分子筛家庭用制氧机

-1-敬请参阅最后一页特别声明市场价格(人民币):69.
14元目标价格(人民币):80.
40-80.
40元市场数据(人民币)总股本(亿股).
58已上市流通A股(亿股).
26总市值(亿元)39.
98年内股价最高最低(元)87.
56/41.
65沪深300指数5010上证指数3410陈屹联系人chenyi3@gjzq.
com.
cn王明辉联系人wangmh@gjzq.
com.
cn杨翼荥分析师SAC执业编号:S1130520090002yangyiying@gjzq.
com.
cn医疗制氧快速放量,产能扩张巩固龙头地位公司基本情况(人民币)项目201820192020E2021E2022E营业收入(百万元)3784066308091,056营业收入增长率54.
70%7.
34%55.
20%28.
42%30.
46%归母净利润(百万元)4786131155199归母净利润增长率-562.
03%82.
70%51.
86%18.
74%28.
50%摊薄每股收益(元)1.
0861.
4872.
2592.
6823.
447每股经营性现金流净额1.
720.
710.
993.
073.
85ROE(归属母公司)(摊薄)21.
85%9.
87%13.
75%14.
87%17.
14%P/EN/A31.
9130.
6125.
7820.
06P/BN/A3.
154.
213.
833.
44来源:公司年报、国金证券研究所投资逻辑吸附分子筛龙头企业,全产业链优势显著.
建龙微纳是国内集吸附类分子筛产品研发、生产、销售及技术服务为一体的企业,产品主要包括分子筛原粉(产能3.
1万吨/年)、分子筛活化粉(产能3000吨/年)、成型分子筛(产能2万吨/年)和活性氧化铝(产能5000吨/年),其中分子筛原粉是分子筛活化粉、成型分子筛的原材料,活性氧化铝则配套成型分子筛销售.
未来随着公司9000吨高效制氢制氧成型分子筛、泰国1.
2万吨成型分子筛、吸附材料产业园三期1.
2万吨分子筛原粉项目正在有序推进,公司的收入和业绩有望新上一个台阶,公司拥有全产业链优势,能够保证产品质量稳定、成本可控,相较于竞争对手而言,产品利润率水平较高.
公司制氧分子筛业务受益于医疗制氧领域的增长而增长.
2019年国内制氧机需求146万台,同比2018年增长40%,对应分子筛需求量2839吨,我们预计2022年我国制氧机需求量有望达到380万台以上,对应分子筛需求量超过7400吨;公司的医疗保健制氧系列分子筛产品目前覆盖国内50个制氧机品牌,2020年上半年,公司医疗保健制氧系列分子筛实现营业收入0.
48亿元,同比增长162.
4%.
2020年5月,公司4500吨制氧分子筛投产,缓解了相关领域的产能瓶颈,预计未来随着需求的增长而放量.
全面布局吸附剂领域,延伸催化剂领域,未来成长可期.
公司不断加大研发投入,布局土地修复、尾气处理、核废水处理、煤制丙烯及乙醇催化剂.
目前碱地治理专用分子筛已经小规模实验,提产效果突出;柴油车尾气脱硝分子筛催化剂已进入中试和客户测试阶段;我们认为未来这些技术储备将打开公司成长空间.
盈利预测与投资建议我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.
31、1.
55和1.
99亿元,EPS分别为2.
26、2.
68和3.
45元.
我们选取万润股份、奥福环保、国瓷材料、蓝晓科技为可比公司,其中万润股份与公司业务接近,我们给予公司2021年PE为30X,目标价格80.
4元,首次覆盖,给予"增持"评级.
风险提示下游需求不及预期;产能建设及投放进度不及预期;行业竞争格局恶化;汇率风险05010015020025030035040045037.
6647.
1756.
6866.
1975.
785.
21191209200309200609200909人民币(元)成交金额(百万元)成交金额建龙微纳沪深3002020年12月09日资源与环境研究中心建龙微纳(688357.
SH)增持(首次评级)公司深度研究证券研究报告公司深度研究-2-敬请参阅最后一页特别声明内容目录一、吸附类分子筛龙头,当前处于快速扩张阶段.
41.
1公司当前处于快速扩张阶段.
41.
2公司盈利结构持续优化.
51.
3吸附分子筛产能投放将带来业绩增长.
6二、公司全产业链优势突出,市占率逐步提升62.
1分子筛可以作为吸附、催化和离子交换材料.
62.
2公司目前主要布局吸附领域分子筛,未来将在催化领域逐步突破.
72.
3环保政策趋严,国产替代驱动,公司分子筛市场占比不断提升.
82.
4分子筛技术壁垒集中在原粉,公司全产业链布局优势突出.
9三、医疗保健制氧领域需求迅猛,对分子筛需求不断提升.
103.
1家用制氧机增长拉动分子筛需求103.
2医疗机构制氧带动分子筛需求提升.
12四、分子筛行业细分领域前景可期,公司全面布局,未来有望多点开花.
.
.
.
.
.
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.
134.
1工业制氧增长稳定134.
2工业制氢未来空间大.
144.
3布局环境治理分子筛领域.
15五、布局分子筛催化剂领域,支撑长期成长.
165.
1我国煤制烯烃的发展将带动分子筛催化剂需求.
165.
2煤制丙烯发展迅速,公司煤制丙烯催化剂已经完成技术储备175.
3煤制乙醇催化剂发展值得期待.
185.
4尾气脱销催化剂.
18六、盈利预测与估值.
19七、风险提示20图表目录图表1:公司产品下游应用情况.
4图表2:公司目前处于快速扩张阶段.
4图表3:成型分子筛是公司主要收入来源(百万元)5图表4:成型分子筛是公司主要毛利来源(百万元)5图表5:公司营业收入情况(百万元)5图表6:产能释放,归母净利润稳步增长(百万元)5图表7:公司产品销售单价(万元/吨)6图表8:公司产品的毛利率不断提升.
6图表9:公司的主要成本系直接原料和动力.
6图表10:公司原材料含税采购价格走势(元/吨)6图表11:公司未来产能变化情况(吨)6图表12:按用途分为三类,公司目前产品主要是吸附材料.
7公司深度研究-3-敬请参阅最后一页特别声明图表13:分子筛吸附剂市场稳步增长(亿美元)7图表14:全球市场分子筛吸附剂应用消费量(万吨)7图表15:2018年主要分子筛吸附剂厂家产能(万吨)8图表16:分子筛吸附剂主要厂商产品情况.
8图表17:公司下游客户多样.
8图表18:国内分子筛产能分散.
9图表19:建龙微纳与全球分子筛、活化粉销量情况.
9图表20:建龙微纳分子筛活化粉占比在全球逐步提高.
9图表21:公司在分子筛原粉方面具备技术优势.
10图表22:相较于竞争对手而言,公司具备全产业链优势.
10图表23:公司毛利率高于同行.
10图表24:分子筛制氧机是目前主流的家用制氧机.
11图表25:我国制氧机产量(万台)11图表26:我国65岁人口预测.
11图表27:家用制氧机分子筛市场空间测算.
12图表28:我国医院常用的几种用氧方式.
12图表29:变压制氧机原理图.
12图表30:深冷空分制氧机.
12图表31:我国历年医院建设数量(栋)13图表32:2020年上半年医疗保健制氧分子筛占比情况.
13图表33:医疗保健制氧分子筛销售情况(亿元)13图表34:我国工业气体下游应用结构.
14图表35:深冷空分制氧设备与变压吸附制氧对比.
14图表36:中国中长期氢气需求预测(百万吨)15图表37:2016-2050年交通能源结构变化.
15图表38:制氢分子筛销售收入.
15图表39:使用专用分子筛亩产与未使用水稻产量对比(kg/亩)16图表40:煤制烯烃技术路线.
16图表41:中国煤(甲醇)制烯烃产能变化.
17图表42:中国丙烯销量和产量情况(万吨)17图表43:我国丙烯供应格局.
18图表44:我国丙烯生产工艺.
18图表45:目前我国煤制丙烯催化剂用量测算.
18图表46:我国煤制乙醇项目发展史.
18图表47:按排放标准划分柴油车保有量占比.
19图表48:公司各项业务盈利拆分.
19图表49:可比上市公司估值.
20公司深度研究-4-敬请参阅最后一页特别声明一、吸附类分子筛龙头,当前处于快速扩张阶段1.
1公司当前处于快速扩张阶段洛阳建龙微纳是国内集吸附类分子筛产品研发、生产、销售及技术服务为一体的企业,产品主要包括分子筛原粉、分子筛活化粉、成型分子筛和活性氧化铝,其中分子筛原粉是分子筛活化粉、成型分子筛的原材料,活性氧化铝则配套成型分子筛销售.
图表1:公司产品下游应用情况产品产能(吨)下游应用分子筛原粉31000制造分子筛活化粉、成型分子筛原材料成型分子筛20000工业制氧、医疗制氧、工业制氢等领域,目前主要是吸附性分子筛分子筛活化粉3000作为添加剂在油漆、涂料聚氨酯等领域应用活性氧化铝5000配套分子筛销售来源:公司公告,国金证券研究所公司目前处于快速扩张阶段.
公司发展历程大致可以分为以下三个阶段:1)进入分子筛行业阶段:公司前身建龙化工成立于1998年,2002年建成分子筛原粉生产线,主要从事分子筛原材料生产销售;2)产业链延伸至分子筛:2010年,公司建成了拥有自主知识产权的JLOX系列制氧分子筛(LSX)生产线,开始成型分子筛的生产和销售,并通过优质的产品质量获得了市场知名度,"硅谷"牌商标被认定为"河南省著名商标".
3)快速扩张阶段:2013年,为解决产能不足问题,公司启动"吸附材料产业园项目"建设:产业园一期、二期项目分别于2015年、2017年建成投产.
图表2:公司目前处于快速扩张阶段来源:公司公告,国金证券研究所整理从营业收入构成看,成型分子筛是公司主要收入来源.
成型分子筛2019年实现营业收入3.
19亿元,占公司营业收入79%.
原粉是生产成型分子筛和活化粉主要材料,公司在满足自身需求情况下,会对外出售;平均生产1吨分子筛或活化粉消耗原粉1.
04吨.
公司深度研究-5-敬请参阅最后一页特别声明图表3:成型分子筛是公司主要收入来源(百万元)图表4:成型分子筛是公司主要毛利来源(百万元)来源:公司公告,国金证券研究所来源:公司公告,国金证券研究所成型分子筛以制氧、制氢分子筛为主.
从应用领域分析,公司目前销售收入主要来自制氧、制取氢气领域,根据2020年半年报,公司制氧分子筛占同期营业收入56.
99%,制氢分子筛占营业收入6.
71%.
1.
2公司盈利结构持续优化随着新材料产业园二期项目投产,2017年之后公司营业收入和归母净利润呈现增长趋势,2017年到2019年公司营业收入复合增速为28.
9%;扣非净利润复合增速为173%.
2020年公司部分产品受疫情影响交付推迟,但是公司制氧分子筛领域需求旺盛,公司前三季度实现营业收入3.
2亿元,同比增长3.
67%,归母净利润9378万,同比增长36.
4%.
图表5:公司营业收入情况(百万元)图表6:产能释放,归母净利润稳步增长(百万元)来源:公司公告,国金证券研究所来源:公司公告,国金证券研究所环保政策导致供给端收缩,同时提升钢铁、石化等下游对分子筛的需求.
在供给方面,严厉的环保政策推动了环境治理成本上升,小企业淘汰,减少了分子筛的市场供应,推动分子筛价格上涨;在需求方面,严厉的环保政策给钢铁、石化等高能耗行业带来巨大的节能减排压力,促使其加大富氧燃烧与尾气回收设备的投入,分子筛作为富氧燃烧与尾气回收设备的基础耗材需求量有所上升.
从销售毛利率分析,2017公司产品毛利率下滑的原因主要是生产原粉的原材料价格上涨.
2017-2019年公司毛利率持续提升,主要原因有:(1)公司产能释放成本下降;(2)原料价格回落所致;(3)分子筛产品结构调整,高附加值产品占比提升.
0%20%40%60%80%100%20132014201520162017201820192020H成型分子筛分子筛原粉0%20%40%60%80%100%2016201720182019成型分子筛原粉活化粉活性氧化铝-20%0%20%40%60%80%100%0100200300400500201520162017201820193Q2020营业收入(百万元)增速-100%0%100%200%300%400%500%020406080100201520162017201820193Q2020扣非后归母净利润净利润(百万元)增速公司深度研究-6-敬请参阅最后一页特别声明图表7:公司产品销售单价(万元/吨)图表8:公司产品的毛利率不断提升来源:公司公告,国金证券研究所来源:公司公告,国金证券研究所图表9:公司的主要成本系直接原料和动力图表10:公司原材料含税采购价格走势(元/吨)来源:公司公告,国金证券研究所来源:公司公告,国金证券研究所1.
3吸附分子筛产能投放将带来业绩增长近年公司出口收入一般占销售收入的20%左右,公司设立泰国子公司,建设1.
2万吨多系列成型分子筛项目.
我们认为,公司设立境外子公司可以利用所在国的资源优势、贸易优势和区位优势,通过转移生产基地减轻贸易摩擦风险、提高公司全球化竞争能力.
未来随着公司"吸附材料产业园三期"的原粉项目、"高效制氢、制氧分子筛项目"以及其在泰国的项目陆续投产,公司产品的产能将进一步扩张,给公司的业绩带来增长.
图表11:公司未来产能变化情况(吨)产品20192020E2021E2022E备注原粉31000310004300043000预计1.
2万吨原粉2021年投产成型分子筛155002000029000410002020年已投产4500吨富氧分子筛,2021年投产9000吨高效制氢、制氧分子筛;预计2022年泰国投产1.
2万吨成型分子筛活化粉30003000300030002019年3月已经投产3000吨活化粉氧化铝50005000500050002019年10月已经投产5000吨氧化铝来源:公司公告,国金证券研究所二、公司全产业链优势突出,市占率逐步提升2.
1分子筛可以作为吸附、催化和离子交换材料00.
511.
522.
52016201720182019成型分子筛分子筛原粉分子筛活化粉0%10%20%30%40%50%2016201720182019成型分子筛分子筛原粉分子筛活化粉直接材料52%燃料动力21%制造费用9%直接人工7%包装4%其他7%01,0002,0003,0004,0005,0002016201720182019纯碱硅酸钠氢氧化铝氢氧化钠公司深度研究-7-敬请参阅最后一页特别声明分子筛可以作为吸附材料、离子交换材料以及催化材料.
分子筛是一类无机非金属多孔晶体材料,具有大的比表面积、规整的孔道结构以及可调控的功能基元,能有效分离和选择活化直径尺寸不同的分子、极性不同的分子、沸点不同的分子及饱和程度不同的有机烃类分子,具有"筛分分子"和"择形催化"的作用.
作为催化材料、吸附分离(多组分气体分离与净化)材料以及离子交换材料在石油化工、煤化工、精细化工、冶金、建材、环境保护(包括核废水、核废气处理)、土壤修复与治理等领域有着广泛的应用.
图表12:按用途分为三类,公司目前产品主要是吸附材料分类用途吸附材料工业与环境领域各种气体的分离、净化与干燥离子交换材料洗涤助剂、放射性废料与废液的处理催化材料石油炼制与加工、石油化工、煤化工与精细化工领域中大量工业催化过程来源:CKNI,国金证券研究所分子筛吸附能力高、选择性强、耐高温,广泛用于有机化工和石油化工,煤气脱水、在废气净化等领域得到广泛应用.
根据中商产业研究院统计,2016年至2018年全球分子筛吸附剂消费量从30.
4万吨增长至33.
52万吨,复合增长率为5.
01%,预计2018年至2025年全球分子筛吸附剂消费量复合增长率将达到5.
52%.
根据国际咨询公司TechNavio的统计,2018年,全球吸附分子筛市场容量为14.
97亿美元,预计到2023年,市场容量将增长到20.
10亿美元,年复合增长率达到6.
08%.
图表13:分子筛吸附剂市场稳步增长(亿美元)图表14:全球市场分子筛吸附剂应用消费量(万吨)来源:公司公告,国金证券研究所来源:公司公告,国金证券研究所2.
2公司目前主要布局吸附领域分子筛,未来将在催化领域逐步突破公司目前的分子筛产品主要涉足吸附领域,未来在催化领域将逐步突破.
在国内分子筛吸附剂领域,低端成型分子筛市场充分竞争;在中高端成型分子筛市场,国际大型分子筛企业凭借品牌和技术优势仍然具有很强的竞争力.
公司作为国内分子筛吸附领域的龙头企业,拥有良好的技术创新能力,加大研发投入、持续推出新产品,不断扩大生产规模.
在国内分子筛催化剂领域,石油化工和煤化工是分子筛催化剂的主要应用领域.
目前,中石油、中石化等大型央企完全主导和垄断了石油化工领域的催化剂市场,导致石油化工领域的分子筛催化剂市场较为封闭.
目前公司凭借雄厚的研发实力,已在煤化工领域的分子筛催化剂方面进行了研发和试验,并储备了HEU型煤制乙醇分子筛催化剂、煤制丙烯分子筛催化剂和柴油车脱硝催化剂等产品.
0%1%2%3%4%5%6%7%8%051015202520192020E2021E2022E2023E全球吸附分子筛市场容量(亿美元)增长率0102030405060空气分离炼油石化制冷剂天然气中空玻璃其他公司深度研究-8-敬请参阅最后一页特别声明图表15:2018年主要分子筛吸附剂厂家产能(万吨)图表16:分子筛吸附剂主要厂商产品情况公司名称主要分子筛产品霍尼韦尔UOP原粉、活化粉、成型分子筛CECA原粉、活化粉、成型分子筛Zeochem原粉、活化粉、成型分子筛日本东曹原粉、活化粉、成型分子筛美国格瑞斯原粉、活化粉、成型分子筛建龙微纳原粉、活化粉、成型分子筛上海恒业活化粉、成型分子筛大连海鑫原粉、活化粉德国CWK成型分子筛来源:产业信息网,国金证券研究所来源:产业信息网,国金证券研究所公司目前客户主要集中于钢铁、煤化工、石油化工、深冷空分制氧PSA/VPSA制氧等领域.
在销售模式上,销售模式采用直销、内销、自有品牌为主,2018年直销收入占比89.
18%;内销占比74.
15%;自有品牌占据89.
51%.
图表17:公司下游客户多样来源:公司公告,国金证券研究所2.
3环保政策趋严,国产替代驱动,公司分子筛市场占比不断提升国内分子筛行业较为分散,大部分企业系民营企业且规模较小,年产万吨级以上的成型分子筛企业较少.
据《分子筛在国内石油化工行业的应用》统计,在2016年百余家分子筛吸附材料生产厂商中,产能规模在5000吨以下的小型厂商数量占比81%,而产能规模在1万吨以上的大型厂商数量占比仅9%.
随着环保政策的严厉执行,部分分子筛原粉企业因为环保压力加大、生产成本上升等因素逐渐退出市场.
02468102018世界前九大分子筛吸附剂产能统计公司深度研究-9-敬请参阅最后一页特别声明图表18:国内分子筛产能分散来源:《分子筛在国内石油化工行业的应用》,国金证券研究所由于分子筛的质量对装置的运行安全和生产效率至关重要,下游客户一般不会轻易更换分子筛供应商,分子筛产品除了质量要满足下游客户需求外,还需经过客户试用、小规模应用等、才有可能被客户正式应用在其装置上.
2016年至2019年上半年,公司已陆续在16套制氧气体分离装置中实现了进口替代,其中2016年完成1套,2017年完成6套,2018年完成8套,2019年1-6月完成1套.
在环保与国产替代双轮驱动下,公司市场份额持续扩张.
2018年全球成型分子筛、活化粉消费量合计达到33.
5万吨,同比2016年增加10.
3%;2018年公司成型分子筛、活化粉消费量合计达到1.
5万吨,同比2016年增加198%.
全球市场占比占比从2016年1.
7%提升到2018年4.
6%.
图表19:建龙微纳与全球分子筛、活化粉销量情况图表20:建龙微纳分子筛活化粉占比在全球逐步提高来源:公司公告,国金证券研究所来源:公司公告,国金证券研究所2.
4分子筛技术壁垒集中在原粉,公司全产业链布局优势突出分子筛原粉的合成普遍采用水热合成工艺路线,主要包括铝酸钠制备、合成、老化和晶化、母液分离和洗涤、干燥和包装等五个阶段.
分子筛原粉涉及核心技术的主要流程为:初始反应凝胶的制备、老化和晶化、离子交换.
产能小于0.
5万吨81%产能大于1万吨9%产能0.
5-1万吨10%280000300000320000340000360000201620172018公司销售量(吨)全球成型分子筛、活化粉消费量(吨)0%1%2%3%4%5%201620172018建龙微纳销售占比公司深度研究-10-敬请参阅最后一页特别声明图表21:公司在分子筛原粉方面具备技术优势关键工艺技术优势初始反应凝胶的制备公司通过对硅源、铝源、碱源以及初始反应凝胶配比等工艺条件不断探索和改进,成功解决了低硅铝比X型分子筛、中硅分子筛MSX合成过程中易出现A型分子筛杂晶这一重大技术难题;通过在初始反应凝胶中加入结构导向剂实现快速成核的目的,显著缩短分子筛成核时间.
老化和晶化公司针对特定分子筛原粉,通过大量实验来确定每种分子筛原粉最优的老化和晶化工艺条件(时间、温度、方式-静态或动态).
离子交换公司开发了带式逆流交换技术,使所有被交换离子利用率较传统罐式离子交换技术显著提高,达到99%以上来源:公司公告,国金证券研究所分子筛原粉的水热合成过程具有较高技术壁垒.
分子筛的水热合成过程是一个及其复杂多变的晶体生长过程,分子筛的整个晶化过程涉及到复杂的化学反应,成核和晶体生长又多在非均相体系中进行.
晶化过程一般包括以下四个基本步骤:①多硅酸盐与铝酸盐的再聚合;②分子筛的成核;③核的生长;④分子筛晶体的生长.
截止目前,分子筛生长机制和详细过程科学界和工业界仍尚无非常明确定论,因为整个晶化涉及到复杂的化学反应与过程,成核和晶体生长又多在非均相体系中进行,整个过程复杂而又多变.
公司具备全产业链优势.
分子筛原粉是生产成型分子筛的核心原料,其质量的好坏直接决定了成型分子筛的性能.
由于公司拥有全产业链优势,能够保证产品质量稳定、成本可控,相较于竞争对手而言,毛利率水平相对较高.
图表22:相较于竞争对手而言,公司具备全产业链优势图表23:公司毛利率高于同行分子筛原粉活化粉成型分子筛建龙微纳111上海恒业001大连海鑫001雪山实业110来源:各公司公告,国金证券研究所来源:公司公告,国金证券研究所三、医疗保健制氧领域需求迅猛,对分子筛需求不断提升医疗保健制氧主要面向的是医疗卫生机构供氧和家庭制氧两个市场,其中医疗卫生机构供氧主要包括钢瓶氧、液态氧和医用制氧机供氧,家庭制氧包括家用制氧机、液氧、氧气瓶等.
根据中国产业研究院预测,2020年我国医用制氧市场规模将超过200亿元人民币.
3.
1家用制氧机增长拉动分子筛需求高度易患各种呼吸道和肺部疾病的老年人口的增加为全球家庭护理制氧带来广阔的市场空间.
随着慢性阻塞性肺疾病,肺动脉高压,囊性纤维化,慢性呼吸道和肺部疾病等患病率的上升,家庭制氧的需求不断增长.
家庭制氧可分为家用制氧机、液氧、氧气瓶等,据GlobalMarketInsights报告显示,2019年全球家用制氧机在家用制氧领域的占比为76%,市场规模10亿美元,预计从2020年到2026年,家用制氧机年复合增长率为8.
4%左右.
10%15%20%25%30%35%40%45%2016201720182019雪山实业建龙微纳上海恒业公司深度研究-11-敬请参阅最后一页特别声明家用制氧机按工作原理分为分子筛式制氧机、电子制氧机、化学药剂制氧机、富氧膜制氧机,其中分子筛制氧机是目前主流家用制氧机.
电子制氧机在制氧过程容易产生其他的氧化物,制出的氧气含有化学物质,耗电较大;化学药剂制氧机设备简陋,操作麻烦,使用成本较高,不能连续使用等诸多缺陷不适应家庭氧疗;富氧膜制氧机只能制取30%浓度的氧气,可用于长期的氧疗保健,不适用于严重缺氧状态下的急救;分子筛制氧机以成本低廉、使用方便、携带安全等特点,弥补了氧瓶气氧和液氧氧源的不足,已经迅速占领医疗和家用保健类制氧市场.
图表24:分子筛制氧机是目前主流的家用制氧机来源:公司公告,国金证券研究所分子筛为家用制氧机核心耗材.
分子筛制氧机以变压吸附(PSA)技术为基础,从空气中提取氧气的新型设备.
其利用分子筛物理吸附和解吸技术在制氧机内装满分子筛,在加压时可将空气中氮气吸附,剩余的未被吸收的氧气被收集起来,经过净化处理后即成为高纯度的氧气,通过吸氧管将氧气供给用户.
我国家用制氧机未来提升空间大.
根据世界卫生组织(WHO),慢性阻塞性肺疾病影响约1亿中国人,并在中国造成11.
9%的死亡.
目前,对慢性阻塞性肺疾病一直未能有治愈的办法,一般采用抗感染、舒张支气管等重要措施来改善症状、控制病情发展.
但是根据近10余年来国内外的研究资料表明,长期家庭氧疗是唯一能提高COPD患者生存率的治疗手段.
中国制氧机的产量从2011年的5.
47万台增长至2018年的104.
01万台,市场规模已经达到了28亿元,未来仍有一定成长空间.
图表25:我国制氧机产量(万台)图表26:我国65岁人口预测来源:Wind,国金证券研究所来源:Choice,国金证券研究所制氧机用分子筛需求将快速增长.
目前市场上家用制氧机的容量分为1L、3L和5L,平均1L所需要用到的分子筛650g,我们中性假设1台制氧机的分子筛用量为3L,则1台制氧机需要分子筛1.
95kg.
目前家用制氧分子筛市场单价约为20万/吨,我们中性测算,2022年我国家用医疗保健制氧分子筛市场空间为15亿元.
0%20%40%60%80%100%02040608010012020142015201620172018制氧机产量同比增速0%10%20%30%40%50%0.
00.
51.
01.
52.
02.
53.
03.
54.
0我国65岁以上人口预测增速公司深度研究-12-敬请参阅最后一页特别声明图表27:家用制氧机分子筛市场空间测算2017201820192020E2021E2022E国内制氧机需求量(万台)62104146218295383YOY67%40%50%35%30%平均每台制氧机对分子筛需求量(kg)1.
951.
951.
951.
951.
951.
95国内制氧分子筛需求量(吨)121320282839425957497474家用分子筛单价(万元/吨)202020202020国内家用分子筛规模(亿元)2.
44.
15.
78.
511.
514.
9来源:中国产业信息网,国金证券研究所3.
2医疗机构制氧带动分子筛需求提升医疗卫生机构供氧主要包括钢瓶氧、液态氧和医用制氧机供氧,传统的钢瓶氧以及液态氧需要定期通过专用车辆到医疗卫生机构进行液氧灌装,在运输和储存过程中均会存在较大的安全隐患.
医用制氧机供氧目前采用较多的是分子筛吸附法制氧,目前这种供氧方式已成为医院中心供氧系统的一个主要形式,相比传统钢瓶氧和液态氧,医用分子筛制氧机供氧安全性大幅提高,医院开机即可使用,其优良的安全性、可靠性、经济性受到越来越多的医院的认可,在全国的大中小型医院进一步得到普及.
图表28:我国医院常用的几种用氧方式来源:《我国医药行业现状与展望》,国金证券研究所图表29:变压制氧机原理图图表30:深冷空分制氧机来源:Oxygenconcentratorstore,国金证券研究所来源:Choice,国金证券研究所液氧储罐49%分子筛制氧机20%钢瓶24%液氧+制氧机7%公司深度研究-13-敬请参阅最后一页特别声明社会公众的用氧需求与消费意识将逐步提升.
2020年5月21日,国家发展改革委、国家卫生健康委、国家中医药局3部门联合发布发改社会《公共卫年生防控救治能力建设方案》,针对公共医疗卫生领域,在疫情冲击之下,中央对公共卫生以及医疗系统建设政策明确了每个重大疫情救治基地需要配备50台制氧机.
同样随着社会公众对亚健康、老龄化的关注度,医疗保健用氧需求将进一步增长.
此外,我们认为随着我国医院数量的增加,以及医用制氧机在中小医院的进一步普及,医院机构将持续带动制氧分子筛需求.
图表31:我国历年医院建设数量(栋)来源:中国产业信息网,国金证券研究所公司的医疗保健制氧系列分子筛产品历时6年实现了从实验室到工业化的放大生产,并于2012年开始推向市场,公司制氧分子筛产品反复经过下游客户的试用和认证,近年来开始逐步放量,目前国内已经覆盖国内50个制氧机品牌.
2020年上半年,公司制氧系列产品实现销售收入1.
03亿元,其中医疗保健制氧系列分子筛实现营业收入0.
48亿元,占制氧系列分子筛46.
4%,同比增长162.
4%.
2020年5月,公司4500吨富氧氧分子筛投产,缓解了相关领域的产能瓶颈,预计未来随着需求的增长而快速放量.
图表32:2020年上半年医疗保健制氧分子筛占比情况图表33:医疗保健制氧分子筛销售情况(亿元)来源:公司公告,国金证券研究所来源:公司公告,国金证券研究所四、分子筛行业细分领域前景可期,公司全面布局,未来有望多点开花4.
1工业制氧增长稳定根据中国产业信息网调查统计,2019年中国工业气体的市场规模约为1350亿元,预计未来的增长率为10%.
工业气体制备的本质是将空气中的氧气、氮气、氦气等气体分离提纯,其核心是空气分离设备和分子筛.
-60%-40%-20%0%20%40%60%80%050010001500200025002010201120122013201420152016201720182019建设数量增速医疗保健制氧分子筛46%工业制氧分子筛54%0.
000.
100.
200.
300.
400.
500.
602019H2020H医疗保健制氧分子筛公司深度研究-14-敬请参阅最后一页特别声明分子筛是空分设备中不可缺少的基础耗材,分子筛的质量对空分设备的运行安全和生产效率至关重要.
图表34:我国工业气体下游应用结构来源:前瞻产业研究院,国金证券研究所工业制氧主要包括深冷空分制氧和变压吸附制氧两种方式,深冷法制氧有制取气体纯度高、设备体型大的特点,通常超过10000Nm3/h的制氧需求会采用大型深冷空分制氧;变压吸附制氧纯度略低,设备体型小,通常低于10000Nm3/h的制氧需求采用变压吸附制氧.
图表35:深冷空分制氧设备与变压吸附制氧对比深冷空分制氧设备变压吸附制氧原理将空气液化,根据氧和氮沸点不同达到分离.
加压吸附,抽真空解吸,利用氮氧吸附能力不同达到分离.
分子筛分子筛在纯化过程起作用,更换周期为3-5年变压吸附制氧设备分子筛的更换周期为8-10年氧气浓度氧气纯度>99.
5%氧气纯度90-95%,适合对浓度要求不高领域土建及安装特点占地面积大,需专用厂房,分馏塔需房防冻基础、工程建筑造价高.
需有安装空分经验的安装队伍,安装周期长,难度高(分馏塔),安装费用高机组机构外形小,占地面积省,常规安装,安装周期短,费用低制氧成本投资高投资低来源:CKNI,国金证券研究所工业制氧需求增加带动相关制氧设备增加.
同时由于分子筛具有寿命周期,一般5年左右需要进行更换.
假设以每1万Nm3/h需装填20吨、5年更换一次来推算,我国每年深冷空分设备制氧存量市场需求分子筛1.
44万吨.
依据我国工业气体市场复合增长率计算其增量需求,预计每年国内深冷制氧每年分子筛需求量至少为2.
16万吨.
经过多年的市场考验,公司的JLOX-300、JLOX-100系列分子筛产品已在深冷空分制氧装置和变压吸附制氧装置实现了对国际大型分子筛企业的进口替代,还通过杭氧集团、盈德气体等大型制氧装置设备商进入"制氧装置首次分子筛装填市场",与国际大型分子筛企业展开竞争.
4.
2工业制氢未来空间大政策支持下,我国氢能源行业蓬勃发展.
2016年国家发展和改革委员会、国家能源局等联合发布的《能源技术革命创新行动计划(2016—2030年)》提出了能源技术革命重点创新行动路线图,提出了"氢能与燃料电池技术创新"的战略方向、创新目标和创新行动,标志着氢能产业已被纳入中国国家能源战略.
2019年,李克强总理在第十三届全国人民代表大会第二次会议上所作的政府工作报告中提出稳定汽车消费,继续执行新能源汽车购置优惠政策,推动充电、加氢等设施建设.
在政策的驱动下,我国能源结构有从碳氢化合物能源向氢能源转变的趋势,氢能源有望成为下一代基础能源.
其他16%玻璃4%食品4%电子8%医疗10%化工28%冶金30%公司深度研究-15-敬请参阅最后一页特别声明图表36:中国中长期氢气需求预测(百万吨)图表37:2016-2050年交通能源结构变化来源:油力方,国金证券研究所来源:油力方,国金证券研究所制氢设备将为公司制氢分子筛创造更大的需求空间.
焦炉煤气、高炉尾气、甲醇驰放气、合成氨驰放气及石油工业的催化干气等许多工业驰放气中往往含有大量氢气,从各种驰放气中运用公司的JLPH5高效制氢分子筛利用变压吸附制氢工艺,可以回收、提纯高纯度氢气,不仅可以取得巨大的经济效益,还可以减轻尾气排放或尾气直接燃烧引起的环境污染.
根据《2019年中国氢能市场氢气产量规模预测:产量将近2000万吨》(中商情报网),2019年我国氢气产量将近2000万吨.
根据公司目前JLPH5高效制氢分子筛的提纯能力,对应的分子筛需求量约在3-5万吨左右.
图表38:制氢分子筛销售收入来源:公司公告,国金证券研究所(备注:2019年是1月到6月数据)4.
3布局环境治理分子筛领域研发盐碱地治理专用分子筛解决盐碱地土壤治理和重金属污染修复.
2016年12月,《科技日报》报道,我国盐碱地达到14.
8亿亩.
分子筛修复方法比传统手段更优:一次性治理,将土壤中的过剩金属阳离子锁住;所用分子筛和土壤的组分相同,不存在污染土壤问题;无需洗田,节约水资源,不存在二次污染问题.
2018年,公司与吉林大学合作开发了盐碱地土壤改良和重金属污染土壤修复专用分子筛.
新的可行方案吉林省大安市进行大田改良实验,水稻最低亩产381.
59kg,相比未改良的对照组增产了46%;最高亩产达到448.
93kg,相比未改良的对照组增产了72%.
以中科院东北地理与农业生态研究所大田实验时1亩盐碱地使用1吨分子筛的实验数据计算,假设每年修复1万亩,我国盐碱地土壤治理和重金属污染修复领域每年所需的分子筛约为1万吨.
010203040506070201720192021E2023E2025E2027E2029E2031E2033E2035E2037E2039E2041E2043E2045E2047E2049E中国氢气需求预测05001000150020002500300035002016201720182019销售收入(万元)公司深度研究-16-敬请参阅最后一页特别声明图表39:使用专用分子筛亩产与未使用水稻产量对比(kg/亩)来源:公司公告,国金证券研究所分子筛对树脂处理技术的逐步替代,核废水领域的分子筛需求将逐渐释放.
核废水中具有如铯(137Cs+)、锶(90Sr2+)、钴(60Co2+)等放射性同位素,现有树脂处理技术会产生大量的二次有机放射性固废.
公司与吉林大学、中国辐射防护研究院合作研发了核废水放射性元素脱除专用分子筛(JLDR系列),可以从含有高浓度竞争性阳离子以及全域pH(1-14)溶液中高效去除上述放射性核元素,具有二次固废量小、耐辐照、易固化处理等优点.
公司核废水放射性元素脱除专用分子筛目前还未批量化生产与市场推广,根据《电力发展"十三五"规划》,2020年全国核电装机达到5,800万千瓦,随着分子筛对树脂处理技术的逐步替代,核废水领域的分子筛需求将逐渐释放.
五、布局分子筛催化剂领域,支撑长期成长5.
1我国煤制烯烃的发展将带动分子筛催化剂需求煤制烯烃技术(CTO)包括煤制甲醇和甲醇制烯烃两个过程.
由煤生产甲醇称为CTM;由甲醇生产烯烃统称为MTO;由甲醇生产丙烯称为MTP.
目前MTO技术主要有四种工业化技术路线:MTO路线(来自UOP)、DMTO路线、S-MTO路线、MTP路线.
图表40:煤制烯烃技术路线来源:U.
SDepartmentofEnergy,DeutscheBank,国金证券研究所煤制烯烃具有良好发展前景.
在我国富煤、缺油、少气的能源情况下,煤制烯烃有利于缓解我国油气资源的短缺,2011年是甲醇制烯烃投产的元年,当年先后有神华包头、神华宁煤一期、大唐、中原石化等总计176万吨装置投产.
2014年甲醇制烯烃出现了爆发式的增长,共有中煤榆林能化、延长中煤榆林等7套装置投产,总产能达到630万吨,较前一年度暴增050100150200250300350400450500未使用最低亩产使用最低亩产使用最高亩产公司深度研究-17-敬请参阅最后一页特别声明137%.
根据卓创资讯统计,2019年我国煤制烯烃产能1685万吨,根据现有投产计划,预计未来3-5年,我国煤制烯烃产能有望突破2000万吨.
图表41:中国煤(甲醇)制烯烃产能变化(万吨)来源:卓创资讯,国金证券研究所5.
2煤制丙烯发展迅速,公司煤制丙烯催化剂已经完成技术储备我国丙烯产量、销量居全球第一,市场供需存在缺口.
2018年中国丙烯产能、产量、消费量分别占全球的27%、27.
2%和35%.
中国烯烃行业"十三五"规划中指出:到2020年,中国丙烯产能将力争达到4250万吨,产量也将达到3500万吨,丙烯自给率达到92%,未来国家仍将鼓励丙烯装置的投建,提升国内丙烯自给率.
图表42:中国丙烯销量和产量情况(万吨)来源:彭博,国金证券研究所从生产工艺看,丙烯生产工艺主要有催化裂解技术、蒸汽裂解技术、煤制烯烃技术(CTO)、丙烷脱氢(PDH)技术.
目前国内炼油厂催化裂化(FCC)装置通过调整原料、催化剂、操作条件可达到增产丙烯目的.
蒸汽裂解技术的目的是生产乙烯,丙烯作为乙烯生产的副产品.
PDH是将丙烷经过催化反应脱氢制丙烯,同时副产氢气,该反应是可逆的强吸热过程,可在高温和相对低压时获得合理的丙烯收率.
CTO工艺需要依托丰富的煤炭资源形成从煤炭到聚烯烃的产业链一体化格局.
目前我国丙烯产能中炼油副产占比32%,蒸汽裂解占比28%,煤/甲醇路线占比21%,丙烷脱氢路线占比15%,其他方式占4%.
0%20%40%60%80%100%120%140%160%0200400600800100012001400160018002010201120122013201420152016201720182019煤(甲醇)制烯烃产能同比增速0500100015002000250030003500400020092010201120122013201420152016201720182019中国丙烯消耗量中国丙烯产量公司深度研究-18-敬请参阅最后一页特别声明我们作如下假设来测算煤制丙烯需要的催化剂:1)我国丙烯产量为3500万吨,未来预计稳步增长;2)丙烯自给率达到95%;3)煤制丙烯占比21%;4)根据公司公司公告,生产1万吨丙烯大概需要消耗10吨分子催化剂.
经测算,目前我国每年煤制丙烯需要消耗7000吨左右分子筛催化剂.
图表45:目前我国煤制丙烯催化剂用量测算产量(万吨)自给率煤制丙烯占比消耗分子筛催化剂(吨/万吨丙烯)每年消耗分子筛(吨)35000.
9521%106982.
5来源:公司公告,国金证券研究所公司煤制丙烯催化剂已经完成技术储备.
公司着力于提高目标产物丙烯收率、降低低碳烷烃收率及吨丙烯甲醇单耗,进而使现有煤制丙烯装置经济性运行.
5.
3煤制乙醇催化剂发展值得期待燃料乙醇需求不断提升.
乙醇汽油是指燃料乙醇和普通汽油按一定比例混配形成的新型替代能源.
相对于普通汽油,乙醇汽油燃烧更加充分,减少颗粒物形成.
目前燃料乙醇主要有三种生产路线.
第一种是利用陈粮进行生产,依赖国家补贴,产量低;第二种是以木质纤维素为原料的第二代生产煤制乙醇;第三种是利用煤制乙醇.
在我国不与人争粮食、富煤背景下,煤制乙醇备受关注.
煤制乙醇是以煤基合成气为原料,经甲醇、二甲醚羰基化、加氢合成乙醇的工艺路线.
该路线核心为二甲醚在分子筛催化剂上的羰基化反应,直接加氢生产无水乙醇,是一条独特的环境友好型新技术路线.
公司煤制乙醇分子筛已经完成技术储备.
公司依托自身发明专利产品HEU型分子筛,与中国科学院山西煤炭化学研究所、吉林大学合作开发在二甲醚羰基化反应中具有催化活性高、乙酸甲酯选择性高、无诱导期等独特催化性能的HEU型分子筛催化剂,该催化剂在将成为具有工业化前景的新型煤制乙醇分子筛催化剂.
5.
4尾气脱硝催化剂图表43:我国丙烯供应格局图表44:我国丙烯生产工艺来源:卓创资讯,国金证券研究所来源:卓创资讯,国金证券研究所图表46:我国煤制乙醇项目发展史来源:CKNI,国金证券研究所32%28%21%15%4%催化裂化蒸汽烯烃煤制烯烃丙烷脱氢其他公司深度研究-19-敬请参阅最后一页特别声明公司正在研发尾气脱硝分子筛,国VI标准实施助力需求提升.
柴油车尾气中含有大量的氮氧化物,排放后对大气造成严重污染,在柴油车上安装分子筛催化脱硝装置,利用分子筛催化剂将大部分氮氧化物转化为氮气,实现尾气达标排放.
目前,分子筛作为脱硝催化剂主要应用在柴油车,从柴油车的各排放标准比例看,国Ⅳ以下的柴油车保有量比例达到94.
60%,未来更换的空间很大.
假设未来每年10%的柴油车使用分子筛进行尾气脱硝,按每辆柴油车需要约5公斤分子筛计算,我国柴油车尾气脱硝所需的分子筛催化剂约为8500吨.
图表47:按排放标准划分柴油车保有量占比来源:公司公告,国金证券研究所六、盈利预测与估值核心假设新建产能逐步投放:2020-2021年9000吨高效制氢制氧成型分子筛、泰国12000吨成型分子筛、吸附材料产业园三期12000吨分子筛原粉项目陆续投产.
成型分子筛:销量逐步增长,高附加值制氧分子筛占比提升,整体毛利率上行;分子筛原粉:产能全部建成投产后,原粉将为公司成型分子筛、分子筛活化粉的生产提供战略支撑;分子筛活化粉:整体业务保持一定增长.
图表48:公司各项业务盈利拆分公司各项业务拆分20162017201820192020E2021E2022E1、成型分子筛收入(亿元)71.
5149.
2257.
2318.
0361.
6475.
2665.
7成本(亿元)39.
095.
0167.
0191.
0204.
5268.
4375.
5毛利(亿元)32.
554.
290.
2127.
0157.
2206.
8290.
2毛利率(%)45.
5%36.
3%35.
1%39.
9%43.
5%43.
5%43.
6%2、原粉收入(亿元)47.
477.
095.
261.
091.
3122.
9133.
5成本(亿元)32.
559.
062.
038.
153.
075.
081.
5毛利(亿元)14.
918.
033.
222.
938.
447.
952.
1毛利率(%)31.
5%23.
4%34.
9%37.
5%42.
0%39.
0%39.
0%3、活化粉收入(亿元)7.
811.
315.
415.
0166.
4197.
1237.
3成本(亿元)4.
77.
310.
69.
8103.
2126.
2151.
9毛利(亿元)3.
14.
04.
85.
263.
271.
085.
4毛利率(%)39.
4%35.
8%31.
1%34.
4%38.
0%36.
0%36.
0%41%5.
40%1.
90%51.
70%国IV国VI以上国II及以前国III公司深度研究-20-敬请参阅最后一页特别声明来源:国金证券研究所我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.
31、1.
55和1.
99亿元,EPS分别为2.
26、2.
68和3.
45元.
公司主要是吸附类分子筛业务,可比公司较少,我们选取催化分子筛万润股份、奥福环保、国瓷材料为可比公司,同时选取以离子交换树脂业务为主的蓝晓科技为可比公司,2020-2022年可以公司的平均PE为51.
26X、37.
64X、29.
07X.
其中万润股份与公司业务接近,我们给予公司2021年PE为30X,目标价格80.
4元,首次覆盖,给予"增持"评级.
图表49:可比上市公司估值历史股票代码股票名称股价(元)EPSPE2020E2021E2022E2020E2021E2022E1002643万润股份19.
880.
590.
780.
9433.
9825.
6421.
092300285国瓷材料41.
460.
620.
780.
9667.
3652.
9743.
043688021奥福环保68.
51.
091.
702.
5063.
0740.
2327.
434300487蓝晓科技45.
381.
271.
612.
0635.
7828.
1822.
00中位数49.
4234.
2024.
71平均数50.
0536.
7528.
39688357建龙微纳67.
202.
262.
683.
4529.
7525.
0519.
50来源:Wind,国金证券研究所备注:其他公司是盈利预测采用Wind一致预期七、风险提示下游需求不达预期:制氧分子筛业务是公司未来主要的增长点之一,若家用制氧机需求不及预期,公司制氧分子筛销售收入增长将受到影响.
新项目建设及投放进度不及预期:若公司新项目建设进度及产能投放进度不及预期,可能影响公司业绩增长.
新进入者进入,导致竞争格局恶化:若有新进入者进入市场,行业竞争格局面临恶化风险.
汇率风险:公司有20%左右收入来自海外,人民币汇率波动对公司业绩产生一定影响.
公司深度研究-21-敬请参阅最后一页特别声明附录:三张报表预测摘要损益表(人民币百万元)资产负债表(人民币百万元)2017201820192020E2021E2022E2017201820192020E2021E2022E主营业务收入2443784066308091,056货币资金176412696124162增长率54.
7%7.
3%55.
2%28.
4%30.
5%应收款项99125132171220287主营业务成本-166-246-248-368-479-622存货496165111118136%销售收入68.
1%65.
1%61.
1%58.
4%59.
2%58.
9%其他流动资产23456459462465毛利78132158262330434流动资产1672527798389251,051%销售收入31.
9%34.
9%38.
9%41.
6%40.
8%41.
1%%总资产33.
1%41.
6%67.
3%64.
9%59.
7%56.
5%营业税金及附加-3-5-6-8-10-13长期投资000000%销售收入1.
4%1.
4%1.
4%1.
2%1.
2%1.
2%固定资产307323349427599783销售费用-23-31-28-43-56-73%总资产60.
7%53.
4%30.
2%33.
1%38.
6%42.
1%%销售收入9.
2%8.
2%6.
9%6.
9%6.
9%6.
9%无形资产302926262727管理费用-11-15-22-38-49-63非流动资产338354378453625810%销售收入4.
5%3.
9%5.
4%6.
0%6.
0%6.
0%%总资产66.
9%58.
4%32.
7%35.
1%40.
3%43.
5%研发费用-8-12-15-23-31-40资产总计5056061,1571,2911,5501,860%销售收入3.
3%3.
3%3.
6%3.
7%3.
8%3.
8%短期借款25411668148273408息税前利润(EBIT)336888150185245应付款项797760102128163%销售收入13.
5%18.
1%21.
6%23.
8%22.
9%23.
2%其他流动负债77123111557091财务费用-17-13-8-6-13-21流动负债410316239305471662%销售收入7.
2%3.
5%2.
0%1.
0%1.
6%1.
9%长期贷款03836363636资产减值损失000000其他长期负债523711000公允价值变动收益000000负债462390286341507698投资收益000555普通股股东权益432158719501,0431,162%税前利润n.
an.
a0.
0%3.
3%2.
7%2.
1%其中:股本324358585858营业利润235685154182234未分配利润-141119197290410营业利润率9.
4%14.
9%20.
9%24.
4%22.
5%22.
2%少数股东权益000000营业外收支-30-214000负债股东权益合计5056061,1571,2911,5501,860税前利润-75499154182234利润率n.
a14.
4%24.
4%24.
4%22.
5%22.
2%比率分析所得税-3-7-13-23-27-352017201820192020E2021E2022E所得税率n.
a13.
6%13.
3%15.
0%15.
0%15.
0%每股指标净利润-104786131155199每股收益-0.
3201.
0861.
4872.
2592.
6823.
447少数股东损益000000每股净资产1.
3594.
96915.
07116.
42618.
03520.
103归属于母公司的净利润-104786131155199每股经营现金净流1.
7081.
7230.
7130.
9903.
0663.
855净利率n.
a12.
4%21.
2%20.
7%19.
2%18.
9%每股股利0.
0000.
0000.
0000.
9041.
0731.
379回报率现金流量表(人民币百万元)净资产收益率-23.
52%21.
85%9.
87%13.
75%14.
87%17.
14%2017201820192020E2021E2022E总资产收益率-2.
02%7.
77%7.
43%10.
12%10.
01%10.
71%净利润-104786131155199投入资本收益率15.
75%16.
00%7.
79%11.
24%11.
66%12.
96%少数股东损益000000增长率非现金支出151722232936主营业务收入增长率88.
05%54.
70%7.
34%55.
20%28.
42%30.
46%非经营收益1714861120EBIT增长率73.
99%107.
66%27.
99%71.
04%23.
77%32.
12%营运资金变动33-3-75-103-18-33净利润增长率-198.
00%-562.
03%82.
70%51.
86%18.
74%28.
50%经营活动现金净流54754157177223总资产增长率8.
77%19.
90%91.
03%11.
55%20.
07%20.
03%资本开支-5-5-13-100-201-221资产管理能力投资00-450000应收账款周转天数46.
430.
227.
725.
025.
025.
0其他000555存货周转天数104.
882.
092.
5110.
090.
080.
0投资活动现金净流-5-5-463-95-196-216应付账款周转天数98.
274.
373.
474.
070.
068.
0股权募资0126581000固定资产周转天数378.
6288.
5281.
8197.
4190.
7175.
3债权募资-18-100-5069126135偿债能力其他-35-44-47-62-78-105净负债/股东权益547.
13%42.
06%-54.
19%-38.
16%-25.
45%-14.
43%筹资活动现金净流-53-1848474731EBIT利息保障倍数1.
95.
210.
824.
314.
311.
9现金净流量-45262-302837资产负债率91.
43%64.
42%24.
69%26.
41%32.
71%37.
51%来源:公司年报、国金证券研究所公司深度研究-22-敬请参阅最后一页特别声明市场中相关报告评级比率分析日期一周内一月内二月内三月内六月内买入12131526增持014510中性00001减持00001评分1.
001.
331.
241.
251.
39来源:朝阳永续市场中相关报告评级比率分析说明:市场中相关报告投资建议为"买入"得1分,为"增持"得2分,为"中性"得3分,为"减持"得4分,之后平均计算得出最终评分,作为市场平均投资建议的参考.
最终评分与平均投资建议对照:1.
00=买入;1.
01~2.
0=增持;2.
01~3.
0=中性3.
01~4.
0=减持投资评级的说明:买入:预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上;增持:预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%;中性:预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%;减持:预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上.
公司深度研究-23-敬请参阅最后一页特别声明特别声明:国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨询业务资格.
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