公司平板电视导购

请务必阅读正文之后的免责条款部分股票研究证券研究报告[Table_MainInfo][Table_Title]麦格米特(002851)平台筑基,"麦"向未来王浩(分析师)徐云飞(分析师)石岩(研究助理)0755-239760680755-239767750755-23976068wanghao013539@gtjas.
comxuyunfei@gtjas.
comshiyan019020@gtjas.
com证书编号S0880513090004S0880517030003S0880117080210本报告导读:公司基于三大核心技术平台实现多元化产品布局,我们认为公司平台化建设已经初具规模,未来收购少数股东权益后将进一步强化公司核心竞争力.
投资要点:[Table_Summary]上调目标价至52.
8元,维持增持评级.
不考虑收购少数股东权益对公司业绩的增厚影响,维持麦格米特2018-2020年EPS为0.
91、1.
11、1.
32元.
参考行业平均估值水平,考虑公司少数股东权益并表后对利润的增厚预期,以及公司新能源汽车业务的发展前景,给予公司一定估值溢价,给予2018年58XPE,对应目标价为52.
78元(原目标价45.
5元),维持增持评级.
依托电力电子技术打造平台型企业.
公司以电力电子及控制技术为基础,依托三大核心技术平台之间的交叉延伸完成多元化产品布局,我们认为公司平台化布局已初具规模,为后续发展奠定扎实基础:1)基于通用技术和研发平台,公司能够对客户的需求做出快速反应,并提供最优的产品研发方案;2)通过平台间的资源共享和产品线跨部门协作可以实现产品的快速研发、测试和销售等.
收购少数股东权益,增强公司核心竞争力.
公司拟收购怡和卫浴、深圳控制和深圳驱动三家子公司少数股东权益,我们认为收购完成后将进一步增强公司实力:1)根据业绩承诺,三家子公司2017-2021年合计净利润CAGR将达到39%,对上市公司利润增厚明显;2)收购完成后子公司核心团队入股上市公司能够更好绑定双方利益,并且各个子公司能够更好的发挥在渠道、研发、产品等方面的协同效应.
催化剂:三家子公司少数股东权益收购完成风险提示:新能源汽车销量不及预期,市场竞争加剧导致毛利率下滑[Table_Finance]财务摘要(百万元)2016A2017A2018E2019E2020E营业收入1,1541,4942,2702,9503,799(+/-)%42.
0%29.
5%51.
9%29.
9%28.
8%经营利润(EBIT)162174246302358(+/-)%146.
5%7.
4%41.
3%22.
6%18.
4%净利润(归母)110117164201239(+/-)%93.
8%6.
7%39.
9%22.
8%18.
8%每股净收益(元)0.
610.
650.
911.
111.
32每股股利(元)-0.
150.
230.
280.
33[Table_Profit]利润率和估值指标2016A2017A2018E2019E2020E经营利润率(%)16.
4%14.
2%11.
7%11.
1%10.
1%净资产收益率(%)15.
9%8.
9%10.
9%12.
0%12.
9%投入资本回报率(%)21.
4%14.
3%16.
6%18.
0%19.
4%EV/EBITDA39.
235.
027.
822.
719.
2市盈率68.
664.
245.
937.
431.
5股息率(%)0.
0%0.
4%0.
5%0.
7%0.
8%[Table_Invest]评级:增持上次评级:增持目标价格:52.
80上次预测:45.
50当前价格:41.
622018.
05.
17[Table_Market]交易数据52周内股价区间(元)32.
76-47.
00总市值(百万元)7,519总股本/流通A股(百万股)181/84流通B股/H股(百万股)0/0流通股比例46%日均成交量(百万股)0.
73日均成交值(百万元)28.
40[Table_Balance]资产负债表摘要股东权益(百万元)1,334每股净资产7.
38市净率5.
6净负债率-12.
87%[Table_Eps]EPS(元)2017A2018EQ10.
090.
14Q20.
180.
24Q30.
210.
29Q40.
170.
24全年0.
650.
91[Table_PicQuote][Table_Trend]升幅(%)1M3M12M绝对升幅14%14%-7%相对指数13%11%-14%[Table_Report]相关报告《一季报报喜,奠定全年高增长基调》2018.
05.
01《收购少数股东权益,强化公司竞争优势》2018.
04.
23《三大业务合力打造平台型企业》2017.
08.
29《走在工控复苏的大道上》2017.
05.
04公司更新报告-26%-17%-8%1%10%2017/52017/82017/112018/252周内股价走势图麦格米特深证成指资本货物/工业麦格米特(002851)请务必阅读正文之后的免责条款部分2of29[Table_OtherInfo][Table_Industry]模型更新时间:2018.
05.
17股票研究工业资本货物[Table_Stock]麦格米特(002851)[Table_Target]评级:增持上次评级:增持目标价格:52.
80上次预测:45.
50当前价格:41.
62[Table_Website]公司网址www.
megmeet.
com[Table_Company]公司简介公司是专业的定制电源制造商.
主营业务为依托电力电子及相关控制核心技术平台,为制造类客户提供定制电源解决方案及工业自动化核心部件,产品包括智能家电电源、IT及云计算服务器电源、LED照明及大屏幕驱动电源、工业与通信嵌入式电源、电力操作电源、数字化逆变焊接电源、可编程逻辑控制器、工业级变频器及解决方案等.
[Table_PicTrend]绝对价格回报(%)[Table_Range]52周价格范围32.
76-47.
00市值(百万)7,519[Table_Forcast]财务预测(单位:百万元)损益表2015A2016A2017A2018E2019E2020E营业收入8131,1541,4942,2702,9503,799营业成本5777641,0261,5882,0852,706税金及附加4611141823营业费用476781124161207管理费用118156218319406526EBIT66162174246302358公允价值变动收益000000投资收益87131099财务费用373211营业利润63155171244301357所得税32116273339少数股东损益94139566881净利润57110117164201239资产负债表货币资金、交易性金融资产5484151165180285其他流动资产7479691,6262,0542,4842,983长期投资353471727272固定资产合计187220257360444455无形及其他资产106136196205216233资产合计1,1301,4422,3012,8563,3964,028流动负债4836198271,1231,4371,799长期负债336049535151股东权益6147631,4261,6801,9082,178投入资本(IC)5197591,2201,4801,6781,844现金流量表NOPLAT63142158220269319折旧与摊销02637202427流动资金增量50157393162120160资本支出35323811610131自由现金流148358626518514536经营现金流14729390180202投资现金流(16)(109)(482)(123)(109)(47)融资现金流37346247(57)(51)现金流净增加额135721515105财务指标成长性收入增长率28.
1%42.
0%29.
5%51.
9%29.
9%28.
8%EBIT增长率74.
2%146.
5%7.
4%41.
3%22.
6%18.
4%净利润增长率50.
1%93.
8%6.
7%39.
9%22.
8%18.
8%利润率毛利率29.
0%33.
8%31.
3%30.
1%29.
3%28.
8%EBIT率8.
1%14.
1%11.
7%10.
9%10.
2%9.
4%净利润率7.
0%9.
5%7.
8%7.
2%6.
8%6.
3%收益率净资产收益率(ROE)9.
8%15.
9%8.
9%10.
9%12.
0%12.
9%总资产收益率(ROA)5.
0%7.
6%5.
1%5.
7%5.
9%5.
9%投入资本回报率(ROIC)12.
2%18.
8%12.
9%14.
8%16.
0%17.
3%运营能力存货周转天数158154147137144144应收账款周转天数1039295919899总资产周转周转天数459407457415387357净利润现金含量0.
250.
650.
790.
550.
900.
85资本支出/收入4.
33%2.
81%2.
53%5.
12%3.
42%0.
81%偿债能力资产负债率45.
6%47.
1%38.
0%41.
2%43.
8%45.
9%净负债率-5.
5%2.
3%-8.
8%-7.
5%-8.
1%-11.
9%估值比率PE98.
068.
664.
245.
937.
431.
5PB13.
010.
95.
75.
04.
54.
0EV/EBITDA112.
439.
235.
027.
822.
719.
2P/S9.
256.
515.
033.
312.
551.
98股息率0.
0%0.
0%0.
4%0.
5%0.
7%0.
8%-7%-3%1%6%10%14%1m3m12m-37%-29%-22%-15%-7%0%-26%-21%-16%-10%-5%0%2017/52017/82017/112018/2股票绝对涨幅和相对涨幅麦格米特价格涨幅麦格米特相对指数涨幅0%10%21%31%42%52%15A16A17A18E19E20E利润率趋势收入增长率(%)EBIT/销售收入(%)0%4%8%11%15%19%15A16A17A18E19E20E回报率趋势净资产收益率(%)投入资本回报率(%)-12%-9%-6%-3%-1%2%-259-204-148-93-381815A16A17A18E19E20E净资产(现金)/净负债净负债(现金)(百万)净负债/净资产(%)麦格米特(002851)请务必阅读正文之后的免责条款部分3of29目录1.
工于技术,十五载构筑公司核心竞争力.
41.
1.
技术为源,十五载打造多样化产品布局.
41.
2.
多产品发力推动业绩稳定增长.
51.
3.
管理层从业背景扎实,股权激励绑定核心员工利益.
72.
高瞻远瞩,打造基于电力电子技术的平台型企业.
82.
1.
智能家居打开公司智能家电业务成长空间.
82.
1.
1.
平板电视电源:后乐视时代该项业务有望保持稳定发展.
.
.
92.
1.
2.
变频家电功率转换器:较强延伸性打开更大市场空间.
.
.
.
.
.
112.
1.
3.
智能卫浴:产品导入阶段,近千亿蓝海市场有待发掘.
.
.
.
.
132.
2.
工业电源:紧抓医疗与通信设备投资机会.
162.
3.
工业自动化:行业景气向上叠加新能源汽车成长周期.
192.
3.
1.
传统工业自动化:下游行业回暖叠加产业升级,公司业务有望全面受益.
202.
3.
2.
新能源汽车:携手北汽新能源,享受行业成长红利.
232.
3.
3.
新兴产品:未雨绸缪,公司积极发展新兴产品.
263.
收购少数股东权益,强化公司核心竞争力.
264.
盈利预测与评级.
275.
风险提示.
28麦格米特(002851)请务必阅读正文之后的免责条款部分4of291.
工于技术,十五载构筑公司核心竞争力1.
1.
技术为源,十五载打造多样化产品布局成立十五载,实现基于电力电子技术的多样化产品布局.
成立于2003年的麦格米特最初深耕家电电控领域,并依托平板电视电源业务不断发展壮大.
随后公司在不断拓展电源业务的同时还积极搭建核心技术平台,逐步推出智能卫浴控制器、电机驱动器、工业电源等产品,业务开始涉及工业领域.
公司于2017年成功登陆深交所,凭借上市后更为充足的资本实力公司有望进一步提升整体实力,在深化产品多样化布局的基础上迎来新一轮高增长.
图1:公司十五年时间完成从单一产品向多样化产品布局的转变数据来源:招股说明书以电力电子及控制技术为基础,依托三大核心技术平台的交叉延伸打造三大业务板块.
公司成立以来一直基于电力电子及控制技术构建核心技术平台,目前已成功构建三大核心技术平台:功率变换硬件技术平台、数字化电源控制技术平台和系统控制与通讯软件技术平台,并通过三大技术平台之间的延伸应用和板块交叉打造了公司智能家电电控产品、工业电源以及工业自动化三大业务板块.
公司主要产品包括医疗设备电源、平板电视电源、变频功率元器件、驱动电机、伺服等,应用涉及新能源汽车、家电、自动化设备等多个下游领域.
麦格米特(002851)请务必阅读正文之后的免责条款部分5of29图2:公司基于三大核心技术平台的智能家电电控产品、工业电源和工业自动化三大业务板块数据来源:招股说明书1.
2.
多产品发力推动业绩稳定增长公司业绩稳定增长,2017年受产品结构调整增速有所放缓.
2013年至今公司业绩一直保持稳定增长,尤其是在2014年后公司三大业务板块布局基本完成,受益新业务的快速拓展公司在收入端和利润端均保持了较快的增长水平.
2017年由于公司智能家电产品的快速增长以及新能源麦格米特(002851)请务必阅读正文之后的免责条款部分6of29汽车业务往集成式方向发展,公司整体毛利率出现一定程度下滑从而使得公司业绩增速有所放缓.
但是我们认为随着公司在智能家电领域新客户在2018年的放量以及新能源汽车产品集成化后对公司竞争力和整体收入的拉升,未来几年公司业绩仍有望恢复快速增长水平.
图3:公司过去今年收入和利润均保持持续增长状态数据来源:Wind,国泰君安证券研究工业电源和工业自动化业务逐渐发力,提高公司整体盈利能力.
公司以平板电视电源业务起家,随后变频家电功率转换器以及智能卫浴的不断发展成为推动公司智能家电电控业务的主要驱动力.
同时工业电源业务的不断推广以及变频、伺服、电机驱动器等工业自动化业务的发力使得三大业务的分布更为平衡.
而从盈利能力来看,工业电源和工业自动化业务都显著高于智能家电业务,其他业务板块占比的逐渐提升可以有效的改善公司整体盈利水平,并且使公司能够较好的规避单一业务的经营风险,充分发挥产品间的协同效应从而推动公司业务的持续稳定发展.
图4:公司整体收入来源更为多样化数据来源:Wind,国泰君安证券研究麦格米特(002851)请务必阅读正文之后的免责条款部分7of29图5:随着高毛利产品占比的不断提升公司整体盈利能力有所改善数据来源:Wind,国泰君安证券研究1.
3.
管理层从业背景扎实,股权激励绑定核心员工利益董事长曾任华为电气及艾默生网络能源副总裁,核心管理人员大多拥有相关背景.
公司董事长童永胜先生拥有航空电气工程博士学位并具有博士后研究工作经历,其曾任华为电气技术有限公司副总裁和艾默生网络能源有限公司副总裁,在工业自动化和电气工程领域拥有丰富的从业经验.
此外,包括公司总经理、首席技术官、首席财务官在内多位核心管理人员均拥有华为电气或者艾默生网络能源的从业经历,对公司所处行业、核心技术以及产品市场方面均有深入的理解,在公司发展战略、产品布局等方面能够更好的把握公司发展方向,助推麦格米特不断发展壮大.
表1:公司核心管理层大多拥有华为、艾默生工作背景姓名现任职位曾任职位童永胜董事长、总经理华为电气技术有限公司副总裁和艾默生网络能源有限公司副总裁张志副总经理华为电气技术有限公司任研发部项目经理;王涛首席财务官、董事会秘事华为电气技术有限公司成本及预算管理部经理、财务总监助理;艾默生网络能源有限公司司库及分支机构管理部总监沈楚春首席技术官华为电气技术有限公司一次电源产品线产品经理、成本经理、总工程师;艾默生网络能源有限公司DCGLOBAL部成本经理、总工程师;高军工业电源事业部技术总监艾默生网络能源有限公司任大项目经理、总工程师、技术专家高云美国麦格米特负责人华为技术有限公司任电源开发部项目经理数据来源:公司公告,国泰君安证券研究实施限制性股票激励,绑定核心员工利益.
公司2017年上市后即实施限制性股票激励计划,包括首次授予及预留部分在内授予对象达120人,其中包括15名核心管理人员及105名核心业务(技术)骨干.
我们认为公司上市后随即实施股权激励体现了公司愿与员工共同分享成长红利的决心,此外激励对象中核心业务(技术)员工占绝大多数彰显公司对技术人员的重视,同时也能充分调动技术员工积极性,为公司成长添砖加瓦.
麦格米特(002851)请务必阅读正文之后的免责条款部分8of29表2:公司实施限制性股票激励绑定核心员工利益获授的限制性股票数量(万股)占授予限制性股票总数的比例占本计划公告日股本总额的比例授予价格首次授予部分:核心管理人员、核心业务(技术)骨干及董事会认为应当激励的其他核心人员(110人)280.
1095.
24%1.
58%21.
18元/股预留部分:核心管理人员、核心业务(技术)骨干及董事会认为应当激励的其他核心人员(10人)14.
004.
76%0.
08%19.
96元/股合计294.
11001.
66%数据来源:Wind,国泰君安证券研究2.
高瞻远瞩,打造基于电力电子技术的平台型企业三大核心技术平台构建公司核心竞争力.
公司历时十多年打造了以电力电子及相关控制技术为基础,以功率变换硬件技术平台、数字化电源控制技术平台和系统控制与通讯软件技术平台三大平台为架构的核心技术平台,并基于上述平台开发多样化的产品实现电气设备的电能转换.
基于上述三个平台中的一个或多个平台公司逐步开发了电机驱动器、变频器等产品;同时有了上述平台的帮助,公司在新产品的开发以及实施定制化解决方案时更有优势:1)基于通用技术和产品平台,公司能够对客户的需求做出快速反应,并提供最优的产品研发方案;2)通过平台间的资源共享和产品线跨部门协作可以实现产品的快速研发;3)此外平台的搭建对于公司开发新的产品能够提供更好的技术、资源支撑.
表3:公司基于三大核心技术平台帮助电气设备实现电能转换核心技术平台含义解释数字化电源控制技术平台把电源控制核心算法和控制的数学、物理模型以软件的方式植入芯片,在不改变或少改动硬件的条件下,通过软件修改相关参数,实现对各种常用拓扑结构的开关电源的数字化、软件化控制的技术根据程序形成操作指令,即是根据设备的需求下达如何进行电能变换的命令功率变换硬件技术平台利用电力电子器件对电能进行变换的技术,即将一种形式的电能转换成另一种形式的电能执行操作指令,根据"数字化电源控制技术平台"的"命令"对输入设备的电能进行转换,输出设备所需要的电能,转换后的电能可用于驱动设备工作系统控制与通信软件技术平台(公司主要聚焦涉及电气自动化产品及相关应用领域的部分)系统控制技术是指在电气设备中,担任接受、判断、处理和反馈等控制功能的主控软件电路;通信软件技术是指控制系统之间需要通过有线或无线的方式进行实时通信连接,连接过程中需要软件编制操作界面和制定软件通信协议,保证系统通信正常,以实现"遥测、遥信、遥控"的功能.
协调命令,当电气设备较为复杂时,需要同时向多个设备"下达命令",因此需要通过各个设备间的通信和控制,协调各个设备的工作数据来源:招股说明书,国泰君安证券研究2.
1.
智能家居打开公司智能家电业务成长空间智能生活趋势下智能家电的快速兴起为公司家电电控产品打开更大市场空间.
随着我国居民生活水平的提高,老百姓对家电产品的功能性要麦格米特(002851)请务必阅读正文之后的免责条款部分9of29求也在逐步增加,从而催生了智能家电的需求;同时绿色生活观念开始逐渐普及,生活的经济性、节能型都推动了家电产品向高效化、节能化方向发展.
在此背景下,家用电视逐步从传统电视开始向液晶电视转变,空调由定频向变频的逐步过渡以及智能马桶的出现,这些消费习惯的转变直接带动了对应家电产品的需求,为公司智能家电电控产品打开了更大的市场空间.
受此带动,我们可以看到过去几年公司智能家电板块业务一直保持了较好的增速水平,尤其是后续智能卫浴产品的发力有望进一步推动该项业务的快速成长.
表4:公司智能家电电控产品能够覆盖大多数家电领域项目应用领域客户智能家电电控产品平板电视电源平板电视领域长虹、同方、乐视变频家电功率转换器变频空调功率转换器和空调控制器,应用于空调新科、松下、videocon、Godrej变频微波炉功率转换器,应用于微波炉格兰仕、大宇智能卫浴整机卫浴客户小米、惠达、摩恩、骊住、安华、法恩莎、和鹰卫浴数据来源:招股说明书,公司公告,国泰君安证券研究图6:公司智能家电电控业务过去四年保持较快速增速数据来源:Wind,国泰君安证券研究2.
1.
1.
平板电视电源:后乐视时代该项业务有望保持稳定发展液晶电视逐渐普及展推动了公司平板电视电源业务的快速发展.
从2008年以来,液晶电视的普及率快速提升,每年液晶电视机占彩电销售比重从2008年的34.
2%上升到2016年99.
6%,整体产品销量也从2008年不到3000万台上升到2016年的1.
56亿台.
而公司以平板电视电源业务起家,并且通过和乐视、长虹等企业的合作充分享受液晶电视对传统电视的替代红利,实现了业绩快速增长.
图7:2008年至今液晶电视占比快速提升,基本替代传统电视机麦格米特(002851)请务必阅读正文之后的免责条款部分10of29数据来源:Wind,国泰君安证券研究消费升级带来液晶电视内部调整.
目前液晶电视对传统电视的替代已经基本完成,但是就平板电视而言,大屏化、智能化、高清化和节能化已逐渐成为一种趋势:1)根据IHS数据显示,电视面板平均尺寸在2016年首次超过40英寸,2017年还将达42.
6英寸;同时从工信部的数据我们可以看到从2012年到2014年的3年时间内,我国电视机平均尺寸分别为37寸、40寸和42寸.
2)在智能电视方面,互联网的普及使得电视作为网络搜索、在线购物的平台越来越方便,同时电视与互联网内容的整合度也越来越高,根据工信部数据显示,2017年智能电视产量超过1亿台,占彩电比重达到63%.
此外4K高清电视、电视能效要求的提升都进一步强化我国彩电行业大屏化、智能化、高清化和节能化趋势.
图9:液晶电视产量分布,大屏趋势越来越明显数据来源:Wind,国泰君安证券研究图10:智能电视产量占比达到63%,未来仍有提升空间麦格米特(002851)请务必阅读正文之后的免责条款部分11of29数据来源:工信部,国泰君安证券研究公司迅速完成产品结构调整,迎合趋势有望收获下一波平板电视业务增长.
上文提到的彩电行业发展趋势使得平板电视电源业务功率要求越来越高,麦格米特从2015年开始逐步收缩毛利率较低的低功率平板电视电源业务,专注于大功率平板电视电源.
尽管随着公司多样化产品布局完成后平板电视电源业务占比有所下滑,但我们认为智能电视、大屏化趋势下公司平板电视电源业务仍将保持稳定发展趋势,同时高功率产品占比的提高有利于进一步稳定公司平板电视电源业务的毛利率水平,保持较好的盈利能力.
图11:伴随公司多元化布局完成公司平板电视电源业务占比有所下滑数据来源:Wind,国泰君安证券研究2.
1.
2.
变频家电功率转换器:较强延伸性打开更大市场空间能效要求和节能减排推动我国变频空调销售规模快速增长.
与定频空调相比,变频空调在节能、噪音干扰、调温速度和温控精度等方面均有显著的优点.
随着空调能效比要求的不断提高以及我国政府对于节能减排的积极推动,2008年前后我国开始大力推广变频空调,以格力、美的、海尔为代表的国产品牌推出了一系列变频空调产品,带动我国变频空调麦格米特(002851)请务必阅读正文之后的免责条款部分12of29的销量不断上升.
目前变频空调内销数量占家用空调内销数量比重达到55%,出口量占家用空调出口量比重为18.
8%;国内变频空调普及率保持在较高水平.
图12:变频空调内销占比达到55%数据来源:Wind,国泰君安证券研究新产品的不断推出,以及海外市场和国内产品的更新换代有望引领新一轮增长.
我们认为尽管我国现在变频空调销售占比相对较高,但我们认为国内变频空调仍有增长空间:1)空调的使用寿命一般在8-12年,此前在2003-2008年销售的空调面临更新换代的需求,此前空调大多为定频空调,产品更新换代后将大部分更换为变频空调;2)空调新产品不断推出,但变频已是大势所趋,尽管现在很多空调企业推出了自清洁空调、智能空调等,但大多是在变频空调的基础上开发新的功能和需求;3)中国是家电生产大国,每年家用空调出口量超过5000万台,占全部销售比重在40%左右,变频空调普及率不高的国家仍有很大提升空间.
图13:我国家用空调40%的出口比例,海外市场变频化有望给公司带来较大增量数据来源:Wind,国泰君安证券研究麦格米特(002851)请务必阅读正文之后的免责条款部分13of29智能家电产品具备很强的延伸性,未来随着节能化、高效化的逐步推广公司产品有更广的应用市场.
公司目前变频家电功率转换器主要用于空调和微波炉两大产品,且是新科、格兰仕的主要供应商.
与定频相比,变频技术节能效果更好,功率与元器件的损耗都比较小,同时还能避免农村地区电压不稳定的影响,目前除了微波炉、空调外,变频控制在冰箱、洗衣机、热水器领域也在逐渐应用,未来有望复制变频空调的发展历程.
我们认为公司变频家电功率转换器具备很好的延伸性,在绿色生活的大背景下,家电产品向智能化、节能化、高效化发展的趋势越来越明显,考虑当前冰箱、洗衣机每年的销售情况,公司可以通过为这些行业提供更高工作效率、更低待机功耗、更低成本,兼具智能化的供电解决方案产品打开新的成长空间.
图14:变频洗衣机和变频冰箱内销占比仍有提升空间数据来源:Wind,国泰君安证券研究2.
1.
3.
智能卫浴:产品导入阶段,近千亿蓝海市场有待发掘2013年收购怡和卫浴切入智能卫浴领域,采取贴牌+自主品牌的多元化销售模式.
2013年公司通过股权转让获得怡和卫浴40%股权,正式进入智能卫浴领域,生产销售智能坐便器、智能坐便一体机和智能坐便部件等产品,其中智能坐便器仍是怡和卫浴主要的收入来源.
怡和卫浴采取贴牌销售为主、自有品牌销售为辅的多元化销售模式,其中针对贴牌销售产品主要采取直销模式,而针对"怡和"自主品牌则由于下游客户相对分散的原因采取经销模式,目前公司90%的产品仍以直销为主.
而在贴牌销售模式方面,公司也在不断提升自身价值,实施从OEM(根据客户智能坐便器的具体规格要求代工)到ODM(怡和主导智能坐便器产品的产品设计方案,生产完成后交予客户贴牌销售)再向SKD(怡和以半成品或零部件方式销售,然后怡和协助客户自行组装完成整个产品并进行销售)多元性发展模式,进一步增强客户粘性.
图15:智能坐便盖仍是怡和卫浴主要收入来源图16:智能卫浴销售以直销为主麦格米特(002851)请务必阅读正文之后的免责条款部分14of29数据来源:公司公告,国泰君安证券研究绑定下游优质客户资源,带动公司智能卫浴业务快速发展.
公司智能卫浴业务下游客户包括小米、惠达、摩恩、骊住、安华、法恩莎、和鹰卫浴等行业领先的卫浴、家电类等企业.
受益于近几年智能卫浴市场的逐渐兴起,公司通过绑定业绩优质企业充分享受新兴产品导入红利,营业收入实现快速增长;同时公司还与惠达卫浴成立合资公司惠米科技(麦格米特持股比例为40%),进一步绑定下游优质客户.
目前公司已经与惠达卫浴、智米科技、摩恩、高明安华等知名卫浴品牌和智能家居品牌达成战略合作关系,并作为其独家或第一供应商,根据上述客户的模具投入,预计上述客户2018年度新增智能坐便盖27.
5万台、智能坐便一体机1.
5万台,保障公司2018年产品销售规模.
此外公司2018年6月L5、L6产线投产后将新增50万台/年的产能,缓解公司当前产能不足的问题.
图17:下游客户销售向好带动公司收入规模快速增长数据来源:公司公告,国泰君安证券研究表5:惠达、智米均为2017年公司子公司怡和卫浴前五大客户客户金额(万元)占比惠达卫浴股份有限公司13,114.
0355.
38%麦格米特(002851)请务必阅读正文之后的免责条款部分15of29佛山市高明安华陶瓷洁具有限公司2,310.
939.
76%摩恩(上海)厨卫有限公司2,027.
378.
56%新乐卫浴(佛山)有限公司1,706.
847.
21%北京智米电子科技有限公司845.
593.
57%合计20,004.
7588.
48%数据来源:公司公告,国泰君安证券研究表6:2018年6月公司L5、L6产线投产后将缓解公司产能不足的问题整机生产流水线产能(万台/年)投产时间L1202017年2月L2202017年9月L3152017年9月L4152018年1月L5202018年6月(E)L6302018年6月(E)数据来源:公司公告,国泰君安证券研究自有品牌进展迅速,入选智享之选年会推荐产品.
公司除了贴牌代工外,还以自有品牌"怡和"投放市场,根据中国佳通电器研究院、北京中怡康时代市场研究公司和知电产业研究所联合发布的《2017年中国电子坐便器白皮书》显示,松下、恒洁、怡和、洗之朗等4个品牌的共计4个型号的产品当选2017年中国电子坐便器行业年会"智享之选"年度产品,标志着怡和卫浴自主品牌已经在市场打响了知名度,未来随着智能卫浴普及率的提升公司自有品牌销售有望迈上新台阶.
表7:怡和卫浴一款智能坐便器入选智享之选年会推荐产品制造商品牌型号松下家电(中国)有限公司松下DL-PL40CWS智能坐便器恒洁卫浴集团有限公司恒洁HCE900A01智能坐便器浙江怡和卫浴有限公司怡和BH5-YS1603-1智能坐便器西安三花良治电器有限公司洗之朗R2262智能坐便器数据来源:《2017年中国电子坐便器白皮书》,国泰君安证券研究我国智能坐便器尚处于产品导入期,近千亿蓝海市场有待挖掘.
智能坐便器在我国兴起的时间不久,目前智能坐便器生产企业大致可以分为专业智能坐便器企业、卫浴企业和家电企业;其中专业智能坐便器企业下游客户一般为卫浴企业,部分卫浴企业也会自行将传统坐便器升级为智能坐便器.
根据中国家用电器协会的数据显示,截至2016年,国内智能坐便器市场保有量约为500万-600万台,市场普及率约为1%,北上广深等大中型城市普及率约为10%左右,相比日本85%、韩国60%、美国47%的普及率仍有很大的提升空间.
根据日本内阁的数据显示,1991年智能马桶在日本的普及率为14%,我们假设中国到2020年城镇居民智能马桶普及率能够到14%,按照2020年14亿总人口,60%城镇化率水平,以及城镇每户家庭3口人(2012国家统计局数字显示城镇家庭平均每户人口为2.
86人),每户一个马桶的数字计算,到2020年需新增智能马桶需求接近4000万台,按照每台2000元的价格计算,智能马桶市场空间将达到784亿元.
此外随着美的、海尔等大型家电企业逐渐发展麦格米特(002851)请务必阅读正文之后的免责条款部分16of29智能坐便器产品,对整个行业的技术提升和工艺改进有望加速行业的发展.
图18:中国智能坐便器普及率约为1%,远低于日韩等国数据来源:《2017年中国家用电子坐便器行业白皮书》,国泰君安证券研究2.
2.
工业电源:紧抓医疗与通信设备投资机会紧抓工业电源发展机遇,海内外共振带动公司业务增长.
公司由平板电视电源延伸进入工业电源领域,主要产品包括医疗设备电源、通信设备电源、大功率LED显示电源、以及工业导轨电源等产品,下游客户包括飞利浦、ElectrochemSolutions、Inogen等国际知名医疗设备厂商,珠江电信、日海通讯等国内知名通信设备公司以及魏德米勒、西门子等国际知名电气公司等企业.
近几年受益工业电源下游行业带动,公司工业电源业务也保持稳定增长趋势,并且工业电源业务毛利率高于公司智能家电电控业务,其收入占比的提升有助于公司整体盈利能力的改善.
2017年公司工业电源产品销售收入4.
26亿元,比2016年增长18.
65%,其中,医疗电源继续稳健增长,通信及电力电源保持基本稳定,以导轨电源为主的海外市场增长良好.
表8:公司工业电源业务绑定下游优质客户项目应用领域客户工业电源医疗设备电源重症救护呼吸机、制氧机、B超机等医疗设备飞利浦、Electrochem、Chart、Inogen通信设备电源通信基站、大型服务器、云计算等通信设备日海通讯、星网锐捷、三维通信、珠江电信大功率LED显示电源大功率LED全彩显示屏洲明科技、光祥科技、易世达工业导轨电源PLC、接触器、继电器等都支持导轨安装西门子、魏德米勒AC/DC、DC/DC新能源汽车充电机、充电桩模块北汽新能源、亚星数据来源:招股说明书,公司公告,国泰君安证券研究麦格米特(002851)请务必阅读正文之后的免责条款部分17of29图19:公司工业电源业务保持稳定增长趋势,且较高的毛利率水平能够有效改善公司整体盈利能力数据来源:公司公告,国泰君安证券研究医疗设备电源受益海内外共振有望迎来新的发展良机.
医疗设备电源的好坏直接影响医疗设备的稳定性和可靠性,公司针对美国医疗市场需求推出了制氧机、呼吸机、B超机和医学监护仪等多种类型医疗设备电源,并成功供货给飞利浦等国际知名企业.
目前全球医疗设备电源市场规模超过8亿美元,公司产品在这个大市场中面临国内外的双重机会:1)公司供货给飞利浦进一步验证产品质量和技术实力,未来随着发达国家医疗设备产业向中国等国家转移,公司有望继续扩大贴牌销售规模;2)国内市场方面医改规划提出"加快国内医疗设备产业的发展、落实统一采购的制度、国内医疗机构应优先选购国产医疗设备"三项目标,这些措施的实施有利于国产设备厂商的快速崛起,同时中国人口老龄化问题的突出也必将未来一段时间增加对医疗设备的需求.
公司作为行业的佼佼者有望受益海内外市场的双重拉动,实现工业电源业务的新一轮快速增长.
图20:全球医疗设备电源市场规模已经超过8亿美元数据来源:MarketsandMarkets,国泰君安证券研究麦格米特(002851)请务必阅读正文之后的免责条款部分18of29通信电源业务受益我国4G进程推进保持稳定发展趋势.
通信设备电源的核心功能主要是为通信网络提供持续稳定的动力供应,保障整个网络的正常运行.
从2013开始,国内三大电信运营商开始新一轮4G基站的大规模投资建设,同时2014年铁塔公司的成立也加速这一轮4G基站建设进程.
到2017年,全国移动通信基站总数达到619万个,是2012年的3倍.
其中4G基站总数达到328万个,占比超过50%.
在这一轮4G基站建设规模中,由于公司主要客户日海通讯、星网锐捷、共进股份、珠江电信等均为业务规模均较大的上市公司或大型国企,受此带动公司通信设备电源业务增长较快,17年由于整个4G建设进入平稳期公司该项业务也保持稳定增长趋势.
未来随着5G建设的大力推广公司通信设备电源业务有望迎来新的增长良机.
图21:过去几年3G/4G基站建设大幅加速数据来源:工信部,国泰君安证券研究LED显示电源和工业导轨电源有望接棒助力公司工业电源业务增长.
LED显示电源是把电源供应转换为特定的电压电流以驱动LED发光的电源转换器,近年来LED显示屏在广告传媒、舞台背景、体育场馆等领域的应用越来越多,其替代户外霓虹灯、大型灯箱广告牌等传统广告宣传工具的趋势也越来越明显.
根据中国LED显示行业应用协会的数据显示,2016年LED显示应用的市场规模达到335亿元,同比增长超过8%.
我们认为LED显示屏不受面积限制、高亮度、高清晰度的特点将会使得其在未来有更大的发展空间;同时在工业导轨电源方面公司还通过跟魏德米勒的合作进一步打响公司知名度,未来这两项业务有望成为推动工业电源快速增长的又一驱动力量.
麦格米特(002851)请务必阅读正文之后的免责条款部分19of29图22:2016年LED显示应用的市场规模达到335亿元数据来源:中国LED显示行业应用协会,国泰君安证券研究2.
3.
工业自动化:行业景气向上叠加新能源汽车成长周期传统与新兴相结合,工业自动化业务大有可为.
根据公司当前产品种类我们可以将公司工业自动化业务大致分为三类:以变频器、PLC和伺服为代表的传统工业自动化业务,新能源汽车电机驱动业务和以工业微波设备和数字化焊机为代表的新兴产品.
尽管在工业自动化领域布局较为广泛,但我们可以看到不同细分业务下游均为行业优质客户,通过绑定下游优质客户一方面帮助公司建立行业地位,同时能够保障公司产品销售,推动业绩的稳定的发展.
同样的我们可以看到2016、2017年公司工业自动化业务依旧保持了较好的增速水平,且平均毛利率为公司三项业务中最高,对公司整理盈利能力的提升具备很好的拉动作用.
图23:过去四年公司工业自动化业务增速较好数据来源:公司公告,国泰君安证券研究表9:公司工业自动化细分领域下游客户均为业内知名企业项目应用领域客户工业自动化产品及其他新能源汽车电机驱动器新能源电机驱动部分北汽新能源、亚星麦格米特(002851)请务必阅读正文之后的免责条款部分20of29低压电机驱动器(伺服驱动器、变频器等)新能源汽车、纺织印染、电梯、起重机械、冶金、化工等机械设备长沙大桁(中联重科)、沈阳机床、安信(海天塑机)可编程逻辑控制器(PLC)工业自动化各行业的工业控制装置长沙大桁(中联重科)、沈阳机床、安信(海天塑机)数字化焊机装备制造、造船、汽车等领域发那科、优克雷(比亚迪)工业微波设备各类行业的干燥、杀菌及烧结工艺环节材料、医药、食品等客户数据来源:招股说明书,公司公告,国泰君安证券研究2.
3.
1.
传统工业自动化:下游行业回暖叠加产业升级,公司业务有望全面受益行业景气向上,2017年中国自动化行业规模超过1600亿元.
自2016年下半年以来,一方面受益下游行业复苏的需求拉动,另一方面智能制造大背景下产业升级的趋势也越来也明显,整个工控行业开始逐步复苏.
2017年则是工控行业全面复苏的一年,根据工控网数据显示,包含产品市场和服务市场在内2017年全年中国自动化市场规模达到1656亿元,同比增长16.
5%;其中产品市场规模达到1188亿元,同比增长达到16.
9%,增速创过去7年历史新高.
图24:2017年中国自动化行业市场规模增速突破两位数数据来源:工控网,国泰君安证券研究OEM市场份额首次超过项目型市场.
考虑中国此前很长一段时间对基建以及公共设施领域的大力投资,项目型市场份额一直领先于OEM市场.
近年来随着企业对生产效率的要求逐渐提升、人力成本上升以及设备的自动化和智能化升级都推动了OEM市场的快速发展,同时锂电设备、LED、3C等新兴行业的推陈出新也加速了设备自动化的进程,受此推动OEM市场一直在缩小与项目型市场的差距.
2017年OEM市场份额达到占比52.
3%,首次超过项目行市场.
我们认为考虑到过我国装备制造大国的市场地位,以及从制造大国到制造强国的战略转型,OEM市场仍将保持这样一个快速发展的趋势,有利于针对OEM市场的低压变频器、伺服以及小型PLC产品的发展.
麦格米特(002851)请务必阅读正文之后的免责条款部分21of29图25:2017年OEM市场和项目型市场增速均达到两位数,OEM市场份额首次超过项目型市场数据来源:工控网,国泰君安证券研究进口替代仍是行业主旋律.
我国工控行业起步较晚,一直以来都是走的进口替代的路线,国产品牌市场份额也在不断提升.
2017年国产品牌市场占有率为34.
8%,比2017年提升0.
1%.
从细分产品来看,最近几年HMI、DCS等产品市场份额提升较为明,此外在低压变频器、伺服等领域也有国内企业实现了很大突破.
从下游市场来看,项目型市场比OEM市场有更高的品牌壁垒,其较长的决策链以及下游企业对产品价格的不敏感都使得项目型市场进口替代进程较慢;而未来OEM市场的快速发展则为国内工控企业提供了弯道超车机会.
图26:2017年我国工控行业市场份额达到34.
8%,提升0.
1pct数据来源:工控网,国泰君安证券研究工业互联网为设备自动化企业打开新的成长空间.
工业互联网平台产业设计多层次、多领域的不同主体,我们可以看到装备/自动化企业位于产业链的中游,处于平台层.
我们可以看到处于平台层的企业主要通过整合资源实现平台构建,发挥产业主导作用;而这其中装备/自动化企业则是基于其提供的核心产品搭建平台.
此外,对于发展工业互联网而言,设备的自动化、智能化是整个产业发展中非常重要的一环,我们可以预见工控企业一方面可以享受工业互联网发展对产品需求的拉动,同时从产品供应商向平台型企业转型则为自动化企业打开了新的成长空间.
麦格米特(002851)请务必阅读正文之后的免责条款部分22of29图27:装备/自动化企业在工业互联网平台产业体系发挥产业主导作用数据来源:工业互联网产业联盟《工业互联网平台白皮书(2017)》行业景气向上趋势下,公司充分发挥多产品协同效应享受行业红利.
公司当前体系内涉及工业自动化业务的主要是深圳控制和深圳驱动两家子公司,主要产品包括变频器、伺服驱动器、PLC等.
目前公司变频器主要应用在化纤和纺织、机床、风机、造纸、电梯、塑料成型等领域,伺服产品主要用于机床,塑料机械,机器人等领域,PLC产品包括通用产品和应用于轨道交通的空调控制器产品.
深圳驱动目前已率先在注塑机领域实现伺服电机驱动产品的进口替代,成为终端客户海天塑机、金鹰集团的主要供应商,在起重机械、数控机床等下游应用领域与中联重科、沈阳机床合作较为紧密,此外还是中国中车旗下轨道交通空调制造商石家庄国祥轨道交通空调控制器独家供应商.
从行业层面看,自2016年8月以来,PMI指数已经连续21个月位于荣枯线上.
站在新一轮全球朱格拉周期的起点上,叠加我国新工业革命,中游装备制造业有望迎来新一轮的景气周期,从而进一步拉动工控产品需求.
而通用产品占深圳驱动和和深圳控制的收入比重均在50%以上,工控行业的景气向上将会拉动公司子公司收入的增长.
表10:石家庄国祥运输设备有限公司是公司子公司深圳控制2017年的第一大客户客户金额(万元)占比石家庄国祥运输设备有限公司1,046.
4530.
26%广州市文信自动化技术有限公司277.
098.
01%广州市瑞双明自动化科技有限公司259.
687.
51%长沙市大桁智能科技有限公司239.
426.
92%宁波宁塑机械有限公司136.
793.
96%合计1,959.
4356.
57%数据来源:公司公告,国泰君安证券研究麦格米特(002851)请务必阅读正文之后的免责条款部分23of29图28:PMI指数连续21个月位于荣枯线以上数据来源:Wind,国泰君安证券研究图29:2017年通用产品占深圳控制和深圳驱动比重均在50%以上数据来源:公司公告,国泰君安证券研究2.
3.
2.
新能源汽车:携手北汽新能源,享受行业成长红利新能源汽车发展是大势所趋.
目前在新能源汽车的生产成本中,电池、电机电控构成的动力总成占整车生产成本的50%左右,其中电池占成本比重接近40%,电机电控占成本比重在10%-15%左右.
电机电控的性能和稳定性直接影响电池的转换效率、使用寿命、安全性以及整车行驶过程中的稳定性、反应速度等等,因此电机电控的地位不容小觑.
从整个行业维度来看,受益于国家和地方政府的补贴拉动,新能源汽车在2015年经历了爆发式增长,到2017年,新能源汽车销量达到77.
7万辆,是2014新能源汽车销量的十倍.
而根据国家规划,到2020年新能源汽车年产销量将达到200万辆,累计产销量将达到500万辆,跟2017年的销量相比仍有很大的提升空间.
此外,双积分政策接棒新能源汽车补贴促使我国新能源汽车进一步向市场化发展推进,有利于整个行业未来健康持续发展.
麦格米特(002851)请务必阅读正文之后的免责条款部分24of29图30:新能源汽车发展是大势所趋,距2020年仍有较大提升空间数据来源:高工锂电,国泰君安证券研究国内电机电控企业多种生存模式并存.
目前国内电机电控厂商大致可以分为整车厂体系自供和第三方专供两种模式.
其中整车厂体系内自供指整车厂商体系内有电机电控供应商,其中比亚迪的电机电控全部内供,上汽则通过其控股子公司华域电动采购.
第三方专供可以分为以下两类:1)针对新能源车企成立的第三方动力系统集成商,其中代表性的包括大郡、电驱动和精进电动;2)其他领域转型电机电控,这其中代表性的包括传统的电机厂商转型做新能源汽车电机(方正电机、卧龙电气)、以及工控企业切入电控领域(汇川技术、蓝海华腾).
表11:国内电机电控厂商主要包括整车厂体系内自供、第三方专供两种类型类型代表整车厂商体系自供比亚迪、上汽(华域电动)、南车时代第三方专供专门针对新能源汽车成立的专业电机电控企业上海大郡、上海电驱动、精进电动传统电机或工控厂商转型大洋电机、方正电机、卧龙电气、汇川技术、蓝海华腾、麦格米特、英威腾数据来源:国泰君安证券研究到2020年新能源汽车电机电控市场接近180亿元.
目前电机电控的价格随着车型的不同而有所变化,其中商用车价格最高;按照2017年新能源汽车销量77.
7万辆,2020年新能源汽车销量200万辆预测,电机电控价格每年下滑一定比例计算,到2020年国内新能源汽车电机电控市场空间约为175亿元,2018-2020年三年市场将超过400亿元.
表12:到2020年新能源汽车电机电控市场达到175亿元2018E2019E2020E乘用车电机电控市场(亿元)75110137客车电机电控市场(亿元)312926物流车电机电控市场(亿元)111212新能源汽车总销量(万辆)105150200新能源汽车电机电控总市场(亿元)117150175麦格米特(002851)请务必阅读正文之后的免责条款部分25of29数据来源:中汽协,国泰君安证券研究绑定行业领先企业,享受行业成长红利.
公司目前在新能源汽车领域主要是下游供应商为北汽新能源,公司子公司深圳驱动从2003年起就通过北京汇流与北汽开展电控的定制化研发工作,并于2017年成为北汽一级供应商开始供应集成化程度更高的PEU产品.
2018年已经供货北汽的多款主流车型,根据北汽给深圳驱动6.
1万套的意向订单,全年北汽有望给公司新能源汽车电机驱动器业务带来较大增长,同时随着供货产品从非PEU向PEU产品转化,产品单价和毛利率都将有所好转,依托北汽新能源的放量公司新能源汽车有望取得快速发展.
图31:2017年北汽新能源汽车产量位列国内第二数据来源:GGII,国泰君安证券研究表13:2017年公司开始给北汽供集合程度更高的PEU产品项目20172016收入(亿元)占比收入(亿元)占比新能源汽车电机驱动器0.
6936.
97%0.
8952.
57%其中:PEU产品0.
4261.
08%--非PEU产品0.
2738.
92%0.
89100%通用电机驱动器1.
1863.
03%0.
8147.
43%合计1.
87100%1.
70100%数据来源:公司公告,国泰君安证券研究表14:北汽是公司子公司深圳驱动2017年第二大客户客户金额(万元)占比宁波安信数控技术有限公司(海天国际旗下)4,642.
4724.
81%北京新能源汽车股份有限公司4,347.
8323.
23%北京市意耐特科技有限公司1,312.
207.
01%广东科杰机械自动化有限公司817.
264.
37%宁波凌鼎工业科技有限公司685.
243.
66%合计11,805.
0063.
09%数据来源:公司公告,国泰君安证券研究麦格米特(002851)请务必阅读正文之后的免责条款部分26of292.
3.
3.
新兴产品:未雨绸缪,公司积极发展新兴产品公司积极发展新兴产品,为多样化产品布局再添砝码.
除了传统的工业自动化业务和新能源汽车业务外,公司积极推出新兴产品,包括智能焊机和工业微波.
公司智能焊机定位于海外品牌主导的中高端市场,主要应用于汽车制造、船舶制造、工程装备、钢构等行业,并且其可以和工业机器人进行配套使用.
工业微波方面公司微波设备在石墨烯、气凝胶行业应用取得较为成熟的效果,并在肉类解冻、蜂窝陶瓷等领域有所收获,上述两项业务2017年增长都接近90%.
随着上述产品应用领域的不断拓展,其给公司的业绩贡献也将会持续增长;并且公司新兴产品的不断推出也进一步坚定公司重视技术、多元化产品布局策略.
3.
收购少数股东权益,强化公司核心竞争力收购少数股东权益,进一步增强公司实力.
公司拟通过支付现金+发行股份的方式收购怡和卫浴、深圳驱动和深圳控制的少数股东权益,收购完成后麦格米特将持有怡和卫浴86.
00%股权、深圳驱动99.
70%股权、深圳控制100%股权.
本次交易对价为约8.
96亿元;其中以发行股份方式支付8.
83亿元,以现金方式支付0.
13亿元.
表15:公司拟通过现金+发行股份方式收购三家子公司少数股东权益标的资产支付方式支付金额(万元)占比怡和卫浴34.
00%的股权、深圳驱动58.
70%的股权、深圳控制46.
00%的股权发行股份方式88311.
0098.
53%现金方式1318.
801.
47%合计89629.
80100%数据来源:公司公告,国泰君安证券研究收购完成后将增厚上市公司业绩,提高整体盈利能力.
麦格米特收购子公司少数股东权益后,对于上市公司来说其归母净利润水平将得到进一步增厚.
公司收购方案显示,假设本次交易在2017年年初完成,公司2017年归母净利润将在实际值的基础上增长29%.
根据三家子公司的业绩承诺,2018-2021年三家公司合计利润承诺为1.
39、1.
83、2.
35、2.
82亿元,2017-2021年均复合增速将达到39%,对于上市公司的利润增厚更为显著.
表16:2017-2021三家标的公司合计利润CAGR将达到39%标的公司2017A(万元)2018E(万元)2019E(万元)2020E(万元)2021E(万元)怡和卫浴4601710095001200014400深圳驱动229655007000900010700深圳控制6341300180025003100合计753113900183002350028200备注:考虑本次收购少数股东权益完成时间的不确定性,公司提供了2018-2021年四年的业绩承诺数据来源:公司公告,国泰君安证券研究麦格米特(002851)请务必阅读正文之后的免责条款部分27of29图32:根据业绩承诺,2017-2021三家标的公司合计利润CAGR将达到39%数据来源:公司公告,国泰君安证券研究成长路径分析,公司在不同阶段采取不同组织模式.
麦格米特实施多产品发展战略主要是通过"平台+团队"的模式,对于新产品和初创期的业务来说,公司通过采用"设立子公司+核心团队参股子公司"的模式降低自身风险;而当业务逐渐成熟后则通过"事业部+核心团队入股上市公司"的模式进一步绑定子公司与上市公司利益,同时公司能够更好的享受子公司快速发展的红利.
图33:上市公司对于成长或成熟期的业务采取核心团队入股上市公司的组织模式数据来源:公司公告,国泰君安证券研究4.
盈利预测与评级不考虑收购少数股东权益对公司归母净利润的增厚作用,参考公司收购预案中深圳驱动、深圳控制和怡和卫浴的营收预测,预计2018-2020年公司营收为22.
7、29.
5、37.
99亿元,维持2018-2020年EPS为0.
91、1.
11、1.
32元.
参考行业平均估值水平,考虑公司少数股东权益并表后对利润的增厚预期,以及公司新能源汽车业务的发展前景,给予公司一定估值溢价,给予2018年58XPE,对应目标价为52.
8元,维持增持评级.
表17:麦格米特分项收入分拆单位:亿元2017A2018E2019E2020E麦格米特(002851)请务必阅读正文之后的免责条款部分28of29营业收入14.
9422.
7029.
5037.
99yoy29%52%30%29%智能家电电控产品7.
3111.
4514.
8819.
35yoy36%56%30%30%工业电源4.
265.
346.
467.
85yoy19%25%21%21%工业自动化及其他3.
375.
918.
1610.
79yoy35%75%38%32%数据来源:Wind,国泰君安证券研究5.
风险提示新能源汽车销量不及预期.
公司新能源汽车电控业务跟新能源汽车销量具备很高的相关性,并且参考年初北汽给公司的意向订单,如果新能源汽车销量不达预期,将会直接影响公司电控产品的营业收入,同时产能不能有效利用还会影响新能源汽车的毛利率水平.
市场竞争加剧导致公司产品毛利率下滑.
公司近一半收入来自于智能家电产品,由于下游家电企业的溢价能力较强,同时进入智能卫浴领域的公司越来越多,市场竞争加剧可能会影响工公司智能家电企业的毛利率水平.
麦格米特(002851)请务必阅读正文之后的免责条款部分29of29本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于作者的职业理解,本报告清晰准确地反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响,特此声明.
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评级说明评级说明1.
投资建议的比较标准投资评级分为股票评级和行业评级.
以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准,报告发布日后的12个月内的公司股价(或行业指数)的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准.
股票投资评级增持相对沪深300指数涨幅15%以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于5%~15%之间中性相对沪深300指数涨幅介于-5%~5%减持相对沪深300指数下跌5%以上2.
投资建议的评级标准报告发布日后的12个月内的公司股价(或行业指数)的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅.
行业投资评级增持明显强于沪深300指数中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市浦东新区银城中路168号上海银行大厦29层深圳市福田区益田路6009号新世界商务中心34层北京市西城区金融大街28号盈泰中心2号楼10层邮编200120518026100140电话(021)38676666(0755)23976888(010)59312799E-mail:gtjaresearch@gtjas.
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