照明led论坛

2011年6月14日亚太:多行业证券研究报告中国LED论坛要点:买入雷士照明、阳光照明和晶元光电我们在参加中国LED论坛后仍对雷士照明、阳光照明和晶元光电持乐观看法我们于6月9-10日在广州参加了LED论坛,同时,广州正在举办的国际照明展览会吸引了逾2,600家企业参展,其中半数展区是LED厂商的展位.
以下三项论坛要点印证了我们对雷士照明、阳光照明和晶元光电的乐观看法.
1.
中国大陆LED中上游产业链结构性产能过剩我们认为中国大陆LED制造业的整合甚至会在LED通用照明产品高度渗透之前到来.
因此我们预计低端应用市场将出现更多的价格竞争及行业整合,特别是在2011年下半年,届时部分新增MOCVD将完成安装并逐步投入使用.
2.
2011年LED照明业务加速增长我们认为中国照明企业将在今年加快LED业务,鉴于(1)荧光粉等原材料和劳动力成本的上涨令传统照明产品毛利率下降;(2)LED元器件价格下滑;以及(3)中国政府可能给予补贴.
我们认为LED照明市场将首先起步于商业照明的替换需求,因为LED生产商希望将此类产品的应用从户外显示屏扩展至写字楼/零售店所需的T5光源.
3.
看好中国大陆的LED下游企业和台湾的LED上游企业在我们看来,中国大陆通用照明企业有望从LED的渗透中获得新增长引擎,需求弹性较高的商业/工业/写字楼用户将成为该项业务发展的起点.
随着中国大陆开始发展LED照明市场,雷士照明和阳光照明应该从中获益最多.
同时我们需要指出大陆上游生产商相比海外竞争者尚有差距.
下游生产商正寻求与上游领先LED生产商结盟以确保高质量的产品供应.
举例来说,阳光照明与晶元光电结盟,雷士与科锐结盟.
我们认为,中国大陆过去经验(例如LED户外显示屏)表明,上游生产商需要再过两年才能适应最新应用.
我们重申对雷士照明、阳光照明和晶元光电的买入评级.
研究股票表中目标价格均为12个月目标价格.
资料来源:Datastream、高盛研究预测主要风险LED渗透速度快于/慢于预期;原材料成本低于/高于预测;自主品牌/LED销售占比高于/低于预期相关研究"照明(LED)行业首次评级:前景光明;买入雷士和阳光照明",2011年6月7日宋赟波,CFA(联系人)执业证书编号:S1420110030001+86(21)2401-8925amy.
song@ghsl.
cn北京高华证券有限责任公司北京高华证券有限责任公司及其关联机构与其研究报告所分析的企业存在业务关系,并且继续寻求发展这些关系.
因此,投资者应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突,不应视本报告为作出投资决策的唯一因素.
有关分析师的申明,见本报告最后部分.
其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系.
徐鹏(分析师)执业证书编号:S1420210060001+86(10)6627-3176evan.
xu@ghsl.
cn北京高华证券有限责任公司北京高华证券有限责任公司投资研究PriceUp/Downside13-JunPotential2393.
TWEverlightNeutralTWD7476.
8-4%2448.
TWEpistarBuyTWD12789.
941%2222.
HKNVCBuyHKD53.
831%600261.
SSYankonBuyRMB23.
519.
720%000541.
SZFoshanLightingNeutralRMB14.
313.
19%1868.
HKNeo-NeonNeutralHKD2.
72.
316%CurrencyTickerCompanyRatingTP2011年6月14日亚太:多行业高华证券投资研究2中国LED论坛要点重申大陆LED上中游价值链结构性产能过剩鉴于2011年下半年产能过剩,我们认为国内LED生产企业的整合可能出现在LED通用照明产品高度渗透之前.
因此,我们预计低端产品应用市场价格竞争更加激烈,行业整合将加快,尤其是在2011年下半年部分新的MOCVD设备安装并逐渐投入使用的情况下.
领先的中国LED企业在户外显示屏方面表现出色由于近年来国内需求强劲,中国LED芯片生产企业在户外显示屏市场(需要红色、绿色和蓝色LED芯片)的竞争力增强.
国内LED企业在三色LED芯片生产中具有竞争力,并开始扩大市场份额,例如美国的户外广告板市场.
但是,由于缺乏需求推动力,它们在白色LED零部件生产方面实力薄弱.
例如,LCD背光市场一直由台湾和韩国企业主导,而通用照明市场则存在较高的技术门槛.
LED照明在商业市场的应用加速我们认为,中国照明企业2011年可能会加快LED照明业务的发展,原因在于:(1)其传统照明产品的毛利率可能受到劳动力成本和原材料成本上涨的冲击(例如由于部分稀土价格自2010年以来因产量控制而上涨了10倍以上,导致荧光灯中荧光粉的价格大幅攀升);(2)LED元器件成本进一步削减;(3)中国政府支持("十城万盏"项目或LED灯泡生产可能获得进一步补贴).
由于LED灯泡与传统灯泡之间的价格差异(零售市场相差5-8倍左右),多数供应商预计政府将为LED灯泡生产提供补贴以降低售价,与节能灯行业的鼓励计划类似.
新世纪光电(3383.
TW)等其它企业还与大陆公司合作向企业用户提供利润分成计划(来自于写字楼或零售店以LED灯泡取代原有照明带来的成本节省).
看好下游大陆照明企业(买入雷士和阳光照明)和台湾上游企业(买入晶元光电)我们认为,中国通用照明企业有望从LED通用照明渗透率的上升中获得新增长引擎,商业/工业/写字楼用户将成为该项业务发展的起点,因为其需求弹性高于其它领域.
在我们看来,雷士和阳光照明这两个战略地位最有利、国内分销网络最广且附加值较高的品牌照明企业应能实现行业领先的LED增长.
我们看到台湾上游企业和大陆下游企业互为补充;前者拥有技术优势,而后者拥有便捷的网络.
例如,新世纪光电(3383.
TW)在论坛中表示它一直与士兰合作提供绿色LED,并成功地渗透到中国LED户外显示屏市场.
目前它们正在与国有企业合作,面向企业市场的LED替代需求.
我们注意到,下游企业正在寻求与LED上游结盟以确保高质量的产品供应,例如阳光照明和晶元光电、雷士和科锐的合作.
因此我们认为,拥有成本和技术优势的晶元光电应会受益于与中国下游照明企业的合作.
我们维持对雷士、阳光照明和晶元光电的买入评级.
2011年6月14日亚太:多行业高华证券投资研究3图表1:我们研究覆盖的中国大陆/台湾的LED企业表中目标价格均为12个月目标价格.
资料来源:DataStream、高盛研究预测作者感谢高盛分析师林良俊、卢瑜婷对本报告的贡献.
薛宇宁对本报告亦有贡献.
PriceUp/Downside13-JunPotential2011E2012E2013E2011E2012E2013E2011E2012E2013E2393.
TWEverlightNeutralTWD7478.
0-5%14.
512.
512.
02.
01.
81.
714%14%14%2448.
TWEpistarBuyTWD12792.
437%17.
411.
39.
61.
61.
51.
48%12%13%2222.
HKNVCBuyHKD53.
929%18.
612.
69.
82.
72.
31.
915%19%21%600261.
SSYankonBuyRMB23.
519.
918%36.
325.
418.
73.
83.
53.
213%14%17%000541.
SZFoshanLightingNeutralRMB14.
313.
46%41.
130.
120.
74.
64.
44.
111%15%20%1868.
HKNeo-NeonNeutralHKD2.
72.
414%11.
511.
110.
20.
60.
60.
56%5%5%ROECurrencyTickerCompanyRatingTPPE(X)PB(X)2011年6月14日亚太:多行业高华证券投资研究4分析师申明本人,宋赟波,CFA,在此申明,本报告所表述的所有观点准确反映了本人对上述公司或其证券的个人看法.
此外,本人薪金的任何部分不曾与,不与,也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关.
投资摘要投资摘要部分通过将一只股票的主要指标与其行业和市场相比较来评价该股的投资环境.
所描述的四个主要指标包括增长、回报、估值倍数和波动性.
增长、回报和估值倍数都是运用数种方法综合计算而成,以确定该股在地区研究行业内所处的百分位排名.
每项指标的准确计算方式可能随着财务年度、行业和所属地区的不同而有所变化,但标准方法如下:增长是下一年预测与当前年度预测的综合比较,如每股盈利、EBITDA和收入等.
回报是各项资本回报指标一年预测的加总,如CROCI、平均运用资本回报率和净资产回报率.
估值倍数根据一年预期估值比率综合计算,如市盈率、股息收益率、EV/FCF、EV/EBITDA、EV/DACF、市净率.
波动性根据12个月的历史波动性计算并经股息调整.
QuantumQuantum是提供具体财务报表数据历史、预测和比率的高盛专有数据库,它可以用于对单一公司的深入分析,或在不同行业和市场的公司之间进行比较.
GSSUSTAINGSSUSTAIN是侧重于长期做多建议的相对稳定的全球投资策略.
GSSUSTAIN关注名单涵盖了我们认为相对于全球同业具有持续竞争优势和出色的资本回报、因而有望在长期内表现出色的行业领军企业.
我们对领军企业的筛选基于对以下三方面的量化分析:现金投资的现金回报、行业地位和管理水平(公司管理层对行业面临的环境、社会和企业治理方面管理的有效性).
信息披露主要分析师负责的股票研究范围宋赟波,CFA:中国新能源中国新能源:佛山照明、保利协鑫、江苏林洋、晶澳太阳能、晶科能源、真明丽、雷士照明、浙江昱辉、尚德电力、天合光能、天威英利、阳光照明与公司有关的法定披露以下信息披露了高盛高华证券有限责任公司("高盛高华")与北京高华证券有限责任公司("高华证券")投资研究部所研究的并在本研究报告中提及的公司之间的关系.
高盛高华在过去12个月中曾从下述公司获得投资银行服务报酬:雷士照明(HK$3.
87)高盛高华在今后3个月中预计将从下述公司获得或寻求获得投资银行服务报酬:雷士照明(HK$3.
87)高盛高华在过去12个月中与下述公司存在投资银行客户关系:雷士照明(HK$3.
87)没有对下述公司的具体信息披露:Epistar(NT$92.
40)、EverlightElectronics(NT$78.
00)、佛山照明(Rmb13.
43)、真明丽(HK$2.
36)、阳光照明(Rmb19.
92)公司评级、研究行业及评级和相关定义买入、中性、卖出:分析师建议将评为买入或卖出的股票纳入地区投资名单.
一只股票在投资名单中评为买入或卖出由其相对于所属研究行业的潜在回报决定.
任何未获得买入或卖出评级的股票均被视为中性评级.
每个地区投资评估委员会根据25-35%的股票评级为买入、10-15%的股票评级为卖出的全球指导原则来管理该地区的投资名单;但是,在某一特定行业买入和卖出评级的分布可能根据地区投资评估委员会的决定而有所不同.
地区强力买入或卖出名单是以潜在回报规模或实现回报的可能性为主要依据的投资建议.
潜在回报:代表当前股价与一定时间范围内预测目标价格之差.
分析师被要求对研究范围内的所有股票给出目标价格.
潜在回报、目标价格及相关时间范围在每份加入投资名单或重申维持在投资名单的研究报告中都有注明.
研究行业及评级:分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及/或估值对研究对象的投资前景的看法.
具吸引力(A):未来12个月内投资前景优于研究范围的历史基本面及/或估值.
中性(N):未来12个月内投资前景相对研究范围的历史基本面及/或估值持平.
谨慎(C):未来12个月内投资前景劣于研究范围的历史基本面及/或估值.
2011年6月14日亚太:多行业高华证券投资研究5暂无评级(NR):在高盛高华于涉及该公司的一项合并交易或战略性交易中担任咨询顾问时并在某些其他情况下,投资评级和目标价格已经根据高华证券的政策予以除去.
暂停评级(RS):由于缺乏足够的基础去确定投资评级或价格目标,或在发表报告方面存在法律、监管或政策的限制,我们已经暂停对这种股票给予投资评级和价格目标.
此前对这种股票作出的投资评级和价格目标(如有的话)将不再有效,因此投资者不应依赖该等资料.
暂停研究(CS):我们已经暂停对该公司的研究.
没有研究(NC):我们没有对该公司进行研究.
不存在或不适用(NA):此资料不存在或不适用.
无意义(NM):此资料无意义,因此不包括在报告内.
一般披露本报告在中国由高华证券分发.
高华证券具备证券投资咨询业务资格.
本研究报告仅供我们的客户使用.
本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息,但我们不保证该信息的准确性和完整性,客户也不应该依赖该信息是准确和完整的.
我们会适时地更新我们的研究,但各种规定可能会阻止我们这样做.
除了一些定期出版的行业报告之外,绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版.
高盛高华为高华证券的关联机构,从事投资银行业务.
高华证券、高盛高华及它们的关联机构与本报告中涉及的大部分公司保持着投资银行业务和其它业务关系.
我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略.
我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策.
高华证券及其关联机构、高级职员、董事和雇员,不包括股票分析师和信贷分析师,将不时地对本研究报告所涉及的证券或衍生工具持有多头或空头头寸,担任上述证券或衍生工具的交易对手,或买卖上述证券或衍生工具.
在任何要约出售股票或征求购买股票要约的行为为非法的地区,本报告不构成该等出售要约或征求购买要约.
本报告不构成个人投资建议,也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求.
客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况,以及(若有必要)寻求专家的意见,包括税务意见.
本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动.
过去的表现并不代表未来的表现,未来的回报也无法保证,投资者可能会损失本金.
外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响.
那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易,因其包括重大的市场风险,因此并不适合所有投资者.
投资者可以向高华销售代表取得或通过http://www.
theocc.
com/about/publications/character-risks.
jsp取得当前的期权披露文件.
对于包含多重期权买卖的期权策略结构产品,例如,期权差价结构产品,其交易成本可能较高.
与交易相关的文件将根据要求提供.
北京高华证券有限责任公司版权所有2011年未经北京高华证券有限责任公司事先书面同意,本材料的任何部分均不得(i)以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品,或(ii)再次分发.