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[Table_MainInfo]公司研究/化工/基础化工材料制品证券研究报告金科文化(300459)公司研究报告2020年03月08日[Table_InvestInfo]投资评级优于大市首次覆盖股票数据[Table_StockInfo]03月06日收盘价(元)3.
8052周股价波动(元)2.
26-9.
56总股本/流通A股(百万股)3544/2269总市值/流通市值(百万元)13465/8621相关研究[Table_ReportInfo]市场表现[Table_QuoteInfo]沪深300对比1M2M3M绝对涨幅(%)-4.
510.
826.
7相对涨幅(%)-10.
610.
620.
6资料来源:海通证券研究所[Table_AuthorInfo]分析师:郝艳辉Tel:(010)58067906Email:hyh11052@htsec.
com证书:S0850516070004分析师:毛云聪Tel:(010)58067907Email:myc11153@htsec.
com证书:S0850518080001分析师:孙小雯Tel:(021)23154120Email:sxw10268@htsec.
com证书:S0850517080001分析师:陈星光Tel:(021)23219104Email:cxg11774@htsec.
com证书:S0850519070002以汤姆猫系列为核心,打造全栖IP运营商[Table_Summary]投资要点:公司简介:剥离传统化工业务,全面转型移动互联网.
公司成立于2007年6月,原主要从事精细化工产品的研发、生产和销售.
2016年,公司通过收购杭州哲信,进军互联网领域,2018年,公司实现控股全球著名互联网企业Outfit7,拥有"会说话的汤姆猫家族"IP系列产品版权.
2019年公司将旗下化工业务全部出售,转型成为单一主营的移动互联网企业.
围绕"会说话的汤姆猫家族",打造全栖IP运营商.
自2017年底完成对"会说话的汤姆猫家族"的收购后,公司围绕TalkingTom系列IP着力将公司打造成全栖IP生态运营商,线上通过移动互联网应用、动漫影视提升用户流量,实现广告和游戏变现,线下通过衍生品与IP授权业务、主题乐园、汤姆猫之家等连锁业态,近距离触达用户,实现IP的深度变现.
通过线上业务和线下业务的同步推进,公司形成了线上线下协同发展的互联网文化产业生态链.

汤姆猫IP系列应用表现亮眼.
公司自2010年推出《会说话的汤姆猫》等第一代产品以来,相继推出了超过20款休闲移动应用,全球累计下载量超过100亿次,月活跃用户数超过3.
7亿人次,庞大的活跃用户基数已维持超过9年.
在继续运营原IP系列移动应用的同时,公司持续研发新产品,产品储备丰富.
产品变现方面,公司探索出了成熟的广告变现模式.
公司通过自身的移动应用产品,与AppStore、Facebook、GooglePlay等平台进行运营合作,并与全球数十家知名的营销服务商进行对接合作,包括Applovin、Goole、Twitter、Smaato、穿山甲广告联盟等知名广告服务商.
盈利预测与估值分析.
我们预计公司2019-2021年EPS分别为-0.
68、0.
26、0.
30元.
2019年公司净利润出现大幅亏损,主要系商誉、应收账款和长投等资产减值,为一次性影响,考虑到2019年公司化工业务实现剥离,杭州哲信商誉减值以及不良应收账款等项目的减值出清,公司财报质量将得到较大程度优化,未来业务将更多地集中于以汤姆猫为核心的Outfit7,经营情况有望获得改善,参照可比公司,我们给予公司2020年20-23倍动态PE,对应合理价值区间为5.
2-5.
98元/股.
首次覆盖给予公司优于大市评级.
风险提示:游戏政策不确定性;IP衍生品落地不及预期;限售股权解禁风险.
主要财务数据及预测[Table_FinanceInfo]201720182019E2020E2021E营业收入(百万元)13962725214924342791(+/-)YoY(%)56.
1%95.
2%-21.
1%13.
3%14.
6%净利润(百万元)394842-24009111063(+/-)YoY(%)92.
2%113.
8%-385.
0%138.
0%16.
6%全面摊薄EPS(元)0.
110.
24-0.
680.
260.
30毛利率(%)45.
2%70.
9%81.
4%79.
7%80.
0%净资产收益率(%)4.
2%12.
5%-58.
2%18.
1%17.
4%资料来源:公司2017-2018年年报,海通证券研究所备注:净利润为归属母公司所有者的净利润公司研究〃金科文化(300459)2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明目录1.
彻底剥离化工业务,全面转型移动互联网.
52.
行业分析:游戏行业增速回暖,疫情推升线上娱乐需求.
72.
1游戏行业增速回暖,手游依然为核心增长引擎72.
2疫情推升线上娱乐需求.
93.
以汤姆猫为核心,打造全栖IP运营商93.
1以"会说话的汤姆猫家族"为核心的全栖IP运营商.
93.
2汤姆猫IP系列应用表现亮眼.
103.
3基于汤姆猫IP的衍生开发124.
盈利预测与估值分析145.
风险提示15财务报表分析和预测16公司研究〃金科文化(300459)3请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图目录图1公司发展历程.
5图22015-2018公司营业收入及同比增速5图32015-2018公司归母净利润及同比增速.
5图42015-2018公司扣非归母净利润及同比增速.
6图52015-2018公司毛利率及净利率(6图62015-2019H1公司移动互联网业务收入及占比.
6图72015-2019H1公司化工业务收入及占比.
6图82015-2019H1公司收入构成(6图92016-2019H1公司游戏发行收入及同比增速.
6图102019Q1-Q3公司营业收入及同比增速.
7图112019Q1-Q3公司归母净利润及同比增速(7图122019Q1-Q3公司扣非归母净利润及同比增速.
7图132019Q1-Q3公司毛利率及净利率7图142015-2019年中国游戏市场实际销售收入及增长率.
8图152015-2019年中国游戏用户规模及增长率8图16中国移动游戏市场实际销售收入及增长率8图17中国移动游戏用户规模及增长率.
8图182020移动互联网典型行业使用时长占比(9图192020手机游戏行业用户日人均使用时长(分钟)9图202020春节假期前后典型手游日活跃用户规模(万人)9图212020春节期间手游行业日人均使用时长(分钟)9图222019全球下载量TOP10游戏及公司10图23"会说话的汤姆猫"IP业务10图24《汤姆猫飞车》游戏宣传图11图25《会说话的汤姆猫家族》动画登陆中央电视台少儿频道.
12图26汤姆猫2020春夏新品"派对明星"系列13图27汤姆猫2020春夏新品"我是冠军"系列13图28汤姆猫亲子主题乐园杭州店开业.
13图29会说话的汤姆猫荣登喜马拉雅"新锐主播"榜首14公司研究〃金科文化(300459)4请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明表目录表1公司部分已上线游戏中国地区排名11表2公司部分储备游戏.
11表3可比公司盈利预测及估值表14表4金科文化主营业务各分项收入预测与假设(百万元)14公司研究〃金科文化(300459)5请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.
彻底剥离化工业务,全面转型移动互联网精细化工起家,成功转型移动互联网.
公司成立于2007年6月,原主要从事氧系漂白助剂SPC和TAED等精细化工产品的研发、生产和销售.
2015年5月,公司在深交所上市.
2016年6月,公司收购杭州哲信,进军互联网领域.
2017年3月,公司成立浙江金科汤姆猫网络科技有限公司,同年8月全资收购杭州逗宝和上虞码牛,获得其合计持有的全球著名互联网高科技企业Outfit756%的股权.
2018年4月,公司完成对Outfit7的全资控股.
2019年上半年,公司将子公司浙江金科日化原料有限公司100%股权全部售出,不再持有化工业务相关资产.
移动互联网文化产业业务成为公司目前唯一的主营业务.
[Table_PicPe]图1公司发展历程资料来源:公司官网,海通证券研究所业务转型带来公司营业收入和净利润大幅提升.
公司2018年实现营业收入27.
25亿元,2016-2018年年均复合增速75.
23%;归母净利润8.
42亿元,2016-2018年年均复合增速158.
98%;扣非归母净利润8.
16亿元,2016-2018年年均复合增速160.
11%.
图22015-2018公司营业收入及同比增速资料来源:wind,海通证券研究所图32015-2018公司归母净利润及同比增速资料来源:wind,海通证券研究2007.
62015.
52019.
62017.
32016.
62017.
82018.
4公司成立,主要从事精细化工业务在深交所上市收购杭州哲信,进军互联网领域间接收购Outfit756%的股权彻底剥离化工业务,主营移动互联网文化产业业务成立浙江金科汤姆猫网络科技有限公司全资控股Outfit7公司研究〃金科文化(300459)6请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图42015-2018公司扣非归母净利润及同比增速资料来源:wind,海通证券研究所图52015-2018公司毛利率及净利率(%)资料来源:wind,海通证券研究所业务转型带来收入结构变动,移动互联网成主要收入来源.
公司自2016年进军移动互联网领域以来,移动互联网业务收入占比迅速攀升.
2018年,公司移动互联网业务收入19.
08亿元,同比+175.
49%,占总收入比重70.
01%,同比+20.
41pct.
其中,广告业务收入占比最高,2018年收入10.
43亿元,同比+676.
03%,占总收入比重38.
29%.
而游戏收入受版号发放政策的影响大幅下降,公司19H1游戏发行收入仅1.
96亿元,较2018年同期-44.
38%.
图62015-2019H1公司移动互联网业务收入及占比资料来源:wind,海通证券研究所图72015-2019H1公司化工业务收入及占比资料来源:wind,海通证券研究所图82015-2019H1公司收入构成(%)资料来源:wind,海通证券研究所图92016-2019H1公司游戏发行收入及同比增速资料来源:wind,海通证券研究所剥离化工业务致公司2019年Q3营收下滑,但利润率有所提升.
公司19Q3营业收入4.
71亿元,同比-25.
06%;归母净利润1.
90亿元,同比-5.
72%;扣非归母净利润1.
85亿元,同比-7.
43%.
公司营业收入下滑主要是由于2019年上半年彻底剥离化工业务所致.
公司研究〃金科文化(300459)7请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图102019Q1-Q3公司营业收入及同比增速资料来源:wind,海通证券研究所图112019Q1-Q3公司归母净利润及同比增速(%)资料来源:wind,海通证券研究所图122019Q1-Q3公司扣非归母净利润及同比增速资料来源:wind,海通证券研究所图132019Q1-Q3公司毛利率及净利率资料来源:wind,海通证券研究所受商誉减值影响,2019年业绩大幅亏损.
根据公司2019年业绩预告,公司上年度预计亏损23.
95亿元—24亿元,同比下滑384.
42%—385.
01%.
业绩亏损主要是由于游戏版号总量控制、版号审核趋严、国内电信运营商增值业务的行业整治等宏观政策环境影响,子公司杭州信哲业绩不及预期,而出现商誉减值.
此外,公司也对资产负债表中的应收账款、无形资产、长期股权投资等项目进行减值测试,并预计进行相应资产减值处理.
我们认为随着杭州哲信商誉减值以及不良应收账款等项目的减值出清,公司财报质量将得到较大程度优化,未来业务将更多地集中于以汤姆猫为核心的IP公司Outfit7,经营情况有望获得改善.
2.
行业分析:游戏行业增速回暖,疫情推升线上娱乐需求2.
1游戏行业增速回暖,手游依然为核心增长引擎2019年游戏行业整体增速回暖,手游依然为核心增长引擎.
根据游戏工委数据,2019年国内游戏市场规模为2308.
8亿元(同比+7.
7%,2018年同比+5.
3%),用户规模为6.
4亿人(同比+2.
5%,2018年同比+7.
3%),其中移动游戏市场规模为1581.
1亿元(同比+18%,2018年同比+15.
4%).
整体行业和移动游戏规模相较上一年均出现回暖,我们认为主要与游戏版号放开,年初至今众多优质游戏陆续上线变现有关.
2019年移动游戏占整体游戏比重达68.
5%,依然为占比最大的细分品类,此外电脑客户端游戏2019年市场规模为615.
1亿元(同比-0.
7%),页游市场规模为98.
7亿元(同比-22%),继续维持下滑趋势.
公司研究〃金科文化(300459)8请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图142015-2019年中国游戏市场实际销售收入及增长率资料来源:中国音数协游戏工委(GPC)&国际数据公司(IDC),海通证券研究所图152015-2019年中国游戏用户规模及增长率资料来源:中国音数协游戏工委(GPC)&国际数据公司(IDC),海通证券研究所图16中国移动游戏市场实际销售收入及增长率资料来源:中国音数协游戏工委(GPC)&国际数据公司(IDC),海通证券研究所图17中国移动游戏用户规模及增长率资料来源:中国音数协游戏工委(GPC)&国际数据公司(IDC)海通证券研究所游戏用户整体增速仍在放缓,付费率和ARPU值提升是未来重点.
2019年移动游戏用户规模为6.
2亿人(同比+3.
2%),按照19年移动游戏市场规模计算ARPU值为255元,相比18年ARPU值223元提升了14.
3%,可见当前移动游戏市场增长主要依靠ARPU提升来拉动.
我们认为ARPU提升原因在于:1)用户付费习惯持续养成且愿意在游戏中投入的金额持续增加;2)《王者荣耀》等高DAU手游引入BattlePass新机制,撬动玩家付费率和ARPU值提升;3)游戏内的激励视频等广告机制为更多休闲游戏采纳,增加了广告收入.
我们认为用户红利见顶后,提升ARPU值将是收入持续增长的重要方式.
公司研究〃金科文化(300459)9请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2.
2疫情推升线上娱乐需求春节叠加疫情,推动在线娱乐市场爆发.
受疫情影响,2020年春节期间人们的线上娱乐时长明显增加.
根据QuestMobile提供的数据,2020年春节期间,在移动互联网使用总时长中,短视频使用时长占比17.
3%,较平日+2.
1%;手机游戏使用时长占比12.
2%,较平日+3.
7%.
手游的用户规模较平日增长30%,人均单日使用时长159分钟,较平日增长17.
8%.
其中,王者荣耀春节当天的用户规模达到9535万人,较平日增长超过30%;春节期间人均单日使用时长194分钟,较去年同期增长近75%.
和平精英等其他游戏也有一定增长.
图182020移动互联网典型行业使用时长占比(%)资料来源:QuestMobile《2020中国移动互联网"战疫"专题报告》,海通证券研究所注:2020年平日指2020年1月2日-8日,2020年春节指2020年1月24日-2月2日图192020手机游戏行业用户日人均使用时长(分钟)资料来源:QuestMobile《2020中国移动互联网"战疫"专题报告》,海通证券研究所注:2020年平日指2020年1月2日-8日,2020年春节指2020年1月24日-2月2日图202020春节假期前后典型手游日活跃用户规模(万人)资料来源:QuestMobile《2020中国移动互联网"战疫"专题报告》,海通证券研究所图212020春节期间手游行业日人均使用时长(分钟)资料来源:QuestMobile《2020中国移动互联网"战疫"专题报告》,海通证券研究所注:2019年春节指2019年2月4日-10日,2020年春节指2020年1月24日-2月2日3.
以汤姆猫为核心,打造全栖IP运营商3.
1以"会说话的汤姆猫家族"为核心的全栖IP运营商"会说话的汤姆猫家族"是由全球著名互联网高科技企业Outfit7创造的世界知名IP.
Outfit7自2010年上线第一款移动应用《会说话的汤姆猫》以来,不断丰富"家族"成员.
目前的"家族"成员包括冒险乐观的汤姆猫、优雅自信的安吉拉、淘气可爱的金杰猫、睿智的狗狗本、呆萌的汉克狗、激情的鹦鹉皮埃尔、快乐的河马Hippo等诸多受人喜爱的卡通形象.
公司全资子公司Outfit7是全球知名的家庭娱乐和亲子互动应用开发公司,业务覆公司研究〃金科文化(300459)10请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明盖欧盟、美国、中国、俄罗斯、巴西、印度等全球众多国家和地区.
Outfit7创造了"会说话的汤姆猫家族"这一全球知名IP,主要产品在世界范围内有庞大的用户基础,被Applovin、Google、Twitter等国际主流广告服务商列为优先广告发布平台.
根据AppAnnie发布的数据,2019年,Outfit7在全球游戏公司下载量排行榜中位列第四,在中国iOS游戏下载量排名中位列第八,在印度的iOS与GooglePlay游戏综合下载量排名中位列第一,在俄罗斯、印度尼西亚的iOS与GooglePlay游戏综合下载量排名中位列第四.
图222019全球下载量TOP10游戏及公司资料来源:199IT援引AppAnnie《2019年全球移动应用报告》,海通证券研究所自2017年底完成对"会说话的汤姆猫家族"的收购后,公司围绕TalkingTom系列IP着力将公司打造成全栖IP生态运营商,线上通过移动互联网应用、动漫影视提升用户流量,实现广告和游戏变现,线下通过衍生品与IP授权业务、主题乐园、汤姆猫之家等连锁业态,近距离触达用户,实现IP的深入变现.
通过线上业务和线下业务的同步推进,公司形成了线上线下协同发展的互联网文化产业生态链.
图23"会说话的汤姆猫"IP业务资料来源:公司2019年半年度报告,海通证券研究所3.
2汤姆猫IP系列应用表现亮眼原IP系列移动应用继续保持强劲竞争力.
公司自2010年推出《会说话的汤姆猫》等第一代产品以来,相继推出了超过20款休闲移动应用,全球累计下载量超过100亿次,月活跃用户数超过3.
7亿人次,庞大的活跃用户基数已维持超过9年.
其中,2013年发行的《我的汤姆猫》、2014年发行的《我的安吉拉》、2016年发行的《汤姆猫跑酷》等产品,目前仍活跃在各大应用市场的下载及月活榜单.
根据AppAnnie的数据统计,公司研究〃金科文化(300459)11请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明《我的汤姆猫》在2018年、2019年均入围了俄罗斯、越南等国家和地区的游戏月活前十榜单,而《汤姆猫跑酷》也在2018年和2019年位列中国游戏月活前十.
在继续运营原IP系列移动应用的同时,公司持续研发新产品.
2018年,公司发行了《汤姆猫战营》、《汤姆猫摩托艇2》、《安吉拉时尚泡泡》、《汤姆猫弹弹乐》、《汤姆猫叠叠糕》、《汤姆猫快跑》、《我的汤姆猫2》、《果冻爆爆乐》等.
其中,2018年11月上线的《我的汤姆猫2》在全球100余个国家和地区的角色扮演类手游榜单中位列第一.
2019年6月,公司发行了《汤姆猫英雄跑酷》,该游戏一经推出就跻身全球96个国家iOS动作游戏免费榜的前10位.
2020年1月,公司首款弹射对战手游《汤姆猫大冒险》上线国内安卓平台,目前表现良好.
表1公司部分已上线游戏中国地区排名应用上线时间类别游戏总榜排名(免费)分类排名我的汤姆猫22018.
9模拟游戏406汤姆猫跑酷2016.
5动作游戏6616汤姆猫英雄跑酷2020.
1休闲游戏9125汤姆猫的摩托艇22018.
3休闲游戏19654我的安吉拉2014.
12模拟游戏20834我的汤姆猫2013.
11模拟游戏25243我的汉克狗2016.
12模拟游戏48888资料来源:七麦数据,榜单排名截止2020年2月18日14:50,海通证券研究所此外,公司游戏储备丰富.
在研和测试中的产品包括IP首款赛车竞技类游戏《汤姆猫飞车》、3D射击动作游戏《汤姆猫荒野派对》、养成类游戏《TalkingTomFriends》、跑酷游戏《TalkingTomFlight》、休闲竞技抛射手游《汤姆猫弹弹奇兵》、休闲竞技类游戏《汤姆猫乱斗小队》等多个游戏产品.
表2公司部分储备游戏应用类别产品进展汤姆猫飞车赛车竞技类测试中汤姆猫荒野派对3D射击动作类测试中养成类在研跑酷类在研汤姆猫弹弹奇兵休闲竞技抛射类在研汤姆猫乱斗小队休闲竞技类在研资料来源:公司《2020年2月6日、7日投资者关系活动记录表》,TapTap,海通证券研究所图24《汤姆猫飞车》游戏宣传图资料来源:公司官网,海通证券研究所公司研究〃金科文化(300459)12请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明产品变现方面,公司探索出了成熟的广告变现模式.
公司通过自身的移动应用产品,与AppStore、Facebook、GooglePlay等平台进行运营合作,并与全球数十家知名的营销服务商进行对接合作,包括Applovin、Goole、Twitter、Smaato、穿山甲广告联盟等知名广告服务商.
公司通过对接这些广告服务商获取广告主的营销需求,并将该等广告在移动应用内进行推送,进而向营销服务商收取广告费,获取广告分发收入.
同时,公司自建了广告控制平台Mediation,对营销服务商的广告需求进行动态的流量调节,优先选择推送和展示费率较高的广告,并针对用户特点对广告内容进行筛选,保证广告的填充效率和变现效率.
2019年下半年,公司与字节跳动旗下移动平台——穿山甲联盟达成战略合作,公司IP系列移动应用产品已接入穿山甲广告平台SDK.
3.
3基于汤姆猫IP的衍生开发基于汤姆猫IP,公司还拓展了动漫影视业务,衍生品及IP授权业务、主题乐园业务和儿童教育业务.
动漫影视业务:公司围绕"会说话的汤姆猫家族"IP,已推出四季动画及系列短片作品,在全球200多个国家及地区播放,全球累计点击量超过400亿次.
就国内而言,《会说话的汤姆猫家族》系列动画片先后在优酷、腾讯、爱奇艺、华数、百视通、芒果TV等网络平台上线,累计播放量超过190亿次,并于2019年12月成功登陆中央电视台少儿频道.
此外,公司正在积极推进IP系列大电影的前期筹划工作.
图25《会说话的汤姆猫家族》动画登陆中央电视台少儿频道资料来源:公司官网,海通证券研究所衍生品及IP授权业务:公司基于"会说话的汤姆猫家族"IP,通过自研及品牌授权推出了丰富的IP系列衍生品,目前已经超过900个SKU,涵盖鞋服、日用品、有氧洗护系列、AI机器人、智能玩具、儿童教育等品类.
2019年9月,公司举办了TalkingTomAndFriends2020春夏新品发布会,现场发布超过450余款家居服饰新品,涵盖服装、配饰、家居、文具、公仔等品类,该系列产品将于2020年正式上线.
在IP授权领域,公司于2019年先后与腾讯游戏、网易游戏、浦发银行、杭州地铁、蓝帽子互动娱乐科技、卓牧乳业、来电科技、小鹿叮叮、一鸣食品、萧山恒隆广场等开展了IP授权合作.
公司研究〃金科文化(300459)13请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图26汤姆猫2020春夏新品"派对明星"系列资料来源:公司官网,海通证券研究所图27汤姆猫2020春夏新品"我是冠军"系列资料来源:公司官网,海通证券研究所主题乐园业务:公司基于"会说话的汤姆猫家族"IP开发了中小型汤姆猫室内亲子主题乐园.
2018年10月,汤姆猫亲子主题乐园在合肥、上虞双店开业,截止2019年10月已接待家庭数量累计超过77000组,吸纳有效会员超过18000人,组织各类主题活动超过700场.
从网上用户点评及随访调查来看,两家乐园深受当地粉丝喜爱.
顾客到店体验转化为会员的转化率数据良好,单店获客和盈利能力较强.
2019年12月,第三家汤姆猫亲子主题乐园在杭州开业,开业第三天就跻身西湖区儿童乐园热门榜榜首.

此外,公司也正在筹建郑州、宁波、济南等城市的亲子主题乐园,同时发起了"全国城市合伙人"招募计划,通过引进城市合伙人,加速国内市场的规模化布局.

图28汤姆猫亲子主题乐园杭州店开业资料来源:公司官网,海通证券研究所儿童教育业务:公司围绕"会说话的汤姆猫家族"IP,通过星宝乐园平台、IP授权及自主研发等方式为青少年及儿童用户提供教育产品及服务.
公司旗下互联网教育平台星宝乐园深耕儿童早期教育多年,拥有星宝乐园APP等产品,是中国移动家庭业务重要合作伙伴.
同时,基于TalkingTom系列IP,公司先后与腾讯旗下儿童内容平台企鹅童话、专业音频平台喜马拉雅、一线少儿编程教育平台编程猫等国内知名教育品牌展开了IP合作.
自研方面,公司相继开发了《会说话的汤姆猫陪宝宝养成好习惯》儿童绘本、《汤姆猫成长同行记》彩绘注音书、《汤姆猫AR学英语》儿童早教AR卡片、《汤姆猫AR-Code》少儿编程教育卡片、《汤姆猫编程星球》少儿学习应用、汤姆猫儿童智能学习机等教育产品.
其中,《汤姆猫AR-Code》少儿编程教育卡片已经与浙江省十几所幼儿园、小学及STEAM教育培训机构合作,参与推进编程教育普及工作.
公司研究〃金科文化(300459)14请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图29会说话的汤姆猫荣登喜马拉雅"新锐主播"榜首资料来源:公司官网,海通证券研究所4.
盈利预测与估值分析我们预计公司2019-2021年EPS分别为-0.
68、0.
26、0.
30元.
2019年公司净利润出现大幅亏损,主要系商誉、应收账款和长投等资产减值,为一次性影响,考虑到2019年公司化工业务实现剥离,杭州哲信商誉减值以及不良应收账款等项目的减值出清,公司财报质量将得到较大程度优化,未来业务将更多地集中于以汤姆猫为核心的Outfit7,经营情况有望获得改善,参照可比公司,我们给予公司2020年20-23倍动态PE,对应合理价值区间为5.
2-5.
98元/股.
首次覆盖给予公司优于大市评级.
表3可比公司盈利预测及估值表简称代码股价(元/股)每股盈利(元/股)PE(倍)2019E2020E2021E2019E2020E2021E完美世界002624.
SZ48.
001.
161.
892.
16412522吉比特603444.
SH416.
3812.
5214.
5616.
77332925三七互娱002555.
SZ34.
461.
021.
191.
38342925平均4.
905.
886.
77362824注:对应为2020年3月6日收盘价资料来源:wind,海通证券研究所表4金科文化主营业务各分项收入预测与假设(百万元)20182019E2020E2021E20182019E2020E2021E收入2725.
152149.
062434.
342790.
64毛利1931.
421749.
911940.
712231.
32广告业务1043.
571111.
061380.
111587.
13广告业务1019.
231099.
941265.
121454.
89化工业务817.
35412.
8500化工业务277.
43150.
7000游戏发行559.
64259.
64615.
61677.
17游戏发行373.
21173.
96342.
82377.
10IP版权304.
59365.
51438.
61526.
34IP版权261.
55325.
31332.
77399.
33成本793.
73399.
15493.
63559.
32毛利率(%)70.
8781.
4379.
7279.
96广告业务24.
3411.
11115.
00132.
25广告业务97.
6799.
0091.
6791.
67化工业务539.
92262.
1500化工业务33.
9436.
5000游戏发行186.
4385.
68272.
79300.
07游戏发行66.
6967.
0055.
6955.
69IP版权43.
0440.
21105.
84127.
01IP版权85.
8789.
0075.
8775.
87资料来源:公司2018年年报,海通证券研究所盈利预测假设:1)随着化工业务的彻底剥离,移动互联网成为公司的唯一主营业务,我们预计公司2020-2021年化工业务的收入为0.
2)考虑公司丰富的游戏储备和Outfit7强大的研发实力,我们预计公司未来游戏收入及由此带来的广告业务收入增速保公司研究〃金科文化(300459)15请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明持稳定.
3)汤姆猫衍生品及IP版权业务处于初期发展阶段,考虑到汤姆猫IP领先的品牌价值,该业务未来将保持较快增长.
4)我们预计随着低毛利率化工业务的剥离,公司2019-2021年整体毛利率相对2018年将有所提升.
5.
风险提示游戏政策不确定性;IP衍生品落地不及预期;限售股权解禁风险.
公司研究〃金科文化(300459)16请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明财务报表分析和预测[Table_ForecastInfo]主要财务指标20182019E2020E2021E利润表(百万元)20182019E2020E2021E每股指标(元)营业总收入2725214924342791每股收益0.
24-0.
680.
260.
30营业成本794399494559每股净资产1.
901.
161.
421.
72毛利率%70.
9%81.
4%79.
7%80.
0%每股经营现金流0.
230.
370.
320.
36营业税金及附加17161922每股股利0.
000.
000.
000.
00营业税金率%0.
6%0.
7%0.
8%0.
8%价值评估(倍)营业费用171138243335P/E30.
93—12.
4110.
64营业费用率%6.
3%6.
4%10.
0%12.
0%P/B3.
862.
742.
251.
85管理费用365155426447P/S2.
796.
365.
624.
90管理费用率%13.
4%7.
2%17.
5%16.
0%EV/EBITDA11.
928.
3110.
148.
08EBIT1206137710081149股息率%0.
0%0.
0%0.
0%0.
0%财务费用1401075426盈利能力指标(%)财务费用率%5.
1%5.
0%2.
2%0.
9%毛利率70.
9%81.
4%79.
7%80.
0%资产减值损失97369000净利润率30.
9%-111.
7%37.
4%38.
1%投资收益-9858585净资产收益率12.
5%-58.
2%18.
1%17.
4%营业利润969-233510401208资产回报率6.
6%-29.
1%9.
8%10.
1%营业外收支0-1000投资回报率12.
7%28.
3%20.
2%22.
4%利润总额969-234510401208盈利增长(%)EBITDA1416145611071267营业收入增长率95.
2%-21.
1%13.
3%14.
6%所得税66-1587081EBIT增长率218.
0%14.
2%-26.
8%13.
9%有效所得税率%6.
8%—6.
7%6.
7%净利润增长率113.
8%-385.
0%138.
0%16.
6%少数股东损益62-1155964偿债能力指标归属母公司所有者净利润842-24009111063资产负债率47.
3%51.
0%46.
4%42.
0%流动比率1.
23.
23.
74.
3速动比率1.
13.
13.
64.
2资产负债表(百万元)20182019E2020E2021E现金比率0.
82.
32.
83.
4货币资金2466240732734258经营效率指标应收账款及应收票据1129688779893应收帐款周转天数116.
8116.
8116.
8116.
8存货103445562存货周转天数40.
340.
340.
340.
3其它流动资产143136146157总资产周转率0.
20.
20.
30.
3流动资产合计3841327542535370固定资产周转率5.
02.
92.
82.
8长期股权投资728228228228固定资产6588079371046在建工程9999无形资产650650650650现金流量表(百万元)20182019E2020E2021E非流动资产合计8999495850885197净利润842-24009111063资产总计128408233934110566少数股东损益62-1155964短期借款1651000非现金支出307376899119应付票据及应付账款18889110124非经营收益1261055454预收账款9789营运资金变动-537-6525-33其它流动负债140293010461130经营活动现金流800129411471266流动负债合计3250102611641263资产-514-238-228-228长期借款2775277527752775投资-15550000其它长期负债46399399399其他-55858585非流动负债合计2821317331733173投资活动现金流-723347-143-143负债总计6071419943374436债权募资1420-165100实收资本1971354435443544股权募资4157200普通股股东权益6744412450356098其他-1602-1620-139-139少数股东权益25-90-3132融资活动现金流-179-1699-139-139负债和所有者权益合计128408233934110566现金净流量-103-58866985备注:表中计算估值指标的收盘价日期为03月06日资料来源:公司2018年年报,海通证券研究所公司研究〃金科文化(300459)17请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明信息披露分析师声明[Table_Analysts]郝艳辉互联网及传媒毛云聪互联网及传媒孙小雯互联网及传媒陈星光互联网及传媒本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告.
本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息,本人不保证该等信息的准确性或完整性.
分析逻辑基于作者的职业理解,清晰准确地反映了作者的研究观点,结论不受任何第三方的授意或影响,特此声明.
分析师负责的股票研究范围[Table_Stocks]重点研究上市公司:当代明诚,光线传媒,顺网科技,平治信息,城市传媒,完美世界,华策影视,中南传媒,横店影视,星辉娱乐,浙数文化,分众传媒,游族网络,中信出版,立思辰,吉比特,掌趣科技,中国电影,新媒股份,中文传媒,北京文化,三七互娱,新经典,万达电影,宝通科技投资评级说明1.
投资评级的比较和评级标准:以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准,报告发布日后6个月内的公司股价(或行业指数)的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅;2.
市场基准指数的比较标准:A股市场以海通综指为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准.
类别评级说明股票投资评级优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10%以上;中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10%与10%之间;弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10%及以下;无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点.
行业投资评级优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上;中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间;弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10%以下.
法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司(以下简称"本公司")的客户使用.
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本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动.
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市场有风险,投资需谨慎.
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