亿元京东ceo

[table_research]行业周报家用电器2012年9月8日[table_main]行业点评报告模板消费升级,结构优化推荐维持评级核心观点:白电三大龙头经营状况及估值比较:2012年上半年,格力、美的、海尔净利润分别为28.
7亿元、20.
9亿元、18.
5亿元,分别增长30%,6%和21%.
目前格力、美的、海尔PE估值分别为9.
5倍、7.
7倍和9.
2倍.
格力作为空调寡头,9倍市盈率蕴含的预期太低!
2012年公司收入有望突破1000亿,未来5年发展目标超2000亿.
消费升级下,公司竞争优势更加明显,规模和盈利水平还将不断创新高.

上半年,三家公司营业收入分别为483、390和405亿元.
格力、海尔分别增长20%和6.
3%.
美的下滑37.
2%.
格力PS最高(主要是其销售净利润率最高)为0.
6,而美的、海尔较低,为0.
40.

行业动态:原材料价格小幅上涨,面板价格维持上周油价小幅下跌至114美元/桶左右.
LME铜价相比8月末上涨1个百分点达7670美元/吨左右.
LME铝价涨6个百分点在1960美元/吨.
影响彩电行业成本的主要因素为上游面板价格,面板成本约占彩电成本的80%左右.
4月面板小幅上升后,价格基本维持.
未来影响面板价格的因素包括供需两方面,还需要紧密跟踪.
行业短讯:发改委:目前三家电商正在按要求自查整改.
公布第二批节能惠民工程太阳能热水器中标目录.
公司动态:合肥三洋:续签"三洋"品牌至2016年末.
海信科龙:拟投入1亿元成立全资冰箱子公司.
TCL集团:8月液晶电视销量137万台,同比增长38%.
海尔夺魁"能效之星".
股价表现:上周,家电行业指数上涨4.
73%,而同期的沪深300指数大涨5.
09%.
从今年1月1日以来,家电行业指数涨5.
33%,同期的沪深300指数下跌1.
22%,截止目前,家电板块跑赢大盘约6.
55个百分点.
投资建议:维持推荐随着家电更新需求占比逐步提升,消费升级,家电产品也呈现节能、舒适等高端化趋势,推动行业规模和盈利水平的双提升.
经济不景气以及需求不足,虽然对规模增长有所限制,但同时大宗原材料价格回落,有利于家电等中游制造企业盈利水平提升,家电企业利润仍有较稳定增长,给予行业推荐评级.

行业增长乏力,分化加剧,龙头逆势增长.
家电投资建议重点配置具备较强安全边际、稳定增长的大白电龙头:格力、海尔;关注增长超越行业的厨电龙头:老板电器;关注受益日本彩电制造二次转移的特色增长企业:兆驰股份,海信电器.

分析师袁浩然(:0755-82830346(:yuanhaoran@chinastock.
com.
cn执业证书编号:S0130512030002郝雪梅(:0755-82838453(:haoxuemei@chinastock.
com.
cn执业证书编号:S0130512070002特此鸣谢林寰宇0755-82837313(Linhuanyu_yj@chinastock.
com.
cn)对本报告的编制提供信息相对指数表现图[tale_industrytrend]资料来源:中国银河证券研究部相关研究[table_report]目录一、白电三大龙头经营状况比较2(一)盈利比较,PE估值比较2(二)分产品规模比较,PS估值比较3(三)PB估值比较4(四)投资建议4二、行业数据4(一)原材料价格:油价小幅下跌,金属价格略有上涨4(二)上游面板价格:42寸面板价格相比年初上升7%5三、行业动态6(一)行业政策6(二)行业短讯7四、公司动态7(一)公司重要公告7(二)公司相关报道8五、银河家电近期报告回顾9六、一周家电板块走势回顾20(一)板块指数表现20七、银河家电投资建议22图表目录图1:油价与钢材价格(单位:美元/桶,元/吨)4图2:铜价与铝价(单位:美元/吨)4图3:面板价格走势(单位:美元)5图4:板块周涨跌幅:(单位,%)19表1:白色三巨头盈利和估值比较表格2表2:白色三巨头收入比较3表3:白电三巨头2011年底PB比较3表4:板块涨跌幅度(单位:%)19表5:A股家电板块上周股价涨跌幅表现20表6:重点公司盈利预测及评级:(单位:元)22表7:银河证券家电报告一览22一、白电三大龙头经营状况及估值比较(一)盈利比较,PE估值比较2012年上半年,格力、美的、海尔净利润分别为28.
7亿元、20.
9亿元、18.
5亿元,分别增长30%,6%和21%.
其中,格力电器无论是净利润绝对额还是增长率上,均稳居三大白电巨头之首,实现逆势增长.

预计2012年,三大龙头EPS分别为2.
26元、1.
20元、1.
21元.
对应当前股价,格力、美的、海尔PE估值分别为9.
5倍、7.
7倍和9.
2倍.
格力在弱势环境系,表现优异,大幅逆势增长,目前估值高于美的,略高于海尔.
但公司作为空调寡头,9倍市盈率蕴含的预期太低!
2012年公司收入有望突破1000亿,未来5年发展目标超2000亿.
消费升级下,公司竞争优势更加明显,规模和盈利水平还将不断创新高.

表1:白色三巨头盈利和估值比较表格单位:亿股,亿元,%格力电器美的电器青岛海尔总股本(亿股)(20120908)30.
0833.
8426.
85最新A股股价(20120908)21.
459.
1811.
17总市值(亿元)(20120908)6453113002012年H1净利润归属母公司净利润(亿元)28.
720.
918.
5对应增长率(%)30.
1%5.
7%21.
3%对应EPS(元)0.
950.
620.
69扣非后EPS(元)0.
930.
60.
682012Q2净利润归属母公司净利润17.
012.
212.
3对应增长率33.
4%-3.
6%31.
0%对应EPS(元)0.
560.
360.
462012年预计净利润归属母公司净利润(亿元)684033对应增长率(%)29.
9%9.
4%20.
8%对应EPS(元)2.
261.
201.
21PE估值PE(12年预测)9.
497.
689.
20资料来源:公司公告,中国银河证券研究部(二)分产品规模比较,PS估值比较2012年上半年,三家公司营业收入分别为483亿元、390亿元、405亿元.
格力、海尔分别增长20%和6.
3%.
美的上半年收入下滑37.
2%,主要受公司战略调整影响,短期市场份额有所下滑.
格力增长最快,受益市场份额大幅提升,产品结构优化,价量齐升推动规模稳步增长.
海尔上半年通过加大整合资源,整合空调与冰箱、洗衣机、冷柜业务,实现在渠道、人力、营销等方面的共享,实现收入稳步增长.

2012年上半年分产品来看,空调领域,格力电器428亿,半年内超出美的空调118亿元,稳居冠军宝座.
海尔空调收入92亿,受益于美的调整以及公司内部加强对空调业务资源投放,同比逆势增长11%.
海尔冰箱销售139亿元,是美的冰箱收入(29亿)的4倍多;海尔洗衣机销售55亿元,美的洗衣机收入28亿元.

从PS估值的角度看,格力PS最高(主要是其销售净利润率最高,6%)为0.
6,而美的、海尔较低,分别为0.
40和0.
38.
表2:白色三巨头收入比较单位:亿元,%格力电器美的电器青岛海尔分产品收入构成(2012H1)空调(注1)42831092冰箱-29139洗衣机-2855其他12-116主营业务合计440367402其他业务43233营业收入合计483390405分产品收入同比变化(2012H1)空调(注1)15.
1%-27.
1%11.
3%冰箱--65.
3%-2.
3%洗衣机--52.
3%7.
0%其他36.
4%-14.
1%主营业务合计15.
6%-35.
3%6.
3%其他业务98.
8%-56.
6%1.
7%合计20.
0%-37.
2%6.
3%2012年Q2收入总收入282212218对应增长率22.
9%-32.
7%6.
5%PS估值总市值626311286预计2012年总收入1009769792PS估值0.
640.
400.
38资料来源:公司公告,中国银河证券研究部注1:美的空调、冰箱和洗衣机数据中均包含零配件数据,其中空调数据中零配件占比稍大(三)PB估值比较2012月年6月底,格力、美的、海尔净资产分别为222亿元、204亿元、97亿元,对应每股净资产分别为7.
4元,6.
0元和3.
6元.
目前三大龙头PB分别为2.
8倍、1.
5倍、2.
9倍.

表3:白电三巨头2011年底PB比较单位:亿元,%格力电器美的电器青岛海尔PB水平(2012H1)总市值(亿元)(20120903)626311286股东权益(亿元)(20120630)22220497每股净资产(20120630)7.
386.
033.
63PB2.
81.
52.
9资料来源:公司公告,中国银河证券研究部(四)投资建议家电销售短期缺少持续增长动力.
但中期来看,家电需求不必过分悲观,支持家电需求进一步增长的潜力依然存在.
消费升级推动家电产品结构优化,实现规模和盈利能力的双增长.
白电格局稳定,龙头企业集中度一直保持较高,行业整体盈利水平稳定.
美的战略调整后,不再推行价格战,有利于行业整体盈利水平提升.
经济不景气以及需求不足,虽然对规模增长有所限制,但同时大宗原材料价格回落,有利于家电等中游制造企业盈利水平提升,家电企业利润仍有较稳定增长.
二、行业数据(一)原材料价格:油价小幅下跌,金属价格略有上涨2012年以来,经济下滑带来需求低迷,家电出货量受经济周期、政策退出以及高基数等多种因素影响,上半年销量增长乏力.
但同时,主要金属原材料价格逐步回落,减缓家电制造业成本压力,部分对冲需求不足造成的销量增长乏力.

布伦特原油6月初跌破100美元每桶,受叙利亚、伊朗局势影响小幅上升,9月后油价小幅下跌至114美元/桶左右.
LME铜价相比8月末上涨1个百分点达7670美元/吨左右.
LME铝价涨6个百分点在1960美元/吨.

2011年三季度以来,家电企业的盈利水平也在恢复中.
2012年上半年,主要家电龙头均实现不同程度盈利增长,且净利润增幅大于收入增幅.
预计格力、美的、海尔三大白电龙头净利润分别增长30%、10%和20%左右.
净利润同比均有明显提升.

目前市场对未来经济预期依然较差,预计大宗原材料依然维持低位.
虽然短期制造企业也面临需求不足影响,但较低原材料价格有利于家电企业提升盈利水平.
家电企业的盈利水平提升,部分对冲需求下降,销售增长放缓下仍能实现利润的稳定增长.

图1:油价与钢材价格(单位:美元/桶,元/吨)图2:铜价与铝价(单位:美元/吨)资料来源:Bloomberg,中国银河证券研究部(二)上游面板价格:42寸面板价格相比年初上升7%彩电产品成本中,面板约占80%.
彩电行业所具备的消费电子强周期性属性,上游面板价格的波动对彩电行业竞争情况以及彩电企业盈利状况产生较大影响.
决定面板价格因素包括上游供给情况以及下游需求预期等因素.

2011年下半年,受上游供给大量增加影响,面板价格出现8-12%的价格下滑.
至2012年,面板价格已下滑至成本价左右.
伴随着日资和台资面板厂商的亏损,面板企业相应减少产能.
2012年4月开始,主流尺寸面板,价格开始呈现攀升趋势.
特别是42寸面板,价格相比年初上升7%.

下一阶段,一方面,海外面板厂商在折旧完成后,或进一步控制产能;另一方面,国内高世代面板线的陆续量产,但在大尺寸上量产还需时日.
未来面板价格的趋势还具需要紧密跟踪.
图3:面板价格走势(单位:美元)资料来源:DisplaySearch,中国银河证券研究部三、行业动态(一)行业政策发改委:目前三家电商正在按要求自查整改8月中旬,京东CEO刘强东率先在微博上发起价格战,此后国美、苏宁应战,引起舆论广泛关注.
9月5日发改委相关人士介绍,,针对此事件,发改委价监局派出了三个工作组对三家企业进行了调查.
初步认定三家电商涉嫌价格欺诈行为.
目前三家电商正在按要求自查、整改.
京东商城已就价格不符向公众道歉.

目前商务部拟计划出台的《网店信用评价指标》、《网络团购企业管理规范》、《网络团购企业信用评价体系》、《电子商务营销运营规范》等并不涉及价格.
下一步发改委将组织力量专项调查,制定《电子商务价格行为指南》完善市场规则发改委公布第二批节能惠民工程太阳能热水器中标目录根据《财政部国家发展改革委关于开展节能产品惠民工程的通知》和《财政部国家发展改革委工业和信息化部关于印发的通知》,国家发展改革委、财政部、工业和信息化部组织对地方上报的高效太阳能热水器推广申请报告及相关材料进行了审核.
现将节能产品惠民工程高效太阳能热水器推广目录(第二批)予以公告,自发布之日起开始实施.

《家用节水型洗衣机技术要求》2013年出台为配合建设"资源节约型"和"环境友好性"社会,全国家用电器标准化技术委员会清洁器具分技术委员会提出了制定《家用节水型洗衣机技术要求》的申请,日前该标准已经被批准制定,标准制定工作将于年内启动,2013年下半年完成.

(二)行业短讯OLED电视预计将于10月上市8月31日~9月5日举行的德国柏林国际消费电子展(IFA)上,手机、平板、相机以及彩电四大领域全面"刷新".
全球首款55英寸OLED电视、首款WP8手机、Win8平板以及融合手机界面的智能相机等,表现出7个月后国际消费电子领域的最新潮流.

IFA上,韩国厂商均首次发布了各自55英寸的OLED电视——同为全球最大的OLED电视.
国内超高清电视将于10月黄金周前销售,而三星、LG的OLED电视也将"与欧洲市场同步"销售,预期最晚在西方圣诞销售旺季前.

7月中国电视厂商面板采购量增10%2012年第三季中国本土厂商面板采购量逐步回升,7月份中国本土厂商面板采购量较前一个月成长10%,但较先前预期低约三个百分点.
NPDDisplaySearch指出,液晶电视终端零售也持续转好,这主要是受中国官方节能补贴所带来的零售价格下降刺激;受节能补贴产品对未达到节能补贴产品形成一定压力,促使通路和品牌商拉低价格,出清非节能补贴产品库存,从而进一步刺激需求释放.
截至7月底,中国大陆市场平面电视通路库存有所下降,但仍较正常水平略高.

珠三角引领家用净水器行业四大产业优势据统计,珠三角已成为我国规模最大和最具影响力的净水器生产基地,产品销量已经占据了国内市场总份额的百分之五十以上,特别是以菲欧特净水器为代表的进口品牌牢牢地占据着国内高档净水器70%的市场份额.

四、公司动态(一)公司重要公告TCL集团:8月液晶电视销量137万台,同比增长38%2012年9月6日,TCL集团(000100.
SZ)发布8月份主要产品销量公告.
数据显示,8月TCL集团液晶电视销量再度突破,实现销售(包括商用显示器)137.
51万台,同比增长38.
30%,国内外市场双双增长.
华星光电8月玻璃基板投入量达9.
13万片,较7月产能大幅提升82.
09%,有望提前实现10万片达产目标.

2012年1-8月,TCL集团LCD电视累计销量达912.
36万台,同比增长53.
28%.
8月单月销量环比增长21.
4%.
其中LED背光源液晶电视单月销量首度突破百万台,销量达109.
55万台,同比增长181.
25%,占公司LCD总销量比重达到80%.
8月份多媒体业务国内外市场均实现增长,国内市场受益于智能、3D、LED电视的热销以及节能惠民新政策的推动,销量同比增长40.
2%.
同时,海外各区域市场也表现良好,新兴市场保持高速增长,同比增长达27.
7%,欧洲区受奥运刺激增长达31.
8%,北美业务逐步恢复增长.

8月TCL集团家电业务整体销量保持良好增长势头,空调、冰箱、洗衣机产品销量分别同比增长27.
49%、27.
34%、37.
73%.
合肥三洋:续签"三洋"品牌至2016年末9月4日,合肥三洋发布公告称,已与三洋电机(日本三洋)达成协商,将在2009年商标使用合同(该合同将于2013年12月31日到期)的基础上,续签新的合同.
根据新合同,合肥三洋可使用"三洋"商标至2016年,合同到期后,当事双方还可通过协商,考虑是否再续签.

在新合同中,合肥三洋可使用"SANYO"和"三洋"商标的产品依旧为洗衣机和微波炉两类.
海信科龙:拟投入1亿元成立全资冰箱子公司.
海信科龙公告,公司拟出资人民币1亿元设立全资子公司——海信(山东)冰箱有限公司.
主要用于生产节能环保型电冰箱、冷柜及其他节能制冷电器产品,提高公司中高端冰箱产品的制造能力,符合本公司产业升级的发展战略.

日出东方:新中标"节能产品惠民工程高效太阳能热水器推广企业目录(第二批)".
公司公告,第二批补贴目录中,公司新增13款紧凑式太阳能热水器型号入选.
目前,公司共有157款紧凑式太阳能热水器型号、16款分体式太阳能热水器型号入选"节能产品惠民工程高效太阳能热水器推广企业目录",共有20款静态式热泵热水器型号、36款一次或循环加热式热泵热水器型号入选"节能产品惠民工程高效节能空气源热泵热水器(机)推广企业目录".

9月6日,公司修正2012年中报,由于计算错误,造成早前中报净利润比实际少800万左右.
修正后净利润为2.
05亿元,每股收益为0.
62元,同比增长7.
4%.
(二)公司相关报道LG中国市场电视份额大幅下滑中怡康数据显示:2012年7月,LG电视零售量和零售额分别同比下滑68.
66%、69.
09%,双双创下今年以来行业排名前15强企业的单月最大跌幅.
记者看到,截至2012年7月,LG电视的零售量占比1.
74%、零售额占比2.
68%,较去年同期相比,零售量下滑65.
53%、零售额下滑61.
99%.

海尔夺魁"能效之星"工业和信息化部副部长刘利华在安徽省合肥市召开的第六届中国(合肥)国际家用电器博览会上为"能效之星"标志揭幕.
同日,工业和信息化部发布了《"能效之星"产品目录(2012年)》,对列入《目录》的5大类节能家电18种类型的75个型号产品授予"能效之星"称号.

其中,海尔冰箱、洗衣机在节能技术、能效水平、产品品质、品牌信誉等各方面均位居行业领先地位,具备了最大化满足消费者节能低碳生活需求并引领行业趋势的能力,成为入选"能效之星"最多的企业,树立了行业节能领域的标杆.

海信布局光通信全球产业链海信切入光通信产业十年,近年成为一匹黑马.
全球第一家开发的10G-PON光模块产品使其该业务独步中国和北美90%的市场份额.
10年之后更是善用资本平台,进行战略布局,先后收购一家日本数据光通信公司和一家美国光芯片公司,今年7月与中航光电合资成立中航海信光电技术有限公司,海信宽带光模块年产量已近2000万只,位居全球光模块厂商前列;去年更是获得数千万美金风险投资,为其冲击全球领先的光通信市场打下基础.

五、银河家电近期报告回顾5.
1青岛海尔(600690):增长确定,估值安全-青岛海尔中报点评—2012/8/312012年上半年,公司实现营业收入405亿元,同比增长6.
3%;实现归属于母公司股东的净利润18.
5亿元,同比增长21.
3%,EPS0.
69元.
其中,二季度公司实现收入218亿元,同比增长6.
5%,实现净利润12.
3亿元,同比大幅增长31%.
(一)国内市场份额提升,推动收入规模增长上半年,公司内销实现收入358,同比增长7.
5%,出口收入43亿元,同比下滑2.
4%.
内销市场,公司抓住竞争对手战略调整机会,发挥自身产品、品牌和渠道优势,实现白电全面突破,逆势实现稳健增长.

空调业务实现收入92亿元,同比增长11.
3%.
冰箱受行业影响略下滑2.
3%达139亿元.
洗衣机和热水器分别实现收入55亿元和19亿元,同比增长7%和10%.
下半年为洗衣机和热水器旺季,公司领先地位巩固,预计下半年能够维持稳定规模增长.

渠道综合服务收入48亿元,同比增长46%.
其中,社会化品牌销售收入约30亿元,增长80%左右.
预计2012年社会化收入约在60亿左右.
(二)结构优化,净利率提升明显上半年,公司综合毛利率24.
4%,同比提升0.
6个百分点.
主要由于1)公司产品牌结构优化,卡萨帝系列收入增二成.
2)原材料价格同比大幅下滑.
3)行业主要竞争对手战略调整,优化了行业竞争生态.

公司期间费用与去年同期持平,其中,财务费用相比去年减少1.
2元,主要由于利息收入增加以及汇兑损益减少造成.
上半年公司销售净利率4.
6%,同比提升0.
6个百分点.
其中二季度销售净利率5.
7%,同比大幅提升1.
1个百分点.
下半年原材料价格低位徘徊,公司积极推进关联交易的解决,公司净利率还有较大提升空间.

(三)股权激励鼓舞士气,提高经营效率.
目前公司共实施三期股权激励:其中首次股权激励已完成两期行权,行权比例30%,2012年10月末进入第三个行权期,行权价5.
07元;第二期股权激励目前正处在第一个行权期,行权价10.
94元(尚未行权);第三期股权激励方案已完成授予,明年中旬进入第一个行权期,行权价11.
19元.
公司通过股权激励,扩大激励对象,有助于鼓舞员工士气,统一各方利益,提高员工工作积极性,对公司经营产生正面影响.
.

综合考虑,预计公司2012、2013年EPS分别为1.
21元、1.
44元.
目前股价相对2012年估值8倍左右.
我们认为,竞争对手战略调整下,公司发挥品牌、产品和渠道优势,市占率和盈利水平均有较大提升空间,业绩增长能够实现超行业的稳定增长.
公司每年稳定分红,较低估值下,具备安全边际,给予"谨慎推荐"评级.
5.
2奥马电器(002668.
SZ):电商兴起,助力高性价比品牌大发展—2012/8/262012年上半年,公司实现营业收入18.
2亿元,同比增长10.
3%;实现净利润8274万元,同比增长26.
8%.
EPS0.
50元.
其中,二季度实现收入11.
6亿,同比增长14.
3%,实现净利润0.
54亿元,同比增长33.
2%.
(一)品牌知名度提升,内销收入增两成.
公司上市后,公司品牌知名度和影响力得到大幅提升,同时受益于竞争对手战略调整,公司市占率提升明显.
上半年,公司实现内销收入7.
5亿元,同比大幅增长20.
4%,占比提升到41%.
出口收入10.
8亿元,同比增长4%.
公司出口中60%以上在欧美市场,欧美经济低迷拖累公司出口增速.
(二)盈利水平稳步提升.
2012年上半年,公司综合毛利率19.
8%,同比提升2.
4个百分点.
主要由于毛利率较高的内销占比提升,以及原材料价格下降影响影响.
其中,内销毛利率23%,同比提升4个百分点.
出口毛利率17.
6%,同比提升1个百分点.

公司加大市场拓展,销售费用率提升1.
8个百分点,达7.
3%.
管理费用率下降0.
2个百分点,达5.
4%.
费用率控制良好.
综合形成公司净利润0.
8亿元,同比增长26.
8%,销售净利率4.
5%,同比提升0.
6个百分点.
其中二季度销售净利率4.
6%,同比提升0.
7个百分点.
(三)发挥高性价比优势,实现规模盈利增长.
短期行业增长乏力,但主要竞争对手让出份额,同时,国内市场随着电子商务渠道的兴起,为高性价比冰箱产品提供了更广阔的市场.
目前公司内销市占率仅4.
2%,未来公司内销市占率还有提升空间.
随着公司国内市场的打开,未来内销占比还将不断提升.
国内自有产品拥有更高的毛利率和净利率,产品结构的优化.
同时,原材料价格维持低位,也保证了公司未来盈利水平稳中有升.
综合考虑,预计公司2012、2013年盈利预测分别为1.
05和1.
24元.
目前股价相比2012年业绩在11倍左右,考虑到公司未来国内市场的成长空间,给予"谨慎推荐"评级.
5.
3ST科龙(000921)-盈利改善预期下,估值弹性大—2012/8/26上半年,公司实现营业收入99.
7亿元,同比下降7.
15%,净利润3.
8亿元,同比增长32.
9%.
其中二季度实现收入58.
3亿元,同比下滑4.
5%,收入下滑幅度逐季收窄,净利润2.
5亿元,同比大幅增长41.
1%.

(一)内销份额提升明显,出口稳健增长.
2012年上半年,经济低迷,国内家电需求不振,行业出现不同程度的下滑.
受此影响,公司上半年内销收入59亿元,同比下降13.
8%.
但出口业务拓展迅猛,同比增长10.
9%,实现收入32亿元.

2012年以来,公司抓住美的战略调整机会,冰箱和空调市占率不断提升.
根据产业在线数据,上半年公司冰箱市占率11%,同比提升2个百分点;空调市占率3%,市占率略提0.
2个百分点.
但受行业下滑影响,冰箱和空调分别实现收入43亿和38亿元,同比分别下滑3%和12%.
借助海信集团销售平台,公司市场份额还应有进一步提升空间.

(二)产品结构优化,经营效率提升,利润增三成.
上半年,公司综合毛利率19.
9%,大幅提升2.
9个百分点.
其中,空调毛利率大幅提升5个百分点,达19.
1%,实现1.
4亿元的盈利.
冰箱毛利率提升0.
5个百分点达22.
6%,实现净利2亿元.
与同行业竞争对手相比,公司空调毛利率仍有提升空间.

各项费用控制良好,销售费用率13.
1%,管理费用率3%,基本与前期持平.
同时,公司加强库存管理,资产减值损失同比大幅下降47%.
综合形成上半年净利润3.
8亿元,同比增长32.
9%,净利率3.
8%,同比提升1.
1个百分点.
其中,二季度单季度净利率4.
3%,同比提升1.
4个百分点,创近三年单季度净利率新高.
(三)盈利改善弹性大.
2012年以来,主要原材料价格大幅下滑,成本压力减缓.
同时,行业内主要参与者美的战略调整后,不再推行价格战,也利好行业整体盈利水平提升.
此外,公司加强冰箱和空调产品结构优化,提升产品均价和盈利水平.
公司较低净利润,盈利改善弹性大.

综合考虑,预计公司2012/2013年净利润分别为EPS0.
29元、0.
34元.
目前公司股价对应2012年估值在15倍左右,尽管和其他家电公司比较,PE估值不算便宜,但公司PS估值仅0.
3倍,较低盈利水平下,估值弹性较大.
借助大股东海信集团研发、采购和销售平台,公司在收入规模和盈利水平上还有进一步提升空间.
我们给予"谨慎推荐"评级.

5.
4美的电器(000527)--转型进行时,期待再发展—2012/8/262012年上半年,公司实现收入390亿元,同比下滑37.
2%,实现净利润20.
9亿元,EPS0.
62元,同比增长5.
7%.
其中,二季度实现收入212亿元,同比下滑32.
7%,下滑幅度有所收窄.
二季度实现净利润12.
2亿元,同比下滑3.
6%.
EPS0.
36元.
(一)转型进行时,规模受压.
上半年,受行业需求不振以及公司战略调整影响,公司市场份额以及收入规模有所下滑.
其中,内销收入224亿元,同比下滑50.
4%,出口收入166亿元,同比下降1.
6%.
空调、冰箱、洗衣机分别实现收入310亿、286亿和283亿元,同比分别下滑27%、65%和52%.
其中,公司核心产业,空调的市场份额相对稳定,收入下滑相对较少.
冰洗成为战略调整受影响的重灾区,预计7月份后,随着公司对冰洗空渠道调整到位,下滑口径将逐步收窄.

(二)增长质量提升,调整效果初显.
上半年公司通过优化产品结构,加强质量管理和品质管理,全面提升产品力,毛利率大幅提升4.
2个百分点,达21.
2%.
费用率控制良好,销售费用率8.
5%,同比减少0.
4个百分点;管理费用率4.
0%,同比提升1.
6个百分点,主要由于巴西子公司并表所致.
上半年,公司销售净利率5.
4%,同比提升2.
2个百分点.
其中二季度销售净利率5.
7.
下半年原材料价格维稳,随着公司调整推进,产品质量和品质还将逐步加强.
未来销售净利率能够维持相对较高的水平.

(三)提士气,稳规模,再发展公司战略转型经过半年多的实施,对组织架构、渠道、产品管理等系统性的重新梳理,加强了事业部研产销一体化.
下半年,在保证较高盈利能力下,通过加快新品上市速度,激励团队士气,强化渠道推力,稳固并积极提升市场份额.
美的作为一个上千亿规模的公司,其转型注定是一个艰难的过程.
提高产品美誉度、提升企业盈利能力也是一个长期的过程,我们需要足够的耐心.
对企业未来发展我们仍保持谨慎乐观.

(四)集团管理架构调整,或加快资本运作进程8月25日,美的集团宣布进行重大调整,将美的集团二级产业集团(日电集团、机电集团以及制冷集团等)同集团总部的管理职能进行整合,不再保留日电和机电集团管理层.
此次调整,或为公司未来集团整体上市做好成组织架构调整的准备,进一步推进资本运作进程.

综合考虑,预计公司2012、2013年盈利预测分别为1.
20和1.
43元.
目前股价相比2012年业绩在8倍左右,给予"谨慎推荐"评级.
5.
5格力电器(000651):超越行业增长,巩固寡头地位—2012/8/232012年上半年,公司实现收入483亿元,同比增20%;实现净利润28.
7亿元,同比增长30.
1%,EPS0.
95元.
其中,二季度实现收入282亿元,同比增长22.
9%,实现净利润17亿元,同比增长33.
4%.
收入增长主要受益于内销大幅增长,上半年内销同比增20.
6%,达348亿元;出口93亿元,同比持平.
公司综合毛利率22.
3%,同比大幅增长7.
4个百分点.
主要由于产品结构优化、"全产业链"制造节省成本,以及原材料价格回落.
上半年,公司加大市场拓展,销售费用有所上升,销售费用率12.
5%,同比提升3.
6个百分点.
管理费用率3.
4%,同比略增0.
8个百分点.
上半年实现经营活动现金流净额157亿元6月末预收账款87.
5亿元,较去年同期增加22亿元.
通过先款后货形式,公司能够大量占用上下游资源,提高资金运营效率.
6月年末,其他流动负债114亿元,相比年初增加18亿元,其中销售返利增加16亿元,安装维修费增加2亿元,反应了公司较为谨慎的会计处理方式.

(一)经济下行,公司实现逆势增长,领先优势逐步扩大.
2012年空调市场受经济周期以及高基数等因素影响,行业整体增长乏力.
格力抓住竞争对手战略调整机会,加快市场布局,逆势增长.
上半年公司市占率32%左右,高出第二名8个百分点,领先优势逐步扩大.
7月公司空调安装卡预计增长两成,终端保持稳健增长.

(二)下半年空调淡季,公司竞争优势加强,份额还将稳步提升.
格力凭借较高的产品力和品牌美誉度,在淡季拥有更强的竞争力.
特别在竞争对手转型期间,下半年,预计公司市场份额同比还将进一步提升.
从过往历史来看,一般格力下半年收入约占全年收入53%以上.
公司正向全年收入过千亿的目标大步跨进.
我们历来认为公司远未到增长天花板.
空调总需求空间还很大,公司的市场份额也有上升空间.

(三)产品结构优化,原材料价格低位,促进盈利水平再上新台阶.
上半年公司优化产品结构,毛利率大幅提升7个百分点.
预计下半年随着家电高能效补贴政策的实施,高端产品占比还将进一步提升,一方面提升产品均价,推动规模增长;另一方面,也促进公司毛利率提升.

同时,原材料价格维持低位,也有利于公司盈利水平提升.
2012年,公司在增发完成后,进一步补充资本金.
2012年上半年,公司销量增长、均价提升以及盈利水平提升,实现逆势增长,市场份额持续扩大,龙头地位巩固.
2012年下半年公司在规模和盈利上都有望再超预期.
综合考虑,预计公司2012/2013年EPS分别为2.
26/2.
73元.
目前股价对应2012年业绩不足9倍估值,维持"推荐"评级.

5.
6阳光照明(600261):新品类添加增长新动力--2012/8/212012年1-6月,公司实现营业收入12亿元,同比增长12.
6%;实现归属母公司净利润0.
9亿元,同比增长21.
6%;EPS0.
14元.
其中,二季度实现收入6.
1亿元,同比增长6.
4%,实现归属母公司净利润0.
3亿元,同比增长16.
9%.
(一)灯具收入增三成,产品结构优化上半年,公司销售各类节能灯1.
13亿只、各类灯具1250万套.
实现灯具收入3.
8亿元,占销售比例达32.
3%,同比增长30%;灯源产品收入8亿元,同比增长5.
8%,盈利较好灯具产品占比提升.

公司LED照明产能逐步释放,上半年预计实现收入0.
9亿元左右.
全年预期LED照明贡献收入3亿元左右.
二季度,公司收入增速有所放缓,主要由于中标国家节能惠民工程,当季出货1000万左右,当季抵减部分收入.
(二)毛利率提升明显,盈利水平稳步提升上半年,公司综合毛利率19.
2%,同比增长2.
5个百分点.
国内销售毛利率大幅提升6.
3个百分点,达28.
9%,主要受益于自有品牌销售占比提升.
随着公司国内渠道建设的完成,以及LED等高毛利产品占比提升,未来毛利率还有提升空间.

受国家项目推广费大幅提升以及人工成本增加影响,销售费用大幅增长65%,销售费用率6.
1%,同比提升1.
9个百分点.
管理费用费用率7.
6%,基本与去年同期持平.
上半年公司营业外收入6638万元,同比增长24.
7%,其中,收到政府节能惠民补贴款6780万台,同比增长30.
4%.
预计下半年收到补助约在8000万元左右.
(三)LED逐步放量,2012年迎来行业发展新机遇2012年是发达国家和地区禁用白炽灯的启动年,对节能灯需求开始放量增长.
2012年初公司完成非定向增发,募集资金9.
17亿元,用于微汞环保节能灯项目及LED节能照明项目.
目前产量已达100万只/月,预计年底产能将达150万只/月,2012年LED照明业务开始贡献业绩,预计收入达3亿左右.
综合考虑预计公司12/13年EPS分别为0.
41/0.
51元.
我们看好未来节能照明行业及公司作为行业龙头的成长性,公司目前股价相对13年业绩估值20倍左右,维持"谨慎推荐"评级.
5.
7华帝股份(002035):市场拓展效果明显,业绩增长超预期--2012/8/152012年上半年,公司实现收入11.
8亿元,同比增长29.
7%,实现归属于母公司净利润0.
63亿元,EPS0.
26元,同比增长13.
1%,超市场预期.
其中,二季度实现收入8.
6亿元,同比增长72.
9%,实现净利润0.
47亿,同比增长20.
7%.
公司预计1-9月份净利润增长0-30%.
6月底,公司其他流动负债1.
7亿元,较年初增加6000万元左右,主要系为计提营销费用,体现了公司较为谨慎的会计处理方式.
(一)市场拓展效果明显,实现逆势增长2012年上半年,公司加大市场拓展,促销活动效果显著,上半年在行业增长乏力下,公司实现逆势增长,收入大幅增长30%.
其中,灶具实现收入3.
6亿元,同比增长50.
7%.
烟机实现收入4.
3亿元,同比增长12.
7%,热水器实现收入2.
5亿元,同比增长39%.
(二)促销活动影响,盈利水平有所下降公司大力拓展市场,开展"五折优惠活动",影响公司出厂价,造成公司主营产品毛利率有所降低.
同时广告支出以及对经销商支持力度加大,造成费用上升,上半年销售费用2.
4亿元,较上年同期增长47.
67%.

综合形成公司销售净利率5.
3%,同比下降0.
8个百分点.
二季度,销售净利率5.
4%,环比一季度5.
2%略有提升.
(三)多渠道拓展,完善营销结构上半年,公司在传统和新兴渠道建设上,加大投资力度,基本已搭建成覆盖一、二、三、四级市场销售网络结构,并在网购和地产等新兴渠道上,增长迅猛.
此外,公司公告收购百得厨卫以及与英国ARG公司签订战略合作框架协议,未来公司将形成多渠道、多品牌、全覆盖的营销结构,有利于公司在竞争市场中,扩大份额,增强公司综合竞争力.
(四)治理结构将逐步改善过往年份,公司7位实际控制人,股权较为分散,缺少绝对控股的实际控制人,影响公司治理和经营效率.
此次重组,通过引入"奋进投资",实际控制权过于分散的问题有所突破.
公司估值与投资建议:若不考虑重组,预计公司2012年EPS0.
62元.
假设公司年内完成交割,全面摊薄后,公司12/13/14年分别EPS分别为0.
59/0.
75/0.
88元.
目前公司股价相对2012年业绩约为13倍左右,考虑到公司资产重组后公司治理改善预期下,将迎来内生性和外延性相结合的增长,给予公司"推荐"评级.

5.
8兆驰股份(002429):电视稳健增长,LED蓄势待发--2012/7/312012年1-6月,公司实现营业收入24.
5亿元,同比增长56.
3%.
实现净利润2.
3亿元,同比增长51.
2%,EPS0.
32元.
其中,二季度公司实现营业收入14.
2亿元,同比增长58.
5%.
实现净利润1.
2亿元,同比增长45.
6%,EPS0.
17元.
公司公告,预计1-9月净利润增长30-50%.
(一)电视收入增长66%,LED产品对外销售0.
5亿元.
2012年上半年,公司液晶电视实现收入19.
2亿元,同比增长65.
7%,占公司总收入79.
8%,是公司收入主要来源;公司新业务LED产品及配件,共实现销售收入9509万元,其中对外收入4900万元;数字机顶盒和视盘机分别实现收入3.
7亿元和0.
7亿元,同比分别增长7.
7%和9%.

上半年出口收入18.
3亿元,同比增长31%,内销收入5.
8亿元,同比大幅增长239%.
液晶电视国内市场突破是贡献公司增长的主要增长点.
(二)全年电视增长50%目标不变,LED产品客户拓展效果逐步显现.
上半年预计彩电销量200万台左右.
7、8月份公司订单饱满,生产线满负荷生产.
下半年,随着公司大尺寸以及直下式LED电视产能释放,支撑下半年订单增长.
全年实现销量50%增长目标不变.
公司LED产能下半年将扩充一倍,订单饱满.
目前,在封装、背光以及照明三块领域都已初步取得客户认可,下半年有望放量增长.
(三)毛利率尚有提升空间,高盈利水平维持.
上半年,公司综合毛利率13.
6%,同比提升0.
2个百分点.
主要由于公司直下式LED电视销售取得突破,产品结构优化所致.
同时,公司费用率控制良好,费用率基本持平.
但受税率影响,净利率9.
3%,同比略降0.
3个百分点.

下一阶段,公司还将加大新产品以及盈利水平较高的大尺寸和直下式电视销售,毛利率水平还有进一步提升空间,预计下半年高盈利水平稳中有升.
(四)推出限制性股票激励方案.
激励方案能够有效调动员工积极性,发挥主观能动性,有利于公司提高生产、经营和管理效率,间接推动规模的扩大和盈利水平的提升.
公司估值与投资建议:预计公司2012/2013年业绩分别为0.
84和1.
10元.
公司目前处在快速增长的上升通道.
限制性股票激励方案中解锁条件主要为降低达标难度,并不代表公司内部考核目标.
考虑到海外彩电加快转移,下半年旺季来临,大尺寸彩电以及直下式LED电视将推动公司规模增长和盈利水平提升.
公司目前股价相对2012年PE在13倍左右,维持"推荐"评级.

5.
9老板电器(002508):收入增两成,利润增三成—2012/7/262012年1-6月,公司实现营业收入8.
6亿元,同比增长20.
6%.
实现净利润1.
1亿元,同比增长32.
7%,EPS0.
42元.
其中,二季度公司实现收入5亿元,同比增长23.
1%,实现净利润0.
64亿元,同比增长31.
9%,EPS0.
25元.
(一)2012年上半年,烟灶消增长20%,占总收入93%.
吸油烟机、灶具和消毒柜三大产品分别实现收入5.
2亿、2.
7亿和0.
8亿元.
其中,吸油烟机收入占比56%,同比增长24.
3%,是公司业务保持快速、稳健增长的重要来源.
灶具收入占公司收入比重29%,同比实现16.
3%的增长.
消毒柜收入占比9%,受地产调控影响以及产品均价下降影响,收入增速有所放缓,同比增5.
6%.

公司小家电业务维持快速增长,约占公司收入7%左右,同比增长38.
2%.
其中,电压力煲产品同比增长37.
4%,达4300万元,电烤箱、蒸汽炉等产品,低基数下也实现40%以上快速增长.
(二)多渠道发力,收入增长超越行业.
受地产调控影响,2012年厨电行业整体需求不旺.
公司在良好的约束激励机制下,通过多元化渠道拓展,市场份额持续提升.
其中,传统KA渠道实现10%左右增长;预计专卖店渠道实现收入增长30%左右;来自电子商务渠道收入同比增长150%;受地产调控影响,工程项目规模增速有所减缓,但同比仍实现70%左右的高速增长.

(三)成本压力减缓,电商渠道占比提升,高盈利水平稳中有升.
2012年不锈钢等主要原材料价格相比去年高位有所回落,利好厨电企业缓解成本压力.
同时,公司高毛利的电商渠道增长迅猛.
2012年上半年,公司毛利率同比提升2个百分点,达53.
7%.
同时,费用率控制良好,上半年实现净利率12.
4%,同比提升1.
1个百分点,高盈利水平稳中有升.

(四)6月末,公司其他应付款1.
4亿元,相比2011年末增加163%.
其中预提销售费用增加体现了公司较为谨慎的会计处理,代理商保证金大幅增加,也体现了代理商对公司下一阶段销售的乐观预期.

(五)借力资本市场,领先优势扩大.
公司2010年上市后,净资产增长3倍,规模显著扩大.
资金充足,有利于公司进一步发挥品牌、技术和渠道优势.
主要竞争对手受预算控制等多方面影响,存在一定发展瑕疵,从目前发展态势看,老板与主要竞争对手差距还将不断拉大.

公司估值与投资建议:综合考虑,预计公司2012/2013年收入分别增长23.
9%和27.
6%,分别达19亿、24亿元.
净利润分别为2.
5亿、3.
2亿元,同比增长31.
8%和27.
7%,约合EPS0.
96元、1.
23元.
目前公司股价对应2012年估值在18倍左右,给予"谨慎推荐"评级.
5.
10海信电器(600060):股价回落,估值已经具有吸引力—2012/7/232012年1-6月,公司实现收入公司实现营业收入100.
66亿元,同比增长2.
7%;归属于母公司净利润5.
75亿元,同比增长11.
0%,EPS0.
44元.
其中,二季度实现收入50.
1亿元,同比增长4.
2%,实现净利润2.
6亿元,同比增长1.
2%,EPS0.
20元.
(一)2012年上半年,公司内销下滑7%,但仍是收入构成主体(74.
5%).
内销下滑的主要原因:1)受宏观经济影响,内销需求不旺;2)公司市场份额居前,但与主要竞争对手相比,并没有拉开很大差距;3)行业价格战激烈,彩电平均售价下滑;4)家电下乡以及春节因素影响,厂商出货主要体现在2011Q4,部分透支2012年收入增长.

出口收入大幅增长43%,但是在出口基数较低情况下实现的增长.
由于出口主要以中小尺寸为主,产品价格较低,毛利率也较低,出口增长对公司收入增长贡献有限,对公司利润贡献更小.
(二)国内行业竞争激烈,毛利率下滑,出口占比提升拉低整体毛利率,超高盈利水平难以长期维持.
(1)2012年上半年,公司综合毛利率17.
8%,同比下降2.
6个百分点.
其中,内销毛利率23.
1%,同比下降2.
1个百分点,出口毛利率5.
7%,同比提升1.
2个百分点.
内销毛利率下滑和出口收入占比提升,是影响公司综合毛利率下滑的主要原因.

(2)公司费用率控制良好,三项费用率同比下降3.
6个百分点.
(3)上半年,公司净利率5.
7%,同比仍有0.
4个百分点的提升.
二季毛利率同比下降3个百分点,达16.
3%,净利率5.
1%,同比下降0.
2个百分点.
(三)我们一直认为海信电器是一家非常优秀的彩电企业,在液晶电视经营中表现出优秀的创新能力和领先优势.
但行业特性决定,公司盈利水平存在较大波动性,应该在估值上给予一定的风险补偿.
公司作为一个家电股,估值水平不应该超过9倍.
目前公司经营方面的负面因素已经有所体现,股价大幅回落,对应2012年EPS仅7倍左右,估值已趋合理.
我们上调公司评级为"谨慎推荐".

公司估值与投资建议:预计公司2012/2013年收入分别为243亿和267亿元,同比分别增长3.
3%和10.
1%,预计12/13年净利润分别为16亿和18亿,EPS分别为1.
23/1.
39.
公司目前股价相对12年盈利目前估值在7倍左右,给予"谨慎推荐"评级.

5.
11合肥三洋(600983):新起点,新发展--2012/5/31公司过往几年增长迅猛,2011年收入39亿元,4年复合增长57.
4%,净利润3.
2亿元,4年复合增长47.
4%.
2.
2012年洗衣机出口保持两位数增长,但内销增长乏力.
公司凭借较强产品竞争力和品牌影响力,洗衣机业务稳步推进,市占率有所提升,一季度实现收入10.
5亿,同比增1.
2%.
3.
国家适时推出新一轮家电补贴政策,能效等级2级的波轮洗衣机补贴100元,1级能效的波轮洗衣机补贴200元,达到符合标准的1级滚筒洗衣机补贴260元.
第一批中标名录中,公司共中标23款全自动洗衣机,其中22款达到1级能效标准,每台享受补贴200元,约占公司波轮洗衣机总款式的75%.
中标31款滚筒洗衣机,每台享受260元补贴,约占公司滚筒产品型号的80%.
这会对公司业绩增长产生实质性推动.

考虑到补贴部分让利消费者,对公司业绩实际贡献的大小有待持续跟踪.
另一方面,收到政府补贴的时间有所滞后,新政对公司业绩贡献主要体现在2013年.
综合各方面分析,粗略估算,预计新政补贴将贡献公司2013年EPS约0.
3元左右.
4.
公司制定未来"532"战略规划,2016年收入目标200亿,彰显公司强烈的进取心.
公司将迎来发展新机遇:1)借力三洋品牌,逐渐培养自有品牌的市场知名度和影响力.
2)产业链纵向整合,变频技术领先,受益电机补贴.
3)多品类拓展增长点,冰箱2012年销售放量,2013年贡献利润.
5.
按照"532"战略规划,产品线和品牌线全面扩张,未来有较大资金需求.
公司去年3月启动定向增发,已获得证监会无条件通过,但由于底价过高(12.
18元),增发未能成功.
随着公司各项业务拓展推进,未来应该会有进一步融资需求,不排除重启增发的可能.

公司估值与投资建议:综合考虑,预计公司2012/2013年净利润分别增长14%和59%,达3.
7亿和5.
8亿元,EPS分别为0.
66元和1.
07元.
补贴新政实施对公司业绩增厚情况需要持续跟踪.
公司目前股价相对2012年PE在11倍左右,给予"推荐"评级.

5.
12TCL集团(000100):关注华星光电发展以及相关政策补贴--2012/8/10公司公告2012年中报,上半年,公司实现营业总收入298亿元,同比增长9.
0%;归属于上市公司股东的净利润2.
8亿元,同比下降47.
5%,EPS0.
03元.
其中,二季度实现收入153亿元,同比增长9.
1%.
实现净利润2.
4亿元,同比下滑21.
8%.
(一)彩电业务增长势头迅猛上半年,多媒体业务实现收入133亿元,同比增长20.
8%,实现净利润2.
4亿元,同比增长96%.
多媒体产业实现LCD电视机销售648万台,同比增长60.
6%.
增量中,以外销为主,以中小尺寸为主,所以销售额增幅低于销量增幅,综合形成彩电收入增长21%左右.

2012年公司全年LCD电视机销售目标从1380万台上调到1520万台,预期较2011年增长40%.
(二)面板业务提升公司综合竞争力上半年,华星光电实现销售收入11.
3亿元,净利润-0.
22亿元.
7月末,华星光电单月产量约5万片玻璃大板/月,良品率约在94%左右,32寸屏良品率已达行业中上水平.
随着华星光电面板产品良品率逐渐提升,产量逐步释放,有利于公司彩电业务完善上游产业链配套,发挥成本优势,缩短新品推出周期,提升产品市场竞争力.

(三)关注华星光电发展以及相关政策补贴公司计划年底达产10万片/月,目前产量离设计目标尚有差距.
面板良品率和产量提升进展,决定了折旧的金额和比例,也直接影响了公司的利润状况,也影响到未来补贴政策的实施,还需密切跟踪.
上半年华星光电共确认补贴4.
2亿元,下半年预计还有补贴确认,但补贴的金额、补贴的时点和节奏,都有重大不确定性.
(四)通讯业务低迷,家电等其他业务发展良好.
通讯业务实现净利润0.
9亿元,减少74%.
家电业务实现净利润0.
8亿元,增长71%.
但由于其体量较小,而其他事项更为重大和关键,我们认为通讯和家电等其他业务,暂时对公司总体价值判断影响不大.

公司估值与投资建议:综合考虑,预计公司2012/2013年EPS0.
13和0.
14元.
但是由于华星光电的业务发展和相关政策补贴具有较大不确定性,公司业绩也有较大不确定性.
公司目前股价不足2元,虽然相比2012年PE15倍左右,估值并不便宜.
考虑到公司业绩弹性较大,或有相应政策补贴,目前绝对股价较低,维持"谨慎推荐"评级.

5.
13日出东方(603366):补贴中标大幅领先,品牌影响逐步显现--2012/6/24(一)我国太阳能热水器销售主要应用于民用市场,约占市场总体85%左右,未来民用市场将以稳定增长为主.
工业/商业领域太阳能应用系统尚处起步阶段,未来将成为行业增长重要力量.
(二)过往3年,家电下乡政策的执行,对农村市场的普及产生极大的推动作用.
2012年,国家推行新一轮节能补贴政策,首次面向城镇市场,对高能效太阳能热水器产品进行补贴.
预计能够一定程度催化二线城市需求,对城镇市场的推广形成利好.

(三)目前行业较为分散,随着行业竞争加剧,监管加强,行业将逐步走向成熟.
行业内龙头企业具备品牌优势、技术优势、规模优势以及渠道优势,将扩大领先优势,逐步拉大企业间差距.
(四)公司凭借双品牌优势,市占率8%居国内领先.
公司渠道扁平,拥有县级以上一级经销商3400个左右(单品牌约1700个),仍有50%左右提升空间.
下一阶段,公司还将通过渠道下沉、扩大品牌影响力,未来市占率目标15%.

(五)公司在工程项目上起步早,在产品研发,技术储备上准备充分,对市场反应灵敏,过往两年,公司在工程项目收入增长均在50%以上,2012年以来也保持翻倍增速.
随着国家强制安装政策出台,未来公司工程部分收入具备较强增长潜力.

(六)公司上市募集资金20亿元,超募8亿元.
强化了资金优势和品牌优势,有望拉大与竞争对手的差距,争取更大市场份额.
公司上市后,对行业影响力也大幅提升,新一轮高能效补贴中,公司中标160款产品,是节能补贴中太阳能热水器领域最大受益企业.

公司估值与投资建议:我们认为,太阳能热利用行业未来增长潜力较大.
目前行业较为分散,公司上市后,净资本大幅增加,有利于公司进一步发挥竞争优势,拉大与对手的差距,争取更多的市场份额.
2012年下半年旺季后,公司品牌拉升效果逐步强化,政策执行效果也将逐步显现.
原材料价格下降,利好下半年后公司盈利水平提升.
预计12/13年,公司业绩分别为1.
17/1.
52元,目前股价相对12年业绩PE约18倍左右,给予谨慎推荐评级.

六、一周家电板块走势回顾(一)板块指数表现上周,家电行业指数上涨4.
73%,而同期的沪深300指数大涨5.
09%.
从今年1月1日以来,家电行业指数涨5.
33%,同期的沪深300指数下跌1.
22%,截止目前,家电板块跑赢大盘约6.
55个百分点.
表4:板块涨跌幅度(单位:%)证券代码证券简称最新股价本周涨幅年初至今涨跌幅本月涨幅000300.
SH沪深3002,317.
185.
09-1.
22-0.
67000001.
SH上证综指2,127.
763.
92-3.
261.
15801110.
SI家用电器1,940.
324.
735.
332.
28资料来源:WIND,中国银河证券研究部图4:板块周涨跌幅:(单位,%)资料来源:WIND,中国银河证券研究部(二)公司涨跌幅上周,我们重点覆盖和跟踪的家电公司中,海信电器、兆驰股份等公司涨幅居前.
年初至今,增幅居前的公司主要包括:兆驰股份、格力电器、老板电器、青岛海尔和海信电器增幅居前,增幅分别为72.
80%,27.
01%,26.
90%,22.
69%和16.
38%.
表5:A股家电板块上周股价涨跌幅表现证券代码证券简称总市值(亿元)2012年8月31日收盘价(元)一周涨跌幅(%)年初至今涨跌幅(%)月初至今涨跌幅(%)600060.
SH海信电器120.
179.
2213.
6916.
386.
22002429.
SZ兆驰股份92.
2213.
0113.
0372.
8021.
70002413.
SZ常发股份16.
547.
509.
49-17.
0113.
98603366.
SH日出东方67.
8816.
978.
09-13.
788.
16002670.
SZ华声股份14.
887.
447.
67-14.
3913.
76600690.
SH青岛海尔299.
9311.
176.
8926.
90-0.
09002677.
SZ浙江美大18.
209.
106.
31-18.
895.
81600336.
SH澳柯玛15.
824.
646.
188.
1618.
07002543.
SZ万和电气36.
1218.
066.
051.
175.
92002032.
SZ苏泊尔71.
3111.
235.
74-24.
610.
81002242.
SZ九阳股份54.
647.
185.
74-6.
355.
74002035.
SZ华帝股份18.
797.
655.
375.
715.
96000541.
SZ佛山照明73.
597.
525.
32-20.
1916.
59000521.
SZ美菱电器27.
343.
584.
99-2.
024.
85002403.
SZ爱仕达20.
598.
584.
89-2.
948.
06002668.
SZ奥马电器20.
2712.
264.
88-9.
5216.
98000651.
SZ格力电器645.
1921.
454.
7927.
01-1.
33600983.
SH合肥三洋37.
997.
134.
703.
042.
44600854.
SH春兰股份19.
903.
834.
647.
282.
13000418.
SZ小天鹅A48.
707.
704.
19-8.
29-5.
98600619.
SH海立股份45.
016.
743.
85-5.
853.
85600261.
SH阳光照明60.
479.
372.
97-17.
71-10.
42600839.
SH四川长虹92.
792.
012.
03-6.
070.
00002050.
SZ三花股份56.
989.
582.
02-21.
5710.
88000016.
SZ深康佳39.
133.
251.
883.
144.
50600651.
SH飞乐音响40.
285.
451.
87-0.
963.
22600870.
SHST厦华14.
653.
951.
540.
007.
34002508.
SZ老板电器49.
7719.
441.
0922.
6915.
30000100.
SZTCL集团158.
511.
871.
084.
021.
08000527.
SZ美的电器310.
689.
180.
00-22.
20-0.
11000921.
SZST科龙54.
974.
06-0.
986.
8423.
40资料来源:中国银河证券研究部七、银河家电投资建议经过前两年的高速增长后,2012年家电行业需求低迷.
家电销售短期缺少持续增长动力.
但中期来看,家电需求不必过分悲观,对于中国13亿人口所蕴含的市场需要更大的想象力,我国家电行业空间远未到增长天花板.
支持家电需求进一步增长的潜力依然存在:1)空调等品类家电产品在农村市场渗透率还很低;2)居民收入还在提升,城镇化并没有结束,家电产品消费升级也没有结束;3)家电产品的"必须"消费属性越来越强,周期性已经很弱,替代需求强劲,越来越成为后续增长的主要动力;4)家电出口市场,中长期来看还有较大增长空间.

白电行业格局比较稳定,龙头企业集中度一直保持较高,行业整体盈利水平稳定.
美的战略调整后,不再推行价格战,有利于行业整体盈利水平提升.
2012年中报显示,格力、海尔、美的利润均有一定幅度增长.
但收入增长区别较大,美的收入下滑较多.
但格力、海尔保持收入增长,市场份额显著提升.

彩电企业2012年表现突出.
受益于日本制造转移、发展中国家出口市场打开、国内液晶电视产品结构升级,主流彩电企业迎来发展机遇.
相比白电,彩电行业品牌集中度不高,行业格局变化更大.
行业整体利润率比较低,业绩弹性较大,股价波动也较大.
我们更看好其中的龙头品种,海信电器.
但要注意把握好企业盈利拐点.

随着家电更新需求占比逐步提升,消费升级,家电产品也呈现节能、舒适等高端化趋势,推动行业规模和盈利水平的双提升.
经济不景气以及需求不足,虽然对规模增长有所限制,但同时大宗原材料价格回落,有利于家电等制造企业盈利水平提升.

家电投资思路建议:重点配置具备较强安全边际、稳定增长的大白电龙头:格力、海尔;关注增长超越行业的厨电龙头:老板电器;关注受益日本彩电制造二次转移的特色增长企业:兆驰股份,海信电器;关注增长超于行业、具有驱动因素的二线白电龙头:合肥三洋、华帝股份.
表6:重点公司盈利预测及评级:(单位:元)公司代码重点公司EPS11EPS12EPS13股价PE11PE12PE13投资评级20120908000651.
SZ格力电器1.
742.
262.
7321.
4512.
339.
497.
86推荐600690.
SH青岛海尔1.
001.
211.
4411.
1711.
179.
237.
76谨慎推荐000527.
SZ美的电器1.
091.
201.
439.
188.
427.
656.
42谨慎推荐600060.
SH海信电器1.
301.
231.
399.
227.
097.
506.
63谨慎推荐002429.
SZ兆驰股份0.
580.
841.
1013.
0122.
4315.
4911.
83推荐600983.
SH合肥三洋0.
600.
661.
077.
1311.
8810.
806.
66推荐002508.
SZ老板电器0.
730.
961.
2319.
4426.
6320.
2515.
80谨慎推荐002035.
SZ华帝股份0.
570.
600.
757.
6513.
4212.
7510.
20推荐002032.
SZ苏泊尔0.
750.
830.
9611.
2314.
9713.
5311.
70谨慎推荐002543.
SZ万和电气1.
021.
141.
3218.
0617.
7115.
8413.
68谨慎推荐600261.
SH阳光照明0.
350.
410.
519.
3726.
7722.
8518.
37谨慎推荐002050.
SZ三花股份0.
620.
680.
809.
5815.
4514.
0911.
98谨慎推荐603366.
SH日出东方0.
921.
041.
2116.
9718.
4516.
3214.
02谨慎推荐000100.
SZTCL集团0.
120.
140.
171.
8715.
5813.
3611.
00中性002242.
SZ九阳股份0.
660.
680.
717.
1810.
8810.
5610.
15中性002413.
SZ常发股份0.
440.
410.
477.
5017.
0518.
2915.
96中性000521.
SZ美菱电器0.
170.
190.
283.
5821.
0618.
8412.
79中性000418.
SZ小天鹅A0.
720.
810.
947.
7010.
699.
518.
19谨慎推荐002668.
SZ奥马电器0.
881.
051.
2412.
2613.
9311.
689.
89中性000921.
SZST科龙0.
170.
290.
344.
0623.
8814.
0011.
94谨慎推荐资料来源:中国银河证券研究部表7:银河证券家电报告一览股票代码报告名称报告类型评级报告日期2012年上半年三大白电经营状况及估值比较行业点评报告推荐2012/9/4家电行业周报:中报收官,龙头优势凸显行业周报推荐2012/9/1600690.
SH青岛海尔(600690):增长确定,估值安全-青岛海尔中报点评公司点评报告谨慎推荐2012/8/31家电行业周报-变革之年行业周报推荐2012/8/26002668.
sz奥马电器(002668.
SZ):电商兴起,助力高性价比品牌大发展公司点评报告谨慎推荐2012/8/26000921.
szST科龙(000921)-盈利改善预期下,估值弹性大公司点评报告谨慎推荐2012/8/26000527.
sz美的电器(000527)--转型进行时,期待再发展公司点评报告谨慎推荐2012/8/26000651.
sz格力电器(000651):超越行业增长,巩固寡头地位公司点评报告推荐2012/8/23冰箱行业:7月出货量数据点评行业点评报告谨慎推荐2012/8/22600261.
SH阳光照明(600261):新品类添加增长新动力公司点评报告谨慎推荐2012/8/21家电行业:电商大战,名大于实行业周报推荐2012/8/19002035.
sz华帝股份(002035):市场拓展效果明显,业绩增长超预期公司点评报告谨慎推荐2012/8/3家电行业:7月家电类零售额同比增长8.
9%行业周报推荐2012/8/11000100.
szTCL(000100):面板业务折旧影响盈利公司点评报告谨慎推荐2012/8/10002035.
sz华帝股份(002035):重组落定:扩规模,调结构,助发展公司点评报告谨慎推荐2012/8/3家电行业:关注下半年家电需求预期改善行业周报推荐2012/8/4002429.
sz兆驰股份(002429):电视稳健增长,LED蓄势待发公司点评报告推荐2012/7/31家电行业:增长短期存压,企业分化加剧行业周报推荐2012/7/30洗衣机行业:6月出货量数据点评行业点评报告谨慎推荐2012/7/30冰箱行业:6月出货量数据点评行业点评报告谨慎推荐2012/7/30002508.
sz老板电器(002508):收入增两成,利润增三成公司点评谨慎推荐2012/7/27空调行业:6月出货量数据点评行业周报推荐2012/7/24600060.
sh海信电器(600060):股价回落,估值已经具有吸引力公司点评谨慎推荐2012/7/24家电行业:业绩分化,龙头优势凸显行业周报推荐2012/7/24600690.
sh青岛海尔(600690):利润增两成,估值有支撑公司点评谨慎推荐2012/7/18002429.
sz兆驰股份(002429):收入增长56%,净利增长51%公司点评推荐2012/7/18000651.
sz格力电器(000651):逆势而上,彰显本色公司点评推荐2012/7/18家电行业-2012年上半年家电零售增长3.
3%行业周报推荐2012/7/16家电行业中期策略:盈利水平提升,对冲需求不足行业深度报告推荐2012/7/10家电行业:寻找弱势市场中高安全边际行业周报推荐2012/7/9600983.
SH合肥三洋(600983):稳健前行,看点颇多公司跟踪报告推荐2012/7/3冰箱行业:2012年1-5月出货数据点评行业跟踪报告谨慎推荐2012/7/2家电行业:需求不旺,盈利水平提升支撑中报业绩稳定增长行业周报推荐2012/7/2洗衣机行业2012年1-5月数据点评行业跟踪报告谨慎推荐2012/6/28家电行业:5月空调下滑收窄,原材料价格持续低迷行业周报推荐2012/6/25603366.
SH日出东方(603366):补贴中标大幅领先,品牌影响逐步显现公司跟踪报告谨慎推荐2012/6/24空调行业:2012年1-5月数据点评行业动态报告推荐2012/6/18美菱电器(000521):凤凰行动,期待重生公司跟踪报告谨慎推荐2012/6/13600690.
sh青岛海尔(600690):份额稳步提升,受惠补贴政策公司跟踪报告谨慎推荐2012/6/11000521.
sz洗衣机行业:2012年1-4月数据点评行业动态报告推荐2012/6/6600060.
sh海信电器(600060):降本提效,抵御行业竞争加剧公司跟踪报告中性2012/6/5家电行业:冰箱、洗衣机及热水器补贴细则出台行业动态报告推荐2012/6/5冰箱行业:2012年1-4月出货数据点评行业点评报告谨慎推荐2012/6/4600983.
sh合肥三洋(600983):新起点,新发展公司深度报告推荐2012/5/31家电行业:补贴细则出台,时点恰到好处行业动态报告推荐2012/5/28格力电器(000651):辩证看待公司体制和治理结构优劣势公司跟踪报告推荐2012/5/28空调行业:政策刺激需求,龙头受惠明显行业点评报告推荐2012/5/27洗衣机行业:2012年一季度数据点评行业点评报告推荐2012/5/23家电行业:政策提振市场信心,提升行业景气度行业动态报告推荐2012/5/17002050.
sz三花股份(002050):政策将推动电子膨胀阀广泛应用公司跟踪报告推荐2012/5/16002676.
sz顺威股份(002676):发挥产业链配套优势,拓展增长空间新股询价报告未评2012/5/9002677.
sz浙江美大(002677):集成灶具创始者,引领行业新发展新股询价报告未评2012/5/9主要彩电厂商经营状况及估值比较行业动态报告谨慎推荐2012/5/8000651.
sz格力电器(000651):公司的系统优势不会改变公司点评推荐2012/5/5603366.
sh日出东方(603366):太阳能热水器龙头,发展前景广阔公司点评未评2012/5/4白色家电:三大白电经营状况及估值比较行业动态报告推荐2012/5/2000651.
sz格力电器(000651):销售逆势增长,毛利率显著上升公司点评推荐2012/5/2000100.
szTCL集团(000100):关注华星光电发展以及相关政策补贴公司点评谨慎推荐2012/4/27600690.
sh青岛海尔(600690):稳健发展,一季度略有增长公司点评谨慎推荐2012/4/27000651.
sz格力电器(000651):没有悬念,持续稳定健康增长公司点评推荐2012/4/25002508.
sz老板电器(002508):逆势增长,盈利水平再上台阶公司点评谨慎推荐2012/4/24000527.
sz美的电器(000527):任重道远,最困难的阶段正在过去公司点评谨慎推荐2012/4/24空调行业3月份数据点评:下滑收窄,趋势向好行业点评报告推荐2012/4/22002032.
sz苏泊尔(002032):大股东支持,持续增长有保证公司跟踪报告谨慎推荐2012/4/22600060.
sh海信电器(600060):收入持平,盈利增两成公司点评中性2012/4/22000651.
sz-格力电器(000651):增长确定,估值便宜公司跟踪报告推荐2012/4/19600261.
sh阳光照明(600261):准备充足,从容应对行业大发展公司点评谨慎推荐2012/4/18000527.
sz美的电器(000527):兔年转型,龙年蛰伏公司跟踪报告谨慎推荐2012/4/17002429.
sz兆驰股份(002429):特色制造,适逢盛世公司深度报告推荐2012/4/17600060.
sh海信电器(600060):研发创新,产品领先,盈利增长超预期公司点评谨慎推荐2012/4/12002032.
sz苏泊尔(002032):看好公司长期发展公司点评谨慎推荐2012/4/12资料来源:中国银河证券研究部评级标准银河证券行业评级体系:推荐、谨慎推荐、中性、回避推荐:是指未来6-12个月,行业指数(或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数)超越交易所指数(或市场中主要的指数)平均回报20%及以上.
该评级由分析师给出.
谨慎推荐:行业指数(或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数)超越交易所指数(或市场中主要的指数)平均回报.
该评级由分析师给出.
中性:行业指数(或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数)与交易所指数(或市场中主要的指数)平均回报相当.
该评级由分析师给出.
回避:行业指数(或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数)低于交易所指数(或市场中主要的指数)平均回报10%及以上.
该评级由分析师给出.
银河证券公司评级体系:推荐、谨慎推荐、中性、回避推荐:是指未来6-12个月,公司股价超越分析师(或分析师团队)所覆盖股票平均回报20%及以上.
该评级由分析师给出.
谨慎推荐:是指未来6-12个月,公司股价超越分析师(或分析师团队)所覆盖股票平均回报10%-20%.
该评级由分析师给出.
中性:是指未来6-12个月,公司股价与分析师(或分析师团队)所覆盖股票平均回报相当.
该评级由分析师给出.
回避:是指未来6-12个月,公司股价低于分析师(或分析师团队)所覆盖股票平均回报10%及以上.
该评级由分析师给出.
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