬请参阅最后一页特别声明星网锐捷业绩点评业绩驱动因素分析:公司报告期内毛利率和三项费用率较为稳定,净利润增幅高于营业收入增幅的主要原因是营业外收入的显著增加(见图表5和6).
公司2010年营业外收入较去年大幅增加69.
20%至9015万.
其中包括软件增值税退税返还的5812万(较上年增加1454万元)和各项政府补助共2956万(较上年增加2099万元).
营业外收入对公司税前总净利润贡献达到38.
86%.
报告期内公司所得税费用比上年增加113.
57%至3420万,主要原因是公司利润总额增加导致的公司及子公司计提的当期所得税增加.
公司2010年投资收益为-30万,对比去年236万收益相对变化值较大.
其原因在于公司2009年股权投资的联营企业紫光合创公司2010年度出现亏损,公司按权益法确认本年度投资收益-254万.
公司2010年三项费用率较为稳定为34.
18%,仅较去年小幅上升0.
54%.
其中财务费用由于公司本年度发行股票募集资金的存款利息收入而降低0.
9%.
同时因为新产品研发费用的增加(同比增幅38.
48%)导致管理费用上升1.
61%.
公司2010年研发投入占营业收入比例达到11.
07%,并取得了良好收效.
DMB、ePOS、GPS以及视频监控等利润新增长点收入占比较去年显著增加.
基于公司长期以来自主创新的发展路线,预计公司未来3年该比例仍将保持10%以上.
图表3:收入结构进一步优化图表4:各项业务毛利率水平较稳定0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2007200820092010其他无线通ADSLModem瘦客户机企业级网络设备0%10%20%30%40%50%60%70%2007200820092010企业级网络设备瘦客户机ADSLModem无线通其他综合来源:公司年报、国金证券研究所图表5:业绩驱动因素分析:同比增速图表6:三项费用率分析-150%-120%-90%-60%-30%0%30%60%90%120%150%±ú·í··*ú±*ù°·éó-5.
00%0.
00%5.
00%10.
00%15.
00%20.
00%25.
00%2007200820092010销售费用率管理费用率财务费用率来源:公司年报、国金证券研究所-4-敬请参阅最后一页特别声明星网锐捷业绩点评投资亮点融合通信解决方案:融合通信业务是指基于能够提供包括语音、数据、视频和多媒体业务信息通信技术开展的全业务服务,是当前电信运营商业务和技术发展的核心方向.
根据国外权威市场调研机构WainhouseResearch的预测,全球融合通信市场规模在5年内将达到300亿美元,而国内市场规模在2012年也将达到240亿人民币.
公司早在2007年就率先在市场上推出了国内首款高校"融合通信实验室解决方案",目前拥有完整的IMS接入设备产品系列,并能为用户融合通信增值服务提供多种接入方式和定制化的解决方案.
在去年中移动IMS接入网设备项目招标中,公司力压华为、中兴等国际级厂商,成为IAD、AG和IPPBX设备的标王供应商.
此外,由于融合通信以大型企业、政府、金融、保险公司为主,逐步向中小企业市场渗透,符合公司的优势细分市场领域,因此公司具有得天独厚的在位优势.
云计算客户端及云交换机:云计算是十二五期间国家重点发展的新兴产业之一,公司在云计算解决方案的软硬件和服务平台上均有研发投入和产品布局.
在云计算客户端方面,公司主营业务瘦客户机的市场需求将受到云计算的从概念走向应用的大规模商用化以及各行业信息化建设大潮推动而出现加速增长.
目前世界500强公司中的80%和世界100强公司中的98%都使用了瘦客户机,而我国瘦客户机的企业综合渗透率不足30%,市场潜力巨大.
作为亚太地区最大瘦客户机厂商,公司在瘦客户机业务领域未来3年将保持25%的增速.
此外,在云计算IDC网络设备方面,公司已率先推出了真正面向下一代数据中心与云计算的RG-S6200-48XS云交换机.
未来公司将凭借自身软件、硬件、服务三位一体的优势,逐步向云计算产业链纵深环节延伸,成长为领先的云计算商业应用和服务平台的整体解决方案提供商.
物联网应用之安防产品:未来5年中国物联网产业将呈现快速增长的态势,而2010年国内物联网主要行业应用中,安防行业的应用遥遥领先,占据了接近一半的市场份额(43%),规模接近900亿元.
公司整合在网络设备、3G通讯、多媒体视频应用、无线监控等领域所积累的技术与行业经验,在安防领域快速推出产品切入市场,推出了全球首款具备彩信/短信报警、电话报警等功能的DVR产品以及全球首套基于同轴电缆实现全高清、零延时、低带宽的网络视频监控解决方案.
由于网络传输对于安防IP视频监控的图像质量具有决定性作用,目前已成为安防IP高清系统的重点技术攻关方向.
公司凭借在网络架构以及有线/无线通讯方面的深厚积累,相较于安防行业内其他竞争对手具有领先的技术优势.
因此,未来安防市场的规模发展将推动公司该业务领域的业绩高速增长.
业绩预测与投资建议我们认为公司近年来大力推行的"均衡利基"发展战略使得公司能扬长避短,在企业级网络设备、瘦终端、融合通信、安防等细分市场领域保持一定的领先优势,从而维持较高的整体利润水平.
同时公司新业务领域的开拓并非盲从市场热点,而是紧紧围绕客户的应用需求进行自主创新量身定制差异化产品,在网络化、融合化、专业化的行业趋势上实现快速反应和持续领先,从而保证了公司的未来成长的盈利能力.
因此公司具备长期投资价值,建议买入.
考虑到公司未来持续收到较大数额政府补助款项的不确定性,我们略为下调了公司的的业绩预测.
公司2011~2013年对应EPS分别为1.
046元、1.
425元和1.
911元,复合增速35.
13%,6-12个月目标价为50元.
(对应12年35XPE)-5-敬请参阅最后一页特别声明星网锐捷业绩点评图表7:公司营业收入预测(亿元)图表8:公司EPS预测(亿元)13.
217.
220.
024.
731.
941.
10%5%10%15%20%25%30%35%0.
05.
010.
015.
020.
025.
030.
035.
040.
045.
02008200920102011E2012E2013E营业收入(亿元)增速0.
5260.
8080.
7901.
0461.
4251.
9110%10%20%30%40%50%60%0.
0000.
5001.
0001.
5002.
0002.
5002008200920102011E2012E2013E全面摊薄EPS净利润增速来源:公司年报、国金证券研究所-6-敬请参阅最后一页特别声明星网锐捷业绩点评长期竞争力评级的说明:长期竞争力评级着重于企业基本面,评判未来两年后公司综合竞争力与所属行业上市公司均值比较结果.
优化市盈率计算的说明:行业优化市盈率中,在扣除行业内所有亏损股票后,过往年度计算方法为当年年末收盘总市值与当年股票净利润总和相除,预期年度为报告提供日前一交易日收盘总市值与前一年度股票净利润总和相除.
投资评级的说明:强买:预期未来6-12个月内上涨幅度在20%以上;买入:预期未来6-12个月内上涨幅度在10%-20%;持有:预期未来6-12个月内变动幅度在-10%-10%;减持:预期未来6-12个月内下跌幅度在10%-20%;卖出:预期未来6-12个月内下跌幅度在20%以上.
市场中相关报告评级比率分析说明:市场中相关报告投资建议为"强买"得1分,为"买入"得2分,为"持有"得3分,为"减持"得4分,为"卖出"得5分,之后平均计算得出最终评分,作为市场平均投资建议的参考.
最终评分与平均投资建议对照:1.
00=强买;1.
01~2.
0=买入;2.
01~3.
0=持有3.
01~4.
0=减持;4.
01~5.
0=卖出历史推荐与股价123.
2028.
2033.
2038.
2043.
2048.
20100607100831101201110301人民币(元)050100150200250300350成交量历史推荐和目标定价(人民币)日期评级市价目标价12011-03-14买入42.
0055.
60~55.
60来源:国金证券研究所市场中相关报告评级比率分析日期一周内一月内二月内三月内六月内强买11448买入01223持有00000减持00000卖出00000评分1.
001.
331.
331.
331.
31来源:朝阳永续-7-敬请参阅最后一页特别声明星网锐捷业绩点评上海北京深圳电话:(8621)-61356534电话:(8610)-66215599-8792电话:(86755)-33089915传真:(8621)-61038200传真:(8610)-61038200传真:(86755)-61038200邮箱:researchsh@gjzq.
com.
cn邮箱:researchbj@gjzq.
com.
cn邮箱:researchsz@gjzq.
com.
cn邮编:201204邮编:100032邮编:518000地址:上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦7楼地址:中国北京西城区金融街27号投资广场B座4层地址:中国深圳福田区金田路3037号金中环商务大厦921室特别声明:本报告版权归"国金证券股份有限公司"(以下简称"国金证券")所有,未经事先书面授权,本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用.
经过书面授权的引用、刊发,需注明出处为"国金证券股份有限公司",且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改.
本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料,但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,对由于该等问题产生的一切责任,国金证券不作出任何担保.
且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断,在不作事先通知的情况下,可能会随时调整.
客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突,而不应视本报告为作出投资决策的惟一因素.
本报告亦非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向任何人作出邀请.
国金证券未有采取行动以确保于此报告中所指的证券适合个别的投资者.
国金证券建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况,以及(若有必要)咨询独立投资顾问.
报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议,国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保.
在法律允许的情况下,国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易,并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务.
国金证券及其关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息、所载资料或意见.
本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法,故本报告所载的观点并不代表国金证券的立场,且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户.