中国联通网通网速

敬请阅读末页的重要说明证券研究报告|公司跟踪报告通信|通信服务强烈推荐-A(维持)中国联通600050.
SH目标估值:4.
50元当前股价:3.
64元2013年4月25日迟来的幸福—2G/3G融合套餐开拓低端用户,规模效应进一步体现,一季度业绩超预期基础数据上证综指2199总股本(万股)2119660已上市流通股(万股)2119660总市值(亿元)772流通市值(亿元)772每股净资产(MRQ)3.
4ROE(TTM)2.
7资产负债率59.
1%主要股东中国联合网络通信集团有限公司主要股东持股比例62.
2%股价表现%1m6m12m绝对表现6-1-17相对表现11-9-13资料来源:港澳资讯、招商证券相关报告1、《中国联通(600050)-3G/4G网络优势持续领先,经济效益稳步提升》2013/3/252、《中国联通(600050)-3月3G用户数超市场预期,预计一季度业绩高速增长》2013/4/21联通发布一季报,收入及净利润为727/18.
7亿元,同比增长15.
4%/88.
7%,超市场预期.
主要原因是2G/3G融合套餐开拓低端用户,3G用户数持续超市场预期,同时规模效应进一步体现,毛利率环比提升2个百分点.
未来移动互联网和行业信息化发展快速发展是大势所趋,联通凭借其持续网络优势,在其中中占据领先地位.
公司是攻防兼备的优质品种,预计公司2013-2015年EPS分别为0.
18/0.
25/0.
32元,13-14年均能保持50%左右的业绩高增长,目前13年PE仅20倍,未来用户数和业绩有望不断超预期,催化剂不断,PB1.
0,已经是估值底部,维持"强烈推荐-A"投资评级,目标价4.
50元.
13年1季度净利润同比增88.
7%,业绩超市场预期.
一季度营收727亿,,净利润18.
7亿元,分别同比增长15.
4%、88.
7%,主要受益3G业务快速增长,3G服务收入199亿,同比增长54%,占移动收入比例54.
7%,较去年同期提升11.
8个百分点.
2G/3G融合套餐推出带动3G用户快速增长,1季度净增1136万户,3GARPU值78.
2元,虽环比下降,但整体移动ARPU值48元,与去年持平.
固网收入略增5.
3%,其中宽带收入占比提升,同比增长11.
1%.
2G/3G融合套餐开拓低端用户,一季度用户数亦超预期.
3月份3G用户新增433.
2万户,首次破400万大关,继2月份日新增用户数16万超预期之后,再次超市场预期.
主要原因是推出2G/3G融合套餐,2012年10月,向2G用户开放3G网络,推出"3G省内流量包"融合套餐(10元100M,20元300M,30元500M),选择融合套餐后,ARPU提高了4-5%,户均数据流量提高了80-90%.
联通已经坚定了开拓低端用户的方向,未来融合套餐的不断推广,会加速3G用户增长,这是联通用户数持续超预期的保障.
规模效应进一步体现,毛利率环比提升2个百分点,销售费率略增,管理费率有所下降.
公司Q1毛利率29.
6%,同比增1.
7个百分点,其中折旧及摊销、运营及支撑成本占服务收比分别下降0.
5、1.
6个百分点.
销售费用同比增22.
8%,销售费率增0.
8个百分点,管理费率降0.
7个百分点,内控效果继续体现.
3G手机补贴维持高效率,一季度3G终端补贴成本为人民币22.
3亿元,占3G服务收入的比重由上年同期的15.
3%下降至11.
2%.
张良勇zhangly@cmschina.
com.
cnS1090511040042研究助理陈鹏010-57601720chenpeng4@cmschina.
com.
cn周炎0755-82853775zhouyan3@cmschina.
com.
cn罗聪luocong@cmschina.
com财务数据与估值会计年度201120122013E2014E2015E主营收入(百万元)215519256265286062309246325089同比增长22%19%12%8%5%营业利润(百万元)46547996136432017625418同比增长19%72%71%48%26%净利润(百万元)14122368375953816683同比增长15%68%59%43%24%每股收益(元)0.
070.
110.
180.
250.
32PE54.
632.
620.
514.
311.
5PB1.
11.
11.
01.
00.
9资料来源:公司数据、招商证券公司研究敬请阅读末页的重要说明Page2网络优势突出,在移动互联网和行业信息化应用推广中占据领先地位.
未来我国移动互联网及行业信息化会加速发展,行业移动用户中3G渗透率快速提高(赛诺预计13年达到36%,15年达到70%),给运营商和OTT企业带来无尽的机会.
联通的3G网络网速、覆盖等优势突出,3G基站已全部升级到HSPA+,下行峰值速率可达21Mbps(预计今年最高达到42Mbps),即便在中移动LTE运营初期,网络优势依然保持.
公司凭借网络优势,在移动互联网和行业信息化应用推广中占据领先地位,例如目前联通是全国出租车调度领域唯一具备商用能力的运营商.
4月联通与搜狐视频宣布深度合作,在全国31个省市陆续推出15元包6GB的包月视频定向流量套餐,双方采取分成模式来实现各自盈利,这也是一个案例.
其实联通这种包月的服务很多,主要有:音悦台(9元/月)、多米音乐(8元/月)、虾米音乐(9元/月)、唱吧(15元/月)、豆瓣FM(5元/月)、PPTV(10元/月)、搜狐视频(15元/月).
和搜狐视频的合作是最近的,其他是去年底就已经有了,这是移动互联网的大趋势,谁有网络优势谁就能占据领先地位.
攻防兼备的优质品种.
进可攻,3G用户数2-3月份已经超预期,一季度业绩亦超预期,二季度预计还会保持高速增长势头,未来催化剂不断,13-14年均能保持50%左右的业绩高增长,目前13年PE仅20倍;退可守,PB1.
0,已经是估值底部.
维持"强烈推荐-A"投资评级.
联通3G网络的优势非常明显,而且移动TD-LTE的实际商用情况还有待考察,凭借着FDD的产业链优势,未来即便三大运营商都上4G网络,联通的网络优势也会继续保持.
我们认为未来公司业绩能实现高速增长,预计公司2013-2015年EPS分别为0.
18/0.
25/0.
32元,目前股价对应13/14年PE20/14倍,13年PB1.
0,已经是估值底部,攻防兼备,维持"强烈推荐-A"投资评级,目标价4.
5元.
风险提示:3G用户增长低于预期;网络质量低于用户期望.
图1:3G手机补贴金额图2:3G手机补贴占3G服务收入比资料来源:公司公告、招商证券资料来源:公司公告、招商证券公司研究敬请阅读末页的重要说明Page3表1:各季度业绩回顾(单位:百万元)11Q111Q211Q311Q412Q112Q212Q312Q413Q1一、营业总收入505292217256146549086298462309653476562572701二、营业总成本503891987654098560446172559640628016452070265其中:营业成本366241453240217400274541542710448624612251156营业税金及附加15035981614167417911812184418912101营业费用6786322370388117815082259001966010009管理费用42356924474525046834956531455394928财务费用477467544179041016881615944资产减值损失7653637025607829209006931128三、其他经营收益-11-342504128-30公允价值变动收益000000000投资收益-11-342504128-30四、营业利润13922972045-71112593081255311032436加:营业外收入1094632512281492853041316154减:营业外支出36322314727110816016669五、利润总额212231021394513373258269822522522减:所得税6558356019344840695640649六、净利润14617271580269922418200216131873减:少数股东损益9811431046206581598132510771240七、归属母公司所有者净利润485845346335820677536632EPS0.
0020.
030.
030.
000.
020.
040.
030.
030.
03主要比率毛利率27.
5%34.
5%28.
4%27.
1%27.
9%31.
5%31.
3%29.
7%29.
6%主营税金率3.
0%2.
7%2.
9%3.
0%2.
8%2.
9%2.
8%2.
9%2.
9%营业利润率0.
3%10.
4%3.
6%-1.
3%2.
0%4.
9%3.
9%1.
7%3.
4%净利率0.
1%2.
6%1.
0%0.
0%0.
5%1.
3%1.
0%0.
8%0.
9%营业费率13.
4%14.
5%12.
5%14.
8%12.
9%13.
2%13.
8%14.
7%13.
8%管理费率8.
4%3.
1%8.
0%9.
6%7.
4%8.
0%8.
1%8.
4%6.
8%实际税率30.
9%25.
3%26.
2%42.
6%25.
7%25.
8%25.
8%28.
4%25.
7%同比收入增长率22%-48%27%15%25%181%16%20%15%营业利润增长率-90%40%143%2743%805%34%25%-255%93%净利润增长率-87%28%124%-96%591%40%27%8217%89%环比收入增长率6%-56%153%-2%15%-1%5%0%11%营业利润增长率-656%1550%-11%-135%-277%145%-17%-57%121%净利润增长率-71%1081%-9%-98%3704%144%-17%-19%16%资料来源:公司公告,招商证券公司研究敬请阅读末页的重要说明Page4图3:中国联通历史PEBand图4:中国联通历史PBBand资料来源:港澳资讯、招商证券资料来源:港澳资讯、招商证券参考报告:1、《中国联通(600050)-3G再发力,2011业绩华丽转身》2011/4/252、《中国联通(600050)-一季报发布,公司经营拐点出现》2011/4/273、《中国联通(600050)-四月运营数据点评:3G用户增长超预期,业绩触底反弹趋势明显》2011/5/194、《中国联通(600050)-五月运营数据点评:3G业务胶着,但联通的光明已很接近》2011/6/215、《中国联通(600050)-六月运营数据点评:千元智能终端全国热销,3G发展有望旺季爆发》2011/7/186、《中国联通(600050)-七月运营数据点评:本月3G发展情况正常,期待开学季用户放量增长》2011/8/227、《中国联通(600050)-中报大幅超预期,业绩反转形势确立》2011/8/248、《中国联通(600050)-八月运营数据点评:3G净增用户再创新高,四季度千元智能机将大量铺货》2011/9/199、《中国联通(600050)-九月运营数据点评:3G用户发展符合预期,公司多重发力备战四季度》2011/10/1910、《中国联通(600050)-三季报点评:3G发展势头良好,营运成本影响盈利能力》2011/10/2711、《中国联通(600050)-"电信、联通反垄断事件"点评:短期难有实质性影响,长期利好公司宽带业务》2011/11/1012、《中国联通(600050)-十月运营数据点评:3G用户增长再度提速,未来优势将持续》2011/11/18公司研究敬请阅读末页的重要说明Page513、《中国联通(600050)-十一月运营数据点评:3G用户近340万,同步打造"内容+终端"体系》2011/12/2014、《中国联通(600050)-十二月运营数据点评:年度工作会定基调,3G新增用户屡创新高》2011/1/2015、《中国联通(600050)-一月运营数据点评:业务平稳发展,短期业绩受成本影响》2011/2/2016、《中国联通(600050)-二月运营数据点评:本月用户增长产生波动,长期向好趋势仍维持》2011/3/2017、《中国联通(600050)-2011年报点评:3G带动收入增长,终端补贴使用效率稳步提升》2012/3/2418、《中国联通(600050)-三月运营数据点评:3G平稳2G反弹,乐观看待可持续增长》2012/5/2019、《中国联通(600050)-一季报点评:毛利率环比提升,费用率环比同比均下降,3G规模优势逐渐体现》2012/4/2520、《中国联通(600050)-四月运营数据点评:3G平稳蓄势,试水低端预付费市场,完善整体布局》2012/5/2021、《中国联通(600050)-六月运营数据点评:3G继续向上,2G稳中求变,补贴或下行》2012/7/2022、《中国联通(600050)-2012年半年报点评:二季度只是开始,业绩改善还将持续》2012/8/2423、《中国联通(600050)-3G/4G网络优势持续领先,经济效益稳步提升》2013/3/2524、《中国联通(600050)-3月3G用户数超市场预期,预计一季度业绩高速增长》2013/4/21公司研究敬请阅读末页的重要说明Page6附:财务预测表资产负债表利润表单位:百万元201120122013E2014E2015E单位:百万元201120122013E2014E2015E流动资产3887248240496135180153271营业收入215519256265286062309246325089现金1543918320200002000020000营业成本154414179108192719204457212018交易性投资00000营业税金及附加63527339818188449298应收票据3174828994营业费用2875135037407684430646341应收款项1243914300127841382014528管理费用1820020491218162292024032其它应收款19255419604965396874财务费用12433417564549544190存货46515803603964076644资产减值损失27713294369039894194其他43874324465949465132公允价值变动收益00001非流动资产419651470117483058494053503385投资收益866417400400400长期股权投资4750505050营业利润46547996136432017625418固定资产325436367281384138398479410680营业外收入18742053200020002000无形资产2074021362192261730315573营业外支出865505500500500其他7342881424796447822177082利润总额56649544151432167626918资产总计458524518357532671545854556656所得税14762519399057127093流动负债213490301812306039304950298350净利润41887025111531596519825短期借款32322691751054399302979136少数股东损益2776465773931058313142应付账款91139103512111378118162122531母公司所有者净利润14122368375953816683预收账款3662143083324003437335644EPS(元)0.
070.
110.
180.
250.
32其他5340986041568225938661038长期负债364234311431143114311主要财务比率长期借款1384536536536536201120122013E2014E2015E其他350403775377537753775年成长率负债合计249913306123310350309261302661营业收入22%19%12%8%5%股本2119721197211972119721197营业利润19%72%71%48%26%资本公积金2715926776267762677626776净利润15%68%59%43%24%留存收益2266824325270183070734966获利能力少数股东权益137587139937147330157914171056毛利率28.
4%30.
1%32.
6%33.
9%34.
8%母公司所有者权益7102472297749907867982938净利率0.
7%0.
9%1.
3%1.
7%2.
1%负债及权益合计458524518357532671545854556656ROE2.
0%3.
3%5.
0%6.
8%8.
1%ROIC1.
8%2.
7%4.
3%5.
6%6.
5%现金流量表偿债能力单位:百万元201120122013E2014E2015E资产负债率54.
5%59.
1%58.
3%56.
7%54.
4%经营活动现金流69453747388392098657100105净负债比率7.
4%19.
7%19.
9%17.
1%14.
3%净利润14122368375953816683流动比率0.
20.
20.
20.
20.
2折旧摊销5522857808665026853170265速动比率0.
20.
10.
10.
10.
2财务费用12433417564549544190营运能力投资收益(866)(417)(400)(400)(401)资产周转率0.
50.
50.
50.
60.
6营运资金变动165181291583288635639存货周转率36.
934.
332.
532.
932.
5其它(4082)(1352)75811132713730应收帐款周转率18.
919.
221.
123.
222.
9投资活动现金流(82738)(99233)(80000)(80000)(80000)应付帐款周转率1.
71.
81.
81.
81.
8资本支出(73567)(107883)(80000)(80000)(80000)每股资料(元)其他投资(9170)8649000每股收益0.
070.
110.
180.
250.
32筹资活动现金流580027648(2240)(18657)(20105)每股经营现金3.
283.
533.
964.
654.
72借款变动(135)312174071(12410)(13893)每股净资产3.
353.
413.
543.
713.
91普通股增加0(0)000每股股利0.
030.
030.
050.
080.
11资本公积增加(660)(384)000估值比率股利分配(1137)(1138)(1066)(1693)(2423)PE54.
632.
620.
514.
311.
5其他7731(2047)(5245)(4554)(3789)PB1.
11.
11.
01.
00.
9现金净增加额(7485)3153168000EV/EBITDA6.
76.
04.
84.
44.
1资料来源:公司数据、招商证券公司研究敬请阅读末页的重要说明Page7分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师,在此申明,本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点.
本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与,未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关.
张良勇,招商证券研发中心执行董事,电子行业分析师,2006-2011年《新财富》电子行业最佳分析师;陈鹏,工学学士,管理学硕士,6年通信行业从业经历,目前为招商证券通信行业分析师.
周炎,理学硕士,3年运营商从业经历,目前为招商证券通信行业研究员.
罗聪,通信专业学士,金融学硕士,目前为招商证券通信行业研究员.
投资评级定义公司短期评级以报告日起6个月内,公司股价相对同期市场基准(沪深300指数)的表现为标准:强烈推荐:公司股价涨幅超基准指数20%以上审慎推荐:公司股价涨幅超基准指数5-20%之间中性:公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间回避:公司股价表现弱于基准指数5%以上公司长期评级A:公司长期竞争力高于行业平均水平B:公司长期竞争力与行业平均水平一致C:公司长期竞争力低于行业平均水平行业投资评级以报告日起6个月内,行业指数相对于同期市场基准(沪深300指数)的表现为标准:推荐:行业基本面向好,行业指数将跑赢基准指数中性:行业基本面稳定,行业指数跟随基准指数回避:行业基本面向淡,行业指数将跑输基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司(以下简称"本公司")编制.
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报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价,在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议.
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