军工特朗普大厦外被喷涂

研究源于数据1研究创造价值[Table_Summary]方正军工周观点:亚太地缘政治事件频发,关注低估值龙头和业绩优异的整机厂方正证券研究所证券研究报告行业周报行业研究国防军工行业2018.
10.
28/推荐[TABLE_ANALYSISINFO]首席分析师段小虎执业证书编号:S1220517110008TEL:021-50196819E-mail:duanxiaohu@foundersc.
com分析师韩振国执业证书编号:S1220515040002TEL:010-68584800E-mail:hanzhenguo@foundersc.
com分析师王宝权执业证书编号:S1220517120001TEL:0755-36876473E-mail:wangbaoquan@foundersc.
com联系人孟祥杰TEL:010-68584806E-mail:mengxiangjie@foundersc.
com重要数据:[Table_IndustryInfo]总市值(万亿元)国企0.
69民参军0.
28总收入(亿元)国企4210/民参军844利润总额(亿元)国企105/民参军44板块备考PE(倍)23(25%)/29(50%)行业相对指数表现:请务必阅读最后特别声明与免责条款[TABLE_REPORTINFO]投资要点行情回顾本周上证综指上涨1.
90%,中证军工指数上涨1.
53%,报收6526.
32,相对沪深300指数跑赢0.
30个百分点,相对创业板指数跑赢0.
47个百分点,较8月6日低点下跌5.
11%,重点个股中航沈飞、中航飞机、中直股份、四创电子、航天电器、中航光电、中航机电、内蒙一机、航天发展,分别较8月低点上涨:1.
65%、3.
65%、9.
61%、11.
20%、10.
29%、2.
30%、19.
94%、4.
51%、0.
99%.
中证军工指数成份股多数上涨,其中涨幅前五为:雷科防务(15.
43%)、晨曦航空(10.
04%)、中航机电(7.
85%)、航天机电(6.
56%)、航天发展(5.
79%);跌幅前五为:海格通信(-6.
15%)、火炬电子(-5.
80%)、航新科技(-3.
78%)、海特高新(-2.
64%)、中国应急(-3.
08%).
军工板块估值具有上行潜力:当前方正军工板块机构持仓整体处于历史低位,军工板块估值55X,较最高估值水平下跌74%,处于近三年最低位;主要公司备考PE分别为23X(25%配套融资)、29X(50%配套融资),备考估值亦处于合理区间低位.
当前行业核心观点美国亚太地区军事相关动作或意图不断,关注超预期地缘政治事件带来的板块催化作用.
台湾国防部22日晚发布新闻稿证实,两艘美国军舰当天从鹅銮鼻海域由南向北航经台湾海峡,这是美国今年第二次在台湾海峡实施的航行自由行动.
美国军舰公开驶入台海领域及其近期在中国周边地区的不断挑衅行为,反映了美国在军事上对中国的战略遏制,是中美核心利益在一定程度上的不可调和性的体现之一.
不久前,美国有线电视新闻网援引美国国防官员的话称:美国海军太平洋舰队草拟机密计划,准备11月在南海和台湾海峡等区域进行为期一周的军演.
相关的计划表明未来一段时间美国的挑衅行为或将继续.
10月20日,美国总统特朗普宣布将退出同俄罗斯签订的《中导条约》.
美国退出《中导条约》后或将在亚太地区部署中程导弹,大国之间的军备竞赛及地缘政治博弈亦或因此加剧.
10月25日,日本首相时隔七年再次访华,希望两国提高政治互信,中日关系有望持续改善.
亚太地区多方角力,地缘政治局势一波三折凸显其发展趋势的非线性化,建议投资者深化中美对抗长期深入演进的意识,关注超预期的地缘政治事件可能带来的板块催化作用.
研究源于数据2研究创造价值[Table_Page]国防军工-行业周报重点军工股逐步迎来投资价值.
首先,军工长期稳健的逐年增长(行业15%左右的增长)由两大因素驱动:①国防军费预算增速长期有望维持在8%附近,武器装备的补缺(量)补强(质)仍是当前中国发展重点;②军贸铁律:地缘政治形势紧张驱动各国增加武器装备采购从而驱动军品贸易上升.
由此,长期增长的不懈怠将有效支撑板块重点公司估值(武器装备采购直接带动整机企业和重点配套确定、持续增长),低估值品种以30X为PEBAND中枢,航空类整机厂宜观察PS估值(在长期增长不懈怠的假设下,可参考历史波动区间).
其次,核心军企估值合理:军工指数不同于军工重点品种;军工指数中含有大量估值畸高的品种,但军工板块重点公司基本没有创新低,根据重点公司估值来做介入时机的判断,将有效获取绝对收益和相对收益.
与此同时,军工板块风险可控:在各行业存在不同程度的黑天鹅的情况下,以央企为主、服务国家战略的军工企业较少发生类似事件,且有抗周期性的稳定增长,也基本没有企业流动性危机.
估值合适时,应加大配置军工重点公司,相对收益优势明显.
投资建议:军工行业持续稳健的增长对行业估值构成有力支撑,整机厂重点关注全年业绩有望超预期的中航沈飞(2018动态PS2.
11倍)、中航飞机(2018动态PS1.
13倍)、中直股份(2018动态PS1.
61倍);部分业绩持续稳健增长且估值较低的标的,如四创电子(2018动态PE27倍)、航天电器(2018动态PE30倍)、中航光电(2018动态PE33倍)、中航机电(2018动态PE34倍)、内蒙一机(2018动态PE33倍)、航天发展(2018动态PE32倍)等,可逐步加大配置力度.
风险提示:军民融合政策支持低于预期,军工板块公司业绩低于预期,军工领域院所改制与混改进度慢于预期,市场风险偏好持续下行等.
前期独家特色观点放送1、方正军工周策略把握住了2月9日至4月19日持续上涨的阶段行情,期间中证军工指数累计上涨28.
28%,1月底《底部加大配置基本面向好的军工白马》及随后报告持续提出:战略看好全年风险偏好提升的持续性.
建议紧紧把握抗周期性投资首选军工板块的策略思维、军工整机厂及核心配套基本面确定向上认识、中美对抗长期深入演化意识.
2、美国最新军事禁运对中国国防工业体系或有一定影响,但有充分理由认为不应当去高估该影响.
经过长期自主研发和创新历程,中国核心武器装备已经实现自主可控,绝大部分重要配套与部件也有极高的国产化率,对军事禁运中国也早已有应对研究源于数据3研究创造价值[Table_Page]国防军工-行业周报预案并在实践中已经执行,中国国防军工体系仍将会运转良好.
社会应当客观与理性看待本次美国对华军工企业禁运的影响.
长期来看,最近禁运必将刺激国家加大在中国强军大背景下国防研发与制造的投入,加速国防工业改革进程.
具体请参见我们的报告《塞上军章·自主可控专题之二:美军事禁运影响勿高估,莫为浮云遮望眼》.
3、对于军品定价机制改革这件事情的看法如果缺乏全局观、战略观和时代观,就将陷入消极和盲动之中,须结合装备采购机制改革及以股权激励为代表的混合所有制改革从而三位一体、系统地深入理解.
在新时代改革全面提速的背景下,高层大力推进、成本显性化、管理层利益绑定等多管齐下的助力下,我们有理由去判断并相信,定价机制改革将加速破局,军品总装企业利润率的释放终将如约而至.
4、我们自17年11月底至12月初基于广泛调研的实证性基本面研究领先行业提出:军改影响结构性,结构性体现在'上市公司与非上市机构'、'主机厂与配套'、'不同军种所用装备'之间、五年计划'前低后高'与军改影响不可混为一谈、国家优先发展的空、海军主机厂基本未受军改影响、市场重视估值业绩匹配性,订单恢复能否带来行情要看上市公司订单持续性、体量及公司股票本身的估值水平等一系列鲜明观点.
2017年第四季度及2018年1月份军工行业指数的表现验证了以上观点.
5、部分军工集团采用单独IPO的方式上市部分资产,影响了军工资产注入预期及市场情绪.
部分军工集团下属上市平台过少,而军工集团未上市资产体量巨大,军工集团寻求更多上市平台的行为仍属合理,且寻求单独IPO的资产多为民品.
但对于众多资本运作势力范围已较为确定的上市公司,例如中电博微架构下的四创电子,中电通信架构下的杰赛科技,中航机电系统资产上市平台中航机电,中航航电资产上市平台中航电子,中船重工电子信息化资产上市平台中国海防等大量其它上市平台,我们认为其背靠资产后续仍大概率有望实现既定资本运作方针.
本周亮点新闻【地缘政治】美国宣布退出《中导条约》,专家:世界陷入核武管控危机(观察者网)【地缘政治】美美军舰穿台湾海峡算挑衅外交部回应(观察者网)【海装】外媒曝光中国航母改造:舰体出现钢板拼接痕迹(新浪军事)【海装】中俄媒:中国至少需8艘战略核潜艇(新浪军事)研究源于数据4研究创造价值[Table_Page]国防军工-行业周报【航空】美媒估算2030中美俄战机数量中国有500架五代机(环球时报)重点公司盈利预测、估值及投资评级研究源于数据5研究创造价值[Table_Page]国防军工-行业周报1行情回顾本周上证综指上涨1.
90%,中证军工指数上涨1.
53%,报收6526.
32,相对沪深300指数跑赢0.
30个百分点,相对创业板指数跑赢0.
47个百分点,较8月6日低点下跌5.
11%,重点个股中航沈飞、中航飞机、中直股份、四创电子、航天电器、中航光电、中航机电、内蒙一机、航天发展,分别较8月低点上涨:1.
65%、3.
65%、9.
61%、11.
20%、10.
29%、2.
30%、19.
94%、4.
51%、0.
99%.
中证军工指数成份股多数上涨,其中涨幅前五为:雷科防务(15.
43%)、晨曦航空(10.
04%)、中航机电(7.
85%)、航天机电(6.
56%)、航天发展(5.
79%);跌幅前五为:海格通信(-6.
15%)、火炬电子(-5.
80%)、航新科技(-3.
78%)、海特高新(-2.
64%)、中国应急(-3.
08%).
图表1:中证军工指数及其成交额、沪深300走势资料来源:Wind,方正证券研究所从内生估值水平来看,自2012年以来,国防军工(中信)指数市盈率PE(TTM)经过当年11月的最低值27X后开始逐步回升,2014年5月起加速攀升,于2015年11月达到最高值209X后逐步回归至今.
当前军工板块估值为55X,较最高估值水平下跌74%,已回落至2014年6月水平,处于近三年的最低位,低于上述区间平均值90X,低于中位数80X.
从2018年的内生估值动态估值水平来看,军工板块动态估值为48X;从备考估值水平来看,当前主要公司备考PE分别为23X(25%配套融资)和29X(50%配套融资),军工板块估值处于合理区间低位,军工板块估值具备上行潜力.
图表2:国防军工(中信)指数PE(TTM)资料来源:Wind,方正证券研究所研究源于数据6研究创造价值[Table_Page]国防军工-行业周报图表3:军工板块每日备考PE运行轨迹资料来源:Wind,方正证券研究所本周十二大军工集团平均上涨2.
33%、民参军企业平均上涨2.
77%,涨幅最大的是兵装集团,上涨5.
97%;跌幅最大的是中船重工,下跌1.
55%.
图表4:十二大军工集团及民参军公司本周涨跌幅资料来源:Wind,方正证券研究所方正军工板块精选公司库共计98家A股上市公司,其中军工集团下属公司46家,民参军公司52家.
截至2018年二季度末,军工分级基金、被动指数型军工主题基金及主动管理型军工主题基金的军工持仓分别为187.
43亿元、29.
88亿元与105.
10亿元,季度投资市值分别环比变动-12.
89%、10.
22%与-22.
19%,其中军工分级基金和主动管理型军工主题基金的持仓市值均创两年来新低;公募基金季度持仓1.
79万亿,方正军工板块持仓比例已从2015年的6.
87%降至3.
07%,高于2.
87%的历史平均水平,处于历史中低位.
研究源于数据7研究创造价值[Table_Page]国防军工-行业周报图表5:军工基金持股总市值(亿元)图表6:方正军工板块公募基金持仓(亿元)资料来源:Wind,方正证券研究所资料来源:Wind,方正证券研究所图表7:方正军工板块保险持仓(亿元)图表8:方正军工板块社保基金持仓(亿元)资料来源:Wind,方正证券研究所资料来源:Wind,方正证券研究所图表9:方正军工板块阳光私募持仓(亿元)图表10:方正军工板块机构汇总持仓(亿元)资料来源:Wind,方正证券研究所资料来源:Wind,方正证券研究所2当前行业核心观点2.
1关注超预期地缘政治事件带来的板块催化作用美国亚太地区军事相关动作或意图不断,关注超预期地缘政治事件带来的板块催化作用.
台湾国防部22日晚发布新闻稿证实,两艘美国军舰当天从鹅銮鼻海域由南向北航经台湾海峡,这是美国今年第二次在台湾海峡实施的航行自由行动.
美国军舰公开驶入台海领域及其近期在中国周边地区的不断挑衅行为,反映了美国在军事上对中国的战略遏制,是中美核心利益在一定程度上的不可调和性的体现之一.
不久前,美国有线电视新闻网援引美国国防官员的话称:美研究源于数据8研究创造价值[Table_Page]国防军工-行业周报国海军太平洋舰队草拟机密计划,准备11月在南海和台湾海峡等区域进行为期一周的军演.
相关的计划表明未来一段时间美国的挑衅行为或将继续.
10月20日,美国总统特朗普宣布将退出同俄罗斯签订的《中导条约》.
美国退出《中导条约》后或将在亚太地区部署中程导弹,大国之间的军备竞赛及地缘政治博弈亦或因此加剧.
10月25日,日本首相时隔七年再次访华,希望两国提高政治互信,中日关系有望持续改善.
亚太地区多方角力,地缘政治局势一波三折凸显其发展趋势的非线性化,建议投资者深化中美对抗长期深入演进的意识,关注超预期的地缘政治事件可能带来的板块催化作用.
2.
2重点军工股逐步迎来投资价值(1)首先,军工长期稳健的逐年增长(行业15%左右的增长)由两大因素驱动:①国防军费预算增速长期有望维持在8%附近,武器装备的补缺(量)补强(质)仍是当前中国发展重点;②军贸铁律:地缘政治形势紧张驱动各国增加武器装备采购从而驱动军品贸易上升.
由此,长期增长的不懈怠将有效支撑板块重点公司估值(武器装备采购直接带动整机企业和重点配套确定、持续增长),低估值品种以30X为PEBAND中枢,航空类整机厂宜观察PS估值(在长期增长不懈怠的假设下,可参考历史波动区间).
图表11:中航沈飞、中航飞机、中直股份PS估值图表12:近期内蒙一机、中航机电PE估值资料来源:Wind,方正证券研究所资料来源:Wind,方正证券研究所图表13:近期四创电子、航天发展PE估值图表14:近期航天电器、中航光电PE估值资料来源:Wind,方正证券研究所资料来源:Wind,方正证券研究所(2)一个重要区别:军工指数不等于军工重点品种.
军工指数中含有大量估值畸高的品种,但军工板块重点公司基本没有创新低,研究源于数据9研究创造价值[Table_Page]国防军工-行业周报根据重点公司估值来做介入时机的判断,将有效获取绝对收益和相对收益.
(3)军工板块黑天鹅事件少:各行业存在债务质押、资本流动风险等不同程度的黑天鹅情况下,以央企为主、服务国家战略的军工企业较少发生类似事件,且有抗周期性的稳定增长,也基本没有企业流动性危机.
估值合适时,应加大配置军工重点公司,相对收益优势明显.
2.
3投资建议及风险提示投资建议:军工行业持续稳健的增长对行业估值构成有力支撑,整机厂重点关注全年业绩有望超预期的中航沈飞(2018动态PS2.
11倍)、中航飞机(2018动态PS1.
13倍)、中直股份(2018动态PS1.
61倍);部分业绩持续稳健增长且估值较低的标的,如四创电子(2018动态PE27倍)、航天电器(2018动态PE30倍)、中航光电(2018动态PE33倍)、中航机电(2018动态PE34倍)、内蒙一机(2018动态PE33倍)、航天发展(2018动态PE32倍)等,可逐步加大配置力度.
风险提示:军民融合政策支持低于预期,军工板块公司业绩低于预期,军工领域院所改制与混改进度慢于预期,市场风险偏好持续下行等.
2.
4前期独家特色观点放送2.
4.
1独家特色策略观点方正军工周策略把握住了2月9日至4月19日持续上涨的阶段行情,期间中证军工指数累计上涨28.
28%,1月底《底部加大配置基本面向好的军工白马》及随后报告持续提出:战略看好全年风险偏好提升的持续性;建议紧紧把握抗周期性投资首选军工板块的策略思维、军工整机厂及核心配套基本面确定向上认识、中美对抗长期深入演化意识.
(1)战略看好全年风险偏好的持续性近期市场管理层有意推迟注册制的到来,创业板ETF基金申购规模出现显著增加,政策支持新经济发展等有利于市场风险偏好回升并稳定的因素纷至沓来,我们仍然维持前期《底部加大配置基本面向好的军工白马》报告中的判断:战略看好全年风险偏好的持续性,并在一系列报告中持续指出:不必对18年军工板块行情悲观,当市场风险偏好提升、军费增速超预期、军工资产改制注入出现实质性动作、超预期的地缘政治事件、军品定价机制改革、混合所有制改革及其它超预期因素出现时,军工板块仍有望呈现大的行情.
研究源于数据10研究创造价值[Table_Page]国防军工-行业周报图表15:近期市场积极的边际变化资料来源:中国经济时报,搜狐网,方正证券研究所图表16:2018年2月中旬至4月中旬市场风险偏好回升TMT和军工板块表现良好资料来源:商务部官网,环球网,方正证券研究所(2)紧紧把握周期性军工策略思维2018年军费预算8.
1%增长,是今年唯一一个投资超预期的行业,军费持续高速增长显示出军工行业极强的抗周期性特点;军工也是少数几个政府只鼓励不打压的行业,习主席高度重视武器装备建设,剑指建设世界一流军队.
行业比较来看,经济投资增速放缓,市场会逐渐明白去寻找和宏观经济与贸易战相关性低、不受影响的洼地.
军工行业基本面长期确定向好发展.
习主席大力支持建设世界一流军队,军费预算规模已达1.
1万亿,增速长期有望维持在8%附近,规模与增速总体位于全球前二,将为军队武器装备采购与实战化训练带来的军品消耗提供强劲资金支撑,重点武器装备型号仍处于加速列装周期,国防装备供应商有望充分受益于国防预算高增长支撑下的需求.
其次,地缘政治局势趋紧有望推动全球军贸景气度上行:历史趋势显示,国际局势紧张会推高全球军贸活跃度.
近年来国际地缘政治局势紧张加剧,有望推动全球军贸市场规模进一步扩张.
当前,中国军贸占比位居世界前列:2000年来,中国对外军售规模快速增长,全球份额也持续提升.
据SIPRI数据显示,2013-2017年中国军品贸易总额占比已居全球前五.
在高景气度的国际军贸市场,中国有望继续获得持续增长的收益.
研究源于数据11研究创造价值[Table_Page]国防军工-行业周报图表17:1951-2017年全球军贸总额及增速资料来源:SIPRI,方正证券研究所图表18:2016年各国全球出口总额占比图表19:2017年各国全球出口总额占比资料来源:SIPRI,方正证券研究所资料来源:SIPRI,方正证券研究所(3)军工整机厂及核心配套基本面确定向上认识调结构,实现多军种协调发展是本轮军改应有之义.
压缩陆军规模,适度增加海军、火箭军、战略支援部队规模,保持空军现有规模,进而使军兵种结构得到优化.
大幅压缩传统兵种及老旧装备部队,充实和加强新型作战力量,增加新质战斗力比重,军兵种内部力量结构得到优化,海空军相关装备主机厂生产因此基本未受军改影响.
海军维持舰船下饺子,2015、2016和2017年分别服役军舰约21、24和16艘,空军装备升级换代进展仍维持较快速度.
空军装备升级换代进展仍维持较快速度,军工整机厂及核心配套基本面确定向上.
图表20:2017年海军水面舰船服役概览型别弦号舰名052D117西宁舰052D154厦门舰054A536许昌舰054A539芜湖舰056513鄂州舰056514六盘水舰056518义务舰056520汉中舰056535宣城舰056556宜春舰056551遂宁舰资料来源:新浪军事,方正证券研究所研究源于数据12研究创造价值[Table_Page]国防军工-行业周报图表21:2017年典型海空装备服役情况军种装备类别数量海军军舰16空军Y-205-7空军J-2020空军J-16约40资料来源:新浪军事,方正证券研究所(4)中美对抗长期深入演化意识军工是独立逻辑,是大国对抗背景下的独立强势板块:2018年3月23日,特朗普正式签署所谓针对中国经济侵略行为的总统备忘录,标志着中美两国贸易战已经正式打响.
白宫新闻稿称,美国将对航空航天、信息通信技术、机械等加收25%的关税.
该事件触发当日航天航空板块重点个股航天动力、晨曦航空、洪都航空、中航飞机分别逆势上涨10.
04%、7.
94%、2.
89%、2.
65%(当日上证综指下跌3.
39%,创业板下跌5.
02%).
我们认为美国拟对中国航空航天等领域产品征收关税,意味着美国认可了中国航空航天等领域技术与制造实力极有可能在现在和未来对美国同类产品造成有力竞争,美国旨在限制中国技术实力提升对美国全球创新领先地位的挑战,我们看好以C919为代表的航空产业及航天产业的发展.
图表22:中美贸易战涉及的领域资料来源:商务部官网,环球网,方正证券研究所此外,2018年1月美国公布了最新《国防战略报告》概要,称中国和俄罗斯为美国及其盟友主导的国际秩序的修正者和挑战者,并明确指出美国国防战略重心不再是反恐,而是转移到国家间的战略竞争.
美国总统特朗普挑起大国战略竞争的情绪、中美贸易战以及施展对台更加暧昧的态度,深层次目的意在遏制中国崛起,中美竞争加剧可能已经使两国关系堕入修昔底德陷阱.
中美对抗加剧的背景下,中国迫切需要发展的首要就是军工(强国之本,护航复兴).
短中期来看,地缘政治对板块的催化也可能出现超预期的东西,详见最新出炉的报告:《塞上军章﹒地缘政治专题之二:压制中国—中美军事战略全方位对比》,中美对抗是趋势性和有前因后果的,经贸牌仅是美国压制中国的一张牌.
研究源于数据13研究创造价值[Table_Page]国防军工-行业周报短中期地缘政治局势较为紧张:10月22日,台湾国防部主动发布,美两艘军舰穿越台湾海峡.
国防部新闻局局长吴谦大校表示,中国外交部已经表明了中方严正立场,对于美舰的动向都在中方掌控.
9月30日,美国海军迪凯特号导弹驱逐舰擅自进入中国南海有关岛礁邻近海域.
中国海军170舰迅即行动,依法依规对美舰进行识别查证,并予以警告驱离.
美国五角大楼发言人戴夫·伊斯特本9月26日指出,多架B-52轰炸机25日晚间参与了在东海的一次常规联合演习.
中国国防部对此回应称,对于美军机在南海的挑衅行为,我们坚决反对,将会继续采取必要措施予以有力处置.
美国国防部高官8月30日在国防部例行记者会指责中方岛礁建设影响南海航行自由;美多家智库召开研讨会,认为美军应继续开展南海航行自由行动.
美国前国防部长卡特7月24日在台湾闭门演讲时,批评大陆自我孤立.
有台媒发现,卡特出席的论坛,今年以印太战略为核心,针对性极强,明显塑造联合对抗大陆的氛围.
据路透社消息,美防长马蒂斯在新加坡参加香格里拉对话时,公开称五角大楼将持续坚定与台湾合作,提供必要的防卫武器与服务,以确保台湾有足够的自我防卫能力.
美空军4月27日称,美国空军的B-52轰炸机在南海和日报南部冲绳岛附近进行了训练;22国联合驱逐俄罗斯115名外交官对俄压制;美共和党议员向特朗普建议对台湾出售美先进五代战机F35直面中国威胁;中国出动南海历史上最大规模军演对美展示国家实力.
无论是特朗普签署国会此前通过的《台湾旅行法》、议员建议向台军售五代战机,还是3月23日美国海军马斯廷号驱逐舰在南海实行所谓航行自由行动,美国频打台湾牌、南海牌的意图非常明显,即作为战略手段搅乱地区局势,或是对华谈判筹码企图迫使中国在经贸等问题上让步.
图表23:2018年以来美国及其盟友在南海、台湾动作频频资料来源:新浪网、凤凰网、搜狐网、中华军事等,方正证券研究所研究源于数据14研究创造价值[Table_Page]国防军工-行业周报随着两大国竞争的持续加剧,美国及其盟友提升国防军费预算规模,中国国防武器装备的列装和列装需求将变得更加迫切,军工行业基本面有望长期延续向好态势.
2.
4.
2独家特色基本面观点(1)美国最新军事禁运对中国国防工业体系或有一定影响,但不应当去高估该影响2018年8月1日,美国商务部表示,在原有《出口管理条例》基础上,对以航天科工、中国电科下属的研究所及分支机构为主的中国44个企业的出口、再出口、以及国内转卖行为都进行禁止.
尽管最近美国军事禁运会带来一些可控范围内的各类成本上升与极少数配套的转换难度,但是应当看到的是中国武器装备技术体系与美国基本不同源,经过长期自主研发和创新历程,中国核心武器装备已经实现自主可控,绝大部分重要配套与部件也有极高的国产化率,对军事禁运中国也早已有应对预案并在实践中已经执行,中国国防军工体系仍将会运转良好.
社会应当客观与理性看待本次美国对华军工企业禁运的影响.
从短期看,最近军事禁运或会带来寻找合适替代供应商的时间成本增加、后期新配件测试费用及研发成本提升等问题,从而导致部分装备制造成本提高;极少数型号设计、研制及定型可能会受部分高性能零配件、关键研制平台和工具等获得受限影响导致短期和极小范围内制造难度增大.
但需要看到更大的图景是,中国已在美欧等西方国家长期禁运期中摸索出属于自己的健全且强大的国防工业研发制造体系,军工电子、航天领域中国自主可控率已经极高.
长期来看,最近禁运必将刺激国家加大在中国强军大背景下国防研发与制造的投入,加速国防工业改革进程.
此外,国家层面对军事禁运历来已有应对政策并在实际执行层面施行严格的自主可控审查政策,且一旦此类事件发生,预备反馈机制也将积极应对军事禁运;此次出口限制与中兴被列入的拒绝交易对象清单性质完全不同,无须将两者在影响上划为一线.
具体请参见我们的报告《塞上军章·自主可控专题之二:美军事禁运影响勿高估,莫为浮云遮望眼》.
(2)军品定价机制改革需三位一体考虑,即将破局对于军品定价机制改革这件事情的看法如果缺乏全局观、战略观和时代观,就将陷入消极和盲动之中,须结合装备采购机制改革及以股权激励为代表的混合所有制改革从而三位一体、系统地深入理解.
我们需深刻理解军品定价机制改革的紧迫性和必然性,因为它是进一步提升中国国防工业质与量的改革风眼,军品定价机制如果不能到达一个合理的水平,那么中国军事工业的生产效率、武器装备的质量与数量都将难以符合真正强大国防的要求.
以习总书记为核心的中央将发展武器装备科研生产与建设世界一流军队作为国家复兴的重要保障和方向,完善的军品定价机制是军工企业提质增效、提升武器装备量与质以及中国军队加速武器装备列装进程的关键节点.
从军品供给侧来看,完善的军品定价机制可以激励军工企业加快科研进程与提升生产效率,主动降低生产成本并释放利润;从军品需求侧来看,完善的定价机制能给军队带来量质齐升的武器装备,相对降研究源于数据15研究创造价值[Table_Page]国防军工-行业周报低其采购成本并加速武器装备的列装.
当前,新一轮与美国等大国之间的竞争拉开大幕.
火热的中美贸易战仅是中美内在冲突在经贸领域的局部体现,中国谋求崛起与美国谋求霸权地位巩固的渴望,使得两国已堕入并将在长时期内处于修昔底德陷阱.
以美国为首的西方国家处处为中国崛起设置障碍,我国武器装备建设、实战化训练以及对外彰显国防实力的必要性决定了武器装备加速列装具备高度紧迫性,持续完善军品定价机制正是从源头保证这一需求实现的关键之举.
改革必然会触动部分主体的利益,军品定价机制改革既然开弓就没有回头箭,是大势所趋.
在新时代改革全面提速的背景下,高层大力推进、成本显性化、管理层利益绑定等多管齐下的助力下,我们有理由去判断并相信,定价机制改革将加速破局,军品总装企业利润率的释放终将如约而至.
(3)军改影响自17年11月底至12月初基于广泛调研得到大量调研结果,调研公司涵盖空、海、陆、火、战支装备主机厂与核心配套企业,经此实证性基本面研究领先行业提出:军改影响结构性,结构性体现在'上市公司与非上市机构(十二大军工集团大量资产仍未上市,订单增长或较大范围受益非上市公司,目前已得到全军武器装备采购信息网数据验证,宜对上市公司具体问题具体分析)'、'主机厂与配套'、'不同军种所用装备'之间、五年计划'前低后高'与军改影响不可混为一谈、国家优先发展的空、海军主机厂基本未受军改影响、市场重视估值业绩匹配性,订单恢复能否带来行情要看上市公司订单持续性、体量及公司股票本身的估值水平等一系列鲜明观点.
之后军工行业指数的表现验证了以上观点.
研究源于数据16研究创造价值[Table_Page]国防军工-行业周报图表24:十二大军工集团下属90家A股上市公司仅27家拥有核心军工业务资料来源:各军工集团官网,Wind,方正证券研究所图表25:近期全军武器装备采购订单中标机构大多为非上市机构采购项目名称采购人名称中标候选人金额(万元)海事卫星电话采购陆军装备部南京智屯达科技有限公司131.
12连山管控(北京)信息技术有限公司181.
40北京利德时代通讯科技有限公司195.
20机械瞄准具冷校系列组件陆军装备部项目管理办公室河南华阳装备制造有限公司66.
00无锡市星迪仪器有限公司4.
88西安恒基光电科技有限责任公司106.
74**军区急需保障设备采购项目中国人民解放军陆军装备部中车汽修集团北京九四一六工厂446.
95湖南中普技术股份有限公司43.
04北京熙捷科技有限公司46.
00白光瞄准镜(通用型)某单位湖北华中光电科技有限公司182.
12白光瞄准镜(全息、红点)某单位沈阳七斗星光电科技有限公司254.
88多功能战术照明灯(白光、绿点、红外)某单位北京熙捷科技有限公司109.
34自动步枪战术背带某单位南京际华三五二一特种装备有限公司81.
00电警棍某单位无畏警用装备有限公司36.
00电击器(手枪式)某单位成都锦安器材有限责任公司780.
00强光搜索灯某单位华荣科技股份有限公司323.
48复合安检仪某单位北京凌志阳光安全技术有限公司1039.
11班用昼夜观测仪(全天候侦察仪)某单位山东神戎电子股份有限公司1005.
00排爆机器人某单位北京晶品特装科技有限责任公司1586.
00冲锋舟某单位秦皇岛耀华玻璃钢股份公司957.
00救生衣某单位秦皇岛市军之友装具有限公司225.
00弓弩(复弦)某单位北京安龙科技集团有限公司118.
40攀登梯某单位北京欣特锐盾技术发展有限公司9.
92防弹盾牌某单位河南省永威安防股份有限公司5.
98排爆绳索组某单位北京盛世中盾警械装备技术有限公司13.
44正压式呼吸机某单位江苏鑫安警用器械制造有限公司6.
40光端机设备——第一包光端机(接入层)某部装备部烽火通信科技股份有限公司69.
87阳光凯讯(北京)科技有限公司347.
37珠海慧港信息技术有限公司N/A深圳震有科技有限公司68.
00光端机设备——第三包光端机(核心层)某部装备部阳光凯讯(北京)科技有限公司347.
37烽火通信科技股份有限公司68.
00深圳震有科技有限公司N/A研究源于数据17研究创造价值[Table_Page]国防军工-行业周报阵地配套设备项目火箭军装备部四川空分设备(集团)有限责任公司N/A被复线络车陆军装备部吉林市鑫通科明电子有限公司N/A福州集锦电工设备有限公司N/A中国电子科技集团公司第八研究所N/A航空维修保障装设备——电子测量东部战区空军保障部合肥新普仪测科技有限公司150.
30航空维修保障装设备——航空电源东部战区空军保障部山东艾诺仪器有限公司5.
50航空维修保障装设备——定力扳手东部战区空军保障部中国电子科技集团公司第四十一研究所66.
30飞机用标准件配套采购项目中航技进出口有限责任公司成都迈特航空精密紧固件有限公司78.
44车辆装备维修器材——指挥车维修器材东部战区空军保障部十堰军威汽车零部件有限公司680.
94车辆装备维修器材——车辆装备维修设备东部战区空军保障部北京中科高联科技有限公司354.
30某型设备组成模块采购项目中国人民解放军95430部队成都天奥测控技术有限公司126.
00山东航天电子技术研究所资料来源:各军工集团官网,全军武器装备采购信息网,Wind,方正证券研究所图表26:我国军工集团大量军工资产仍以研究所或厂形式存在未在上市公司体内资料来源:各军工集团官网,Wind,方正证券研究所(4)军工集团资产证券化部分军工集团采用单独IPO的方式上市部分资产,例如电子科技旗下的天奥电子,航天科技旗下的中国卫通、航天模塑,航天科工旗下锐科股份,中船重工旗下中国海装等,影响了军工资产注入预期及市场情绪.
部分军工集团下属上市平台过少,例如电科系下属8家上市平台,航天科工下属7家上市平台,中船重工集团下属6家上市平台,而军工集团未上市资产体量巨大,军工集团寻求更多上市平台的行为仍属合理,且寻求单独IPO的资产多为民品.
但对于众多资本运作势力范围已较为确定的上市公司,例如中电博微架构下的四创研究源于数据18研究创造价值[Table_Page]国防军工-行业周报电子,中电通信架构下的杰赛科技,中航机电系统资产上市平台中航机电,中航航电资产上市平台中航电子,中船重工电子信息化资产上市平台中国海防等大量其它上市平台,我们认为其背靠资产后续仍大概率有望实现既定资本运作方针.
当前国家层面仍持续发布与军工集团院所改制与后续注入的相关政策且实际层面仍在持续推进.
综合而言,我们仍看好体量巨大的军工集团核心资产注入到已被确立地位的上市平台.
图表27:目前军工集团单独IPO资产以民品为主资料来源:Wind,方正证券研究所3军工板块行情判断建议投资者更乐观地看待中短期军工板块行情:1、军工板块估值水平尽管在一级行业里排名靠前,但军工行业基本面因军费高速(全球排名前二)增长及利于行业集约式发展的改革政策而不断向好的趋势没有发生改变;2、基本面一直较为良好、主题频现与估值水平较高现状的交叉共振,容易引发军工板块较大的波段性行情;3、很多时候,引发军工板块大行情的因素,自上而下而言可能难以通过人的思维线性外推得出,因为事物的发展往往是非线性的.
以16年中板块行情为例,中航飞机领涨的独立逻辑与中航机电涨幅较大的独立逻辑、外围不可预测因素包括萨德反导系统的预期驻韩、南海仲裁案引起的中美南海对峙事件等;再往以前看,如14年中航工业旗下上市公司进行多次资产重组事项、12年日本宣布钓鱼岛国有化等因素引起板块大行情.
以上诸多因素,除非内部人,对市场而言皆属难以预期的因素.
当市场出现超预期因素时,军工板块仍有望迎来突破性行情.
图表28:2016年中军工板块行情主要触发事件图表29:2014-15年军工板块行情主要触发事件资料来源:Wind,搜狐新闻等,方正证券研究所资料来源:Wind,搜狐新闻等,方正证券研究所研究源于数据19研究创造价值[Table_Page]国防军工-行业周报图表30:2012年底军工板块行情主要触发事件图表31:2006-07年军工板块行情主要触发事件资料来源:Wind,搜狐新闻等,方正证券研究所资料来源:Wind,搜狐新闻等,方正证券研究所图表32:前述各军工板块行情中与资本运作主题相关的个股公告信息梳理资料来源:Wind,公司公告,方正证券研究所研究源于数据20研究创造价值[Table_Page]国防军工-行业周报图表33:前述各军工板块行情中主要超预期地缘政治事件梳理资料来源:人民网,新华网,腾讯网,搜狐网,新浪网,环球网,中国新闻网等,方正证券研究所研究源于数据21研究创造价值[Table_Page]国防军工-行业周报图表34:前述各军工板块行情中与资本运作主题相关主要个股的最大区间涨跌幅资料来源:Wind,公司公告,方正证券研究所我们仍然维持前期对2018年军工板块投资观点的判断:当市场风险偏好提升、军费增速超预期、军工资产改制注入(尽管当下市场预期较低,军工资产上市仍是国家与军工集团战略方向)、超预期的地缘政治事件(尽管地缘政治事件未必能作为板块投资的逻辑,但在市场情绪较好条件下,其对于刺激板块或相关个股行情上仍有贡献)、军品定价机制改革、混合所有制改革及其它超预期因素出现时,军工板块仍有望呈现大的行情.
4本周亮点新闻【地缘政治】美国宣布退出《中导条约》,专家:世界陷入核武管控危机美国总统特朗普20日宣布,美国将退出与俄罗斯于1987年签订的《中导条约》.
介于背后的理由,一是因为俄罗斯违反条约规定;二是因为中国不受条约约束.
《中导条约》规定,美俄双方将全部销毁和彻底禁止射程为500至1000公里的中短程导弹,以及射程为1000至5500公里的中程导弹.
按规定,美国宣布退出后必须再等6个月时间,退出条约的决定才会生效.
(观察者网)【地缘政治】美军舰穿台湾海峡算挑衅外交部回应10月23日,外交部发言人华春莹针对媒体提问美国海军军舰昨天穿越台湾海峡,中方是否认为美方此举是挑衅行为表示,中方密切关注并全程掌握美国军舰过航台湾海峡的情况,已就此向美方表达了关切.
我们敦促美方格守一个中国原则和中美三个联合公报规定,慎重妥善处理涉台问题,以免损害中美关系和台海和平稳定.
(观察者网)【海装】外媒曝光中国航母改造:舰体出现钢板拼接痕迹10月24日,法国EastPendulum网站在社交媒体上传了中国辽宁号航母和首艘国产航母的卫星图.
从图中可以看出辽宁号航母停靠在干船坞内进行升级改造,航母甲板原本的涂层已经被打磨掉,很研究源于数据22研究创造价值[Table_Page]国防军工-行业周报多部分出现了钢板拼接的痕迹.
此前曾有消息称,辽宁号航母采用了全新的涂装,在舰岛上方出现了16的字样,这被认为是在为未来组建双航母编队进行相关的技术细节准备.
(新浪军事)【海装】俄媒:中国至少需8艘战略核潜艇俄罗斯卫星网25日报道,清华-卡内基全球政策中心近日发布报告显示,由于担忧现有的核武库规模不足以对抗其他国家,中国正在寻求建造更多核武器.
根据以往经验,中国至少需要拥有8艘核潜艇,才能确保在其他潜艇处于定期维修状态时,保证在太平洋和印度洋海域至少各有一艘潜艇可以随时进行任务部署.
(新浪军事)【航空】美媒估算2030中美俄战机数量中国有500架五代机美国nextbigfuture网站24日题为美国、中国和俄罗斯军用喷气机的产量和对2030年产量的估计的文章称,到2030年,中国可能拥有1200-1600架第四代战斗机和200-500架第五代战机,美国将拥有大约1500架五代机,俄罗斯可能拥有大约1000-1200架第四代战机.
文章并未评估俄罗斯的第五代战机数量.
中国将在2025年左右赶上美国战斗机的产量.
(环球时报)图表35:本周精选行业新闻摘要资料来源:中国民航网、中国军网、新浪军事、中国航天科工、中国航空报、环球网、海外网、环球时报、网易军事、中华网、参考消息网、凤凰网、方正证券研究所研究源于数据23研究创造价值[Table_Page]国防军工-行业周报5主要上市公司盈利预测及涨跌研究源于数据24研究创造价值[Table_Page]国防军工-行业周报分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道,分析逻辑基于作者的职业理解,本报告清晰准确地反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响.
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