上市公司公司研究/公司点评证券研究报告家用电器

2016年11月30日美的集团(000333)——空调预计快速反弹,KUKA收购进展良好报告原因:有新的信息需要补充买入(维持)投资要点:我们预计公司2016年收入实现高个位数增长,利润增速在20%以上.
美的各业务板块增长良好,1)空调业务:目前渠道库存维持低位,美的将在空调推进T+3模式,未来大规模压货的模式将逐步淡出,2016年9-10月反弹增速在40%左右.
预计2017年1-2季度将继续维持快速反弹行情,由于美的空调内销占比相比竞争对手要低,预计地产新政对美的空调的影响较小.
2)冰洗业务:洗衣机高速增长,洗衣机内销数量口径排名第一,收入口径排名第二,前三季度收入实现双位数增长,冰箱1-9月实现10%多的增长.
3)小家电业务:2015年微波炉营业收入90多亿,热水器接近40亿,风扇30多亿,洗碗机30多亿(全是出口);电饭煲、电磁炉、压力锅等品类在20-30亿左右规模.
美的小家电业务增长高于行业平均增速.
未来小家电中小品牌将面临压力而退出,市场集中度有望进一步提升.
公司内外销与渠道构成.
目前公司内销与外销比例约为6:4,考虑东芝白电业务,大致为5:5.
公司销售主要依靠第三方渠道,目前1)电商占比15%-20%(大家电比例较低,小家电电商比例预计在35%左右,线上主要渠道是京东与天猫,占比约90%,其余占比10%;线上盈利能力更强,净利率比线下高1-2个点;美的系全天全网销售额突破27亿,在天猫、京东、苏宁易购三大平台,家电行业中均排名第一,美的官方旗舰店还进入天猫单店TOP10),2)苏宁国美等KA占比20%-25%,3)经销商渠道(区域性、地方性和代理商)在55%-60%左右(主要形态为美的旗舰店与美的专卖店),公司与经销商之间关系健康,渠道库存数量很低.
东芝白电业务加速扭亏.
美的收购东芝白电业务主要看重东芝在品牌、产品力、制造体系以及销售渠道等.
东芝产品设计优秀,品控良好,在日本与东南亚渠道力强,此前东芝亏损主要原因在于成本与费用较高,且东芝集团对家电业务重视较低.
未来将通过统一采购降低成本,通过国内渠道给东芝品牌进行渠道支持,带来明显的协同效应.
东芝三季度略有盈利,公司目标是希望在2017年东芝能够扭亏为盈.
美的未来资本开支与费用投入稳定,将继续维持高分红率.
美的未来几年产能扩张有限,主要通过生产效率的提升来应对.
资本开支不会在厂房、机器等投入太多,主要以自动化、信息化、IT设施、技术升级为主.
未来几年美的费用投入基本上将保持稳定,不会有大幅度调整.
美的在手的现金有700-800亿,公司现金充足,预计公司分红率将会维持稳定.
盈利预测与投资评级.
公司空调业务四季度预计将出现反弹性增长,我们维持公司2016-2018年盈利预测每股2.
34元、2.
70元和3.
15元,对应的动态市盈率分别为13倍、12倍和10倍,公司盈利能力将继续提升,东芝白电整合超预期,并购库卡集团开辟新业务,市场对家电蓝筹股关注度上升,维持"买入"投资评级.
市场数据:2016年11月29日收盘价(元)31.
47一年内最高/最低(元)34.
3/19.
99市净率3.
5息率(分红/股价)3.
81流通A股市值(百万元)199573上证指数/深证成指3282.
92/11034.
70注:"息率"以最近一年已公布分红计算基础数据:2016年09月30日每股净资产(元)9.
05资产负债率%59.
54总股本/流通A股(百万)6425/6342流通B股/H股(百万)-/-一年内股价与大盘对比走势:相关研究《乐视电视继续提价,海信电器或将最受益黑电行业竞争格局的变化——《2016/11/21-2016/11/25》》2016/11/28《消费升级下的择优配置——2017年家电行业投资策略报告》2016/11/23证券分析师刘迟到A0230515050001liucd@swsresearch.
com周海晨A0230511040036zhouhc@swsresearch.
com联系人马王杰(8621)23297818*7477mawj2@swsresearch.
com财务数据及盈利预测201516Q1-Q32016E2017E2018E营业收入(百万元)138,441116,378140,425154,151174,537同比增长率(%)-2.
284.
491.
439.
7713.
22净利润(百万元)12,70712,80815,03417,32320,250同比增长率(%)20.
9916.
3118.
3215.
2316.
90每股收益(元/股)2.
981.
992.
342.
703.
15毛利率(%)25.
828.
026.
427.
428.
3ROE(%)25.
821.
923.
121.
019.
7市盈率11131210注:"市盈率"是指目前股价除以各年业绩;"净资产收益率"是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明12-0101-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-01-50%0%50%100%美的集团沪深300指数公司点评请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共3页简单金融成就梦想财务摘要百万元,百万股2013A2014A2015A2016E2017E2018E营业收入120,975141,668138,441140,425154,151174,537营业收入同比增长率(yoy)17.
91%17.
11%-2.
28%---减:营业成本92,818105,670102,663103,381111,902125,207毛利率(%)23.
28%25.
41%25.
84%26.
40%27.
40%28.
30%减:营业税金及附加6108109117029251,047主营业务利润27,54735,18934,867---主营业务利润率(%)22.
77%24.
84%25.
19%---减:销售费用12,43214,73414,80012,35713,25715,150减:管理费用6,7337,4987,4426,1797,3228,640减:财务费用564251139504045经营性利润7,81712,70512,487---经营性利润同比增长率(yoy)21.
22%62.
54%-1.
72%---经营性利润率(%)6.
46%8.
97%9.
02%---减:资产减值损失1233505-12768100加:投资收益及其他9981,5112,0111,5001,7001,800营业利润9,32413,45114,91719,38322,33826,148加:营业外净收入6885401,134000利润总额10,01213,99116,05119,38322,33826,148减:所得税1,7142,3442,4272,8613,3023,896净利润8,29711,64613,62516,52119,03622,253少数股东损益2,9801,1449181,4871,7132,003归属于母公司所有者的净利润5,31710,50212,70715,03417,32320,250净利润同比增长率(yoy)63.
15%97.
50%20.
99%---全面摊薄总股本1,6864,2164,2674,2674,2674,267每股收益(元)4.
332.
492.
992.
342.
703.
15归属母公司所有者净利润率(%)4.
40%7.
41%9.
18%---ROE16.
19%26.
61%25.
83%23.
10%21.
00%19.
70%资料来源:公司公告,申万宏源研究【费用及减值】包括销售费用、管理费用、财务费用和资产减值损失【投资收益及其他】包括投资收益和公允价值变动收益【营业外净收入】营业外收入减营业外支出【经营性利润】=主营业务利润-(销售费用+管理费用+财务费用)【ROE】(摊薄后)=净利润÷所有者权益合计(当年期末值)公司点评请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共3页简单金融成就梦想信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法,使用合法合规的信息,独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责.
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行业的投资评级:以报告日后的6个月内,行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准,定义如下:看好(Overweight)中性(Neutral)看淡(Underweight):行业超越整体市场表现;:行业与整体市场表现基本持平;:行业弱于整体市场表现.
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