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请参考最后一页评级说明及重要声明投资评级:推荐(维持)报告日期:2019年07月26日分析师:杨晓峰S1070518090002021-31829781yangxiaofeng@cgws.
com分析师:何思霖S10705180700010755-83515591hesilin@cgws.
com行业表现数据来源:贝格数据动画电影:从"白蛇"到"哪吒",开启"神话人物"故事新编时代——传媒行业专题报告一、从"大圣→白蛇→哪吒","神话人物IP"故事新编屡现黑马"神话人物IP故事新编"是以古代神话故事中的人物为原型,为神话人物塑造新的剧情.
动画电影《哪吒之魔童降世》中,主要围绕"哪吒"这一人物,新编剧情讲述了生而为魔的哪吒逆天而行斗争到底的成长故事.
采用"人物IP进行故事新编"模式最为成功的是迪士尼:迪士尼电影主要是以人物IP故事新编的模式打造系列电影,如对人物IP"绿巨人"进行故事新编,打造了《无敌浩克》、《不可思议的绿巨人》.
迪士尼电影主角除了来自自创IP,还包括皮克斯、漫威、卢卡斯在内的收购IP.
在国产动画电影满足高水平制作技术的背景下,突破口在于围绕人物IP进行故事新编,而我国拥有丰富的神话人物IP储备.
我国神话小说包括《山海经》、《西游记》、《聊斋志异》、《封神榜》等.
近年来神话人物IP故事新编电影的编剧中,擅长人物IP故事新编的有田晓鹏、杨宇、易巧、大毛等;擅长原创人物及故事的有米粒、杨宇等;对理解人物角色经验丰富的有刘虎、易巧等.
二、《哪吒之魔童降世》票房测算:预计8~16亿,中枢或破国产动画电影记录国产动画电影头部效益明显,过亿票房的动画电影制作与宣发成本相对较高,高票房动画电影制作成本趋近0.
9亿.
19年暑期档国产动画电影数量减少使得《哪吒之魔童降世》同期竞争压力较小,《哪吒之魔童降世》主要竞争影片为《赛尔号大电影7:疯狂机器城》与《冰雪女王4:魔镜世界》,其系列电影最高票房分别为1.
08亿、0.
74亿,我们认为对《哪吒之魔童降世》的票房影响较小.
《哪吒之魔童降世》有望打破国产动画《西游记之大圣归来》9.
56亿的票房纪录,我们预计约为8~16亿.
根据光线传媒收入=总票房*发行方分账比例*光线传媒发行占比+总票房*制片方分账比例*光线传媒出品占比,在光线传媒出品占比60%~85%的条件下,可以得到《哪吒之魔童降世》对光线传媒发行与制片合计收入的预测区间为2.
1~5.
5亿.
《哪吒之魔童降世》对光线传媒利润=光线传媒制作利润+光线传媒发行利润=(总票房*发行方分账比例-宣发成本)*100%+(总票房*制作方分账比例-制作成本)*光线传媒出品占比;其中制作与宣发成本在乐观情况下分别假设为0.
9亿、0.
3亿;悲观情况下分别假设为2亿、0.
5亿;中性-10%0%10%20%30%40%传媒沪深300核心观点分析师证券研究报告行业专题报告行业报告传媒行业21751402/36139/2019072616:40行业专题报告长城证券2请参考最后一页评级说明及重要声明情况下为1.
45亿、0.
4亿.
根据成本投入的乐观、中性、悲观三种情况,可以得到光线传媒相应的预测利润.
三、光线彩条屋专注动画电影,"神话三部曲"将先后上映彩条屋专注于动画及根据动画题材改编真人电影,2019年出品的"神话三部曲"有望超过国产动画"三大系列",进一步缩小国产与进口动画电影票房差距.
我们认为以神话人物IP为角色原型进行故事新编会更有吸引力,再加上不断进步的制作技术,《哪吒之魔童降世》与《我的师傅姜子牙》有望超越《西游记之大圣归来》.
光线传媒19年中报业绩:光线传媒2019上半年预计归母净利润为0.
85~1.
05亿元,比去年同期下降95%~96%.
净利润下降主要原因在于19年上半年上映的7部电影成本同比有所上升,以及确认的3部电视剧业务利润同比小幅下降.
另外,上半年非经常性损益为3000~4000万,较上年同期大幅减少,主要原因是去年同期,公司确认了出售所持有的新丽传媒股权产生的投资收益较高所致.
四、风险提示:《哪吒之魔童降世》票房表现不及预期,整体票房竞争加剧.
21751402/36139/2019072616:40行业专题报告长城证券3请参考最后一页评级说明及重要声明目录1.
从"大圣→白蛇→哪吒","神话人物IP"故事新编屡现黑马.
51.
1神话人物IP故事新编:为神话人物赋予新剧情.
51.
2美国动画电影成功源于以人物IP为基础,进行故事新编.
71.
2.
1典型:迪士尼以收购IP形式开发人物IP故事新编电影.
71.
2.
2国产动画人物IP故事新编优势:丰富的神话人物IP储备.
82.
《哪吒之魔童降世》票房测算:预计8~16亿,中枢或破国产动画电影记录102.
1国产动画头部效益明显,暑期档《哪吒之魔童降世》竞争压力相对较小.
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102.
1.
1国产动画头部效益明显,高票房动画电影制作成本向0.
9亿趋近.
102.
1.
2暑期档国产动画数量下降,《哪吒之魔童降世》同期竞争压力较小.
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122.
2《哪吒之魔童降世》票房有望达到8~16亿.
132.
2.
1《哪吒之魔童降世》有望打破国产动画票房纪录,票房或达8~16亿.
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132.
2.
2《哪吒之魔童降世》对光线传媒收入的影响测算.
143.
光线彩条屋专注动画电影,"神话三部曲"将先后上映173.
1彩条屋专注动画产业链,投资19家动漫产业上下游公司.
173.
2国产动画"三大系列"之后,彩条屋"神话三部曲"或将再创辉煌.
193.
3光线传媒中报业绩预告.
194.
风险提示.
2021751402/36139/2019072616:40行业专题报告长城证券4请参考最后一页评级说明及重要声明图表目录图1:《哪吒之魔童降世》以神话人物哪吒为原型讲述新故事.
5图2:13N~19H1动画电影年度冠军中国产动画均为人物IP故事新编类型.
6图3:迪士尼收购IP包括皮克斯、漫威以及卢卡斯.
8图4:迪士尼IP形象系列.
8图5:国产动画电影头部效益明显.
10图6:17N~18H1制作成本与宣发成本趋势.
10图7:17~19年国产动画电影上半年的盈利数量较少.
11图8:15~19年暑期档上映的动画电影数量.
12图9:15~18年暑期档上映的动画电影票房.
12图10:13~19年动画电影占国内总票房比例.
17图11:13~19年动画电影占美国总票房比例.
17图12:13~19年国产动画电影占总动画电影票房的比重集中在30%~40%18表1:15N~19H1内地动画电影票房TOP20(单位:万)6表2:2019上半年内地上映的国产动画电影票房情况.
7表3:我国部分神话小说及神话人物IP.
9表4:神话人物IP故事新编电影的主要编剧.
9表5:17N~19H1国产动画电影票房top4011表6:19年暑期档预计上映的国产动画电影与进口动画电影.
13表7:《哪吒之魔童降世》比《西游记之大圣归来》平均票价高约1元(单位:元).
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13表8:《哪吒之魔童降世》&《西游记之大圣归来》日票房及票房日增比例(单位:万)14表9:《哪吒之魔童降世》&《西游记之大圣归来》上映前5~9天的日增想看人数及增长情况.
14表10:《哪吒之魔童降世》发行方与制片方票房收入预测(单位:亿)14表11:《哪吒之魔童降世》对光线传媒的收入预测区间.
15表12:光线传媒制作与宣发成本在乐观假设时的票房利润(单位:亿)16表13:光线传媒制作与宣发成本在悲观假设时的票房利润(单位:亿)16表14:光线传媒制作与宣发成本在中性假设时的票房利润(单位:亿)16表15:在总票房为8~16亿,出品占比为75%假设条件下的预测利润(单位:亿).
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16表16:彩条屋投资19家动漫产业上下游公司.
18表17:彩条屋16~19年主出品电影.
19表18:光线传媒预计上映的动画电影项目.
19表19:光线传媒预计制作的动画电影项目.
2021751402/36139/2019072616:40行业专题报告长城证券5请参考最后一页评级说明及重要声明1.
从"大圣→白蛇→哪吒","神话人物IP"故事新编屡现黑马1.
1神话人物IP故事新编:为神话人物赋予新剧情"神话人物IP新编"是以古代神话故事中的人物为原型,为神话人物塑造新的剧情.
例如动画电影《西游记之大圣归来》中,神话人物IP为孙悟空,新编剧情讲述了孙悟空与儿时唐僧江流儿之间的冒险故事;动画电影《白蛇:缘起》中,神话人物IP为白蛇,新编剧情讲述了白素贞与许仙前身阿宣之间的爱情故事;动画电影《哪吒之魔童降世》中,神话人物IP为哪吒,新编剧情讲述了为生而为魔的哪吒逆天而行斗争到底的成长故事.

图1:《哪吒之魔童降世》以神话人物哪吒为原型讲述新故事资料来源:猫眼APP,长城证券研究所国外动画电影多围绕人物IP展开新的故事,人物IP故事新编模式往往更受动画电影市场欢迎.
动画电影中受欢迎的国外人物IP有格鲁(Gru)、阿宝(Po)、哆啦A梦、小黄人等,国内人物IP有孙悟空、白蛇,以及《熊出没》系列中的光头强、熊大、熊二.
13N~19H1国内年度票房最高的动画电影中,国产动画《西游记之大圣归来》、《熊出没·变形记》、《熊出没·原始时代》分别为15年、18年、19H1动画电影票房冠军,均为人物IP故事新编.
在15N~19H1内地上映的动画电影票房排行top20中,人物IP类(含系列片)共15部,合计票房占top20票房的68%,其中人物IP故事新编的动画电影有10部,合计票房占人物IP类动画电影票房的61.
6%.
21751402/36139/2019072616:40行业专题报告长城证券6请参考最后一页评级说明及重要声明图2:13N~19H1动画电影年度冠军中国产动画均为人物IP故事新编类型资料来源:猫眼专业版,长城证券研究所表1:15N~19H1内地动画电影票房TOP20(单位:万)排名片名类别国内总票房上映时间产地1疯狂动物城原创故事153,0642016.
03.
04美国2寻梦环游记原创故事121,2362017.
11.
24美国3神偷奶爸3原创人物/系列片103,7912017.
07.
07美国4功夫熊猫3原创人物/系列片100,2562016.
01.
29美国5西游记之大圣归来神话人物IP/故事新编95,6572015.
07.
10中国6熊出没·原始时代人物IP/故事新编71,4502019.
02.
05中国7功夫熊猫2原创人物/系列片61,2072011.
05.
28美国8熊出没·变形记人物IP/故事新编60,5522018.
02.
16中国9你的名字.
原创故事57,7012016.
12.
02日本10大鱼海棠原创故事56,5522016.
07.
08中国11哆啦A梦:伴我同行人物IP/故事新编53,0322015.
05.
28日本12超能陆战队人物IP/故事新编52,6442015.
02.
28美国13熊出没·奇幻空间人物IP/故事新编52,2512017.
01.
28中国14愤怒的小鸟人物IP/故事新编51,4232016.
05.
20芬兰、美国15千与千寻原创故事48,5812019.
6.
21日本16白蛇:缘起神话人物IP/故事新编44,9242019.
01.
11中国、美国17冰川时代5:星际碰撞原创人物/系列片44,7452016.
08.
23美国18冰川时代4原创人物/系列片44,7442012.
07.
27美国19小黄人大眼萌人物IP/故事新编43,5802015.
09.
13美国20蜘蛛侠:平行宇宙人物IP/故事新编42,7452018.
12.
21美国资料来源:猫眼专业版,长城证券研究所根据三文娱所统计的2019上半年动画电影市场数据,《白蛇:缘起》可认为是神话人物IP故事新编类动画电影的良好开端,人物IP故事新编类电影《熊出没·原始时代》为国产动画电影票房冠军.
2019上半年共上映34部动画电影,14部国产动画电影占上半年动画电影市场票房的48.
6%,《白蛇:缘起》为19年H1唯一一部主打成人向的神话人物IP新编类动画电影,累计票房为4.
5亿,占上半年国产动画电影票房的33.
5%.
人物21751402/36139/2019072616:40行业专题报告长城证券7请参考最后一页评级说明及重要声明IP故事新编类电影《熊出没·原始时代》票房为7.
14亿,占比高达53.
4%,另外12部多为"陪跑"作品.
表2:2019上半年内地上映的国产动画电影票房情况电影名称票房区间数量票房占上半年国产动画比例熊出没·原始时代5亿以上153.
4%白蛇:缘起1亿-5亿133.
5%麦兜我和我的妈妈(重映)5000万-1亿13.
5%钢铁飞龙之奥特曼崛起1000万-5000万58.
9%潜艇总动员:外星宝贝计划巧虎大飞船历险记悟空奇遇记青蛙王子历险记-500万-1000万00.
00%闯堂兔3囧囧时光机100万-500万30.
6%功夫四侠:勇闯地宫猫公主苏菲江海渔童之巨龟奇缘50-100万10.
07%参娃与天池怪兽之瑞雪兆丰年50万以下20.
03%空天战队之星球大战资料来源:三文娱,长城证券研究所1.
2美国动画电影成功源于以人物IP为基础,进行故事新编1.
2.
1典型:迪士尼以收购IP形式开发人物IP故事新编电影采用"人物IP进行故事新编"模式最为成功的是迪士尼,其电影主角除了来自自创IP,还包括皮克斯、漫威、卢卡斯在内的收购IP.
迪士尼在2006年、2009年、2012年分别收购了皮克斯、漫威、卢卡斯,其拥有的IP形象包括皮克斯系列、漫威系列、卢卡斯系列、米老鼠系列、迪士尼公主系列以及小熊维尼系列.
以漫威系列为例,迪士尼以美国队长、绿巨人、蜘蛛侠、钢铁侠、金刚狼等人物IP为原型,通过赋予新的剧情,打造了《美国队长》、《无敌浩克》、《惊奇幻想》、《悬疑故事》、《不可思议的绿巨人》等经典动画电影,对人物IP进行故事新编为迪士尼电影提供源源不断的电影创意.
21751402/36139/2019072616:40行业专题报告长城证券8请参考最后一页评级说明及重要声明图3:迪士尼收购IP包括皮克斯、漫威以及卢卡斯资料来源:漫威队长公众号,长城证券研究所图4:迪士尼IP形象系列资料来源:百度图片,长城证券研究所1.
2.
2国产动画人物IP故事新编优势:丰富的神话人物IP储备在国产动画电影满足高水平制作技术的背景下,故事创意突破口在于人物IP故事新编,而我国拥有丰富的神话人物IP储备.
据三文娱观点,国产动画电影已具备动画品质相当高的作品,最缺乏的是故事创意.
我国神话故事众多,主要有《山海经》、《西游记》、《聊斋志异》、《封神演义》等系列,神话人物IP包括孙悟空、哪吒、白蛇、女娲、后羿、精卫、夸父、嫦娥等等.
以神话故事中人物为原型,通过赋予新人设、新剧情的动画电影近年来有《西游记之大圣归来》、《白蛇:缘起》、《哪吒之魔童降世》等.
在神话人物IP故事新编电影的编剧里,擅长人物IP故事新编的有田晓鹏、杨宇、易巧、大毛等;擅长原创人物及故事的有米粒、杨宇等;对理解人物角色经验丰富的有刘虎、易巧等.

21751402/36139/2019072616:40行业专题报告长城证券9请参考最后一页评级说明及重要声明表3:我国部分神话小说及神话人物IP神话小说神话故事主要人物《山海经》后羿射日后羿夸父逐日夸父精卫填海精卫大禹治水大禹共工怒触不周山共工嫦娥奔月嫦娥无头巨人刑天刑天蚩尤大战天神蚩尤洛神宓妃洛神《西游记》大闹天宫孙悟空大战二郎神孙悟空、二郎神真假美猴王孙悟空、六耳猕猴、唐僧偷吃人参果师徒四人、镇元子收服红孩儿红孩儿三借芭蕉扇孙悟空、铁扇公主《聊斋志异》《聂小倩》聂小倩、宁采臣《陆判》陆判、小曼《小翠》小翠、王元丰《阿宝》阿宝、孙子楚《搜神记》《干将莫邪》干将、莫邪《李寄》李寄《董永》董永、七仙女《封神演义》哪吒现莲花化身哪吒姬昌解围进妲己姬昌、妲己昆仑山子牙下山姜子牙妲己设计害比干妲己、比干摘星楼纣王自焚商纣王资料来源:《中国神话故事》,长城证券研究所表4:神话人物IP故事新编电影的主要编剧电影主角来源主要编剧编剧代表作编剧风格《西游记之大圣归来》西游记田晓鹏《深海》、《镖人》、《西游记之大圣闹天宫》、《西游记之大圣归来》擅长人物IP故事新编,动画电影作品超7成米粒《列山氏》、《拾梦老人》、《再见,表情》、《西游记之大圣归来》善于讲故事以及塑造新人物,除《西游记之大圣归来》外,均为原创人物刘虎《西游记之大圣归来》出演过几十部影视作品,对人物性格理解深刻《哪吒之魔童降世》封神演义杨宇(饺子)《哪吒之魔童降世》、《打,打个大西瓜》、《老板的女人》擅长人物原创及故事新编易巧《哪吒之魔童降世》曾担任多部知名动画电影总制片人,如《大21751402/36139/2019072616:40行业专题报告长城证券10请参考最后一页评级说明及重要声明鱼海棠》、《大护法》等,对动画电影整体质量把握严格.
《白蛇:缘起》白蛇传大毛《白蛇:缘起》人物的新人设中东方元素明显资料来源:猫眼专业版,长城证券研究所2.
《哪吒之魔童降世》票房测算:预计8~16亿,中枢或破国产动画电影记录2.
1国产动画头部效益明显,暑期档《哪吒之魔童降世》竞争压力相对较小2.
1.
1国产动画头部效益明显,高票房动画电影制作成本向0.
9亿趋近国产动画电影头部效益明显,过亿票房的动画电影制作与宣发成本相对较高,高票房动画电影制作成本趋近0.
9亿.
根据17~19H1累计票房排名top40的国产动画电影数据,从票房来看,有11部动画电影票房过亿,其中"熊出没"系列电影霸占票房前三,头部效益明显;从制作与宣发成本来看,票房排名top3的《熊出没》系列制作成本主要是5000万,成人向动画电影《白蛇:缘起》可达9000万,《妈妈咪鸭》最高为2亿,2017~2018H1宣发成本较高是3000万,最高可达5000万.
从17~19年的上半年盈亏来看,国产动画电影盈利数量较少,19上半年仅《熊出没:原始时代》与《白蛇:缘起》盈利.
图5:国产动画电影头部效益明显图6:17N~18H1制作成本与宣发成本趋势资料来源:猫眼专业版,长城证券研究所资料来源:猫眼专业版,一起拍电影公众号,长城证券研究所21751402/36139/2019072616:40行业专题报告长城证券11请参考最后一页评级说明及重要声明图7:17~19年国产动画电影上半年的盈利数量较少资料来源:一起拍电影公众号,长城证券研究所表5:17N~19H1国产动画电影票房top40电影名称上映时间总票房(亿)制作成本(万)宣发成本(万)是否盈亏熊出没:原始时代20197.
145000盈熊出没-变形记2018/2/166.
0550005000盈熊出没-奇幻空间2017/1/285.
2150003000盈白蛇:缘起20194.
499000盈新大头儿子和小头爸爸32018/7/61.
58十万个冷笑话22017/8/181.
3318002000盈大卫贝肯之倒霉特工熊2017/1/131.
263000500盈小猪佩奇过大年20191.
245000平风语咒2018/8/31.
12赛尔号大电影6:圣者无敌2017/8/181.
0830001000平神秘世界历险记42018/8/31.
04大护法2017/7/130.
8815001000盈昨日青空2018/10/260.
84麦兜响当当(重映)2017/3/170.
82500300盈阿凡提之奇缘历险2018/10/10.
77潜艇总动员:海底两万里2018/6/10.
732000800平黑猫警长之翡翠之星(重映)2017/9/230.
72500300盈新灰姑娘2018/10/10.
6神奇马戏团之动物饼干2018/7/210.
65昆塔:反转星球2017/10/10.
513000800亏麦兜当当伴我心(重映)2017/4/70.
488500300盈潜艇总动员之时光宝盒(重映)2017/5/280.
46500300盈猪猪侠之英雄猪少年2017/1/70.
4593000500亏钢铁飞龙之奥特曼崛起20190.
432000亏钢铁飞龙之再见奥特曼2017/10/10.
432000500亏大闹天宫2017/10/130.
421500300盈21751402/36139/2019072616:40行业专题报告长城证券12请参考最后一页评级说明及重要声明电影名称上映时间总票房(亿)制作成本(万)宣发成本(万)是否盈亏大耳朵图图之美式狂想曲2017/7/280.
4061000500平大闹西游2018/9/220.
38妈妈咪鸭2018/3/90.
378200001000亏玩偶奇兵2017/8/40.
31720001000亏阿唐奇遇2017/7/210.
30485001000亏恐龙王2018/11/100.
286金龟子2018/2/20.
2782000500亏三只小猪22017/5/270.
269800300平摩尔庄园2:海妖宝藏(重映)2017/5/280.
253500300盈潜艇总动员:外星宝贝计划20190.
2391000平巧虎大飞船历险记20190.
2251000平猫与桃花源2018/4/50.
21840001000亏魔境奇缘22018/6/10.
2061000500平悟空奇遇记20190.
192000亏资料来源:一起拍电影公众号,猫眼专业版,长城证券研究所2.
1.
2暑期档国产动画数量下降,《哪吒之魔童降世》同期竞争压力较小19年暑期档国产动画电影数量减少,《哪吒之魔童降世》主要竞争影片为《赛尔号大电影7:疯狂机器城》与《冰雪女王4:魔镜世界》,预计其同期竞争压力较小.
我们将6月15日至8月31日归为暑期档,暑期档国产动画数量减少原因或是因为过去低幼向动画电影票房表现不佳.
据三文娱统计数据,15~18年动画电影暑期档票房呈下降趋势,18年在上映数量同比增加41.
7%的情况下,票房同比下降33.
5%.
《赛尔号大电影》系列电影最高票房1.
08亿,《冰雪女王》系列电影最高票房0.
74亿,我们认为对《哪吒之魔童降世》的票房影响较小.
图8:15~19年暑期档上映的动画电影数量图9:15~18年暑期档上映的动画电影票房资料来源:三文娱,长城证券研究所资料来源:三文娱,猫眼专业版,长城证券研究所21751402/36139/2019072616:40行业专题报告长城证券13请参考最后一页评级说明及重要声明表6:19年暑期档预计上映的国产动画电影与进口动画电影上映时间国产动画电影进口动画电影2018.
08小破孩大状元2019.
08名侦探柯南:绀青之拳2019.
08.
16愤怒的小鸟22019.
08.
16全职高手之巅峰荣耀2019.
08.
02赛尔号大电影7:疯狂机器城2019.
08.
02冰雪女王4:魔镜世界2019.
07.
31天池水怪2019.
07.
26哪吒之魔童降世2019.
07.
19未来机械城2019.
07.
19游戏人生零2019.
07.
12狮子王2019.
07.
12机动战士高达NT2019.
07.
05爱宠大机密2019.
07.
05猪猪侠·不可思议的世界2019.
06.
21千与千寻2019.
06.
21玩具总动员资料来源:淘票票,长城证券研究所2.
2《哪吒之魔童降世》票房有望达到8~16亿2.
2.
1《哪吒之魔童降世》有望打破国产动画票房纪录,票房或达8~16亿《哪吒之魔童降世》有望打破国产动画《西游记之大圣归来》9.
56亿的票房纪录.
《哪吒之魔童降世》在上映前一周开始大规模点映,《西游记之大圣归来》点映规模较小.
根据猫眼数据,《西游记之大圣归来》平均票价约34.
6元,在《哪吒之魔童降世》平均票价与其相差不大的条件下,《哪吒之魔童降世》上映前5~6天排片占比均值为5.
3%(预计上映前2日点映较少),票房合计4797万;《西游记之大圣归来》上映2~3天排片均值为11.
1%,票房合计6870万,因此《哪吒之魔童降世》正式上映之后,在正常排片的情况下,票房有望达到《西游记之大圣归来》的146%.
结合猫眼在上映前5~9天的日增想看人数,《哪吒之魔童降世》想看日增人数日增长比例均值为37.
7%,对比《西游记之大圣归来》均值为10.
8%.
,《哪吒之魔童降世》票房有望达到8~16亿.
表7:《哪吒之魔童降世》比《西游记之大圣归来》平均票价高约1元(单位:元)平均票价均值上映前7天上映前6天上映前5天上映前4天《哪吒之魔童降世》35.
8534.
234.
634.
739.
9资料来源:猫眼专业版,长城证券研究所21751402/36139/2019072616:40行业专题报告长城证券14请参考最后一页评级说明及重要声明表8:《哪吒之魔童降世》&《西游记之大圣归来》日票房及票房日增比例(单位:万)票房《哪吒之魔童降世》《西游记之大圣归来》《哪吒之魔童降世》票房日增比例《西游记之大圣归来》票房日增比例上映前7日572.
5上映前6日1706.
7198.
1%上映前5日3090.
281.
1%上映首日1799.
8上映2日2853.
659%上映3日401641%资料来源:猫眼专业版,长城证券研究所注:预计上映前2日点映较少表9:《哪吒之魔童降世》&《西游记之大圣归来》上映前5~9天的日增想看人数及增长情况想看日增人数《哪吒之魔童降世》《西游记之大圣归来》《哪吒之魔童降世》想看日增人数日增比例《西游记之大圣归来》想看日增人数日增比例上映前10日32702669上映前9日4376314233.
8%17.
7%上映前8日7643341874.
7%8.
8%上映前7日8463410010.
7%20.
0%上映前6日12334454645.
7%10.
9%上映前5日15210438723.
3%-3.
5%资料来源:猫眼专业版,长城证券研究所2.
2.
2《哪吒之魔童降世》对光线传媒收入的影响测算发行方与制片方票房收入测算测算公式:发行方票房收入=总票房*发行方分账比例;制片方票房收入=总票房*制片方分账比例(分账比例按总票房口径)在《哪吒之魔童降世》票房达到8~16亿的假设条件下,发行方票房收入有望达到0.
5~1亿元;制片方票房收入有望达到2.
6~5.
3亿元.
根据国产电影分账口径,总票房扣除3.
3%特别营业税及5%电影事业专项资金后认为是可分账票房,在分给院线、电影院后、发行方可分得票房收入约为总票房的6.
4%,制片方可分得票房收入约为总票房的33%.
《哪吒之魔童降世》主发行方为光线传媒,华夏电影为联合发行,预计联合发行分成比例较低,我们假设发行方收入均属于光线传媒.
当《哪吒之魔童降世》预计票房为8亿、10亿、12亿、14亿、16亿时,预计对应的发行方票房收入分别为0.
5亿、0.
64亿、0.
77亿、0.
9亿、1亿;对应制片方票房收入分别为2.
6亿、3.
3亿、4亿、4.
6亿、5.
3亿.
表10:《哪吒之魔童降世》发行方与制片方票房收入预测(单位:亿)国产片总票房口径净票房口径预计票房总票房100.
0%810121416净票房91.
7%100.
0%7.
349.
1711.
0012.
8414.
67院线6.
4%7.
0%0.
510.
640.
770.
901.
03电影院45.
9%50.
0%3.
674.
595.
506.
427.
34发行方6.
4%7.
0%0.
510.
640.
770.
901.
03返点0.
0%0.
0%0.
000.
000.
000.
000.
0021751402/36139/2019072616:40行业专题报告长城证券15请参考最后一页评级说明及重要声明国产片总票房口径净票房口径预计票房制片方33.
0%36.
0%2.
643.
303.
964.
625.
28资料来源:长城证券研究所《哪吒之魔童降世》对光线传媒的收入测算测算公式:光线传媒收入=光线传媒发行分成收入+光线传媒制片分成收入=总票房*发行方分账比例*光线传媒发行占比+总票房*制片方分账比例*光线传媒出品占比其中发行方分账比例为6.
4%,光线传媒发行占比可认为是100%,制片方分账比例为33%(分账比例按总票房口径).
我们对总票房和光线传媒出品占比做敏感性分析,根据光线传媒出品占比,可以得到光线传媒的发行与制片合计收入预测区间为2.
1~5.
5亿.
《哪吒之魔童降世》出品方分别为光线影业、彩条屋影业、可可豆动画、十月文化、彩条屋科技,其中彩条屋影业与彩条屋科技为光线影业100%控股子公司.
可可豆动画和十月文化为彩条屋影业参股公司,出品占比相对较小,因此我们预计光线影业、彩条屋影业、彩条屋科技合计出品占比可能为60%、65%、70%、75%、80%、85%.
表11:《哪吒之魔童降世》对光线传媒的收入预测区间光线传媒出品占比60%65%70%75%80%85%预计票房82.
102.
232.
362.
492.
632.
76102.
622.
792.
953.
123.
283.
45123.
143.
343.
543.
743.
944.
13143.
673.
904.
134.
364.
594.
82164.
194.
464.
724.
985.
255.
51资料来源:长城证券研究所若《哪吒之魔童降世》票房收入达到8~16亿,在光线传媒出品占比60%~85%条件下,归属于光线传媒的发行与制片收入或在2.
1~5.
5亿之间.
《哪吒之魔童降世》对光线传媒的利润测算光线传媒利润=光线传媒制作利润+光线传媒发行利润=(总票房*发行方分账比例-宣发成本)*100%+(总票房*制作方分账比例-制作成本)*光线传媒出品占比其中制作与宣发成本分乐观、悲观、中性三种情况:我们假设《哪吒之魔童降世》制作与宣发成本投入与过去高票房动画电影成本投入接近时为乐观情况;与国产动画电影成本投入最高纪录接近时为悲观情况.
根据历史动画电影制作与宣发成本数据,制作成本最高为2亿,成人向高票房动画电影制作成本趋近9000万,宣发成本一般为3000万,较高可达5000万.
因此制作与宣发成本在乐观情况下分别假设为0.
9亿、0.
3亿;悲观情况下分别假设为2亿、0.
5亿;中性情况下为1.
45亿、0.
4亿.
我们对总票房和光线传媒出品占比做敏感性分析,根据乐观、悲观、中性三种情况,可以得到不同成本下的利润预测:(1)乐观假设:制作与宣发成本分别假设为0.
9亿、0.
3亿若总票房为8~16亿,在光线传媒出品占比分别为60%、65%、70%、75%、80%、85%的假设条件下,制作与宣发成本分别假设为0.
9亿、0.
3亿,得到光线传媒利润预测空间.
21751402/36139/2019072616:40行业专题报告长城证券16请参考最后一页评级说明及重要声明表12:光线传媒制作与宣发成本在乐观假设时的票房利润(单位:亿)光线传媒出品占比60%65%70%75%80%85%预计票房81.
261.
351.
431.
521.
611.
69101.
781.
902.
022.
142.
262.
38122.
302.
462.
612.
762.
923.
07142.
833.
013.
203.
393.
573.
76163.
353.
573.
794.
014.
234.
45资料来源:长城证券研究所(2)悲观假设:制作与宣发成本分别假设为2亿、0.
5亿若总票房为8~16亿,在光线传媒出品占比分别为60%、65%、70%、75%、80%、85%的假设条件下,制作与宣发成本分别假设为2亿、0.
5亿,得到光线传媒利润预测空间.
表13:光线传媒制作与宣发成本在悲观假设时的票房利润(单位:亿)光线传媒出品占比60%65%70%75%80%85%预计票房80.
400.
430.
460.
490.
530.
56100.
920.
991.
051.
121.
181.
25121.
441.
541.
641.
741.
841.
93141.
972.
102.
232.
362.
492.
62162.
492.
662.
822.
983.
153.
31资料来源:长城证券研究所(3)中性假设:制作与宣发成本分别假设为1.
45亿、0.
4亿若总票房为8~16亿,在光线传媒出品占比分别为60%、65%、70%、75%、80%、85%的假设条件下,制作与宣发成本分别假设为1.
45亿、0.
4亿,得到光线传媒利润预测空间.
表14:光线传媒制作与宣发成本在中性假设时的票房利润(单位:亿)光线传媒出品占比60%65%70%75%80%85%预计票房80.
830.
890.
951.
011.
071.
13101.
351.
441.
541.
631.
721.
81121.
872.
002.
132.
252.
382.
50142.
402.
562.
722.
873.
033.
19162.
923.
113.
313.
503.
693.
88资料来源:长城证券研究所当总票房为8~16亿,在光线传媒出品占比为75%的假设条件下,基于成本投入分为乐观、中性、悲观三种情况,可以得到光线传媒相应的预测利润.
表15:在总票房为8~16亿,出品占比为75%假设条件下的预测利润(单位:亿)票房乐观中性悲观81.
521.
010.
49102.
141.
631.
12122.
762.
251.
7421751402/36139/2019072616:40行业专题报告长城证券17请参考最后一页评级说明及重要声明票房乐观中性悲观143.
392.
872.
36164.
013.
502.
98资料来源:长城证券研究所在中性成本投入的假设条件下,若票房为12亿,光线传媒出品占比为75%,属于光线传媒的利润为2.
25亿;若票房为14亿,光线传媒出品占比为75%,属于光线传媒的利润为2.
87亿.
3.
光线彩条屋专注动画电影,"神话三部曲"将先后上映3.
1彩条屋专注动画产业链,投资19家动漫产业上下游公司我国动画电影市场空间尚未达到天花板,彩条屋影业丰富的项目储备潜力等待市场验证.
13~19年我国动画电影票房占国内总票房的比例均值为10%,相比美国电影市场中动画电影占比均值为15%,动画电影市场仍有5%的增长空间.
另外,根据艺恩数据,13~19年国产动画电影占动画电影的比重集中在30%~40%之间,17~18年占比从29.
2%上升至40.
5%,与进口动画电影的差距明显缩小,彩条屋布局动漫产业的优势未来有望得到市场认可.
图10:13~19年动画电影占国内总票房比例图11:13~19年动画电影占美国总票房比例资料来源:艺恩票房智库,猫眼专业版,长城证券研究所注:2019年数据日期范围为19/1/1—19/7/24资料来源:thenumbers,长城证券研究所注:2019年数据日期范围为19/1/1—19/7/2221751402/36139/2019072616:40行业专题报告长城证券18请参考最后一页评级说明及重要声明图12:13~19年国产动画电影占总动画电影票房的比重集中在30%~40%资料来源:一起拍电影公众号,长城证券研究所注:2019年数据日期范围为19/1/1—19/7/24光线传媒推出彩条屋动画厂牌,专注于动画及根据动画题材改编的真人电影.
光线传媒自2015年开始布局动画产业,彩条屋影业以20%~40%的比例参股了多家动漫产业链上下游公司,控股公司为幻想师动画、光印影业、红鲤文化,目前彩条屋动画厂牌包括19家动漫产业公司.
彩条屋动画厂牌横跨三维动画、二维动画、漫画、游戏、国外版权等,代表作包括《大鱼海棠》、《秦时明月》、《西游记之大圣归来》等.
表16:彩条屋投资19家动漫产业上下游公司被投资企业名称出资比例主要作品霍尔果斯光印影业有限公司60.
00%《查理九世》吉林省凝羽动画有限公司30.
00%《茶啊二中》北京漫言星空文化发展有限公司30.
00%漫画作品:《雪椰》、《神精榜》、《星海镖师》、《4.
9X4.
9》、《凤临天下》、《大唐飞行志》、《大唐无双》苏州幻想师动画制作有限公司75.
00%《摩尔庄园》系列上海红鲤文化传播有限公司60.
00%《精灵王座》天津雨后文化发展有限公司35.
00%动漫制作鄂尔多斯市末匠文化传播有限公司25.
00%影视制作广州易动文化传播有限公司18.
67%《美食大冒险》彼岸天(北京)文化有限公司30.
00%《大鱼海棠》北京中传合道文化发展有限公司30.
00%《姜子牙》杭州路行动画设计有限公司30.
00%《茗记》、《妙先生》系列上海青空绘彩动漫文化传播有限公司25.
04%《昨日青空》北京全擎娱乐文化传媒有限公司35.
00%《星游记》北京大千阳光数字科技股份有限公司20%《深海》霍尔果斯可可豆动画影视有限公司30.
00%《哪吒之魔童降世》神奇一天国际传媒(北京)有限公司30.
00%《鬼列车》杭州玄机科技信息技术有限公司3.
80%《秦时明月》霍尔果斯十月文化传媒有限公司28.
11%《深海》、《西游记之大圣归来》21751402/36139/2019072616:40行业专题报告长城证券19请参考最后一页评级说明及重要声明被投资企业名称出资比例主要作品天津市好传文化传播有限公司27.
00%《大护法》、《大理寺日志》资料来源:企查查,文娱商业观察,长城证券研究所3.
2国产动画"三大系列"之后,彩条屋"神话三部曲"或将再创辉煌我们认为"神话三部曲"有望超过国产动画"三大系列",进一步缩小国产与进口动画电影票房差距.
彩条屋2019年出品4部电影,其中3部被称为国产动画"神话三部曲",分别为《哪吒之魔童降世》、《我的师傅姜子牙》、《凤凰》,前两部为神话人物IP故事新编类动画电影.
国产动画"三大系列"分别为《大圣归来》、《大鱼海棠》、《大护法》,后两部均为原创角色,我们认为以神话人物IP为角色原型进行故事新编会更有吸引力,再加上不断进步的制作技术,《哪吒之魔童降世》与《我的师傅姜子牙》有望超越《西游记之大圣归来》,《凤凰》讲述小女孩寻找身世之谜的传奇故事,神话背景相对不深.
表17:彩条屋16~19年主出品电影年份名称类型上映时间票房2019年哪吒之魔童降世喜剧|动画2019/7/26凤凰剧情|动画2019大陆上映墨多多谜境冒险剧情|冒险|奇幻2019大陆上映我的师傅姜子牙剧情|动作|冒险2019大陆上映2018年昨日青空喜剧|动画2018/10/268382.
7万2017年大护法动画|冒险|奇幻2017/7/138760.
2万2016年大鱼海棠剧情|动画|奇幻2016/7/85.
64亿我叫MT之山口山战记喜剧|动画|冒险2016/6/171213.
4万果宝特攻之水果大逃亡动画|冒险|喜剧2016/1/23833.
5万资料来源:猫眼专业版,长城证券研究所3.
3光线传媒中报业绩预告光线传媒2019上半年预计归母净利润为0.
85~1.
05亿元,比去年同期下降95%~96%.
净利润下降主要原因在于19年上半年上映的7部电影成本同比有所上升,以及确认的3部电视剧业务利润同比小幅下降.
另外,上半年非经常性损益为3000~4000万,较上年同期大幅减少,主要原因是去年同期,公司确认了出售所持有的新丽传媒股权产生的投资收益较高所致.
表18:光线传媒预计上映的动画电影项目电影名称(暂定)(预计)上映时间合作方式制作进度主要演职员夏目友人帐2019年3月7日协助推广已上映导演:大森贵弘姜子牙待定投资+发行制作中导演:程腾、李炜哪吒之魔童降世待定投资+发行制作中导演:饺子妙先生待定投资+发行制作中导演:李凌霄资料来源:公司公告,长城证券研究所21751402/36139/2019072616:40行业专题报告长城证券20请参考最后一页评级说明及重要声明表19:光线传媒预计制作的动画电影项目动画电影名称(暂定)进展主创人员深海制作中导演:田晓鹏星游记之冲出地球制作中导演:胡一泊照明商店前期策划待定大鱼海棠2前期策划待定西游记之大圣闹天宫前期策划待定BOBO&TOTO前期策划待定救命,我变成了一条狗前期策划待定浮生物语前期策划待定凤凰制作中待定魁拔前期策划待定资料来源:公司公告,长城证券研究所4.
风险提示《哪吒之魔童降世》票房表现不及预期,整体票房竞争加剧.
21751402/36139/2019072616:40行业专题报告http://www.
cgws.
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