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jztz请务必阅读正文之后的免责条款部分[Table_MainInfo][Table_Title]阳普医疗(300030)盈利提升,高增长趋势延续2014年3季度报告点评胡博新(分析师)丁丹(分析师)0755-239767660755-23976735huboxin@gtjas.
comdingdan@gtjas.
com证书编号S0880514030007S0880514030001本报告导读:公司公布3季度报告,净利增41%,扣非增速70%,延续快速增长趋势.
新业务带来的增量逐步显现,后续产品陆续上市,中长期成长趋势确定,维持增持评级.

投资要点:[Table_Summary]优异产品梯队组合,中长期成长趋势确定,维持增持评级.
智能采血系统带来采血管捆绑销售,维润赛润有望在4季度上量,维持2014~2016年预测EPS为0.
25/0.
38/0.
57元,公司从单一采血管业务向体外诊断等多领域拓展,2014~2015年公司有望陆续新增POCT、空气净化系统等众多新设备与试剂,形成优异的产品梯队组合,中长期成长趋势确定,依靠并购平台积极探索扩大,维持增持评级,目标价17元.
净利扣非增69%,利润率提升,延续高增长趋势.
2014年1~3季度,收入26%,归属于母公司净利增41%,扣非增70%,略低于我们业绩前瞻50%的预测.
Q3单季度扣非增速84%,环比Q2显著提升,并高于收入增速在于采血系统毛利率提升,以及新业务增量,Q3单季度毛利率49%,同比提高9.
02个百分点.
新业务增量包括:①维润赛润等代理新业务增长;②智能采血系统等设备的推广.
对比我们前期预测,智能采血系统销售模式有所调整,投放比例上升,导致单季度销售低于我们的预期,但投放带来采血管销售和样本效应将在4季度和2015年显著体现.
考虑到采血管企业竞争数量增加,未来公司投放的力度还会加大,采血管业务还将保持稳步增长趋势,而且捆绑销售带来的盈利能力提升.
激励减持冲击有限.
公司于2013年10月完成增持激励.
1年到期后,激励员工会在1个月左右全部减持,高管限售需要分批减持.
参考公司目前交易换手率,减持对股价影响非常有限.
风险提示:智能采血系统为国内首创,推广可能低于预期;[Table_Finance]财务摘要(百万元)2012A2013A2014E2015E2016E营业收入3043977459771,238(+/-)%22%30%88%31%27%经营利润(EBIT)304274127201(+/-)%-12%38%72%70%57%净利润374673111169(+/-)%5%23%57%54%52%每股净收益(元)0.
130.
160.
250.
380.
57每股股利(元)0.
030.
030.
010.
010.
02[Table_Profit]利润率和估值指标2012A2013A2014E2015E2016E经营利润率(%)10.
5%11.
1%10.
2%13.
2%16.
4%净资产收益率(%)5.
8%6.
7%9.
6%12.
9%16.
5%投入资本回报率(%)4.
3%5.
2%7.
5%11.
1%15.
7%EV/EBITDA85.
363.
642.
926.
917.
8市盈率112.
691.
558.
237.
924.
9股息率(%)0.
2%0.
2%0.
1%0.
1%0.
1%[Table_Invest]评级:增持上次评级:增持目标价格:17.
00上次预测:17.
00当前价格:14.
612014.
10.
19[Table_Market]交易数据52周内股价区间(元)9.
23-30.
70总市值(百万元)4,325总股本/流通A股(百万)296/241流通B股/H股(百万股)0/0流通股比例81%日均成交量(百万股)9.
93日均成交值(百万元)128.
11[Table_Balance]资产负债表摘要股东权益(百万元)719每股净资产2.
43市净率6.
0净负债率-6.
24%[Table_Eps]EPS(元)2013A2014EQ10.
010.
02Q20.
030.
05Q30.
050.
08Q40.
070.
10全年0.
170.
25[Table_PicQuote][Table_Trend]升幅(%)1M3M12M绝对升幅10%32%84%相对指数8%18%89%[Table_Report]相关报告《业绩延续高增长趋势》2014.
10.
14《优异新产品梯队,中长期成长动力十足》2014.
09.
11《下半年新业务增量将逐步体现》2014.
08.
26《整合金融工具,提升销售竞争力》2014.
06.
06《优异产品布局,高成长起步》2014.
04.
22公司更新报告医药/必需消费股票研究证券研究报告46555wwwww1www.
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jztz阳普医疗(300030)请务必阅读正文之后的免责条款部分2of4[Table_OtherInfo][Table_Industry]模型更新时间:2014.
10.
19股票研究必需消费医药[Table_Stock]阳普医疗(300030)[Table_Target]评级:增持上次评级:增持目标价格:17.
00上次预测:17.
00当前价格:14.
61[Table_Website]公司网址www.
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com[Table_Company]公司简介公司是国内真空采血系统行业的龙头企业,为临床检验实验室与临床护理提供以专业解决方案为依托的技术、产品和服务.
主要产品为第三代真空采血系统,在国内高端市场三级以上医院拥有良好的品牌影响力,是国内三级以上医院真空采血系统的主要供应商.
[Table_PicTrend]绝对价格回报(%)[Table_Range]52周价格范围9.
23-30.
70市值(百万)4,325[Table_Forcast]财务预测(单位:百万元)损益表2012A2013A2014E2015E2016E营业总收入3043977459771,238营业成本172230494623762税金及附加23456销售费用496286112142管理费用516088110126EBIT304274127201公允价值变动收益00000投资收益02222财务费用522-12营业利润354576127204所得税58111931少数股东损益5581320净利润374673111169资产负债表货币资金、交易性金融资产290300330300300其他流动资产177238451586736长期投资00000固定资产合计220230285335351无形及其他资产80115113111109资产合计7678831,1791,3311,495流动负债6682299330311非流动负债1228282828股东权益6466847558631,027投入资本(IC)6887739571,0591,168现金流量表NOPLAT293865112175折旧与摊销1822253135流动资金增量3346-4103170资本支出3130808050自由现金流110136166325430经营现金流1335773130投资现金流-31-30-80-80-50融资现金流-224104-23-80现金流净增加额-41930-300财务指标成长性收入增长率21.
8%30.
5%87.
8%31.
1%26.
7%EBIT增长率-12.
4%38.
4%72.
1%70.
3%57.
3%净利润增长率5.
0%23.
1%57.
3%53.
6%52.
1%利润率毛利率42.
9%41.
2%33.
2%35.
7%37.
9%EBIT率10.
5%11.
1%10.
2%13.
2%16.
4%净利润率12.
3%11.
6%9.
7%11.
4%13.
7%收益率净资产收益率(ROE)5.
8%6.
7%9.
6%12.
9%16.
5%总资产收益率(ROA)4.
9%5.
2%6.
2%8.
4%11.
3%投入资本回报率(ROIC)4.
3%5.
2%7.
5%11.
1%15.
7%运营能力存货周转天数84105909090应收账款周转天数11485111111112总资产周转周转天数907801570491435净利润现金含量0.
400.
870.
100.
740.
87资本支出/收入10.
3%7.
6%10.
7%8.
2%4.
0%偿债能力资产负债率10.
3%12.
5%27.
8%27.
0%22.
7%净负债率-45.
0%-43.
8%-29.
7%-24.
7%-28.
1%估值比率PE112.
691.
558.
237.
924.
9PB6.
56.
25.
64.
94.
1EV/EBITDA85.
363.
642.
926.
917.
8P/S13.
910.
65.
74.
33.
4股息率0.
2%0.
2%0.
1%0.
1%0.
1%wwwww2www.
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jztz阳普医疗(300030)请务必阅读正文之后的免责条款部分3of4图1:季度盈利显著提升图2:单季度扣非净利润环比增长显著资料来源:公司公告,国泰君安证券研究资料来源:公司公告,国泰君安证券研究表1:阳普医疗分产品收入预测单位:百万2011201220132014E2015E2016E2017E采血管收入157.
1170.
0196.
7227.
3254.
5277.
5299.
7增长率33.
4%8.
2%15.
7%15.
6%12.
0%9.
0%8.
0%毛利率45.
4%43.
7%42.
0%42.
0%42.
0%42.
0%42.
0%采血针收入17.
118.
523.
325.
529.
432.
334.
9增长率29.
5%8.
4%25.
7%9.
8%15.
0%10.
0%8.
0%毛利率23.
0%16.
6%15.
0%18.
0%20.
0%22.
7%25.
2%仪器销售收入32.
749.
559.
2342.
8503.
6651.
7783.
0增长率51.
5%19.
5%479.
2%46.
9%29.
4%20.
2%毛利率56.
8%44.
9%46.
0%50.
0%55.
0%59.
3%63.
8%试剂销售收入26.
852.
986.
7114.
0148.
4231.
5341.
7增长率97.
5%45.
0%60.
0%50.
0%56.
7%59.
2%毛利率47.
2%54.
8%55.
0%58.
0%65.
0%69.
3%74.
3%代理产品及其他收入15.
712.
914.
917.
119.
722.
626.
0增长率-55.
1%-17.
6%15.
0%15.
0%15.
0%15.
0%15.
0%毛利率22.
5%28.
2%28.
0%28.
0%28.
0%28.
0%28.
0%收入合计249.
6304.
1396.
7745.
0976.
51237.
71508.
5收入增长率50.
5%21.
8%30.
5%87.
8%31.
1%26.
7%21.
9%毛利率44.
2%43.
5%42.
0%33.
7%36.
2%38.
4%40.
7%数据来源:wind,国泰君安证券研究wwwww3报告来自:中国价值投资网www.
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阳普医疗(300030)请务必阅读正文之后的免责条款部分4of4本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于作者的职业理解,本报告清晰准确地反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响,特此声明.
免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司(以下简称"本公司")的客户使用.
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